| 飼料企業(yè)套期保值研究：豆粕和豆油呈反向相關(guān)(3)回答于2006-09-27 當(dāng)前豆粕市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu) 1原料采購(gòu)： 假設(shè)6月30日，某飼料企業(yè)決定從7月份開始采購(gòu)豆粕：則套期保值條件分析 1)期現(xiàn)價(jià)格比較 近月期貨高于現(xiàn)貨價(jià)格，從價(jià)格比較來講，買期貨不如買現(xiàn)貨有利?！ ?)定價(jià)分析 A壓榨利潤(rùn)：按今年5月的采購(gòu)成本270美元/噸(下圖黑圈部分)計(jì)算，到港成本為：270X8X1.13X1.03 80=2590元/噸，豆油價(jià)格為5200元/噸，豆粕壓榨盈虧平衡價(jià)大致為(2590 100-5200X0.185)/0.8=2160元/噸左右。按現(xiàn)貨價(jià)格核算，壓榨嚴(yán)重虧損；而按近月期貨價(jià)格核算，大致盈虧平衡。 B基差分析：目前近月期貨維持對(duì)現(xiàn)貨一定的升水(基差)，進(jìn)入交割月，基差縮小并趨零。2004－2006年進(jìn)口大豆機(jī)構(gòu)日?qǐng)?bào)走勢(shì)圖（來源：大連商品交易所）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片 實(shí)際上，從6月30日至7月25日，現(xiàn)貨價(jià)格最終價(jià)格不漲不跌，而近月期貨價(jià)格下跌了66元，9月下跌了89元，11月下跌了95元，1月下跌了93元?！ ”容^分析可以看出，在這種狀況下，買入現(xiàn)貨都比買入期貨風(fēng)險(xiǎn)小，因?yàn)椤 ?現(xiàn)貨價(jià)格比期貨價(jià)格低?！ ?豆粕現(xiàn)貨較近月期貨價(jià)格壓榨虧損更大?！ ?買入近月期貨，等于是在買了現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)上，多買了一個(gè)高達(dá)105元的基差，這個(gè)基差在臨近8月交割是要被修正趨0的，在不確定后市漲跌的情況下，不是現(xiàn)貨上漲幅度大于近月期貨價(jià)格上漲幅度接軌，就是近月期貨價(jià)格下跌幅度大于現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度接軌?！ ?庫(kù)存管理(期現(xiàn)套利)： 在持有一定數(shù)量的庫(kù)存豆粕，臨近期貨交割月，近月期貨價(jià)格維持對(duì)現(xiàn)貨升水(基差大于近月賣出交割成本)的條件下，可以在近月期貨賣出手中現(xiàn)貨庫(kù)存豆粕，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買回同樣數(shù)量的豆粕，降低庫(kù)存豆粕成本。實(shí)質(zhì)是做了一個(gè)期現(xiàn)套利。例如6月30日、7月11日?！ ?庫(kù)存保值 如果庫(kù)存豆粕面臨著比較確定的下跌風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)庫(kù)存商品的保值可以選擇在遠(yuǎn)期合約對(duì)近月合約或者現(xiàn)貨價(jià)差較大時(shí)賣出保值。 例如7月11日，1月期貨合約對(duì)現(xiàn)貨價(jià)差高達(dá)317元，已經(jīng)大大超過其交割 持有成本(倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金利息)；另一方面，按當(dāng)日美豆11月收盤632.4，綜合基差130， 則進(jìn)口成本： (632.4 130)X0.367433X1.13X1.03 80=2690元/噸 當(dāng)天豆油價(jià)格為5200元/噸， 則豆粕壓榨盈虧平衡價(jià)為： (2690 100—5200X0。185)/0。8=2285 當(dāng)天1月合約價(jià)格2417，意味著壓榨利潤(rùn)比較可觀?！ ≈?月25日， 1月跌幅為123元，現(xiàn)貨跌幅30元， 11跌幅96元，9月跌幅111元，8月跌幅90元。保值取得額外收益最大，保值效果最好?！ 〔呗孕〗Y(jié)： 1原料采購(gòu)：臨近交割月前，基差處于較大值，現(xiàn)貨價(jià)格低于壓榨盈虧平衡價(jià)，直接采購(gòu)現(xiàn)貨更有利?！ ?庫(kù)存管理：臨近交割月前，基差處于較大值，賣出近月期貨，買入現(xiàn)貨回補(bǔ)?！ ?庫(kù)存保值：庫(kù)存豆粕面臨著比較確定的下跌風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)月期貨對(duì)現(xiàn)貨或者近月合約價(jià)差較大，且大大超過其壓榨盈虧平衡價(jià)時(shí)，在遠(yuǎn)月賣出保值效果最好?！ “?、套期保值的延伸——豆粕相關(guān)套利 正向壓榨套利 由于大豆、豆粕、豆油之間存在著“大豆=18.5%*豆油 80%*豆粕 1.5%*損耗”的關(guān)系，因此，大豆、豆粕、豆油三種商品之間存在著必然的套利關(guān)系。通過對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析，我們大致可以確定大連期貨市場(chǎng)壓榨收益介于100-150為正常數(shù)值范圍(包含壓榨費(fèi)用)?！ 赫ナ找?豆粕價(jià)格×80% 豆油價(jià)格×18.5%—大豆價(jià)格 如壓榨收益大于此數(shù)值范圍，說明壓榨利潤(rùn)良好，大量的壓榨企業(yè)會(huì)積極生產(chǎn)，增加大豆需求，增加豆粕、豆油供給，導(dǎo)致壓榨收益回歸正常數(shù)值范圍。因此，市場(chǎng)出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)時(shí)，是進(jìn)行買大豆，賣豆粕、豆油套利的好機(jī)會(huì)。壓榨收益回歸到100—150范圍內(nèi)，平倉(cāng)結(jié)束套利。大豆、豆粕、豆油的頭寸比例按1：0.8：0.2分配。 反向壓榨套利 若壓榨收益低于正常范圍，且幅度較大時(shí)，說明壓榨企業(yè)微利或接近虧損邊緣，壓榨企業(yè)一般都會(huì)減少壓榨量，導(dǎo)致大豆需求減少，同時(shí)豆粕和豆油供給量也減少。從而大豆價(jià)格下跌，豆粕、豆油價(jià)格上漲。使壓榨收益回歸正常數(shù)值范圍。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)，可以進(jìn)行賣大豆，買豆粕、豆油的反提油套利。壓榨收益回歸到100—150范圍內(nèi)，平倉(cāng)結(jié)束套利。大豆、豆粕、豆油的頭寸比例按1：0.8：0.2分配?！ ∮?、粕套利 豆粕和豆油價(jià)格是呈反向相關(guān)的。當(dāng)一段時(shí)期大豆價(jià)格小幅波動(dòng)，豆粕價(jià)格上漲會(huì)使得豆油價(jià)格下跌，而豆油價(jià)格上漲同樣也會(huì)導(dǎo)致豆粕價(jià)格下跌?！ ‘?dāng)豆粕價(jià)格因自身的非共有的基本面因素造成價(jià)格上漲時(shí)，或者豆油價(jià)格因自身的非共有的基本面因素造成價(jià)格下跌時(shí)，那么可以進(jìn)行買粕拋油的套利操作?！ ‘?dāng)豆油價(jià)格因自身的非共有的基本面因素造成價(jià)格上漲時(shí)，或者豆粕價(jià)格因自身的非共有的基本面因素造成價(jià)格下跌時(shí)，那么可以進(jìn)行拋粕買油的套利操作?！ 〈蠖?、豆粕套利 大豆與豆粕作為原料與制成品間的關(guān)系其相對(duì)價(jià)格的變化大體會(huì)圍繞著一定的范圍上下波動(dòng)，其價(jià)差的變化對(duì)油脂企業(yè)的壓榨利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生顯著的影響，反過來油脂企業(yè)的壓榨進(jìn)度也會(huì)影響到大豆與豆粕間相對(duì)價(jià)格的變化，而這種變化又會(huì)為油廠或者投資者在豆與粕兩個(gè)品種間進(jìn)行套利交易提供了機(jī)會(huì)。實(shí)質(zhì)就是買進(jìn)相對(duì)低價(jià)的品種，賣出相對(duì)高價(jià)的品種獲取收益?！ ≡诖蠖构?yīng)緊張，價(jià)格上漲，下游需求旺盛時(shí)，壓榨企業(yè)為了追逐壓榨利潤(rùn)，決定了豆粕價(jià)格的上漲幅度要大于大豆的上漲幅度，從而使大豆和豆粕之間的價(jià)差縮小，歷史上價(jià)差縮小至250以下停留的時(shí)間較短。由于壓榨企業(yè)大量生產(chǎn)，造成某一時(shí)間段內(nèi)豆粕供應(yīng)增長(zhǎng)超過需求，此時(shí)價(jià)差拐點(diǎn)出現(xiàn)，價(jià)差再次趨于擴(kuò)大?！ ≡诖蠖构┙o充裕，價(jià)格下跌，下游需求不旺時(shí)，壓榨企業(yè)為了清空庫(kù)存，回籠資金，決定了豆粕價(jià)格的下跌幅度要大于大豆的下跌幅度，從而使大豆和豆粕之間的價(jià)差擴(kuò)大，歷史上價(jià)差在450以上停留的時(shí)間較短。當(dāng)壓榨企業(yè)虧損到某個(gè)極限程度時(shí)，往往停產(chǎn)限產(chǎn)，而下游需求的存在使豆粕的供給無法滿足消費(fèi)時(shí)，此時(shí)價(jià)差拐點(diǎn)出現(xiàn)，價(jià)差再次趨于縮小?！ 《蛊上M(fèi)一般11月到3月為消費(fèi)淡季，5月到9月為消費(fèi)旺季，由于在消費(fèi)淡季時(shí)壓榨利潤(rùn)一般偏低甚至為負(fù)的，而在消費(fèi)旺季壓榨利潤(rùn)一般偏高，因此豆粕與大豆的價(jià)格差也呈現(xiàn)這一季節(jié)性特征，在消費(fèi)淡季時(shí)價(jià)差會(huì)高于平均水平，在消費(fèi)旺季時(shí)價(jià)差會(huì)低于平均水平。也就是在即將進(jìn)入消費(fèi)淡季時(shí)做買大豆拋豆粕的套利比較有利，價(jià)差容易擴(kuò)大，而在進(jìn)入消費(fèi)旺季時(shí)做買豆粕拋大豆的套利比較有利，價(jià)差容易縮小?！ 《苟笖?shù)與豆粕指數(shù)價(jià)差圖豆二指數(shù)與豆粕指數(shù)價(jià)差圖（來源：大連商品交易所） |
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