量化基金一向是高大上的代表，因?yàn)槟Ｐ秃谙?，因?yàn)椴俦P者中海歸居多。但從2016年10月以來，讓人瞠目結(jié)舌的是，量化基金近乎全軍覆沒。而且曾經(jīng)的帶頭大哥也難逃滑鐵盧之命運(yùn)。

截至2017年5月12日，相比較2016年10月起，大盤漲幅為1.89%。專注機(jī)構(gòu)投資者行為研究的牛熊交易室統(tǒng)計(jì)顯示，61只主動(dòng)管理型量化基金僅僅9只跑贏市場(chǎng)，正收益的也僅僅14只，平均收益僅-4.61%。其中曾經(jīng)的帶頭大哥長(zhǎng)信量化先鋒（519983）收益為-10.49%。

市場(chǎng)一片嘩然：量化基金怎么了？但是萬綠叢中一點(diǎn)紅，也有收益9.32%的華泰柏瑞量化優(yōu)選這樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)的量化基金，投資者又會(huì)疑問道：都是量化為何有如此大的差別？

圖1：2017年以來量化基金收益率分布； 來源：牛熊交易室

打開“量化”投資黑箱

為了讓大家更好理解“量化投資”，牛熊交易室用相親的例子來白話下“量化”。假如你是待婚女士，要通過相親選一個(gè)心儀的男士，大概從：收入、長(zhǎng)相、學(xué)識(shí)、家庭背景、身高、品德多個(gè)方面考慮。

量化基金也是從多個(gè)方面考慮股票的，根據(jù)某只基金的募集說明書，大概靠四個(gè)因子（類似相親標(biāo)準(zhǔn)）：價(jià)值、成長(zhǎng)、基本面、市場(chǎng)因子。價(jià)值因子，就如同相親標(biāo)準(zhǔn)中收入；基本面因子就如同身高、長(zhǎng)相、道德；成長(zhǎng)因子如同學(xué)歷等；市場(chǎng)因子可也堪比為家庭背景等。

現(xiàn)在有個(gè)問題，就是不同的基金在不同因子之間的權(quán)重是不同的，就如同每個(gè)人相親時(shí)候?qū)Ω鱾€(gè)標(biāo)準(zhǔn)關(guān)心程度不一樣。有的基金注重價(jià)值，就如同有些女士注重相親對(duì)象的收入；有些基金注重成長(zhǎng)，就如同有些女士很看重男士學(xué)識(shí)。因此，不同要素賦予權(quán)重的不一樣，量化基金也會(huì)有不同的風(fēng)格，因而在不同市場(chǎng)下，表現(xiàn)也會(huì)有相當(dāng)大的差異。

相比較主觀管理的基金主觀管理，量化投資要求每一項(xiàng)因子都要找到對(duì)應(yīng)的指標(biāo)給予量化，如PE、PEG、ROE等，在行業(yè)配置和個(gè)股倉(cāng)位會(huì)采用一些模型，也就說一切都是用數(shù)據(jù)說話。這就和相親一樣，面對(duì)陌生男士往往通過接近量化的方式選擇合適對(duì)象，而不是純粹“靠感覺?！?/p>

一、為何近期量化基金近乎全軍覆沒

前面提到了，“帶頭大哥”長(zhǎng)信量化風(fēng)光不再，但是華泰柏瑞多只量化基金卻依然強(qiáng)勢(shì)，為啥差別這么大？

牛熊交易室回顧市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板585.44以來的科技牛讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到了成長(zhǎng)股魅力，因此很多量化基金在成長(zhǎng)因子上給了很高的權(quán)重，這類股票普遍特征是“高估值”、“小市值”等，特別的是很多量化基金市值因子權(quán)重過高，總是令求尋找“小而美”。

但2016年四季度以來，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)而尋求那些基本面扎實(shí)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司，這類公司普遍是的“大而美”，顯然成長(zhǎng)因子在當(dāng)前市場(chǎng)失效了。因此，那些在成長(zhǎng)因子、小市值因子給予過高權(quán)重的量化基金，在2016年四季度以來白馬行情中偃旗息鼓。相反，注重價(jià)值和基本面的因子的量化基金，趁著“價(jià)投”之風(fēng)，越飛越高！

如下兩圖，根據(jù)牛熊交易室統(tǒng)計(jì)，2016年四季度以來，表現(xiàn)最好的量化基金持倉(cāng)市值加權(quán)平均市盈率為15.44倍，市值為915.73億，而表現(xiàn)最差的后10位平均市盈率為57.77倍，市值為114.51億。

表1：2016年四季度來以來漲幅最大的10只量化基金；來源Wind資訊，牛熊交易室

表2：2016年四季度來以來跌幅最大的10只量化基金；來源Wind資訊，牛熊交易室

二、如何選出牛掰的量化基金呢？

基金的表現(xiàn)與同期因子風(fēng)格選取和權(quán)重有很大原因，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格不再偏好成長(zhǎng)，而是偏向價(jià)值股。通俗的就是“漂亮50和要命3000”，如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好能持續(xù)，某只基金的風(fēng)格偏向價(jià)值，其未來獲得高收益可能性各大。

牛熊交易室金工團(tuán)隊(duì)通過調(diào)取所有基金2016年所有量化基金的全部持倉(cāng)，計(jì)算個(gè)基金加權(quán)平均市盈率，并和市場(chǎng)風(fēng)格切換以來，做成如下散點(diǎn)圖：

圖2：量化基金近期收益風(fēng)格散點(diǎn)圖；數(shù)據(jù)來源：牛熊交易室

從上圖紅色的趨勢(shì)線可以看出，量化基金的加權(quán)平均市盈率同近期收益率呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性，也就是說基金平均市盈率越低越有可能獲得高收益。量化基金加權(quán)市盈率在40以上的，區(qū)間內(nèi)竟然沒有一只正收益！

牛熊交易室列出兩只基金15大重倉(cāng)股：

表3：兩只明顯量化基金前十五大權(quán)重股；來源Wind資訊，牛熊交易室

持倉(cāng)股票特征這里不贅述，牛熊交易室這里說的是量化基金另一個(gè)重要的步驟，就是備選股票的倉(cāng)位配置。從上表來看長(zhǎng)信量化的個(gè)股倉(cāng)位配置方面應(yīng)當(dāng)是較為簡(jiǎn)單粗暴的等權(quán)重，而華泰柏瑞的要明顯復(fù)雜很多。

當(dāng)然了，這同長(zhǎng)信量化先鋒本身80多億的規(guī)模有很大關(guān)系，過大的規(guī)模對(duì)于個(gè)股倉(cāng)位設(shè)置的自由度限制很大，因此這也是牛熊交易室內(nèi)所要提醒投資者的，對(duì)于股票基金來說，規(guī)模意味著投資方法自由度的下降，投資者購(gòu)買基金時(shí)候要盡量選擇規(guī)模較小的量化基金。

綜上，牛熊交易室建議大家盡量選擇那些基金持倉(cāng)特征同當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格貼切的量化基金，同時(shí)也越高適當(dāng)考慮基金的規(guī)模，雖然量化基金比主管管理基金更能承載大的規(guī)模，但小規(guī)模的股票型量化基金依然更有吸引力！