從最近一月的IC值來(lái)看，在wind全A股票池中表現(xiàn)較好的因子有波動(dòng)率（11.71%）、技術(shù)（11.65%）和動(dòng)量反轉(zhuǎn)（5.86%）；在滬深 300股票池中表現(xiàn)較好的因子有技術(shù)（13.38%）、盈利（1.71%）和流動(dòng)性（0.48%）；在中證 500 股票池中表現(xiàn)較好的因子有波動(dòng)率（19.69%）、流動(dòng)性（9.44%）和規(guī)模（7.35%）；在中證 1000 股票池中表現(xiàn)較好的因子有波動(dòng)率（11.55%）、技術(shù)（10.88%）和流動(dòng)性（9.65%）。總體來(lái)看，在上個(gè)月中，整體表現(xiàn)較為突出的因子為波動(dòng)率、技術(shù)和流動(dòng)性。另外，這三個(gè)因子在中證 1000 股票池和 wind 全 A 中 IC 表現(xiàn)較為突出。

從因子多頭超額收益看，上月 wind 全 A 股票池中因子表現(xiàn)均不佳；上月滬深 300股票池中表現(xiàn)較優(yōu)的因子有技術(shù)因子和質(zhì)量因子，因子多頭超額收益分別為 1.20%、和 0.57%；上月中證 500 股票池中，表現(xiàn)較優(yōu)的因子有紅利因子、規(guī)模因子和盈利因子，多頭超額收益分別為 1.46%、1.42%和 1.15%；上月中證 1000 股票池中表現(xiàn)較優(yōu)的因子有技術(shù)因子、波動(dòng)率因子和質(zhì)量因子，多頭超額收益分別為 1.23%、0.68%和 0.46%。

從因子多空組合收益來(lái)看，上月在 wind 全 A 股票池中，表現(xiàn)較優(yōu)的因子有技術(shù)因子和動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子,因子多空組合收益分別為 2.82%和 0.61%；在滬深 300 股票池中，表現(xiàn)較優(yōu)的因子有技術(shù)因子、動(dòng)量因子和盈利因子，因子多空組合收益分別為5.00%、1.72%和 1.52%；在中證 500 股票池中，表現(xiàn)較優(yōu)的因子有波動(dòng)率因子、規(guī)模因子和流動(dòng)性因子，因子多空組合收益分別為 3.89%、2.84%和 2.79%；在中證1000 股票池中，表現(xiàn)較優(yōu)的因子有技術(shù)因子、動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子和波動(dòng)率因子，因子多空組合超額收益分別為 3.52%、0.95%和 0.83%。外，其余因子t檢驗(yàn)均顯著。其他股票池中，各因子回歸分析顯著性均有所降低。

從回歸分析結(jié)果看，在 wind 全 A 股票池中，除成長(zhǎng)、質(zhì)量、一致預(yù)期三個(gè)因子外，其余因子 t 檢驗(yàn)均顯著。其他股票池中，各因子回歸分析顯著性均有所降低。

從 IC 序列圖以及分層回測(cè)圖中可以看出，規(guī)模因子整體上在 wind 全 A 中均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。在規(guī)模因子類中只含有對(duì)數(shù)市值 lncap 一個(gè)細(xì)分因子，從測(cè)試結(jié)果總表中可以看出，最近一個(gè)月 lncap 因子在除滬深 300 股票池中都有著相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)。

從 IC 序列圖以及分層回測(cè)圖中可以看出，Beta 整體上在四個(gè)股票池中表現(xiàn)均不佳。在 Beta 類大類因子中只含 beta 一個(gè)細(xì)分因子，上月表現(xiàn)依然不佳。

從波動(dòng)率因子的 IC 序列圖以及分層回測(cè)凈值可以看出，波動(dòng)率因子在整個(gè)回測(cè)區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)不錯(cuò)。在最近一月中，波動(dòng)率因子在除滬深 300 股票池外均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。從細(xì)分因子來(lái)看，上個(gè)月在中證 500 中表現(xiàn)較好的細(xì)分因子有 3 月日內(nèi)振幅差f_highlow_intraday_3m（多頭超額收益 1.55%），1 月日收益率波動(dòng) vol_1m（多頭超額收益 1.30%）；在中證 1000 中表現(xiàn)較好的細(xì)分因子有 3 月日內(nèi)振幅標(biāo)準(zhǔn)差f_highlow_intraday_std_3m（多頭超額收益 0.76%），3 月日收益率波動(dòng) vol_3m（多頭超額收益 0.75%）。

總體來(lái)看，價(jià)值因子在整個(gè)回測(cè)區(qū)間中在 wind 全 A 上有效性顯著。最近一個(gè)月，在除滬深 300 外均表現(xiàn)正向。價(jià)值因子包含的細(xì)分因子有 ep、bp、sp，上月三個(gè)因子在 wind 全 A 和滬深 300 股票池中多頭超額收益均表現(xiàn)出較大回撤。

流動(dòng)性因子的 IC 序列圖以及分層回測(cè)圖表明，流動(dòng)性因子在整個(gè)回測(cè)期間中，在wind 全 A 以及中證 1000 成分股股票池中占優(yōu)，顯著優(yōu)于其余兩個(gè)股票池。最近一月中，流動(dòng)性因子在除滬深 300 外均表現(xiàn)良好。從細(xì)分因子來(lái)看，上個(gè)月在中證500 中表現(xiàn)較好的細(xì)分因子有 3 月?lián)Q手率標(biāo)準(zhǔn)差 f_turnover_std_3m（多頭超額0.73%）；上個(gè)月在中證 1000 中表現(xiàn)較好的細(xì)分因子有 1 月非流動(dòng)性沖擊f_illiquidity_shock_1m（多頭超額 0.67%）。

從動(dòng)量及反轉(zhuǎn)因子的 IC 序列圖以及分層回測(cè)凈值可以看出，在整個(gè)回測(cè)區(qū)間，在wind 全 A 和滬深 300 股票池中均表現(xiàn)正向收益。在最近一月中，動(dòng)量及反轉(zhuǎn)因子在除滬深 300 和中證 500 外有正向表現(xiàn)。從細(xì)分因子來(lái)看，上個(gè)月在滬深 300 中表現(xiàn)較好的細(xì)分因子有 1 個(gè)月平均反轉(zhuǎn)因子 f_reversal_avg_1m（多頭超額 1.19%）；上個(gè)月在中證1000中表現(xiàn)較好的細(xì)分因子有1個(gè)月平均反轉(zhuǎn)因子f_reversal_avg_1m（多頭超額 2.21%）

整個(gè)回測(cè)區(qū)間來(lái)看，技術(shù)因子在除中證 500 的股票池外表現(xiàn)較優(yōu)。在最近一月中，技術(shù)在除中證 500 的股票池外有正向表現(xiàn)。從細(xì)分因子來(lái)看，上個(gè)月在滬深 300 中表現(xiàn)較好的細(xì)分因子有 RSI（IC 20.77%，多頭超額 1.54%），BIAS（IC 10.07%，多頭超額 1.19%）。

盈利因子在整個(gè)回測(cè)區(qū)間上，在 wind 全 A 和中證 1000 成分股中具有相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)。在最近一月中，盈利因子在中證 500 中有正向的表現(xiàn)。從細(xì)分因子來(lái)看，上個(gè)月在 wind 全 A 中盈利細(xì)分因子均表現(xiàn)較差：?jiǎn)渭径葍衾?net_margin_qua（多頭超額 -1.94%），單季度成本費(fèi)用利潤(rùn)率 profits_to_cost_qua（多頭超額 -1.70%）。

3.2  成長(zhǎng)

成長(zhǎng)因子在整個(gè)回測(cè)區(qū)間，在中證 1000 成分股股票池中有著相對(duì)較優(yōu)的表現(xiàn)。在最近一月中，成長(zhǎng)因子在四個(gè)股票池中表現(xiàn)均不佳。細(xì)分因子上個(gè)月在 wind 全 A和滬深 300 均表現(xiàn)出較大回撤。

質(zhì)量因子在整個(gè)回測(cè)區(qū)間，在 wind 全 A 和中證 1000 股票池中有著較為穩(wěn)定的表現(xiàn)。在最近一月中，質(zhì)量因子在中證 500 股票池中有正向的表現(xiàn)。從細(xì)分因子來(lái)看，上個(gè)月 在 中 證 500 中 表 現(xiàn) 較 好 的 細(xì) 分 因 子 有 單 季 度 存 貨 周 轉(zhuǎn) 率inventory_turnover_qua（多頭超額 2.46%），單季度利潤(rùn)債務(wù)比率 profit_to_debt_qua（多頭超額 1.67%）。

3.4  紅利

紅利因子在整個(gè)回測(cè)區(qū)間上表現(xiàn)較為平庸。在最近一月中，紅利因子在 wind 全 A和中證 1000 獲得正的超額收益。

3.5  一致預(yù)期

一致預(yù)期因子在整個(gè)回測(cè)區(qū)間中在 wind 全 A 和中證 1000 股票池中表現(xiàn)較優(yōu)。在最近一月中，一致預(yù)期因子在四個(gè)股票池中表現(xiàn)均為負(fù)向。從細(xì)分因子來(lái)看，上個(gè)月在中證 500 中表現(xiàn)較好的細(xì)分因子是一致預(yù)期 PEG con_peg（多頭超額 0.80%）。

在使用因子數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)試時(shí)，首先需要對(duì)因子數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。因子數(shù)據(jù)預(yù)處理一般包括缺失值處理、去極值、標(biāo)準(zhǔn)化、市值中性化、行業(yè)中性化與因子正交化等。

缺失值處理：缺失值填補(bǔ)的方法包括插值法、前值填充法、中位數(shù)填充法等，為保證處理方法可回測(cè)，我們一般采取前值填充的方式填補(bǔ)缺失值。

去極值：因子值需要滿足一個(gè)合理的分布區(qū)間，在數(shù)據(jù)搜集和計(jì)算的過(guò)程中，可能會(huì)產(chǎn)生異常值，影響后續(xù)研究，因此需要在截面上對(duì)因子的極端值進(jìn)行處理，這一方面可以排除錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，另一方面使因子的分布更合理。去極值可以有效避免存在異常數(shù)據(jù)的個(gè)股被選入策略組合對(duì)策略收益造成負(fù)面影響。常見(jiàn)的去極值方法包括縮尾法、中位數(shù)法和三倍標(biāo)準(zhǔn)差法。例如，縮尾法將因子值在截面上從小到大排序，然后將指定分位數(shù)區(qū)間之外的極端值替換為分位點(diǎn)的值。      

標(biāo)準(zhǔn)化：不同因子的量綱有差別，所以需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以便于對(duì)不同量綱的因子進(jìn)行比較和分析。一般使用z-score方法，對(duì)因子數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

中性化：同行業(yè)、不同市值、不同風(fēng)格的股票因子分布可能會(huì)存在顯著差異，所以在單因子測(cè)試之前，應(yīng)對(duì)因子進(jìn)行處理，剔除掉因子中包含的其他因素。在實(shí)際操作中，一般會(huì)考慮行業(yè)、市值的中性化。

行業(yè)中性化的方法有兩種，一是使用行業(yè)啞變量對(duì)因子進(jìn)行OLS回歸，使用得到的殘差代替因子值；第二種方法是分行業(yè)對(duì)因子進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

市值中性化采用市值（或?qū)?shù)市值）對(duì)因子值進(jìn)行OLS回歸，使用得到的殘差代替因子值。由于回歸后的殘差與所有自變量均正交，一般會(huì)同時(shí)進(jìn)行行業(yè)和市值的中性化處理，將行業(yè)因子和市值因子一起納入線性模型進(jìn)行回歸，回歸后得到的殘差即為去除了行業(yè)因素和市值因素影響后的因子值。公式如下：

在因子數(shù)據(jù)預(yù)處理完成之后，就開(kāi)始對(duì)因子進(jìn)行測(cè)試。因子測(cè)試環(huán)節(jié)主要包括IC分析、分層回測(cè)與回歸分析

分層回測(cè)：在每一期截面上對(duì)因子暴露進(jìn)行排序打分，根據(jù)因子得分將股票池分為N 層，然后觀測(cè)每一層資產(chǎn)組合累計(jì)收益的表現(xiàn)情況，這是進(jìn)行因子有效性評(píng)價(jià)最直觀的方法。分層回測(cè)法不僅可以觀測(cè)因子與股票收益之間的線性關(guān)系，也可以輔助判斷因子與股票收益之間是否存在非線性關(guān)系。分層回測(cè)在實(shí)際操作中簡(jiǎn)單方便，結(jié)果直觀，并且能夠挖掘出因子的單調(diào)性，是接受度較高的一種單因子測(cè)試手段。

分層回測(cè)法的構(gòu)建步驟：

（1）確定股票池、回溯區(qū)間、調(diào)倉(cāng)周期。

（2）調(diào)倉(cāng)：根據(jù)調(diào)倉(cāng)周期，計(jì)算調(diào)倉(cāng)日因子值，并于下一個(gè)交易日以收盤(pán)價(jià)調(diào)倉(cāng)。

（3）分層：對(duì)因子值進(jìn)行預(yù)處理，在調(diào)倉(cāng)日按照因子值大小排序?qū)⒐善背仄骄譃?N層，在每層內(nèi)對(duì)個(gè)股按照等權(quán)重或者市值加權(quán)的方式進(jìn)行配比形成N 個(gè)投資組合。

（4）回測(cè)：每個(gè)調(diào)倉(cāng)日的下一個(gè)交易日按照分層結(jié)果調(diào)倉(cāng)，賣(mài)出不在相應(yīng)組合的股票，買(mǎi)入重新分入該組合的股票，直至回測(cè)結(jié)束。

（5）評(píng)價(jià)指標(biāo)：每一層的年化收益率、Sharpe ratio、年化波動(dòng)率、信息比率、最大回撤、勝率等。

可以通過(guò)每一層的組合表現(xiàn)評(píng)估指標(biāo)和凈值的單調(diào)性等指標(biāo)評(píng)價(jià)因子的有效性。一般來(lái)說(shuō)，有較好選股能力的因子具有較為明顯且穩(wěn)定的分層效果。

回歸分析：將 t期的因子暴露與期的股票收益率進(jìn)行線性回歸，回歸得到的系數(shù)即為該因子的因子收益。由于股票收益率會(huì)受到行業(yè)因素和市值因素的影響，因此在進(jìn)行單因子回歸分析時(shí)，需要控制行業(yè)和市值因素?；貧w模型如下：

在每個(gè)截面上對(duì)該模型進(jìn)行回歸，可以得到因子收益率的時(shí)間序列和 t 值序列。t值指的是單因子回歸系數(shù)的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，反映了回歸系數(shù)的顯著水平?；貧w分析與IC分析是相輔相成的。一般來(lái)說(shuō)，單因子回歸系數(shù)的方向與大小反映了當(dāng)期因子值與下期股票收益率的相關(guān)程度。有選股意義的因子，其回歸系數(shù)序列在一段時(shí)間內(nèi)較為穩(wěn)定，方向不發(fā)生大的變化，且值絕對(duì)值序列一般都較大，反映了期間具有顯著的因子收益。