在資本市場，有這樣一個隱秘群體：他們不是金融背景出身，不盲信于主觀判斷，他們的唯一武器是公式和算法。由于他們總是對交易策略守口如瓶，大多數(shù)人甚至很難理解他們究竟在做什么。但結(jié)果證明，他們往往是跑贏市場的少數(shù)派。

他們是投資人中的“量化派”。簡單來說，量化投資是一種以數(shù)據(jù)為驅(qū)動的投資方式。與主觀投資不同，量化投資是從海量歷史數(shù)據(jù)中，尋找能夠帶來超額收益的投資規(guī)律，按照這些規(guī)律構(gòu)建數(shù)量化模型來指導(dǎo)投資。

在華爾街，量化基金從業(yè)者常被稱為“寬客”(QUANT）——如同他們的工作是克服交易中的情感波動，他們的個性也往往波瀾不驚，是一群情緒的恒溫動物。

2018年后，全球前十大對沖基金里，量化已占到8家。在量化投資行業(yè)發(fā)展成熟的美國，最大的量化基金已經(jīng)超過1000億美金，在所有證券類私募基金中，規(guī)模占比30%-40%左右。

來看一份量化投資界標桿人物?蒙斯的成績單：據(jù)估算，從1988年到2018的30年間，西蒙斯締造的名為文藝復(fù)興科技公司的大獎?wù)禄皤@得了39.1%的年化復(fù)合收益率。即便是在“黑天鵝”頻發(fā)的2020年，全年費后收益也高達76%。這個成績，即便是巴菲特、索羅斯，甚至前幾年被“封神”的達利歐也望塵莫及。

當我們把視線拉回中國，能看到這樣一個新的趨勢: 2020年，巨量資金涌入量化私募，量化私募迎來爆發(fā)式規(guī)模增?期，頭部效應(yīng)也越發(fā)明顯。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月21日，百億級量化私募已增至12家。從2017年到2020年，量化基金管理規(guī)模增?了四倍，突破了5000億元。在所有證券類私募基金中的占比，規(guī)模從不到5%升至15%。

那么，像量化投資這樣一種舶來品，在經(jīng)歷著怎樣的中國式演變?西蒙斯式奇跡是否會在中國復(fù)制？與成熟市場的美國相比，中國的量化投資是否有彎道超?的機會？

九坤投資或許是一個觀察中國量化投資演變的代表性樣本。

作為國內(nèi)最早成立的量化投資機構(gòu)之一，九坤見證了中國量化界的拓荒、蟄伏和規(guī)模增?等幾輪市場周期。一度和幻方量化、銳天、致誠卓遠一起，被稱為量化私募中的“四大天王”。2019年，九坤投資躋身百億量化私募行列，目前管理規(guī)模已超過400億。

寬客的日常生活

正如其名，量化基金里的一切都是可被量化的，九坤也完美詮釋了這一點——無論是投研、交易、還是團隊的搭建、激勵機制上。

九坤內(nèi)部甚至流傳著一則笑談：休息區(qū)的一張乒乓球臺，一旦被不小心挪動，會迅速遭到 “投訴”，因為“坡度變了，會直接影響到贏球的比率”。

數(shù)學家出身的?蒙斯，靠雇用一群對華爾街投資理論一無所知的數(shù)學家和科學家，徹底改變了金融市場的玩法。而九坤的團隊也幾無金融背景人士，他們的專業(yè)千奇百怪：有來自數(shù)學、計算機、統(tǒng)計學的，還有凝聚態(tài)物理、量子力學甚至是天文學，他們?nèi)粘５墓ぷ魇且罁?jù)歷史價格等海量數(shù)據(jù)，寫下幾十萬甚至幾百萬行代碼。

如同他們的工作是在用現(xiàn)代統(tǒng)計學和數(shù)學的方法，努力克服市場情緒侵蝕一樣，他們?nèi)粘Ｒ彩钦瓶厍榫w的高手。在九坤，你很少看到他們發(fā)火，一個有點夸張的說法是，一個標準的寬客應(yīng)該做到 “情緒上下波動不超過3sigma”(一般3sigma外被稱為小概率事件)。

除了乒乓球，他們?nèi)粘５牧硪环N消遣是打德?lián)?。因為熟稔概率和博弈，他們往往都是打牌好手。當他們在牌桌上大殺四方時，你會相信好萊塢電影《決勝21點》里，麻省理工學院數(shù)學教授的天才學生在拉斯維加斯各個賭場贏遍21 點牌局的故事并非空穴來?。事實上，這個教授的原型是比?蒙斯更早期的量化大神愛德華·索普——史上第一家量化對沖基金“可轉(zhuǎn)換對沖合伙基金”的掌?人。

除此外，九坤的這群寬客們，衣著普通，生活簡單。一位九坤的工作人員告訴36氪，同事們習慣背雙肩包，穿運動衛(wèi)衣，消費欲低。如同他們的公司習慣于把自己定義成科技或技術(shù)公司，而非投資公司一樣，他們自己也更接近于極客，而非投資精英。

只是他們的頭發(fā)還很茂盛，因為他們還足夠年輕。九坤整個團隊，85后和90后占了主流。量化投資永遠是求新的:市場是動態(tài)博弈變化的，所有的“老”策略都會因為市場逐漸了解而效用下降，唯有更新的、不斷迭代的低相關(guān)性的策略才有價值。所以相比越老越吃香的主觀投資領(lǐng)域來說，量化團隊也更偏年輕化。

連同他們的掌?人亦如此。與股票主觀多頭私募掌?人多是70后不同，頭部量化私募基本被海歸背景的80后管理人所主導(dǎo)。 他們大都曾供職于一些國際量化巨頭如World Quant(世坤投資)、Two Sigma(西格瑪)、D.E.Shaw(德劭集團)、Citadel(城堡投資)等，是國內(nèi)較早一批將華爾街對沖基金投資方法和運作體系進行中國化的量化投資人。

九坤投資的王琛的人生軌跡也大致如此。九坤投資毗鄰清華大學校園，王琛曾在這里攻讀數(shù)學物理學士和理論計算機博士。曾經(jīng)默認的人生路徑應(yīng)該是去往谷歌、微軟這類的IT 公司，過一種清晰可?的人生。但偶爾的機會，他發(fā)現(xiàn)量化是個更讓人興奮的工作:“用統(tǒng)計、技術(shù)方法去破解市場規(guī)律，有點像黑客”。

于是，2008年計算機博士畢業(yè)的王琛，去了國際量化巨頭World Quant(世坤投資)，并在那里認識了后來的合伙人，來自北大的姚?聰。

投資的紀律

量化投資看似神秘，卻不古老。因為它需要特定的土壤。

即便神如西蒙斯起初也是被嘲笑的對象。因為無人相信計算機可以像人類一樣投資，但隨著計算機的發(fā)展，不可能變成了可能。

國內(nèi)市場受到的限制要更多：比如金融市場歷史的短暫，這意味著金融工具、衍生品以及有效數(shù)據(jù)量的匱乏。更關(guān)鍵的是市場觀念的頑固：即便早在2004年，中國就有了第一只公募量化基金光大保德信量化核心基金，2007、2008年金融危機前后，也有一些海歸開始把量化投資策略帶回國內(nèi)公募基金，但終究只是激起一點點水花，不足以讓整個市場對量化投資有清晰認知。

直到2010年4月6日，中國國內(nèi)第一個股指期貨合約標的——滬深300股指期貨正式上市。這意味著量化基金終于具備了可行的對沖工具，alpha策略、股指期貨套利等量化投資策略開始有了發(fā)揮空間，也因此，2010年被稱為中國量化投資元年。一批海外量化投資人開始嗅到機會，并相繼回國創(chuàng)業(yè)。王琛和姚?聰亦在其中。

當時回國后更常?的一種選擇是投奔私募或者券商，王琛和姚?聰因為希望有更大的自由度，還是決定自己做團隊。

2012年4月，九坤投資正式成立。兩年內(nèi)，銳天投資、明汯投資和靈均投資也相繼成立。

最開始創(chuàng)業(yè)時，因為商品期貨，包括股指期貨自帶杠桿，對自營資金來說效率會更高，所以九坤當時以可用杠桿交易的期貨CTA的自營為主。2014年，九坤投資申請通過私募基金管理人備案，開始從事私募基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

在王琛看來，從2010到2015年算中國量化私募的1.0時代：當時量化投資模式比較粗糙， 盡管很多投資方式被冠之量化，但真正有正確的量化投資體系和框架的公司寥寥無幾。 2015年，因為股災(zāi)而被施行嚴控的股指期貨，讓市場流動性趨于枯竭，這把整個行業(yè)帶入2.0時代的蟄伏期。很多量化私募在這個時期折戟沉沙，而已經(jīng)聚集起一定實力的量化團隊則開始轉(zhuǎn)型并漸成氣候。九坤在這個時期，憑借豐富的策略因子儲備，通過較高的alpha兌現(xiàn)了合理的中性策略回報，并初步形成了自身的品牌。

近年來隨著市場參與者日益增多，策略同質(zhì)化傾向明顯，獲取阿爾法收益的投資機會的競爭也日趨激烈，相關(guān)收益也隨之被攤薄——這也是整個行業(yè)習慣于守口如瓶的重要原因。為了避免策略的失效，量化私募也紛紛升級硬件，提升交易速度和穩(wěn)定性，并通過采用機器學習等新方法，不停迭代新的因子，試圖構(gòu)建更多元更先進的策略，在競爭中掌握主動權(quán)。

在這個分秒必爭，速度為王，充滿顛覆的行業(yè)，王琛卻把九坤的投資理念歸結(jié)為不能更平實的“科學、?期”。他認為九坤最基本的一個投資邏輯是依賴歷史的一些統(tǒng)計方法，在市場中找到更多的投資機會，然后集腋成裘地獲取投資收益。他信賴交易的紀律性和投資的定力，并將之視為“基本”。

九坤投資之名的含義是“極競天數(shù)為九，厚德載物為坤”，寓意公司對數(shù)字與計算， 極盡可能，對投資，則平和待之。這也是九坤打法的真實寫照:在技術(shù)上，九坤永遠是革新的，多變的，追求極致的，而在投資理念上，則趨向穩(wěn)健，趨向?險分散。

今年整個A股市場出現(xiàn)了一個前高后低的行情，尤其是2月份后，A股市場下跌超過20%，而九坤投資的表現(xiàn)卻比較穩(wěn)定。王琛告訴36氪，這種表現(xiàn)是量化投資本身具有分散性以及九坤堅持回避風格擇時策略的結(jié)果。

對于分散性的倚重還表現(xiàn)在它對多元化的重視。九坤是市場上較早做三年期投資的量化私募機構(gòu)，不僅擁有量化對沖、股票多空、指數(shù)增強、股票優(yōu)選、商品CTA等諸多產(chǎn)品線，還屬于業(yè)界少數(shù)布局了全部量化策略的機構(gòu)之一。

關(guān)于紀律性和對投資定力的恪守，一個例子來自九坤的主動封盤：2018年5月底，量化機構(gòu)不斷受到資金的?睞，九坤卻主動選擇了封閉股票類策略的募集。因為以當時的市場深度，他們判斷量化機構(gòu)可能面臨容量的瓶頸。直到2019年，在多周期策略和機器學習方向上大力投入和拓進，策略容量得到進一步釋放后，九坤才進行了規(guī)模的升級，并在當年躋身百億量化私募行列。

這個時期，量化私募也開始進入專業(yè)化、規(guī)?；蛨F隊化的3.0時代，競爭也漸趨白熱化。

??弗斯式困境

通常來說，量化投資的投研體系大概分為數(shù)據(jù)處理、α(超額收益)、 risk(?險)，execution(執(zhí)行)四個部分。

數(shù)據(jù)處理是指去搜集各種各樣的數(shù)據(jù)，比如市場調(diào)研 行情、消費記錄、天氣等。α是把各種數(shù)據(jù)收集到以后，從中抽取對未來的預(yù)測。Risk是所有投資決策之后，你都需要去衡量和控制你的?險。execution，是當你決定要交易，買或者賣的時候，需要通過各種現(xiàn)代的方式去完成交易，然后又需要一個強有力的IT平臺去保證每個部分執(zhí)行到位。

如前文所述，面臨策略同質(zhì)化競爭的量化行業(yè)，隨時身處在??弗斯式的困境之下：在一個漸趨開放的市場，隨著很多策略和數(shù)據(jù)的迅速被使用，紅利期較高的收益會快速下降并回歸到正常的?險收益水平，這就需要去捕捉更多新數(shù)據(jù)，改進和應(yīng)用新技術(shù)甚至是更精細化的交易，來一次次地推石上山。

九坤是如何應(yīng)對的？

從組織來說，核心方法論是團隊分工+智力疊加。王琛非常強調(diào)九坤是一個以團隊模式構(gòu)建的量化基金，它區(qū)別于那些特別依賴小組研究能力的基金，實現(xiàn)的是一種類似互聯(lián)網(wǎng)工業(yè)化流水線式的量化分析體系。它相對是去中心化的，這意味著在每一個方向上都有比較有經(jīng)驗，能夠獨立做好方向的人，可以持續(xù)地去推進。

這種投研模式不是特別強調(diào)個人，它更加強調(diào)模式和人才、策略的可擴展性。比如九坤所有的因子都會被一套方法評價，然后提交到系統(tǒng)，之后所有的因子和模型是完全脫離人，流水線式自動化運行。

這種模式也會需要持續(xù)不斷的組織分工來嘗試。通常，每條策略線都需提前1-2年的時間布局，單一研究方向亦需要幾個月到一年以上的時間來探索。每個策略、每個方向都要有人持續(xù)專注地進行深耕，在此基礎(chǔ)上，盡量實現(xiàn)可疊加性。

從數(shù)據(jù)和技術(shù)層面，除傳統(tǒng)的市場行情和基本面的數(shù)據(jù)來源，量化投資已經(jīng)大范圍地使用包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)在內(nèi)的新數(shù)據(jù)進行策略開發(fā)，另外包括AI在內(nèi)的一些新的技術(shù)也在對量化投資產(chǎn)生顛覆性的影響。

九坤每年花在數(shù)據(jù)上的成本過千萬，同時也在持續(xù)研究 AI在量化方面的應(yīng)用。去年，九坤成立了AI實驗室，并花費過億建設(shè)了AI超算集群。在過去兩年招聘的技術(shù)人員里，70% 也都有AI的研究或行業(yè)背景。

而從人才儲備層面，九坤大概是量化私募行業(yè)最為'饑渴'以及最努力的之一。他們的信念 是:“策略會隨時間失效，只有人才和技術(shù)才是真正的競爭力?！?/p>

早在2014年，九坤開始持續(xù)從清華、北大以及美國哈佛、斯坦福、哥倫比亞等知名院校招聘應(yīng)屆 生。2020年針對全球本碩博應(yīng)屆生，九坤開出百萬年薪，針對海外頂尖量化基金人才，更是開出百萬美金年薪。

對于招人，九坤有自己的培養(yǎng)模式。內(nèi)部會專?組織有經(jīng)驗的人寫教材，對新人進行入?培訓(xùn)?，F(xiàn)在九坤投研的骨干和大量中間力量基本都是一畢業(yè)就進入公司的應(yīng)屆生。

在對外的一次演講中，九坤投資合伙人姚?聰把六七年前的量化行業(yè)比作春秋時代: 只要有一技之?，很多團隊和個人都可以掙錢。而現(xiàn)在則進入了戰(zhàn)國時代，有兼并，有淘汰，頭部機構(gòu)開始聚集更多的人才，開始把控更多的資源，一個有著新規(guī)則的新時代開始了。

關(guān)于中國的量化投資是否有機會彎道超車，王琛的答案是：在中國，量化投資還有很大發(fā)展空間，隨著中國量化市場和整個證券市場規(guī)模的增?，中國很可能會出現(xiàn)像文藝復(fù)興科技、Two Sigma、德劭等一樣，甚至更高水平、更大規(guī)模的量化基金。

對他來說，無論如何，過一種寬客的人生都是美妙的。 博士畢業(yè)時，他偶然讀到的一本名為《my life as a quant》(寬客人生)的書，這是一本講述高能粒子物理學家德曼投身華爾街的故事。它讓王琛原本通往IT公司的人生多出一種可能。在他看來，“量化投資，一來很重視技術(shù)，二來它很公平。它衡量的是在市場環(huán)境下，處理數(shù)據(jù)信息和交易的能力”。

對于一個做事不愿太受人為因素干擾的理工科生來說，這樣一種人生簡直再理想不過。