一、企業(yè)的基本業(yè)務(wù)

2. 公司主營業(yè)務(wù)：
3. 液體乳：68.56%
4. 奶粉及奶制品：20.03%
5. 冷飲產(chǎn)品：9.84%

• 很明顯，公司目前的主營業(yè)務(wù)主要是液體乳、奶粉奶制品和冷飲，占比99%以上。
• 公司的愿景是：“成為全球最值得信賴的健康食品提供者”。顯然，公司的野心不只是奶制品，往后會(huì)不會(huì)涉及其他食品，發(fā)展怎么樣，姑且慢慢觀察。
  

二、行業(yè)賽道

2. 行業(yè)空間：

• 2022年，行業(yè)規(guī)模接近6600億元
• 2016年至2020年，乳制品加工銷售年化增長率為4.6%，明顯行業(yè)增速已經(jīng)比較慢。但由于與國外相比，我國但人均奶制品消耗量很低，很多人認(rèn)為這是行業(yè)打開空間的一個(gè)點(diǎn)，但是，文化的差異，這個(gè)未必一定成功，有待商榷。

3. 行業(yè)的生存邏輯
4. 奶制品，作為一種健康的食品，目前已經(jīng)發(fā)展成為一種必須消費(fèi)品了，所以，他的生存邏輯不容置疑，除非哪天有“磚家”說喝奶會(huì)得病。
5. 行業(yè)的發(fā)展
6. 剛看到，目前行業(yè)已經(jīng)是穩(wěn)定性行業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模增長率也比較低，企業(yè)要發(fā)展，必須要在細(xì)分領(lǐng)域拼搏，規(guī)模優(yōu)勢(shì)是企業(yè)的護(hù)城河。
7. 行業(yè)的競爭邏輯
8. 行業(yè)的產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)替代性很強(qiáng)，奶制品基本上沒有特殊的口味或者技術(shù)優(yōu)勢(shì)，這肯定是個(gè)價(jià)格大廝殺的行業(yè)，從商場(chǎng)的促銷就可以認(rèn)證這一點(diǎn)。
9. 以下是我認(rèn)為行業(yè)內(nèi)的企業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)：
10. 規(guī)模優(yōu)勢(shì)
11. 品牌的潛移默化
12. 高端產(chǎn)品的創(chuàng)新（持續(xù)創(chuàng)新）
13. 占領(lǐng)其他企業(yè)未成規(guī)模的細(xì)分領(lǐng)域
14. 行業(yè)集中度
15. 行業(yè)集中度很高，CR2在2022年4月份為45.5%。
16. 行業(yè)的坍塌性
17. 我認(rèn)為行業(yè)的坍塌性很低，畢竟他是一個(gè)健康食品，已經(jīng)發(fā)展成為了一種飲食文化，除非有顛覆性的發(fā)現(xiàn)，概率極低。

三、企業(yè)

2. 企業(yè)的生存邏輯
3. 目前伊利主要依靠液體乳、奶粉奶制品和冷飲加工售賣獲取利潤，要想邏輯證偽，除非有證據(jù)證明有人對(duì)乳制品有抗拒，乳制品市場(chǎng)急劇下降，基本不可能。
4. 公司發(fā)展
5. 公司已成為行業(yè)龍頭，與蒙牛形成行業(yè)雙寡頭。
6. 公司競爭邏輯
7. 規(guī)模優(yōu)勢(shì)
8. 強(qiáng)大的織網(wǎng)渠道
9. 強(qiáng)大的奶源（國內(nèi)奶源就那么些地方，不是你有錢就能弄出來的）
10. 品牌深入人心，即使伊利價(jià)格比雜牌高，人民依然選擇伊利，這是品牌的信任，但是，對(duì)于一線品牌，如蒙牛，還是存在價(jià)格戰(zhàn)，因?yàn)閷?duì)于高端品牌，客戶的忠誠度并不高
11. 關(guān)鍵指標(biāo)
12. ROE常年維持在20%以上
13. 5年平均扣非凈利潤增長率在10%以上
14. 負(fù)債率在55%左右，目前尚可。
15. 凈利率大約在8%左右，可見行業(yè)卷得很厲害。
16. 經(jīng)營現(xiàn)金流基本都是大于凈利潤的，賺的不是假錢
17. 未來發(fā)展
18. 目前企業(yè)已發(fā)展為行業(yè)龍頭，從產(chǎn)品上看，白奶產(chǎn)品是公司主要營收，占了68%，而白奶目前也很難有大的成長，所以公司也選擇了細(xì)分行業(yè)的奶粉作為第二增長曲線，目前只占20%，不過增長趨勢(shì)良好，2021年，增長了25%。
19. 很多人認(rèn)為，人口下降會(huì)引發(fā)奶粉的銷量問題，但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的女性參加工作，母乳撫養(yǎng)率也在下降，再加上消費(fèi)升級(jí)，奶粉市場(chǎng)未必轉(zhuǎn)弱，而且，在奶制品行業(yè)，奶粉市場(chǎng)的天花板比別的細(xì)分行業(yè)要高，我認(rèn)為伊利選擇這個(gè)是正確的。未來需要做的是觀察他的基本產(chǎn)品狀況，這個(gè)是公司的主要營收，不能丟，然后看看奶粉能不能突破，突破的話，又是一道靚麗的風(fēng)景。

四、估值

2. 常年維持20%以上的ROE，這種企業(yè)我一般愿意以20PE左右購買
3. 根據(jù)老唐的自由現(xiàn)金流算法：87 * 110% * 110% * 110% * 30 / 63.99 / 2 = 27.14，所以在大約27塊附近買差不多了。以21年凈利潤來算，大約是21PE的時(shí)候買。
4. 相對(duì)估值：今10年來看，20PE的伊利也是在低估的歷史百分位