大家好，今晚股神巴菲特發(fā)布了一年一度的股東信和年報(bào)。

　　2月25日，伯克希爾哈撒韋公布2022年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，

　　公司2022年第四季度經(jīng)營利潤為67.1億美元，上年同期為72.85億美元，同比下降7.9%；

　　歸屬于伯克希爾·哈撒韋股東的凈利潤為181.64億美元，市場預(yù)期盈利79.61億美元，上年同期盈利396.46億美元。

　　全年運(yùn)營利潤307.93億美元，相比2021年的274.55億美元增長12.2%。

　　公司2022年凈虧損228.19億美元，上年為897.95億美元；

　　公司第四季度回購了近26億美元股票，全年回購約79億美元股票。

　　伯克希爾在財(cái)報(bào)中的聲明中表示：“任何一個(gè)季度的投資損益通常都是沒有意義的，對(duì)那些對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)則知之甚少或一無所知的投資者而言，每股凈收益(虧損)數(shù)字可能會(huì)產(chǎn)生極大的誤導(dǎo)。”

　　以下為巴菲特致股東信全文：

　　致伯克希爾哈撒韋公司股東：

　　我和我的長期合伙人查理·芒格的工作是管理眾多個(gè)人的儲(chǔ)蓄。我們感謝他們長久以來的信任，這種關(guān)系通?？缭搅怂麄兂赡甑拇蟛糠謺r(shí)間。在我寫這封信的時(shí)候，我想到的是那些忠實(shí)的儲(chǔ)蓄者。

　　一種普遍的信仰是，人們年輕時(shí)選擇儲(chǔ)蓄，希望在退休后保持他們的生活水平。這個(gè)理論認(rèn)為，任何在死后剩余的資產(chǎn)通常會(huì)留給他們的家人，或者可能會(huì)留給朋友和慈善事業(yè)。

　　我們的經(jīng)驗(yàn)不同。我們認(rèn)為，伯克希爾的個(gè)人股東大多是那種一旦儲(chǔ)蓄就會(huì)一直儲(chǔ)蓄的類型。雖然這些人過得很好，但最終他們會(huì)把大部分資金捐給慈善組織。這些組織再通過開支來改善許多與原始受益人無關(guān)的人們的生活。有時(shí)，結(jié)果是驚人的。

　　金錢的處理方式揭示了人類的真面目。查理和我很高興看到伯克希爾產(chǎn)生的資金大量流向公共需求，同時(shí)我們的股東很少選擇炫耀的資產(chǎn)和建立王朝。

　　誰不喜歡為像我們這樣的股東工作呢？

　　我們的業(yè)務(wù)

　　Charlie和我在伯克希爾公司之間分配您的儲(chǔ)蓄資金，投資于兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。

　　首先，我們投資于我們控制的企業(yè)，通常是企業(yè)100%的收購。伯克希爾公司指導(dǎo)這些子公司的資本配置，并選擇每天做出運(yùn)營決策的CEO.在管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是必不可少的。伯克希爾公司強(qiáng)調(diào)前者到了一種不尋常的 - 有些人會(huì)說是極端的 - 程度。失望是不可避免的。我們對(duì)業(yè)務(wù)錯(cuò)誤非常理解；我們對(duì)個(gè)人不當(dāng)行為的容忍度為零。

　　在我們的第二類所有權(quán)中，我們通過購買公開交易的股票持有企業(yè)的一部分。持有這些投資，我們?cè)诠芾砩蠜]有發(fā)言權(quán)。

　　我們的目標(biāo)是，在擁有長期有利的經(jīng)濟(jì)特征和值得信任的管理者的企業(yè)中進(jìn)行有意義的投資。請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有公開交易的股票是基于我們對(duì)它們長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的期望，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具。這一點(diǎn)非常重要：Charlie和我不是選股專家，我們是選企業(yè)專家。

　　多年來，我犯過許多錯(cuò)誤。因此，我們廣泛的企業(yè)集合目前由一些具有真正非凡經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)、許多享有非常好的經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)以及一個(gè)較大的邊緣企業(yè)組成。在這個(gè)過程中，我投資的其他企業(yè)已經(jīng)倒閉了，它們的產(chǎn)品不受公眾歡迎。資本主義有兩面性：這個(gè)系統(tǒng)創(chuàng)造了一個(gè)越來越多的輸家堆，同時(shí)提供了一大堆改善的商品和服務(wù)。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。

　　我們公開交易的部分的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是，有時(shí)可以輕易地以出色的價(jià)格購買優(yōu)秀企業(yè)的一部分。重要的是要明白，股票通常以真正愚蠢的價(jià)格交易，無論是高價(jià)還是低價(jià)?！案咝А钡氖袌鲋淮嬖谟诮炭茣?。事實(shí)上，可交易的股票和債券是令人困惑的，它們的行為通常只有事后才能理解。

　　控制的企業(yè)是一種不同的品種。它們有時(shí)會(huì)命令荒謬的高價(jià)格，但幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)以折價(jià)的估值出售。除非處于被迫狀態(tài)，否則控制企業(yè)的所有者不會(huì)考慮以恐慌類型的估值出售。

　　現(xiàn)在來看，我的成績單是合格的：在我58年的伯克希爾經(jīng)營中，我大部分的資本配置決策都不算太好。在某些情況下，我的錯(cuò)誤決策也被極大的運(yùn)氣所拯救(還記得我們是如何從美國航空和所羅門公司(Salomon)免于災(zāi)難的嗎？我當(dāng)然記得)。

　　我們令人滿意的結(jié)果是由大約十幾個(gè)真正好的決策產(chǎn)生的 - 每五年一個(gè)左右 - 以及有時(shí)被忽視的有利于像伯克希爾這樣的長期投資者的優(yōu)勢。讓我們來看看幕后。

　　秘密武器

　　在1994年8月，伯克希爾完成了對(duì)可口可樂的七年購買計(jì)劃，我們現(xiàn)在持有4億股可口可樂股票。總成本為13億美元 - 那時(shí)對(duì)伯克希爾來說是一個(gè)非常有意義的數(shù)目。

　　我們從可口可樂獲得的現(xiàn)金股息在1994年為7500萬美元。到2022年，股息已增至7.04億美元。每年都會(huì)有增長，就像生日一樣確定。查理和我所要做的就是兌現(xiàn)可口可樂每季度的股息支票。我們預(yù)計(jì)分紅很可能會(huì)繼續(xù)增加。

　　美國運(yùn)通也是一樣的故事。伯克希爾對(duì)美國運(yùn)通的購買基本在1995年完成，巧合的是也花費(fèi)了13億美元。從這項(xiàng)投資獲得的年度股息已從4100萬美元增長到3.02億美元。這些數(shù)字似乎極有可能增加。。

　　盡管這些股息增益令人愉快，但遠(yuǎn)非驚人。但它們帶來的股價(jià)增益很重要。年底時(shí)，我們的可口可樂投資價(jià)值為250億美元，而美國運(yùn)通則記錄在220億美元。每個(gè)持有現(xiàn)在約占伯克希爾凈值的5%，類似于很久以前的權(quán)重。

　　現(xiàn)在假設(shè)我在1990年代犯了同樣大小的投資錯(cuò)誤，這個(gè)錯(cuò)誤導(dǎo)致投資價(jià)值持平、并在2022年僅保持了13億美元的價(jià)值。(例如高品質(zhì)的30年期債券。)這種令人失望的投資現(xiàn)在將代表伯克希爾凈值的微不足道的0.3%，并將為我們提供不變的約8000萬美元的年度收入。

　　對(duì)投資者的教訓(xùn)是：雜草隨著花朵的綻放而逐漸凋零。隨著時(shí)間的推移，只需要少數(shù)贏家就可以創(chuàng)造奇跡。而且，是的，盡早開始并活到九十多歲也會(huì)有幫助。

　　過去一年的簡介

　　2022年是伯克希爾的一個(gè)好年份。公司的營業(yè)收入(我們使用普遍公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)計(jì)算的不包括股票持有的資本收益或損失的收入)創(chuàng)下了308億美元的記錄。查理和我專注于這個(gè)運(yùn)營數(shù)據(jù)，并敦促您也這樣做。在我們進(jìn)行調(diào)整之前，GAAP數(shù)據(jù)波動(dòng)不定，每個(gè)報(bào)告日期都會(huì)隨機(jī)變化。

　　如果按季度甚至按年查看，GAAP收益100%具有誤導(dǎo)性。毫無疑問，過去幾十年中，資本收益對(duì)伯克希爾非常重要，我們預(yù)計(jì)在未來幾十年中它們將有意義地增長。但是它們每季度的波動(dòng)經(jīng)常被媒體無意識(shí)地強(qiáng)調(diào)，這會(huì)完全誤導(dǎo)投資者。

　　去年伯克希爾的第二個(gè)積極發(fā)展是我們收購了由喬·布蘭登領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)公司Alleghany Corporation.我過去曾與喬合作過，他了解伯克希爾和保險(xiǎn)業(yè)。Alleghany對(duì)我們非常有價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠遵循有價(jià)值和持久的投資策略，而這些策略幾乎所有競爭對(duì)手都無法獲得。

　　在Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮動(dòng)資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。在紀(jì)律性承保的情況下，這些資金有很好的機(jī)會(huì)隨著時(shí)間的推移變得無成本。自從1967年購買我們的第一個(gè)財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司以來，伯克希爾的浮動(dòng)資金已經(jīng)通過收購、運(yùn)營和創(chuàng)新增長了8000倍。盡管在我們的財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有得到承認(rèn)，但這種浮動(dòng)資金對(duì)于伯克希爾來說是一項(xiàng)非凡的資產(chǎn)。

　　2022年，通過伯克希爾的股票回購以及蘋果和美國運(yùn)通的類似舉措(這兩家公司都是我們的重要投資對(duì)象)，每股內(nèi)在價(jià)值獲得了微不足道的增長。在伯克希爾，我們通過回購公司1.2%的流通股票直接增加了您對(duì)我們獨(dú)特業(yè)務(wù)組合的持有利益。在蘋果和美國運(yùn)通公司，回購增加了伯克希爾的持股比例而沒有任何成本。

　　數(shù)學(xué)并不復(fù)雜：當(dāng)股份數(shù)量減少時(shí)，您對(duì)我們眾多企業(yè)的持有利益就會(huì)增加。如果回購是以增值價(jià)格進(jìn)行的，每一點(diǎn)點(diǎn)的增長都會(huì)有所幫助。同樣可以肯定的是，當(dāng)一家公司為回購支付過高價(jià)格時(shí)，持續(xù)的股東會(huì)受到損失。在這種情況下，收益只流向出售股份的股東和建議進(jìn)行愚蠢回購而收費(fèi)昂貴的投資銀行家。

　　應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，增值回購的收益在各個(gè)方面都有利于所有股東。請(qǐng)想象一下一個(gè)當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商的三個(gè)完全知情的股東中，有一個(gè)人負(fù)責(zé)管理企業(yè)。進(jìn)一步想象，如果其中一個(gè)被動(dòng)股東希望將他的權(quán)益賣回給公司，而且價(jià)格對(duì)另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力。完成后，這筆交易會(huì)傷害任何人嗎？經(jīng)理是否受到優(yōu)待，而持續(xù)的被動(dòng)股東卻不受優(yōu)待？公眾是否受到了傷害？

　　當(dāng)你被告知所有回購都對(duì)股東或國家有害，或者對(duì)CEO特別有利時(shí)，你聽到的要么是經(jīng)濟(jì)文盲，要么是口若懸河的煽動(dòng)者(這兩個(gè)角色并不是互斥的)。

　　查理和我，以及伯克希爾的許多股東，都喜歡研究這一部分列出的許多事實(shí)和數(shù)字。當(dāng)然，這些并不是必讀的。有許多伯克希爾的百萬富豪，沒錯(cuò)，還有一些億萬富豪，他們從未研究過我們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　他們只知道，查理和我，以及我們的家人和好友，繼續(xù)在伯克希爾哈撒韋有大量投資，他們相信：我們會(huì)像對(duì)待我們自己的錢一樣，對(duì)待他們的錢。

　　這也是我們可以做出的承諾。

　　最后，有一個(gè)重要的警告：財(cái)務(wù)報(bào)表中的“運(yùn)營利潤”是我們非常關(guān)注的，但這些數(shù)字很容易被經(jīng)理們操縱。CEO、董事和他們的顧問經(jīng)常認(rèn)為這種篡改是高明的。記者和分析師也接受其存在。打破“預(yù)期”被吹捧為管理上的勝利。

　　這種活動(dòng)是令人惡心的。操縱數(shù)字并不需要天賦，只需要深刻的欺騙欲望。正如一位CEO曾經(jīng)向我描述他的欺騙所做的那樣，“大膽的想象性會(huì)計(jì)”已成為資本主義的恥辱之一。

　　58年以及其它幾組數(shù)字

　　在1965年，伯克希爾只有一個(gè)業(yè)務(wù)，即一家備受尊敬但注定要倒閉的新英格蘭紡織品公司。隨著這家企業(yè)走向死亡，伯克希爾需要立即展開新的起點(diǎn)。回想起來，我很慢才意識(shí)到這個(gè)問題的嚴(yán)重性。

　　然后出現(xiàn)了一次好運(yùn)：國民保險(xiǎn)(National Indemity)于1967年成立，我們將資源轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)和其他非紡織業(yè)務(wù)。

　　從那時(shí)起，我們開始了通往2023年的旅程，這是一條崎嶇的道路，包括業(yè)主們持續(xù)儲(chǔ)蓄(即他們保留收益)、復(fù)利的力量、我們避免大錯(cuò)、以及最重要的美國順風(fēng)。美國沒有伯克希爾也能很好地發(fā)展，反之則不行。

　　現(xiàn)在，伯克希爾擁有著一系列巨大而多元化的企業(yè)。讓我們首先看看在納斯達(dá)克、紐交所和相關(guān)場所每日交易的約5000家上市公司。在這個(gè)群體中，有S&P 500指數(shù)成員，這是一組大型且知名的美國企業(yè)的精英集合。

　　總的來說，這500家公司在2021年賺取了1.8萬億美元。我還沒有2022年的最終結(jié)果。

　　因此，使用2021年的數(shù)據(jù)，只有500家中的128家(包括伯克希爾自身)賺取了30億美元或更多。實(shí)際上，有23家公司虧損。

　　截至2022年底，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國運(yùn)通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

　　除了以上八個(gè)投資標(biāo)的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運(yùn)輸公司(簡稱伯靈頓北)100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源 92%的股份，每家的收益均超過上述的30億美元(伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元)。如果這兩家公司公開上市，它們將被收錄進(jìn)那500家公司中。

　　總之，我們控制的十家和非控制的巨頭讓伯克希爾比任何其他美國公司更廣泛地與國家的經(jīng)濟(jì)未來保持一致。

　　至于未來，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美國國債，以及廣泛的業(yè)務(wù)范圍。我們還將避免任何可能導(dǎo)致不便時(shí)出現(xiàn)任何不舒適的現(xiàn)金需求的行為，包括金融恐慌和空前的保險(xiǎn)損失。

　　我們的 CEO 將始終是首席風(fēng)險(xiǎn)官——盡管他(她)本不必承擔(dān)這項(xiàng)責(zé)任。此外，此外，我們未來的首席執(zhí)行官們將有相當(dāng)一部分的凈資產(chǎn)收益是用自己的錢購買伯克希爾股票而獲得的。是的，我們的股東將通過持續(xù)的獲得收益來保證儲(chǔ)蓄和繁榮。

　　在伯克希爾，一切永無止境。

　　一些關(guān)于聯(lián)邦稅的令人震驚的事實(shí)

　　在截至2021年的十年中，美國財(cái)政部收取了約32.3萬億美元的稅款，同時(shí)支出了43.9萬億美元。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政治家和許多公眾對(duì)這種巨大的不平衡有著不同的看法，但查理和我承認(rèn)自己對(duì)此一無所知，并堅(jiān)信短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和市場預(yù)測毫無意義。我們的工作是以能夠在長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)可接受的結(jié)果并在金融恐慌或全球性嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時(shí)保護(hù)公司的無與倫比的持久力為目標(biāo)來管理伯克希爾的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)。伯克希爾也提供了一些適度的通脹保護(hù)，但這種屬性遠(yuǎn)非完美。巨大而根深蒂固的財(cái)政赤字會(huì)帶來后果。

　　財(cái)政部通過個(gè)人所得稅(48%)、社會(huì)保障和相關(guān)收入(34.5%)、企業(yè)所得稅支付(8.5%)和各種較小的稅目獲得了32萬億美元的收入。在這十年中，伯克希爾公司通過企業(yè)所得稅繳納的稅款為320億美元，幾乎是財(cái)政部所有收入的千分之一。

　　這意味著——請(qǐng)做好準(zhǔn)備——如果美國有大約1000名納稅人的納稅額與伯克希爾的納稅額相當(dāng)，那么就不需要其他企業(yè)或美國1.31億家庭再向聯(lián)邦政府繳納任何稅款了。一分錢也不需要。

　　百萬、十億、萬億——我們都知道這些詞語，但所涉及的數(shù)字幾乎是無法想象的。讓我們把這些數(shù)字與物理尺寸聯(lián)系起來：

　　· 如果你把100美元新鈔票轉(zhuǎn)換成100萬美元，你會(huì)得到一摞高到胸口的鈔票。

　　· 把這個(gè)練習(xí)再做一遍，使用10億美元——這真是令人興奮！——鈔票的高度將達(dá)到約3/4英里。

　　· 最后，想象一下堆積320億美元，這是伯克希爾2012年至2021年聯(lián)邦所得稅的總額?，F(xiàn)在這個(gè)堆高達(dá)21英里，約為商業(yè)飛機(jī)通常巡航高度的三倍。

　　當(dāng)涉及到聯(lián)邦稅收時(shí)，擁有伯克希爾股份的個(gè)人可以毫不含糊地說：“我已在辦公室捐款了。”

　　在伯克希爾，我們希望并期望在未來十年內(nèi)支付更多的稅款。我們欠國家的不止這些：美國的活力為伯克希爾所取得的任何成功做出了巨大貢獻(xiàn)——這是伯克希爾永遠(yuǎn)需要的。我們指望著美國的順風(fēng)勢頭，雖然它有時(shí)會(huì)停滯不前，但它的推動(dòng)力總是會(huì)回來的。

　　我已經(jīng)投資了80年——超過我們國家的三分之一歷史。盡管我們的公民傾向于——甚至可以說是狂熱——但我還沒有看到什么時(shí)候有理由長期做空美國。如果這封信的讀者在將來會(huì)有不同的體驗(yàn)，對(duì)此我將深表懷疑。

　　沒有什么比擁有一個(gè)好搭檔更好的了

　　查理和我的想法很相似。但我花了一頁紙解釋的東西，他會(huì)用一句話總結(jié)出來。而且，他的版本總是更清楚地推理，也會(huì)更巧妙地——有時(shí)可能會(huì)更直言不諱地陳述。

　　以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客：

　　世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們不會(huì)做得像耐心的投資者那樣好。

　　如果你看世界的方式不是真實(shí)的，那就像是通過扭曲的鏡頭來判斷事物。

　　我只想知道我將死在哪里，這樣我就永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。還有一個(gè)相關(guān)的想法：

　　盡早寫下你想要的訃告——然后相應(yīng)地采取行動(dòng)。

　　如果你不在乎自己是否理性，你就不會(huì)努力。然后你就會(huì)變得不理智，變得一團(tuán)糟。

　　耐心是可以學(xué)會(huì)的。注意力持續(xù)時(shí)間長，能夠長時(shí)間專注于一件事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢。

　　你可以從死人身上學(xué)到很多東西。讀那些你既欽佩又厭惡的死者。

　　如果你能游到適合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。 一家偉大的公司會(huì)在你離開后繼續(xù)運(yùn)作；一個(gè)平庸的公司不會(huì)這樣。

　　沃倫和我不關(guān)注市場的泡沫。我們尋找好的長期投資，并頑固地長期持有。

　　本·格雷厄姆說過：“每一天，股市都是一臺(tái)投票機(jī)；從長遠(yuǎn)來看，它就是一臺(tái)稱重機(jī)。”如果你不斷創(chuàng)造更有價(jià)值的東西，那么一些明智的人就會(huì)注意到它，并開始購買。

　　投資沒有百分之百的把握。因此，使用杠桿是危險(xiǎn)的。一串奇妙的數(shù)字乘以0總是等于0.不要指望能富兩次。

　　然而，你不需要為了變得富有而擁有很多東西。

　　如果你想成為一個(gè)偉大的投資者，你必須不斷學(xué)習(xí)。世界變了，你也要變。

　　沃倫和我討厭鐵路股有幾十年了，但世界變了，最終美國有了四條對(duì)美國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識(shí)到這種變化，但遲到總比不到好。

　　最后，我要加上查理的兩句話，這兩句話幾十年來一直是他做決定的關(guān)鍵：“沃倫，再考慮一下。你很聰明，但我是對(duì)的?！?/p>

　　就這樣。每次和查理通話，我都會(huì)有所收獲。而且，當(dāng)他讓我思考時(shí)，他也讓我笑。

　　我將在查理的清單上加上我自己的一條規(guī)則：找一個(gè)非常聰明的高級(jí)伙伴——最好比你稍微年長一點(diǎn)——然后非常仔細(xì)地聽他說什么。

　　奧馬哈的家庭聚會(huì)

　　查理，我和整個(gè)伯克希爾公司都期待著5月5-6日在奧馬哈見到你。我們會(huì)玩得很開心，你也會(huì)得很開心。

　　2023年2月25日 沃倫-巴菲特

　　董事會(huì)主席