一、大豆期貨

大商所大豆期貨交割月份為1、3、5、7、9、11月，涵蓋了大豆播種及收獲季節(jié)。從我國(guó)的情況來(lái)看，每年4-5月份是大豆播種季節(jié)，9月份是上一年度大豆庫(kù)存即將銷售結(jié)束、新一年度大豆即將收獲的季節(jié)，而1月份是農(nóng)作物集中上市的季節(jié)，這三個(gè)月份價(jià)格波動(dòng)較大，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)主體避險(xiǎn)需求較大，因此這三個(gè)月份合約成交活躍。

大豆期貨自1993年在大商所上市交易，至今已有21年歷史，是國(guó)內(nèi)交易時(shí)間最長(zhǎng)的品種之一。

本文來(lái)自：大連商品期貨交易所《大豆投資手冊(cè)》

二、關(guān)聯(lián)品種：豆、油、粕

壓榨套利包括大豆正向壓榨套利和反向大豆壓榨套利。豆粕、豆油作為大豆壓榨的下游產(chǎn)品，三者之間價(jià)格存在明顯的互動(dòng)關(guān)系，這個(gè)關(guān)系的核心就是壓榨利潤(rùn)。對(duì)壓榨廠商而言，當(dāng)利潤(rùn)高時(shí)，廠家就會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，增加大豆需求，此時(shí)豆粕和豆油的供應(yīng)相對(duì)的增加，這將導(dǎo)致大豆價(jià)格的相對(duì)上漲以及豆粕、豆油價(jià)格的相對(duì)走低。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這時(shí)即存在買入大豆拋出豆粕、豆油的套利機(jī)會(huì)。這一市場(chǎng)行為被稱作正向壓榨套利；同理，當(dāng)壓榨利潤(rùn)過(guò)低甚至虧損時(shí)，廠家就會(huì)縮小生產(chǎn)規(guī)模，這時(shí)大豆的需求就會(huì)減少。作為后續(xù)產(chǎn)品的豆粕和豆油的供應(yīng)必然的也在減少。這就導(dǎo)致大豆價(jià)格的相對(duì)走低以及豆粕、豆油價(jià)格的相對(duì)走高。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這時(shí)即存在買入豆粕、豆油同時(shí)拋出大豆的套利機(jī)會(huì)。這一市場(chǎng)行為就被稱作反向壓榨套利。因此，在計(jì)算出大豆與豆粕、豆油之間正常的壓榨利潤(rùn)后，投資者就可以利用市場(chǎng)出現(xiàn)的異常價(jià)差機(jī)會(huì)進(jìn)行套利交易。一般來(lái)說(shuō)，大豆壓榨套利具有如下規(guī)律：

進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)=豆粕價(jià)格*0.788+豆油價(jià)格*0.186－大豆價(jià)格－100（加工費(fèi)用）國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)=豆粕價(jià)格*0.80+豆油價(jià)格*0.166－大豆價(jià)格－100（加工費(fèi)用）

三、大豆起源于中國(guó)

大豆的故鄉(xiāng)是中國(guó)，20世紀(jì)西方才逐漸認(rèn)識(shí)到大豆可用于榨油和制成豆粕。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)都是最大的大豆生產(chǎn)國(guó)，其次是巴西、阿根廷和中國(guó)。2000年美國(guó)大豆占世界大豆產(chǎn)量的42.7%，巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量總和占全球產(chǎn)量的38.3%。隨著南美大豆種植的擴(kuò)張，美國(guó)大豆產(chǎn)量所占的份額逐漸下降，2008年為36.07%，巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量總和占全球產(chǎn)量的比重上升至44.79%。

我國(guó)大豆產(chǎn)量位居世界第四。產(chǎn)區(qū)主要集中在東北松遼平原，華北黃淮平原及山西、陜西等地。東北地區(qū)大豆質(zhì)優(yōu)粒大，含油率高，年總產(chǎn)量占全國(guó)的40%，商品率居全國(guó)第一，是我國(guó)最大的大豆生產(chǎn)基地；黃淮平原是中國(guó)大豆第二大產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)量占全國(guó)的30%。我國(guó)大豆除自銷和出口外，還從美國(guó)和南美等國(guó)進(jìn)口。

圖：全球大豆產(chǎn)量分布

圖：全球大豆生產(chǎn)消費(fèi)分布

圖：中國(guó)產(chǎn)區(qū)分布

四、影響大豆現(xiàn)貨價(jià)格的因素

大豆作為農(nóng)產(chǎn)品在現(xiàn)在的生產(chǎn)條件下還是受到自然條件的限制，土地資源，播種面積，降雨情況等自然因素對(duì)其產(chǎn)量的影響較大。所以大豆供給變化的不確定性也就較大，相應(yīng)的是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。以美國(guó)為例，2003年美國(guó)大豆受干旱影響，單產(chǎn)減產(chǎn)嚴(yán)重，產(chǎn)量下降高達(dá)1000萬(wàn)噸，如此巨大的產(chǎn)量變化自然會(huì)帶來(lái)價(jià)格的相應(yīng)波動(dòng)。

農(nóng)產(chǎn)品生長(zhǎng)周期較長(zhǎng)，單產(chǎn)很容易受天氣變化的的影響，產(chǎn)量波動(dòng)性較大。另一方面，近幾年全球耕地面積增長(zhǎng)緩慢，農(nóng)產(chǎn)品各品種比價(jià)之間的變化導(dǎo)致耕地在不同農(nóng)作物品種之間的重新分配，種植面積的變動(dòng)也會(huì)影響產(chǎn)量。在種植面積及單產(chǎn)變動(dòng)的雙重影響下，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)很容易出現(xiàn)跳躍性變動(dòng)，這是與化工品和金屬一個(gè)重要區(qū)別。與供應(yīng)的跳躍性變動(dòng)相比，農(nóng)產(chǎn)品需求在人口及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響下，總體呈剛性增長(zhǎng)。供應(yīng)與需求不同方向上的變化容易使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，投資機(jī)會(huì)較多。以美國(guó)大豆為例，在94/95和03/04年度大豆產(chǎn)量都出現(xiàn)了10%的下降，但需求并未出現(xiàn)出現(xiàn)同步的變化，從而使得當(dāng)年的大豆期末庫(kù)存銳減，價(jià)格大幅上漲。

此外，農(nóng)產(chǎn)品作為關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)商品，一直是國(guó)家政策關(guān)注的重點(diǎn)。圍繞大豆產(chǎn)業(yè)和大豆價(jià)格，我國(guó)政府政策出臺(tái)頻率較高，也為大豆價(jià)格帶來(lái)了不確定性。

五、影響期貨價(jià)格的因素

影響大豆價(jià)格的因素眾多，大連大豆期貨價(jià)格不僅受國(guó)內(nèi)需求及大豆產(chǎn)量的變動(dòng)影響，而且受國(guó)際市場(chǎng)大豆供需及其他因素的影響，這使大豆期貨市場(chǎng)充滿了交易機(jī)會(huì)。在國(guó)內(nèi)影響方面，大豆進(jìn)口數(shù)量、港口庫(kù)存變動(dòng)、下游產(chǎn)業(yè)鏈(如飼料養(yǎng)殖業(yè)、植物油加工業(yè))的發(fā)展情況、食用需求的增長(zhǎng)狀況、大豆種植面積及單產(chǎn)的變動(dòng)、國(guó)家政策等等因素均會(huì)對(duì)大豆價(jià)格形成影響。在國(guó)際影響方面，大豆種植面積及單產(chǎn)變化、國(guó)際市場(chǎng)大豆需求、相關(guān)品種(如玉米)價(jià)格變化、大豆貿(mào)易政策等等也會(huì)影響到國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格。近幾年，生物燃料產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，使玉米、大豆等能源屬性更加突出，大豆、玉米之間耕地面積的競(jìng)爭(zhēng)更加引起市場(chǎng)的關(guān)注。除此之外，經(jīng)濟(jì)周期、金融市場(chǎng)、天氣情況、投機(jī)和心理因素等變化也會(huì)對(duì)大豆價(jià)格形成一定影響。

圖：影響大豆價(jià)格的因素

六、大豆期貨的季節(jié)性

大豆作為農(nóng)產(chǎn)品的品種，具有季節(jié)性特點(diǎn)。反映到期貨市場(chǎng)，就是供求關(guān)系決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性特征規(guī)律貫穿其中。以北半球?yàn)槔?，我們把一年分為兩個(gè)時(shí)段來(lái)研究大豆的季節(jié)性規(guī)律，南半球的大豆市場(chǎng)分析則可后推半年時(shí)間加以應(yīng)用。5～9月是北半球大豆的生產(chǎn)期，期間需求旺盛，市場(chǎng)炒作熱烈。影響大豆生長(zhǎng)的各種因素如播種面積，生長(zhǎng)狀況，蟲、旱、澇等，為大豆的炒作提供了豐富的題材，為投機(jī)者提供了廣闊的想象空間?？春檬袌?chǎng)價(jià)格上漲做多是相對(duì)比較好的選擇。進(jìn)入10月后，隨著大豆成熟、收割，市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)會(huì)集中到實(shí)際產(chǎn)量上來(lái)。新豆上市會(huì)使市場(chǎng)供應(yīng)加大而同時(shí)當(dāng)期需求較小，導(dǎo)致價(jià)格下滑甚至?xí)悄陜?nèi)最低。不過(guò)，在收獲季節(jié)如果出現(xiàn)霜凍、旱、澇等問(wèn)題對(duì)大豆的產(chǎn)量也會(huì)產(chǎn)生很大影響，從而也會(huì)在某一時(shí)間段影響大豆的價(jià)格。當(dāng)然，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性規(guī)律的分析，是為投資者提供一個(gè)總體規(guī)律性的參考，具體到對(duì)價(jià)格的影響還要放到大的供需背景下參考。

圖：大豆生長(zhǎng)季節(jié)性

七、大豆期貨“向油看齊”

農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性或許是傳導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響的有效途徑

以大豆為例，大豆本來(lái)是與原油相關(guān)性比較低的產(chǎn)品，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，兩者的相關(guān)性僅為1.5%，但根據(jù)2007年的數(shù)據(jù)計(jì)算,大豆與原油價(jià)格的相關(guān)性達(dá)到94.0%。大豆與原油價(jià)格之所以在2007年以來(lái)保持如此之高的相關(guān)性，關(guān)鍵在于大豆具有的“能源屬性”，即大豆的副產(chǎn)品豆油能夠用來(lái)生產(chǎn)生物柴油。另外，玉米能夠生產(chǎn)燃料乙醇，而大豆與玉米具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這也使得大豆與能源的關(guān)系更加緊密。

生物能源政策將使大豆與原油保持較高相關(guān)性由于美國(guó)對(duì)生物柴油實(shí)施的補(bǔ)貼政策，激勵(lì)壓榨廠商生產(chǎn)更多的生物柴油，使得豆油與國(guó)際原油價(jià)格的聯(lián)系愈發(fā)緊密。作為原料的大豆自然保持了與原油的較高相關(guān)性。未來(lái)美國(guó)大豆市場(chǎng)的走勢(shì)是與原油密不可分的。

八、大豆國(guó)際貿(mào)易格局

大豆現(xiàn)貨，南美生產(chǎn)、美國(guó)銷售、中國(guó)消費(fèi)

大豆占據(jù)全球油料1/3大豆在全球油脂生產(chǎn)中占有重要地位，全球植物油產(chǎn)量的1/3來(lái)自于大豆。2007/08年度，大豆榨油生產(chǎn)的植物油數(shù)量為3750萬(wàn)噸，占植物油總產(chǎn)量的29.3%；油棕櫚生產(chǎn)的植物油數(shù)量為4130萬(wàn)噸，占植物油總產(chǎn)量的32.3%；油菜籽、花生、棉籽、油橄欖、葵花籽、椰子仁、棕櫚仁等油籽生產(chǎn)的植物油數(shù)量為5330萬(wàn)噸，占植物油總產(chǎn)量的38.4%。

如果不以折油量測(cè)算比重，大豆占全球油籽產(chǎn)量的比重更大。2007/08年度，全球7種主要油籽(大豆、油菜籽、花生、棉籽、葵花籽、椰子仁、棕櫚仁)總產(chǎn)量為3.92億噸，其中大豆產(chǎn)量為2.21億噸，占上述7種油籽總產(chǎn)量的56%。

全球大豆，只看四國(guó)全球大豆生產(chǎn)主要分布于美國(guó)、巴西、阿根廷和中國(guó)。過(guò)去20年，上述四國(guó)大豆產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重在87%-91%之間，集中度很高。2007/08年度，四國(guó)大豆產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到1.94億噸，占全球大豆總產(chǎn)量的比重為87.9%。其中美國(guó)大豆產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比重為36.1%、巴西為25.5%、阿根廷為19.3%、中國(guó)為6.9%。從全球大豆種植面積的變化分析，未來(lái)幾年上述四國(guó)在全球大豆產(chǎn)量中的地位很難出現(xiàn)下降，且隨著南美種植面積的擴(kuò)張，大豆生產(chǎn)集中程度很可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。由于大豆生產(chǎn)集中化程度高，便于投資者掌握大豆生產(chǎn)情況，及時(shí)制定投資決策。

美國(guó)大豆，掌控全球

美國(guó)大豆不僅產(chǎn)量居全球首位，其出口量也居全球首位。美國(guó)每年的大豆出口量約占全球出口總量的40%。龐大的生產(chǎn)能力和出口量使全球大豆市場(chǎng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)高度關(guān)注。一般情況下，一年之中有兩個(gè)階段最容易引起市場(chǎng)的重視：一是4-5月份的大豆播種期，在此期間大豆種植面積基本確定；二是6-8月份大豆關(guān)鍵生產(chǎn)期，在此期間大豆單產(chǎn)基本確定。近幾年，受美國(guó)生物燃料產(chǎn)業(yè)高速擴(kuò)張影響，大豆與玉米對(duì)耕地面積的爭(zhēng)奪更加激烈，大豆播種面積的波動(dòng)性高于往年，對(duì)全球市場(chǎng)的影響更加顯著。除此之外，生物燃料加強(qiáng)了大豆與能源的關(guān)聯(lián)性，加大了大豆價(jià)格的波動(dòng)，全球?qū)γ绹?guó)市場(chǎng)的關(guān)注度進(jìn)一步提高。

南美大豆，偶起波瀾巴西及阿根廷大豆分別占全球大豆產(chǎn)量的第二和第三位，其在全球大豆市場(chǎng)中的受重視程度正在提高。過(guò)去10年，全球大豆產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要受南美產(chǎn)量增長(zhǎng)所帶動(dòng)。巴西尚待開發(fā)的土地潛力較大，但大豆生產(chǎn)的擴(kuò)張面臨一系列的制約，比如物流運(yùn)輸、匯率波動(dòng)、借貸利率較高、生產(chǎn)資料成本較高等問(wèn)題。過(guò)去幾年由于貨幣升值問(wèn)題，巴西農(nóng)民種植大豆收益受到負(fù)面影響，大豆播種面積幾乎停滯不前，引起市場(chǎng)關(guān)注。阿根廷土地肥沃，大豆單產(chǎn)較高，推動(dòng)了大豆種植面積的擴(kuò)張。最近兩年，阿根廷政府大幅提高了大豆出口關(guān)稅，使大豆種植的利潤(rùn)受到一些影響，阿根廷農(nóng)民多次舉行罷工，抑制了大豆出口的增速。罷工事件使阿根廷大豆出口受阻，有利于美國(guó)大豆出口，多次成為市場(chǎng)題材。

中國(guó)需求，永遠(yuǎn)的題材

中國(guó)對(duì)大豆的需求引起全世界的關(guān)注，是拉動(dòng)大豆需求增長(zhǎng)的主要力量。中國(guó)對(duì)全球大豆市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是進(jìn)口量巨大，二是進(jìn)口增速顯著。2007/08年度我國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)到3782萬(wàn)噸，占世界大豆進(jìn)口總量的比重達(dá)到48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐盟19.2%及日本5.4%的進(jìn)口比重。1997/98年度至2007/08年度，我國(guó)大豆進(jìn)口年均增長(zhǎng)率為38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家1.8%的年均增長(zhǎng)率。我國(guó)人口眾多，飼料養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展將帶動(dòng)大豆進(jìn)口量繼續(xù)上升。2009年美國(guó)農(nóng)業(yè)部經(jīng)濟(jì)展望論壇預(yù)計(jì)，2009年我國(guó)大豆進(jìn)口量占全球進(jìn)口總量的比重接近50%。巨大的進(jìn)口量及顯著的增長(zhǎng)速度使“中國(guó)需求”成為市場(chǎng)永遠(yuǎn)的炒作熱點(diǎn)，中國(guó)采購(gòu)團(tuán)的身影吸引著全球市場(chǎng)的目光。

九、中國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)的兩次“地震

第一次地震，重新洗牌，外資進(jìn)入

2004年在大豆減產(chǎn)和消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)下，CBOT大豆于2004年4月初創(chuàng)出1064美分/蒲式耳高點(diǎn)。4月中旬大豆價(jià)格開始快速下跌，至11月份跌至500美分/蒲式耳區(qū)域，下跌超過(guò)500美分/蒲式耳，跌幅52%；國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格從3月底的4100元/噸高價(jià)跌至11月底的2500元/噸,下跌1600元/噸,跌幅40%。大豆進(jìn)口成本隨之從4月中上旬的4300元/噸跌至10月的2730元/噸,跌幅1570元/噸；國(guó)內(nèi)東北地區(qū)大豆現(xiàn)貨平均價(jià)格從3450元/噸跌至2200元/噸,下跌1250元/噸,跌幅36%。在這一下跌過(guò)程中,國(guó)內(nèi)民營(yíng)壓榨企業(yè)損失慘重。據(jù)統(tǒng)計(jì),當(dāng)年國(guó)內(nèi)整個(gè)油脂行業(yè)損失估計(jì)達(dá)到80億元,其中山東依靠進(jìn)口大豆的企業(yè)幾乎全軍覆沒(méi),一些企業(yè)用“180天大流血”來(lái)形容當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)大豆企業(yè)的慘狀。

實(shí)際上，當(dāng)年對(duì)行業(yè)影響最重要的是行業(yè)格局的重大調(diào)整。統(tǒng)計(jì)顯示：2004年初以華農(nóng)、金石、匯福等為代表的民營(yíng)企業(yè)占國(guó)內(nèi)壓榨市場(chǎng)的份額超過(guò)50%，以九三、中糧等為代表的國(guó)有企業(yè)僅占國(guó)內(nèi)壓榨市場(chǎng)份額的14%，以益海為代表的具有外資背景的企業(yè)占據(jù)了國(guó)內(nèi)壓榨市場(chǎng)份額的35%。價(jià)格大幅下跌后，內(nèi)資壓榨企業(yè)損失慘重，特別是民營(yíng)企業(yè)普遍陷入虧損，資產(chǎn)紛紛被外資收購(gòu)，引發(fā)行業(yè)大重組。至2005年，外資企業(yè)市場(chǎng)份額達(dá)到50%，而民營(yíng)企業(yè)所占比例下降至不足10%，外資企業(yè)一舉占國(guó)內(nèi)大豆壓榨業(yè)的半壁江山。

第二次地震，行業(yè)經(jīng)受考驗(yàn)

2008年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格紛紛大幅下跌，大豆等油脂油料類商品也不例外。2008年上半年原油價(jià)格創(chuàng)出147美元/桶新高后隨即大幅下跌，至11月21日曾跌破50美元/桶。自2006年始，受生物能源概念影響而價(jià)格持續(xù)攀升的美國(guó)CME大豆等油脂油料品種于7月初創(chuàng)出1654美分/蒲式耳新高后，也跟隨原油市場(chǎng)下跌，至10月中旬價(jià)格最低跌至825美分/蒲式耳區(qū)域，下跌829美分，跌幅達(dá)50%；受美盤價(jià)格巨幅下挫影響，7月初國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格在創(chuàng)出5855元/噸新高后下挫，10月中旬國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)己跌至3081元/噸，下跌2774元/噸，跌幅為47%。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，大豆進(jìn)口成本價(jià)從7月份的5950元/噸大跌至10月份的3080元/噸，下跌2870元/噸，跌幅48%；而同期東北大豆現(xiàn)貨價(jià)格也從5300元/噸下跌到10月中旬的3300元/噸，下跌2000元/噸，跌幅38%。

通常，從美國(guó)和南美進(jìn)口大豆的船期（從開始裝船到最終運(yùn)抵中國(guó)港口卸貨所需的時(shí)間）在45天左右，而今年9月份至10月中旬這45天成為歷史上油脂油料價(jià)格跌幅最大的一個(gè)船期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這期間大豆、豆粕和豆油現(xiàn)貨價(jià)格跌幅分別達(dá)到37.5%、34.38%和61.88%。這一期間如從美國(guó)進(jìn)口一船大豆，以9月底4300元/噸價(jià)格、每船大豆按6萬(wàn)噸計(jì)，則船一靠岸每船即虧損7200萬(wàn)元。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，9月份中國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)到了410萬(wàn)噸，按照45天的船期倒推，其大部分是按照CME7月大豆合約進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，那么進(jìn)口成本在5950-4700元/噸之間，10月下旬后現(xiàn)貨價(jià)格跌至3080-3300元/噸間，則行業(yè)理論上損失可達(dá)近百億元；即使按最小跌幅1400元/噸（進(jìn)口成本按最低價(jià)、到岸成本按較高價(jià)）計(jì)算，現(xiàn)貨市場(chǎng)理論上損失也高達(dá)57.4億元。而實(shí)際上，據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，今年大豆加工行業(yè)的損失至10月底不超過(guò)14億元，到年底前不會(huì)超過(guò)20億元，全年損失不及2004年的1/4。那么，數(shù)據(jù)計(jì)算與實(shí)際虧損所產(chǎn)生的巨大差額到底隱藏著什么樣的秘密呢？

2008年油脂油料價(jià)格波動(dòng)幅度超過(guò)2004年，但對(duì)行業(yè)影響相對(duì)較小的最主要原因，則是壓榨企業(yè)普遍利用大連期貨市場(chǎng)指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并開展套期保值交易回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2002年到2004年間大豆市場(chǎng)走出了持續(xù)的慢牛行情，大量民營(yíng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)上漲趨勢(shì)陷入盲目樂(lè)觀之中，擔(dān)心進(jìn)行套期保值交易會(huì)失去可能得到的超額利潤(rùn)，因此除外資企業(yè)外當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)油脂壓榨業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)利用不甚積極。2004年4、5月期間現(xiàn)貨背景的法人客戶在大連大豆市場(chǎng)持倉(cāng)比重僅為30%（現(xiàn)平均在50%左右）。為博取更大利潤(rùn)，部分企業(yè)不僅不利用期市進(jìn)行套保操作，反而在現(xiàn)貨市場(chǎng)大量高價(jià)囤積的同時(shí)又在期貨市場(chǎng)投機(jī)買進(jìn)。當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)這些企業(yè)在期現(xiàn)貨市場(chǎng)陷入了雙重虧損的困境之中。當(dāng)年虧損嚴(yán)重的大連華農(nóng)和北京三河在美國(guó)訂購(gòu)的大豆數(shù)量都在10船以上，他們不僅未按按國(guó)際慣例在期貨市場(chǎng)賣出保值，反而大量買入，給企業(yè)帶來(lái)了顛覆性災(zāi)難。相反，當(dāng)時(shí)大部分外資企業(yè)及中糧、九三油脂等企業(yè)一方面放慢了原料采購(gòu)速度，一方面將原料庫(kù)存通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出，使其避免了災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)，如九三油脂當(dāng)年通過(guò)期貨市場(chǎng)為30多萬(wàn)噸大豆原料套保，避免了上億元損失。

目前，油脂油料壓榨與貿(mào)易的企業(yè)中，已有2000多家在大商所從事期貨套期保值的業(yè)務(wù)；以糧油企業(yè)為主的法人開戶多達(dá)1.4萬(wàn)個(gè)，其交易量占市場(chǎng)總體規(guī)模的15%、持倉(cāng)量則占50%左右，企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的參與和利用程度大大提高。據(jù)大商所進(jìn)行的一次問(wèn)卷調(diào)查顯示，目前在大豆產(chǎn)業(yè)鏈條上，85.94%以上企業(yè)關(guān)注期貨價(jià)格，規(guī)模以上企業(yè)普遍開展套期保值交易，而大商所大豆、豆粕和豆油這一完整的品種體系為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提供了良好的市場(chǎng)條件。據(jù)統(tǒng)計(jì),僅2008年10月份,參與期貨避險(xiǎn)的前20名大豆經(jīng)營(yíng)企業(yè),其期貨上的盈利額達(dá)到了10.41億元,有效避免了現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的損失。

十、中國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)格局：三足鼎立

目前我國(guó)壓榨行業(yè)已經(jīng)形成“外資為主導(dǎo)、大型國(guó)企次之，民營(yíng)企業(yè)補(bǔ)充”的市場(chǎng)格局。分地區(qū)來(lái)看，東北內(nèi)陸地區(qū)以大型國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)為主，如以黑龍江九三油脂公司、吉林德大油脂公司和沈陽(yáng)金石豆業(yè)公司等為代表的東北大豆壓榨圈；沿海地區(qū)主要以外資為主導(dǎo)、大型國(guó)企次之，民營(yíng)企業(yè)補(bǔ)充，如環(huán)渤海地區(qū)以大連日清公司、大連華農(nóng)豆業(yè)公司、秦皇島金海油脂公司、河北匯福糧油公司、九三油脂公司、山東渤海油脂公司、煙臺(tái)益海油脂公司、日照邦基三維和黃海油脂公司等為代表的環(huán)渤海大豆壓榨圈，江蘇和浙江地區(qū)以張家港東海糧油公司、連云港益海油脂公司、南通嘉吉公司、寧波金光油脂公司等為代表的江浙大豆壓榨圈；以及華南地區(qū)以泉州福海油脂公司、東莞嘉吉公司、東莞中谷公司、廣西大海油脂公司等為代表的華南大豆壓榨圈。西北及中原地區(qū)主要以外資和民營(yíng)企業(yè)為主，如以四川金石油粕公司、重慶新涪油脂公司、陜西邦淇油脂公司、周口益海油脂公司、鄭州陽(yáng)光油脂公司為代表的內(nèi)陸大豆壓榨圈。

十一、套利

大豆期現(xiàn)套利所需費(fèi)用

a.交割整理成本。進(jìn)入期貨市場(chǎng)交割的商品對(duì)品質(zhì)的要求非常嚴(yán)格，一般需要對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品進(jìn)行整理之后才能達(dá)到期貨交易所的交割等級(jí)要求。還需要交納交割定金10元/噸（商品入庫(kù)后返還）和交割手續(xù)費(fèi)4元/噸。

b.運(yùn)輸成本。用于期貨交割的商品在運(yùn)輸過(guò)程中對(duì)外包裝的防污染要求比較嚴(yán)格。

c.發(fā)票。期貨交割的賣方需提供增值稅發(fā)票。

d.質(zhì)檢成本。黃大豆1號(hào)檢驗(yàn)費(fèi)2元/噸

e.入庫(kù)成本。商品入庫(kù)分為鐵路專用線入庫(kù)和汽車倒入兩種方式。用于期貨交割的大豆鐵路入庫(kù)費(fèi)用為每噸約20元，汽車入庫(kù)費(fèi)用為每噸約3元。

f.倉(cāng)儲(chǔ)及損耗成本。期貨大豆倉(cāng)儲(chǔ)及損耗費(fèi)包括了倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保管損耗、熏蒸費(fèi)等，收取標(biāo)準(zhǔn)為0.4元/噸天，5月1日至10月31日期間，收取標(biāo)準(zhǔn)為0.5元/噸天。

賣方入庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單費(fèi)用 = 鐵路（或汽車、船舶）運(yùn)輸入庫(kù)費(fèi)用+檢驗(yàn)費(fèi)+等級(jí)升貼水+水分升扣價(jià)+雜質(zhì)升扣價(jià)+相應(yīng)倉(cāng)儲(chǔ)及損耗費(fèi)。

種植面積之爭(zhēng)—大豆玉米套利大豆和玉米同一季節(jié)播種，在對(duì)耕地面積的占用中存在著競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。在耕地面積總體穩(wěn)定的情況下，某一種作物播種面積的上升意味另一種作物面積的下降，價(jià)格關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)。由于計(jì)算種植比價(jià)相對(duì)繁瑣,所以業(yè)內(nèi)通常較多使用市場(chǎng)比價(jià)來(lái)比較大豆和玉米的關(guān)系。根據(jù)近十年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),大豆和玉米的比價(jià)一般在2.0-3.1之間波動(dòng)。如果處于比值的高點(diǎn)和低點(diǎn)，就會(huì)引發(fā)種植面積的變化，從而通過(guò)供應(yīng)量的減少對(duì)比價(jià)形成糾正機(jī)制，帶來(lái)套利機(jī)會(huì)。

例如，2007年春播前夕，黑龍江大豆和玉米比價(jià)為1.8-2.2，處于較低水平，導(dǎo)致黑龍江省大豆播種面積下降了10%。大豆播種面積的下降又使產(chǎn)量受到影響，大豆價(jià)格在產(chǎn)量降低的影響下，上漲速度明顯高于玉米。如果交易者在比價(jià)較低時(shí)進(jìn)行套利，即每賣出2份玉米，對(duì)應(yīng)買進(jìn)1份大豆合約，可在大豆價(jià)格較快的上漲中獲得不菲的利潤(rùn)。反之，在大豆與玉米比較高時(shí)，每買進(jìn)2份玉米合約，對(duì)應(yīng)賣出1份大豆合約，可在大豆價(jià)格較快下跌中獲得利潤(rùn)。

三足鼎立-壓榨提油套利

壓榨套利包括大豆提油套利和反向大豆提油套利。

大豆提油套利：是在期貨市場(chǎng)上買入大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕合約，屬于原料與成品間的套利。忽略損耗和加工費(fèi)，大豆與豆油、豆粕之間理論上存在著這樣的關(guān)系：1噸大豆壓榨利潤(rùn)＝0.2噸豆油價(jià)格＋0.8噸豆粕價(jià)格－1噸大豆價(jià)格-加工成本。

反向大豆提油套利：是大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格反常時(shí)采用的套利。當(dāng)大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，大豆價(jià)格可能與其產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)倒掛。其做法一般為：大豆加工商賣出大豆合約，買進(jìn)豆油和豆粕的期貨合約，以同時(shí)縮減生產(chǎn)，減少豆油和豆粕的供給量，三者之間價(jià)格將趨于正常，期貨市場(chǎng)中的盈利將有利于彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的虧損。

跨品種套利是投資者對(duì)相同交割月份的不同但相關(guān)商品合約的同時(shí)買賣。比如大豆、豆粕和豆油之間的“提油套利”和“反向提油套利”就是比較經(jīng)典跨品種套利組合的例子。由于大豆與豆粕、豆油之間理論上存在著“100％大豆=18.5％豆油＋78％豆粕＋3.5％損耗”的關(guān)系，同時(shí)也存在著“100％大豆×購(gòu)進(jìn)價(jià)格＋加工費(fèi)用＋壓榨利潤(rùn)=18％豆油×銷售價(jià)格＋78.5％豆粕×銷售價(jià)格”的平衡關(guān)系，因此大豆、豆粕與豆油這三種商品之間存在著必然的套利關(guān)系。大豆提油套利是投資者在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系正向時(shí)進(jìn)行的，目的是防范大豆價(jià)格突然上漲或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌的風(fēng)險(xiǎn)，其做法是買入大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕期貨合約。反向大豆提油套利是投資者在市場(chǎng)價(jià)格反向時(shí)采用的套利方法，當(dāng)大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，賣出大豆期貨合約，同時(shí)買進(jìn)豆油和豆粕期貨合約。

十二、全球主要產(chǎn)國(guó)情況

全球大豆產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起步于二戰(zhàn)以后，由于消費(fèi)水平的提高帶動(dòng)了大豆產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。20世紀(jì)60至70年代后期開始，世界大豆生產(chǎn)迅猛發(fā)展。

二十多年來(lái)，全球大豆產(chǎn)量的分布比例也發(fā)生了變化。美國(guó)雖然一直都是全球第一大的大豆生產(chǎn)國(guó)，但產(chǎn)量比例已經(jīng)由1983年的64％減少到2006年的38％。而南美大豆產(chǎn)量卻異軍突起，巴西和阿根廷的大豆總產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)，占到全球的44％。中國(guó)的大豆總產(chǎn)量雖然有所增加，但占全球的比例卻相對(duì)減少。

美國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

美國(guó)的大豆產(chǎn)業(yè)是在第二次世界大戰(zhàn)之后發(fā)展起來(lái)的。20世紀(jì)50年代初，美國(guó)的大豆面積還不足8400萬(wàn)畝，到1971～1972年增至25500萬(wàn)畝，1979～1980年達(dá)到42750萬(wàn)畝。至此，美國(guó)已成為世界最大的大豆生產(chǎn)、消費(fèi)和出口國(guó)。如圖3-3所示。1994年，美國(guó)孟山都（Monsanto）公司推出轉(zhuǎn)基因大豆，1996年，抗農(nóng)達(dá)轉(zhuǎn)基因大豆開始大面積商業(yè)化生產(chǎn)。近幾年來(lái)，抗草甘膦的轉(zhuǎn)基因大豆在美國(guó)的比例越來(lái)越高，目前已占大豆總面積的85％以上。

在美國(guó)，絕大部分大豆被用來(lái)榨油和生產(chǎn)豆粕，少部分用作種子、制作膨化小食品、豆腐和農(nóng)場(chǎng)自用的飼料。幾乎所有的榨油廠都建在大豆主產(chǎn)區(qū)，有完備的鐵路、公路和水運(yùn)系統(tǒng)連接墨西哥灣或西部港口，便于產(chǎn)品外銷。

美國(guó)大豆的含油率在18%～19%之間。在美國(guó)，豆油占油脂消費(fèi)量(含植物油和動(dòng)物脂肪)的三分之二。近年來(lái)，隨著大豆對(duì)人類健康的功效日益受到重視，美國(guó)人食用大豆食品的熱情不斷高漲。在大豆的非食品利用方面，美國(guó)也居世界領(lǐng)先地位。

大豆在美國(guó)是僅次于玉米的第二大作物，在美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中占有舉足輕重的地位。為了提高大豆科技水平，改善產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境，共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)種植大豆的農(nóng)民成立了不同形式的合作組織，這些合作組織可分為兩大類：一是產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，二是農(nóng)業(yè)合作社。

巴西大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

巴西大面積種植大豆的歷史不足50年，但20世紀(jì)80年代后大豆生產(chǎn)發(fā)展迅速，從1970年到2006年，巴西大豆總產(chǎn)量增加了近40倍。巴西大豆具有單品種規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，大豆主要品種只有2個(gè)，品種規(guī)?；N植十分突出，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一栽培技術(shù)、統(tǒng)一防治病蟲害、統(tǒng)一機(jī)械化耕作，除了生產(chǎn)效率高、產(chǎn)量高外，還保證了大豆品質(zhì)的單一性（40%左右的蛋白質(zhì)，21%左右的含油率）。

巴西大豆面積擴(kuò)大，單產(chǎn)快速提高，且單產(chǎn)提高速度遠(yuǎn)超過(guò)其面積擴(kuò)張的速度，主要是重視了大豆品種的選育和生產(chǎn)實(shí)用技術(shù)的研究與推廣，他們培育出100多個(gè)適應(yīng)性強(qiáng)的大豆高產(chǎn)新品種，還研究和推廣了一整套簡(jiǎn)單、實(shí)用、有效的大豆高產(chǎn)技術(shù)。2001年巴西全國(guó)大豆平均每公頃產(chǎn)量已達(dá)到2722千克，超過(guò)了美國(guó)，居世界第一位。

出口貿(mào)易地位突出，巴西大豆及制品的出口貿(mào)易額占農(nóng)產(chǎn)品出口貿(mào)易額的近1/3，中國(guó)已是巴西大豆第一大出口目的國(guó)。巴西仍有很大的發(fā)展?jié)摿?，稀樹草原地區(qū)仍有6000萬(wàn)公頃待開墾。

巴西大豆產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，除了優(yōu)越的資源優(yōu)勢(shì)外，還與巴西的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)制和巴西政府的有利政策密切相關(guān)。 巴西農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的社會(huì)化服務(wù)體系比較健全，運(yùn)行機(jī)制較好，服務(wù)水平相對(duì)較高。國(guó)家有大豆研究中心，各大豆主產(chǎn)區(qū)都設(shè)有農(nóng)技服務(wù)中心，服務(wù)中心下設(shè)有服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，負(fù)責(zé)向當(dāng)?shù)剞r(nóng)民提供市場(chǎng)信息、生產(chǎn)技術(shù)等方面服務(wù)，并與農(nóng)民自愿組成聯(lián)合體，協(xié)助采購(gòu)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料。農(nóng)場(chǎng)聯(lián)合體一般由大型農(nóng)場(chǎng)主牽頭，負(fù)責(zé)統(tǒng)一購(gòu)買種子、化肥等生產(chǎn)資料，既節(jié)約了成本，又有助于實(shí)現(xiàn)同品質(zhì)大豆規(guī)?；a(chǎn)。在大豆收獲后，農(nóng)民又自愿將大豆交由聯(lián)合體進(jìn)行銷售，聯(lián)合體主要通過(guò)芝加哥期貨市場(chǎng)電腦聯(lián)網(wǎng)交易，這更有利于開拓市場(chǎng)。聯(lián)合體還以股份制或合資經(jīng)營(yíng)的形式，共建倉(cāng)儲(chǔ)、干燥、運(yùn)輸?shù)仍O(shè)備，加快了新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)速度，同時(shí)又為聯(lián)合體成員提供收費(fèi)相對(duì)低廉的服務(wù)。

阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況

阿根廷的大豆產(chǎn)業(yè)起步于1970年代中期，但發(fā)展速度很快，如圖3-4所示。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，阿根廷已經(jīng)成為世界大豆生產(chǎn)和出口大國(guó)。目前阿根廷大豆種植面積、大豆產(chǎn)量和出口量均居世界第三，僅次于美國(guó)和巴西；阿根廷的大豆單產(chǎn)水平與美國(guó)和巴西并駕齊驅(qū)，比中國(guó)高35%左右。

影響阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)迅速成長(zhǎng)的因素很多，盡管經(jīng)濟(jì)改革前的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不利于農(nóng)業(yè)，但阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)得益于其適于大豆作物生長(zhǎng)的自然稟賦、國(guó)際市場(chǎng)上旺盛的大豆需求、以及政府實(shí)施的對(duì)大豆作物的支持措施。90年代初阿根廷開始實(shí)行經(jīng)濟(jì)改革，政府的市場(chǎng)化政策對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了巨大的促進(jìn)作用，“松綁減負(fù)”和創(chuàng)造有利的外部條件。