文丨胥崟濤

來源丨投中網(wǎng)

2022年，一級(jí)市場的醫(yī)療投資似乎達(dá)成了一種共識(shí)，那些能穿越周期、活下來的機(jī)構(gòu)無非兩種，一類是資金雄厚的產(chǎn)業(yè)基金，善用規(guī)模優(yōu)勢，猛攻處在賽道上升期的項(xiàng)目，另一類則是專業(yè)化基金，只看一個(gè)賽道，且只把子彈打到自己看透徹的項(xiàng)目上，以難以超越的精準(zhǔn)度取勝。

作為一家醫(yī)藥行業(yè)的專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，成立于2017年底的清松資本目前管理規(guī)模已超50億元，人民幣及美元基金已在生命科學(xué)和生物醫(yī)藥賽道投出了30逾家公司，并收獲了5家IPO，其中不乏神州細(xì)胞、義翹神州、聯(lián)影醫(yī)療等細(xì)分領(lǐng)域明星項(xiàng)目，總市值近2000億人民幣，且均收益頗豐。

投身于投資圈超過15年，創(chuàng)始人張松博士在經(jīng)歷了資管新規(guī)、市場周期的輪動(dòng)后，這位清華畢業(yè)的生物信息學(xué)博士對(duì)醫(yī)療投資有了更深刻的理解。

據(jù)了解，清松資本首期基金已有不錯(cuò)的年化收益，盡管如此，張松卻強(qiáng)調(diào)，作為一家專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)該拋開IRR、MOIC等漂亮的賬面數(shù)據(jù)，不斷打磨投資組合背后的邏輯脈絡(luò)，而后者無論在市場處在何種情緒下，都更能為LP帶來長期的價(jià)值。

在不確定性中，清松資本依然保持著自己的募資節(jié)奏。據(jù)投中網(wǎng)了解，清松資本近期完成了第三期基金的首輪關(guān)賬，完成募資超10億人民幣，總募資規(guī)?？刂圃?5億元之內(nèi)，新一期基金已獲得多家上市公司和產(chǎn)業(yè)資本等老牌LP的關(guān)注。

押中賽道龍頭，單筆投資3年獲3倍回報(bào)

8月22日，國產(chǎn)最大的醫(yī)學(xué)影像龍頭聯(lián)影醫(yī)療登陸科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板開板以來第三大IPO項(xiàng)目，開盤后大漲，市值超1500億元。

作為聯(lián)影醫(yī)療的投資者之一，上市當(dāng)日清松資本在這筆投資上賬面浮贏已逾3倍。這筆價(jià)值2億元人民幣的投資，從立項(xiàng)到做出決策，過程只用了不到2周時(shí)間。

“當(dāng)我們的策略和對(duì)行業(yè)的理解比較深的時(shí)候，很多投資決策就會(huì)事半功倍。”對(duì)于如此快節(jié)奏的出手，張松解釋道，“投資時(shí)，聯(lián)影醫(yī)療已經(jīng)是潛在的影像行業(yè)龍頭，我們當(dāng)時(shí)覺得這個(gè)行業(yè)未來還會(huì)持續(xù)增長，而且這家公司相較于其他競爭對(duì)手，明顯享有著更快速的成長和更多的資源集聚?！?/p>

的確，翻看清松資本的被投名單，不難看到聯(lián)影醫(yī)療、義翹神州等行業(yè)龍頭，這些公司均在各自的細(xì)分賽道有著舉足輕重的地位。清松資本又是如何把握投資邏輯，抓住這些細(xì)分龍頭企業(yè)的？

張松介紹道，“清松資本有一套清晰的投資策略。在技術(shù)驅(qū)動(dòng)、有明確壁壘的企業(yè)中，我們優(yōu)先選擇兩種企業(yè)，一種是在高確定性行業(yè)中的前3名，尋找合適契機(jī)以合理估值進(jìn)入。另一種是在不確定的行業(yè)中，尋找契合清松資本的能力圈、可以服務(wù)的企業(yè)。”

“這個(gè)時(shí)候賽道格局未定，任何一家都有勝出的機(jī)會(huì)，如果一家公司的業(yè)務(wù)剛好能夠與清松資本的資源形成互動(dòng)，我們自然不會(huì)放過機(jī)會(huì)?！睆埶山忉尩溃镝t(yī)藥企業(yè)領(lǐng)域在成長期不斷需要外部力量輸入，清松資本會(huì)評(píng)估如何幫助他們鏈接一些外部合作，補(bǔ)充、延展他們的能力邊界?！拔覀兏嗟臅?huì)思考企業(yè)對(duì)資金以外的需求?！?/p>

2020年，清松資本對(duì)國內(nèi)大分子CDMO企業(yè)智享生物完成第一筆投資后，隨著公司快速發(fā)展，后續(xù)繼而追加了兩筆投資。

“從第一筆投資后，我們與智享生物形成了高頻互動(dòng)，一方面幫助他們對(duì)接了很多優(yōu)質(zhì)上下游資源及訂單，另一方面在它的經(jīng)歷的不同發(fā)展階段，提供合適的經(jīng)營建議?！?/p>

8月，智享生物完成5億元C輪融資，除清松資本外，高榕資本、富匯創(chuàng)投等明星機(jī)構(gòu)同樣出現(xiàn)在投資者名單中。

憑借對(duì)龍頭企業(yè)的深入研判與互動(dòng)，清松資本對(duì)一些項(xiàng)目的把握尤為精準(zhǔn)，目前已投出神州細(xì)胞、瑞科生物、亞盛醫(yī)藥、義翹神州、聯(lián)影醫(yī)療5家上市公司。

投資策略獲市場認(rèn)可，新基金首關(guān)超10億

2019年，張松和團(tuán)隊(duì)第一次接觸到義翹神州，公司營收剛剛破億元， 但生命科學(xué)背景的團(tuán)隊(duì)之前實(shí)驗(yàn)室階段已經(jīng)使用過義翹的試劑，廣受認(rèn)可，加上對(duì)于創(chuàng)新藥上游的深入理解，團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行了密集的深入盡調(diào)后，迅速?zèng)Q定投資。

彼時(shí)，清松資本的首期基金僅成立一年多時(shí)間，已在創(chuàng)新藥領(lǐng)域投出了幾個(gè)明星項(xiàng)目。通過對(duì)賽道上游的摸索，團(tuán)隊(duì)挖掘到生命科學(xué)上游領(lǐng)域的高端生物試劑仍然廣泛依賴于海外進(jìn)口，且產(chǎn)品價(jià)格和技術(shù)壁壘都比較高，是個(gè)值得深挖的賽道。

而清松資本發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的一家低調(diào)的重組蛋白試劑供應(yīng)商義翹神州在這種格局下，不僅能夠供應(yīng)國內(nèi)市場，又大量將產(chǎn)品穩(wěn)定出口到海外客戶。

“盡管營收規(guī)模不大，但海外訂單持續(xù)增長，且大量客戶為頂級(jí)科研機(jī)構(gòu)，這從側(cè)面證明了這家公司的產(chǎn)品質(zhì)量?！睆埶杀硎尽?/p>

2020年，義翹神州僅用時(shí)11天便成功表達(dá)了新型冠狀病毒重要靶點(diǎn)受體結(jié)合域蛋白S-RBD，獲得全球首發(fā)的高純度蛋白科研工具試劑，進(jìn)入業(yè)務(wù)快速成長期，營收規(guī)模和凈利潤雙增，并很快登陸創(chuàng)業(yè)板。

據(jù)了解，從投資到上市，清松資本不到三年時(shí)間就獲得了近十倍的賬面回報(bào)。

今天，義翹神州仍與清松資本保持著“良性互動(dòng)”。2022年7月，義翹神州成為清松資本的LP，認(rèn)購2億元份額，參投了后者的新一期，也就是第三期醫(yī)療基金。

據(jù)投中網(wǎng)了解，清松資本的第三期基金近日完成了首輪關(guān)賬，目前已募資超10億人民幣，獲得了多家上市公司和產(chǎn)業(yè)資本等老牌LP的關(guān)注，總募資規(guī)?？刂圃?5億元之內(nèi)，保持在合適體量。在過往投資策略已得到驗(yàn)證的基礎(chǔ)上，新一期人民幣基金的投資策略與前兩期不會(huì)有太大調(diào)整，將繼續(xù)保持穩(wěn)定的節(jié)奏進(jìn)行可持續(xù)性投資。

“我們會(huì)積極關(guān)注新技術(shù)，但保持謹(jǐn)慎投資，提前判斷這一細(xì)分應(yīng)用是否成熟，并尋找有效的臨床驗(yàn)證。”張松強(qiáng)調(diào)。

另外，在出手頻率上，張松表示將適應(yīng)市場節(jié)奏。“我們?cè)?022年的投資要比去年的節(jié)奏更快一點(diǎn)，越是在市場冷淡時(shí)，我們?cè)绞怯懈鄷r(shí)間理解一個(gè)行業(yè)，從而更從容地選擇項(xiàng)目，并為企業(yè)做好服務(wù)。我們對(duì)醫(yī)療行業(yè)依然有足夠的信心?！?/p>

“與被投企業(yè)穿越周期”

不知不覺，張松已進(jìn)入投資圈超過15年。

2007年左右，張松開始了自己投資生涯，歷經(jīng)創(chuàng)投圈快速變遷，到今天也算是見證了兩輪完整的行業(yè)周期?；乜催^去幾次有關(guān)投資的重要決策，張松最大感慨是能夠趕上醫(yī)療賽道這“班車”。

2017年前后，隨著醫(yī)療領(lǐng)域的項(xiàng)目數(shù)量的增長，張松敏銳地捕捉到了相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的投資窗口?！半S著政策、技術(shù)、人才的匹配，醫(yī)療行業(yè)進(jìn)入了真正意義上的成長周期，恰好自己是學(xué)這個(gè)專業(yè)的，于是決定要把握住機(jī)會(huì)?！?/p>

隨后，張松與團(tuán)隊(duì)一起成立清松資本，并在同年12月完成了首期基金的落地。相比于2020年的火熱，清松資本早在較為冷淡的2018、19年，憑借專業(yè)化資源，就捕捉到了多個(gè)優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療項(xiàng)目。

伴隨著2018年港交所18A制度落地、2019年科創(chuàng)板開板，疊加疫情推動(dòng)，醫(yī)療投資在2020年進(jìn)入快車道，清松資本的多家被投企業(yè)也贏得了不錯(cuò)的新一輪估值，同年6月便順利完成了第二只基金的注冊(cè)。

盡管從2021年下半年開始，醫(yī)療賽道進(jìn)入估值回撤潮，但張松認(rèn)為，從人口老齡化、醫(yī)藥改革、長期需求等角度看，市場依舊對(duì)醫(yī)療保持較高關(guān)注，此次回調(diào)讓此前很多項(xiàng)目回到了“正常價(jià)格”。

另外，“投資過程中，我們不斷拓寬被投資企業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，通過上下游的交叉聯(lián)動(dòng)，我們鏈接到了更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”張松表示，醫(yī)療賽道從來不缺項(xiàng)目，但重要的是如何和這些企業(yè)形成互動(dòng)。

“我們團(tuán)隊(duì)能夠深入去跟各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)去進(jìn)行溝通。通過龍頭企業(yè)的投資去鏈接它的上下游、它的合作伙伴，然后不斷延伸，挖掘更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。”

的確，清松資本的自我定位正如張松所言，“我們不僅僅是財(cái)務(wù)投資人，更希望能和這些被投企業(yè)一同成長，形成一個(gè)良好的、長期的合作伙伴關(guān)系，與被投企業(yè)一起穿越周期，共同成長，同時(shí)為基金投資人創(chuàng)造可持續(xù)的長期回報(bào)?！?/p>