你真的理解價(jià)值投資嗎？

放牛歸去來(lái)讀書(shū) 2022-11-14 發(fā)布于河南

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每次跟一些投資者聊起投資的時(shí)候，總是會(huì)引發(fā)一場(chǎng)討論。太多人喜歡把投資和投機(jī)混為一談。當(dāng)然還有另外一種觀點(diǎn)，認(rèn)為在國(guó)內(nèi)沒(méi)有真正意義上的投資、只有投機(jī)。但從我個(gè)人的投資經(jīng)歷來(lái)看，國(guó)內(nèi)一樣遵循投資的規(guī)律，投資和投機(jī)就是有天然的差別，只是國(guó)內(nèi)的投機(jī)行為稍微多一些。不能因?yàn)橥稒C(jī)成分多了而否認(rèn)投資的價(jià)值。

當(dāng)然，我們這里通常講的投資指的是在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資，也就是股市投資。提及股市投資，想必大家很容易想到的人就是巴菲特和他所推崇的價(jià)值投資。說(shuō)實(shí)話，我是價(jià)值投資的信仰者，非常推崇巴菲特的投資方法，并且通過(guò)在A股中踐行價(jià)值投資也是有所收獲的。

因此，我認(rèn)為對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資，價(jià)值投資無(wú)疑是最好的選擇。

“價(jià)值投資之父”、巴菲特的老師格雷厄姆提出，股市短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。這句話想要告訴我們的是，股價(jià)短期波動(dòng)是無(wú)法預(yù)測(cè)和控制的，我們不必為短期股價(jià)波動(dòng)而影響。但是長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)最終是會(huì)反映股票價(jià)值的，也就是股價(jià)是由上市公司的價(jià)值來(lái)決定的。

隨著巴菲特、芒格等人多年對(duì)價(jià)值投資的時(shí)間，價(jià)值投資的內(nèi)涵也稍微多了一些，具體來(lái)看你，最精華的內(nèi)涵無(wú)非就四條：

一、買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，是享有公司的部分所有權(quán)。

對(duì)于一個(gè)金融科班出身的人來(lái)看，買(mǎi)股票就是買(mǎi)上市公司的股權(quán)幾乎就是一條常識(shí)了。所以我也認(rèn)為這條應(yīng)該也是最基本的投資常識(shí)，可惜的是很多人并不以為然。股票的本質(zhì)就是公司的所有權(quán)，股票就是上市公司將股份證券化后在公開(kāi)市場(chǎng)交易，持有股票是可以享有公司的分紅權(quán)和投票權(quán)的，分紅權(quán)是一種被動(dòng)選擇的權(quán)利，大多投資者都能享受到，但很多個(gè)人投資者很容易忽視投票權(quán)，因?yàn)檫@個(gè)需要自己主動(dòng)去交易系統(tǒng)上操作。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，因?yàn)槠毡槌钟械墓煞荼壤容^小，投票權(quán)的影響也很小、作用微乎其微，你感覺(jué)不到其價(jià)值，但這并不影響股票本身的權(quán)益。

既然買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，那么公司的長(zhǎng)期價(jià)值理應(yīng)決定股票價(jià)格。從這一點(diǎn)來(lái)看，就是印證了長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)是由上市公司的價(jià)值決定的，而不應(yīng)是由短期的資金推動(dòng)的。所以對(duì)于真正的“投資”者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該更多地去研究公司的價(jià)值，而不是跟隨股價(jià)的波動(dòng)。關(guān)注公司的長(zhǎng)期價(jià)值才是價(jià)值投資需要做的事情，而不應(yīng)過(guò)多的關(guān)注資金面的博弈。

二、買(mǎi)入股票要預(yù)留安全邊際。

買(mǎi)股票一定要預(yù)留安全邊際。如何理解這一條？實(shí)際上，只有你理解了第一條才能理解到這一條的內(nèi)涵。只有你認(rèn)為股價(jià)是反映公司價(jià)值的，談?wù)摪踩呺H才有價(jià)值。什么才算是有安全邊際？當(dāng)股價(jià)明顯低于公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，你買(mǎi)入才有安全邊際。比如說(shuō)一家上市公司的每股內(nèi)在價(jià)值是10元，而它的股價(jià)跌到8元，差額2元，那么這個(gè)時(shí)候你買(mǎi)入就是有了安全邊際。理論上說(shuō)，公司價(jià)值大于股價(jià)的額度越大，安全邊際越高。

隨著投資實(shí)踐的發(fā)展，安全邊際這個(gè)概念也是在不斷更新，畢竟在這個(gè)流動(dòng)性寬松的年代，再也很難找到那些“煙蒂頭”（股價(jià)明顯低于凈資產(chǎn)）的股票了。那么我們對(duì)安全邊際的認(rèn)知就應(yīng)該有了新的內(nèi)涵，不能盯著股價(jià)與凈資產(chǎn)的比較，而更多要從現(xiàn)金流的角度看待公司的價(jià)值，不然會(huì)在長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有交易機(jī)會(huì)。

所以價(jià)值投資者都說(shuō)要預(yù)留足夠的安全邊際，這究竟是為什么？因?yàn)槊鎸?duì)強(qiáng)大市場(chǎng)，我們作為投資者是非常脆弱的，更何況是個(gè)人投資者，所以我們需要更大的安全邊際保護(hù)我們的資金安全。用一句通俗的話來(lái)解釋就是“寧愿不賺，也不能虧損”。

三、市場(chǎng)先生波動(dòng)無(wú)常，但應(yīng)為你所用，而不能為之所困。

我們都知道，市場(chǎng)的波動(dòng)是無(wú)序的，也就是說(shuō)股價(jià)的短期波動(dòng)是無(wú)法預(yù)測(cè)的，隨機(jī)漫步的。我們不要試圖去發(fā)現(xiàn)短期波動(dòng)的規(guī)律，進(jìn)而靠這個(gè)規(guī)律來(lái)賺取市場(chǎng)的錢(qián)，最終你會(huì)發(fā)現(xiàn)大多時(shí)候都是無(wú)效的。說(shuō)實(shí)話，市場(chǎng)的波動(dòng)就是我們作為價(jià)值投資者需要承受的代價(jià)，當(dāng)然如果你關(guān)注的公司的價(jià)值，那么波動(dòng)對(duì)于你來(lái)說(shuō)影響就很小，甚至能為你所用。

一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于價(jià)值投資者是有幫助的，有利于公司的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”。當(dāng)市場(chǎng)很熱的時(shí)候，股價(jià)往往會(huì)快速上漲，偏離其內(nèi)在價(jià)值，這個(gè)時(shí)候正是價(jià)值投資者兌現(xiàn)價(jià)值的好時(shí)機(jī)，價(jià)值投資者可以在這個(gè)時(shí)候賣(mài)出兌現(xiàn)收益。相反，當(dāng)市場(chǎng)極度悲觀的時(shí)候，股價(jià)跌到冰點(diǎn)，也就是股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，這也正是價(jià)值投資者等待的買(mǎi)入時(shí)機(jī)，超額收益往往就是這個(gè)時(shí)候買(mǎi)入才能獲得的。這無(wú)疑是市場(chǎng)波動(dòng)帶給投資者的交易機(jī)會(huì)，如果市場(chǎng)不波動(dòng)，或是波動(dòng)很小，那么機(jī)會(huì)也就很小了。

市場(chǎng)的情緒是多變的，畢竟市場(chǎng)也是由“人”組成的，人的行為是無(wú)法捕捉的，這也是為什么金融行為學(xué)的市場(chǎng)越來(lái)越大。市場(chǎng)情緒的變化會(huì)影響股價(jià)的波動(dòng)，但是上市公司的經(jīng)營(yíng)好壞大多數(shù)的時(shí)候是不受市場(chǎng)情緒影響的，這就創(chuàng)造價(jià)格與價(jià)值的差距，也就是交易機(jī)會(huì)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，不管股價(jià)是漲還是跌，它的業(yè)績(jī)不會(huì)受到多大影響。

因此，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)就是價(jià)值投資者的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)該讓這樣的波動(dòng)為你所用，而不是擾亂你的邏輯。從這個(gè)角度來(lái)看，真正的價(jià)值投資者應(yīng)該也是逆向投資者，在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候買(mǎi)入，在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候賣(mài)出。

四、投資自己熟悉的行業(yè)，建立自己的能力圈。

價(jià)值投資的前三個(gè)內(nèi)涵都是格雷厄姆提出的，只有這個(gè)能力圈的理論是股神巴菲特自己提出的。如果你深入去理解價(jià)值投資，才能明白巴菲特之所以是股神是有原因的，隨著你投資經(jīng)驗(yàn)的加深，你會(huì)深刻體會(huì)大能力圈的重要性。

能力圈討論的內(nèi)容似乎與前三點(diǎn)都有所區(qū)別，前三點(diǎn)更像是站在市場(chǎng)的角度來(lái)理解價(jià)值投資，而能力圈更關(guān)注的是如何選擇行業(yè)和公司。這個(gè)就是回到事物的本質(zhì)了，真正理解了公司和行業(yè)，你才知道公司值多少錢(qián)？才知道什么時(shí)候是低估，什時(shí)候是高估？

所謂能力圈，就是投資者應(yīng)該去投資自己能夠理解的行業(yè)和公司，能夠理解公司的生意模式、產(chǎn)品與服務(wù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、團(tuán)隊(duì)等等。只有真正的理解了這些內(nèi)容你才能夠判斷這家公司的價(jià)值在哪里？或許才知道什么時(shí)候該買(mǎi)入、什么時(shí)候該賣(mài)出才是合適的。很多人買(mǎi)入優(yōu)秀公司之后，但是拿不住，就是這個(gè)原因，因?yàn)閷?duì)公司的價(jià)值認(rèn)知并不是很清晰。真正對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值理解十分透徹的投資者，無(wú)論公司股價(jià)如何波動(dòng)都不會(huì)下車(chē)，直到價(jià)值兌現(xiàn)或是公司發(fā)展出現(xiàn)了拐點(diǎn)。

如果你對(duì)一家公司真正的價(jià)值沒(méi)有理解透徹，你是不敢重倉(cāng)，更是拿不住，這才是能力圈對(duì)于投資的重要性。如果價(jià)值投資沒(méi)有了這個(gè)能力圈的補(bǔ)充，似乎缺少一絲靈魂的東西。

在實(shí)際投資實(shí)踐中，第三點(diǎn)和第四點(diǎn)是價(jià)值投資者經(jīng)常要面臨的兩難問(wèn)題。當(dāng)一家公司股價(jià)在短時(shí)間暴漲，但這個(gè)價(jià)格仍然沒(méi)有達(dá)到你認(rèn)知價(jià)值的時(shí)候，你是賣(mài)還是不賣(mài)？或許在未來(lái)有那么一天，股價(jià)確實(shí)能夠達(dá)到你預(yù)期的價(jià)格，但是這個(gè)時(shí)間也許會(huì)很漫長(zhǎng)，你因此而浪費(fèi)大量的交易時(shí)間，這個(gè)又該如何去評(píng)估？

價(jià)值投資的內(nèi)涵看似并不難，但是在實(shí)際的投資實(shí)踐中，發(fā)現(xiàn)踐行起來(lái)是無(wú)比艱難。在價(jià)值投資者里有一個(gè)非常核心的概念，就是對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)知，這個(gè)該如何判斷。不管是現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）、還是PEG估值，都是存在局限性的。但是根據(jù)我自己實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，理解公司的價(jià)值，就應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金流、成長(zhǎng)性、穩(wěn)定性、利率環(huán)境等因素綜合來(lái)考慮。除了公司本身質(zhì)地外，既要考慮成長(zhǎng)溢價(jià)，又要考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。如果不這樣去思考問(wèn)題，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多公司的價(jià)格實(shí)現(xiàn)是無(wú)法理解的，但是市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，難道市場(chǎng)錯(cuò)了？我認(rèn)為只要你在市場(chǎng)中交易，就不是市場(chǎng)的問(wèn)題，而是我們認(rèn)知的問(wèn)題。

深刻理解價(jià)值投資的內(nèi)涵，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，做好投資，是需要非常多的專業(yè)能力，但很多時(shí)候的判斷又似乎存在一定的藝術(shù)成分。這或許也正是投資的魅力。

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來(lái)自：放牛歸去來(lái)讀書(shū) > 《投資時(shí)事》

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