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$藥明康德(SH603259)$ $泰格醫(yī)藥(SZ300347)$ $康龍化成(SZ300759)$ 近日，通過梳理化學(xué)制劑諸多企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，我深切地感受到“仿制藥降價(jià)趨勢(shì)迫使藥企加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐”的現(xiàn)狀，藥企研發(fā)積極性提高，研發(fā)投入進(jìn)一步加大。 在此背景下，我們不得不想到創(chuàng)新藥的上游“賣水人”醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)，在藥物研發(fā)“雙十定律”之下，十年研發(fā)、十億美元投入均給了醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，雖然“淘金者”比較辛苦，但“賣水人”的生意卻令人艷羨。 與此同時(shí)，我國(guó)醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)不僅將受益于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展紅利，而且承接了諸多海外跨國(guó)藥企的訂單，海外大型生物制藥企業(yè)甚至陸續(xù)來華投資布局。在數(shù)以萬(wàn)億的醫(yī)藥市場(chǎng)，CXO（醫(yī)療研發(fā)外包）仍然有著巨大市場(chǎng)需求。
今天我們主要來梳理一下頭部醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)2022年一季度的業(yè)績(jī)/財(cái)務(wù)表現(xiàn)，馬上就要到半年報(bào)發(fā)布的時(shí)期了，給之后的研究、投資留一下底。 一、成長(zhǎng)能力分析成長(zhǎng)能力指標(biāo)是評(píng)判企業(yè)發(fā)展好壞最直接的一個(gè)指標(biāo)，其中判斷企業(yè)增長(zhǎng)好壞我們有這么一個(gè)公式：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)率>凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率>營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率>凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，滿足這個(gè)公式的企業(yè)成長(zhǎng)性最好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲得了更多的現(xiàn)金流，而且沒有增收不增利的現(xiàn)狀，完全是靠?jī)?nèi)生性獲得增長(zhǎng)。 以此為標(biāo)準(zhǔn)，我們篩選了市值排名靠前的9家CXO企業(yè)，它們的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)存在差異，今年一季度的成長(zhǎng)能力指標(biāo)也各有不同。 首先符合上述公式的企業(yè)并不多，僅有三家，分別為九洲藥業(yè)、博騰股份、昭衍新藥，前兩者主要從事CDMO合同定制研發(fā)及生產(chǎn)業(yè)務(wù)，昭衍新藥主要從事從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床前的研究服務(wù)。 九洲藥業(yè)和博騰股份的增長(zhǎng)主要受益于國(guó)外藥品商業(yè)化上市紅利，昭衍新藥的增長(zhǎng)則更多的受益于國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段藥品的研發(fā)。 其中據(jù)了解，博騰股份因?yàn)榻拥搅?a >輝瑞的新冠口服藥訂單獲得增長(zhǎng)，九洲藥業(yè)雖然沒有提及過多信息，但企業(yè)2021年承接的項(xiàng)目總計(jì)有651個(gè)，同比增長(zhǎng)31.78%，比博騰醫(yī)藥的項(xiàng)目總數(shù)要多且增長(zhǎng)要快。 除此之外，接到輝瑞新冠藥訂單的還有凱萊英，但它的現(xiàn)金流成長(zhǎng)性卻不如博騰股份，而且從絕對(duì)值來看，凱萊英表現(xiàn)出比博騰股份對(duì)客戶更強(qiáng)的依賴性和低議價(jià)力。
其次，藥明康德和康龍化成均是覆蓋醫(yī)藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化服務(wù)平臺(tái)，藥明康德業(yè)績(jī)表現(xiàn)比康龍化成表現(xiàn)要好，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增速都是下滑的，同樣表現(xiàn)出較弱的產(chǎn)業(yè)鏈地位； 泰格醫(yī)藥則主要從事臨床研究服務(wù)，業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)較快，規(guī)模優(yōu)勢(shì)卻也在下降； 美迪西和藥石科技是規(guī)模更小的企業(yè)，年收入規(guī)模均在10億左右，在行業(yè)愈發(fā)集中、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下，它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況似乎便體現(xiàn)出在行業(yè)內(nèi)和對(duì)客戶的地位。 小結(jié)一下對(duì)CXO企業(yè)的成長(zhǎng)能力分析：根據(jù)2022年一季度財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)情況，良性增長(zhǎng)的企業(yè)有三家，分別為九洲藥業(yè)、博騰股份、昭衍新藥；藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英、美迪西業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€可以，Q1扣非凈利潤(rùn)同比增速均在60%以上，但各自呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)劣勢(shì)；康龍化成增速則要次于老大藥明康德，藥石科技成長(zhǎng)性則明顯較弱。 二、盈利能力分析我認(rèn)為盈利能力是除了成長(zhǎng)能力之外另一個(gè)主要分析企業(yè)的指標(biāo)，成長(zhǎng)能力指標(biāo)可以向我們反映企業(yè)的增長(zhǎng)情況，盈利能力指標(biāo)則可以指導(dǎo)我們對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的分析，比如說在成長(zhǎng)能力分析過程中遇到的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)客戶議價(jià)力的問題。 而在盈利能力指標(biāo)中，我認(rèn)為對(duì)于CXO企業(yè)來說，反映經(jīng)營(yíng)盈利能力的兩個(gè)盈 利能力指標(biāo)，毛利率和凈利率，是最核心的兩個(gè)指標(biāo)。 為了方便比較，我們首先將9家CXO企業(yè)分類，主要分為提供研究服務(wù)、生產(chǎn)服務(wù)和一體化服務(wù)三大類。 提供研究服務(wù)的企業(yè)主要有：泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西； 提供生產(chǎn)服務(wù)的企業(yè)主要有：凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份、藥石科技 提供一體化服務(wù)的企業(yè)為：藥明康德、康龍化成。
其次進(jìn)行比較，一方面是自身縱向?qū)Ρ取?/b> 毛利率。自2017年至今，毛利率呈上漲趨勢(shì)的有三家企業(yè)，九洲藥業(yè)、博騰股份、美迪西，大多數(shù)企業(yè)的毛利率都是呈下降趨勢(shì)； 2022年一季度相比于2021年一季度毛利率上漲的企業(yè)有九洲藥業(yè)、博騰股份、凱萊英，忽略毛利率增長(zhǎng)不超過1%的昭衍新藥和藥石科技。 最后，同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件的CXO企業(yè)為九洲藥業(yè)和博騰股份。 扣非凈利率。2017年至今，除了藥石科技，其余8家企業(yè)扣非凈利潤(rùn)率幾乎都是增長(zhǎng)的； 2022年一季度相比于2021年一季度扣非凈利率上漲的企業(yè)有凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、藥明康德、昭衍新藥，忽略凈利率增長(zhǎng)不超過1%的美迪西。 最后，同時(shí)滿足以上兩個(gè)條件的企業(yè)為凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、藥明康德、昭衍新藥。 另一方面是同業(yè)橫向?qū)Ρ取?/b> 毛利率。醫(yī)藥研發(fā)前端的企業(yè)毛利率更高，從事研究服務(wù)的企業(yè)毛利率要整體高于生產(chǎn)服務(wù)，從事一體化服務(wù)的藥明康德和康龍化成毛利率最低。 2021年毛利率最高的企業(yè)依次為昭衍新藥、藥石科技、美迪西、凱萊英、博騰股份，均在40%以上；2022年一季度毛利率最高的企業(yè)依次為昭衍新藥、博騰股份、藥石科技和凱萊英，均在45%以上。 最后，兩期同時(shí)排列靠前的企業(yè)有昭衍新藥、博騰股份、藥石科技和凱萊英。 扣非凈利率。同細(xì)分一體化服務(wù)領(lǐng)域，藥明康德比康龍化成扣非凈利率更高；生產(chǎn)領(lǐng)域，博騰股份和凱萊英凈利率更高，而且博騰股份要高于凱萊英；研究領(lǐng)域，昭衍新藥凈利率水平更高，美迪西和泰格醫(yī)藥則相差不大。 2021年扣非凈利率最高的企業(yè)依次為昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、美迪西、凱萊英，均在20%以上；2022年一季度扣非凈利率最高的企業(yè)依次為昭衍新藥、博騰股份、凱萊英、美迪西、泰格醫(yī)藥、藥明康德，均在20%以上。 最后，兩期同時(shí)排列靠前的企業(yè)有昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、美迪西、凱萊英。 由此做一下總結(jié)：
總的來說，以上劃分是針對(duì)2022年一季度兩大經(jīng)營(yíng)盈利能力指標(biāo)，同時(shí)結(jié)合2021年指標(biāo)表現(xiàn)做出總結(jié)，第一梯隊(duì)的博騰股份和昭衍新藥表現(xiàn)最為出眾，博騰股份以良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)為主，昭衍新藥則以良好的盈利水平鶴立雞群；凱萊英、九洲藥業(yè)、藥明康德、泰格醫(yī)藥、美迪西幾家企業(yè)馬馬虎虎，雖然有一定缺點(diǎn)，但整體表現(xiàn)還不能說差；康龍化成、藥石科技卻讓人感覺有些擔(dān)憂，不管是從增長(zhǎng)的角度還是絕對(duì)水平的角度都有點(diǎn)弱勢(shì)。 三、總結(jié)一下現(xiàn)在回過頭來看一下我們對(duì)于9家CXO企業(yè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)二者的對(duì)比結(jié)果是有很大相同之處的，也間接證明了此次對(duì)比的科學(xué)性。CXO企業(yè)當(dāng)前整體增長(zhǎng)趨勢(shì)較為可觀，我認(rèn)為從醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展來看，這個(gè)市場(chǎng)還是有機(jī)會(huì)的，但也存在“以質(zhì)換量”的情況，對(duì)于一些表現(xiàn)較差的企業(yè)我們要尤其關(guān)注。 此次對(duì)比主要和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相關(guān)，涉及深度有限，如果有不同意見的朋友歡迎一起交流！ |
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