8月14日拂曉，日光剛剛掠過孟買城市天際線的上空，「印度巴菲特」金君瓦拉的心臟永遠(yuǎn)停止了跳動(dòng)。

遺體告別會(huì)定在孟買馬拉巴爾山，金君瓦拉斥資37.1億盧比（約合3.2億人民幣）買下的14層豪宅里，與前印度首富造價(jià)956億盧比的27層知名豪宅Antillia毗鄰。告別會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，吊唁的名流橫跨政商兩界。8月剛超越蓋茨成為世界第三大富豪的印度首富阿達(dá)尼表達(dá)震驚和悲傷，稱他是印度的王牌投資者。

金融從業(yè)者的離世向來不會(huì)引起執(zhí)政者的高調(diào)紀(jì)念。1976年「價(jià)值投資之父」格雷厄姆去世時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)杰拉爾德·福特還在心無旁騖地忙著贏下大選對(duì)手吉米·卡特。但印度史無前例地將金君瓦拉的追悼會(huì)放在孟買證券交易所，行使最高規(guī)格的敬禮。印度總理莫迪曬出了一張與金君瓦拉的合照，并配文：

“他不屈不撓，充滿活力，機(jī)智而富有洞察力，為金融界留下了不可磨滅的貢獻(xiàn)。”

印度第一大財(cái)團(tuán)塔塔集團(tuán)旗下塔塔汽車的主席 N Chandrasekaran 到場(chǎng)護(hù)送金君瓦拉最后一程。如果金君瓦拉可以活到9月9日，或許 Chandrasekaran 會(huì)親口告訴他，塔塔有望成為南亞第一家組裝iPhone的企業(yè)[11]，這位一生堅(jiān)定做多印度國(guó)運(yùn)的投資者，生前的歲月也會(huì)多一絲愉悅。

孟買證券交易所 (BSE) 的國(guó)際會(huì)議廳內(nèi)舉辦金君瓦拉追悼會(huì).freepressjournal

只不過，世事無常，62歲的金君瓦拉死于缺血性心臟病和腎病帶來的心臟驟停，就像他曾經(jīng)說過的話，「和天氣和股市一樣，沒有人能預(yù)測(cè)死亡。」58億美元身價(jià)的復(fù)利人生戛然而止之際，金君瓦拉究竟擁有怎樣的特質(zhì)，讓印度的政界商界都對(duì)他如此緬懷？

全球「巴菲特」的成功都依賴成癮性飲料，美國(guó)巴菲特靠可樂，中國(guó)「巴菲特」靠茅臺(tái)，而印度「巴菲特」靠茶葉。

金君瓦拉出生于孟買。他的父親是當(dāng)?shù)囟悇?wù)官，時(shí)常與好友一邊喝酒，一邊討論股票，年幼的小瓦拉耳濡目染，也對(duì)股票產(chǎn)生了濃厚興趣，每天搶在父親之前閱讀完財(cái)經(jīng)報(bào)刊。早早立志要在股市有一番作為的金君瓦拉，考入了亞洲歷史最悠久的商學(xué)院西德納姆商業(yè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)院。

茶是印度的國(guó)民飲料，三分之一的印度家庭會(huì)在醒來后喝一杯塔塔茶[3]，印度100多個(gè)民族，20多種方言，都有「chai」這個(gè)詞的存在。印度人尤愛在鮮奶中加入紅茶熬煮，比如著名的統(tǒng)一阿薩姆奶茶，原料并不是來自臺(tái)灣，而是產(chǎn)于印度。

1985年，正值金君瓦拉大學(xué)期間，印度百年老茶塔塔茶（TATA TEA）掀起了包裝革命，將新鮮的茶從花園中直接以塑料包裝形式提供給消費(fèi)者，走上了可復(fù)制的標(biāo)品化規(guī)?；缆?。

印度街頭煮塔塔茶

一邊是井噴的標(biāo)品供給，另一邊是人民群眾的基本需求。此時(shí)的塔塔茶在金君瓦拉眼里，與1988巴菲特看到的可口可樂，2012年張坤看到的貴州茅臺(tái)并無二致。

金君瓦拉立即和父親深度探討抄底印度茅臺(tái)。父親十分感動(dòng)，但拒絕提供本金，并告誡不得向任何朋友借錢。但股票可不等人，金君瓦拉便偷偷向堂弟借了5000盧比（約等于當(dāng)時(shí)100美元）。好似總舵主向母親借3萬元入市最終炒到200億，金君瓦拉后來的投資生涯也十分光輝，比寧波解放南路發(fā)生的事還更善始善終。

1986年，金君瓦拉認(rèn)定市場(chǎng)低估了塔塔茶正經(jīng)歷產(chǎn)量提高帶來的好處[10]，動(dòng)用杠桿以每股43盧比的價(jià)格買入5000股塔塔茶葉，結(jié)果這只股票三個(gè)月內(nèi)就漲到143盧比，3年后賺了250萬盧比。

在賺取第一桶金之后，金君瓦拉就與塔塔結(jié)下了不解之緣。

塔塔茶葉的母公司塔塔集團(tuán)是印度第一大財(cái)團(tuán)，2021年?duì)I收7000億人民幣，擁有45萬名員工，在印度只手遮天，業(yè)務(wù)滲透到金融、能源、通信、化工等方方面面，被譽(yù)為印度的三星帝國(guó)。

這家擁有154年歷史的家族企業(yè)，旗下有許多控股公司，屢次出現(xiàn)在金君瓦拉的組合里。他投資過印度鋼鐵業(yè)巨頭塔塔鋼鐵——塔塔鋼鐵位于詹謝布爾，是印度唯一一座由民營(yíng)企業(yè)管理的城市，醫(yī)療和福利在全印度首屈一指[9]。他還持有塔塔汽車，金君瓦拉認(rèn)為N Chandrasekaran領(lǐng)導(dǎo)下的塔塔汽車未來會(huì)成為整個(gè)集團(tuán)不斷超預(yù)期的佼佼者。

而塔塔集團(tuán)旗下的手表巨頭Titan，則是金君瓦拉一生中最偉大的投資。

2001年，女記者N Mahalakshmi采訪金君瓦拉，發(fā)現(xiàn)他極不尊重女性，說話時(shí)眼睛只會(huì)盯著屏幕，且回答問題的方式幾乎都是反問。

二十年后，女記者開始悼念回憶這段經(jīng)歷，她開始認(rèn)可金君瓦拉的思辨開放態(tài)度，就比如描繪如何平衡貪婪與恐懼，對(duì)巴菲特的經(jīng)典語錄做了改編：“市場(chǎng)總是在后宮中性欲低迷，在沙漠里欲望過強(qiáng)。好的投資人應(yīng)該在蕭條時(shí)認(rèn)識(shí)到自己性欲低迷，在非理性的繁榮中認(rèn)識(shí)到自己欲望太烈。”

2001-2002財(cái)年，Titan的凈利潤(rùn)從23.48億盧比降至13.09億盧比，次年凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑55.25%。Titan被其在歐洲的盲目擴(kuò)張所拖累，同時(shí)部分零部件工廠的停工影響了其銷售旺季的供貨。更糟糕的是，全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，印度爆發(fā)股災(zāi)，2001年印度孟買SENSEX指數(shù)40天暴跌22%。

金君瓦拉對(duì)Titan持有了十余年，陪伴其從10盧比漲到200盧比，再?gòu)?00盧比跌到30盧比。在經(jīng)歷了過山車的持股體驗(yàn)之后，金君瓦拉觀察到2002財(cái)年Titan珠寶業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了29%，并對(duì)Titan收縮國(guó)際業(yè)務(wù)后的未來盈利前景持樂觀態(tài)度。

于是在2002年-2003年之間，金君瓦拉以平均30盧比的價(jià)格抄底了Titan 600萬股。后來，隨著珠寶和金價(jià)的飆升，更換了管理層之后終于終止了國(guó)際業(yè)務(wù)的Titan業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。疊加印度股市的上漲，Titan自他抄底以來上漲了81倍[7]。直到逝世的前一個(gè)季度，金君瓦拉仍持有1108.6億盧比的Titan，幾乎占其基金組合的三分之一。

不為人知的是，在上個(gè)世紀(jì)90年代，金君瓦拉就已成為Titan最大股東，持股份額甚至超過塔塔集團(tuán)當(dāng)時(shí)的掌門人拉坦·塔塔。當(dāng)時(shí)塔塔高管們也不知道這胖子到底在想什么，因?yàn)門itan的鐘表業(yè)務(wù)并沒有任何好轉(zhuǎn)的跡象。后來Titan副總裁形容：“金君瓦拉比公司內(nèi)部人士都對(duì)Titan有信心， Titan漲幅遠(yuǎn)超創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和塔塔集團(tuán)最瘋狂的想象。”

增長(zhǎng)來自混亂，而不是秩序。

金君瓦拉買入Titan時(shí)，Titan負(fù)債累累。金君瓦拉認(rèn)為，投資中最大的錯(cuò)誤是未能區(qū)分對(duì)公司基本面的了解和股價(jià)隱含的預(yù)期?！?strong>在投資中，所有因素都是分子，但分母只有價(jià)格。它不僅決定了你的收益，還決定你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。你買什么很重要，但更重要的是你買的價(jià)格[1]?！?/span>

“價(jià)格=每股收益 (EPS) x 市盈率 (PER)”這個(gè)所有金融狗腦海里最基本的常識(shí)是金君瓦拉心里最神圣的魔法公式。他認(rèn)為EPS很大程度可以用數(shù)字預(yù)測(cè)，「但預(yù)測(cè)市盈率就和性行為一樣，它不能教，但必須學(xué)會(huì)?！?/span>

在金君瓦拉的投資框架里，決定PER的條件包括公司激勵(lì)、收益可預(yù)測(cè)性、風(fēng)險(xiǎn)模型、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)以及管理層的誠(chéng)信。而在觀測(cè)EPS時(shí)，他沒有試圖預(yù)測(cè)公司絕對(duì)的盈利能力，而是去了解產(chǎn)生利潤(rùn)的原因和環(huán)境。

他投塔塔汽車看中的是集團(tuán)內(nèi)斗亂局中，依然能帶領(lǐng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)N Chandrasekaran；投資Titan時(shí)，他不斷找到利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)的原因，從之前的珠寶，到今年增長(zhǎng)120%的智能手表。

以及更重要的，女記者采訪金君瓦拉時(shí)，金君瓦目不轉(zhuǎn)睛盯著屏幕上，正是巴菲特為《財(cái)富》雜志撰寫的 《利率對(duì)股票價(jià)格影響》文章中提到的——低利率。

當(dāng)國(guó)運(yùn)撞上寬松，印度股指20年20倍，表現(xiàn)全球第一。

“如果印度Sensex指數(shù)沒有從我入市時(shí)上漲100倍，我就不可能成功?！眮喼逇v史最悠久的孟買交易所于1986年推出基準(zhǔn)指數(shù)Sensex，五年后印度基金自由化，市場(chǎng)迅速發(fā)展。金君瓦拉說：“我是正確的人，在正確的地方，有正確的態(tài)度。”

和巴菲特一樣，金君瓦拉對(duì)國(guó)運(yùn)無比的堅(jiān)信，每當(dāng)「印度崩潰論」甚囂塵上，他都會(huì)堅(jiān)定做多。

上世紀(jì)90年代初，印度陷入危機(jī)，外匯儲(chǔ)備萎縮到只有兩周進(jìn)口貨物的價(jià)值。當(dāng)投資人紛紛認(rèn)定印度股市沒有未來之時(shí)，金君瓦拉卻推斷全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須會(huì)增加鐵礦石的需求，而印度擁有世界第三大鐵礦石儲(chǔ)量。隨后他重倉(cāng)抄底40萬股總值約為1000萬盧比Sesa Goa公司股票，22-26盧比買入，最后在股價(jià)狂飆至2200盧比賣出。

同樣的劇本，30年后再次重演。

2020年新冠疫情，印度GDP暴跌6.6%，印度投資人默圖蘇丹·凱拉問金君瓦拉：“這個(gè)十年，還屬于印度嗎？”金君瓦拉回復(fù)道：“這個(gè)世紀(jì)，都屬于印度。再過3-5年，印度將會(huì)迎來一個(gè)拐點(diǎn)，屆時(shí)每年會(huì)有雙位數(shù)的GDP增長(zhǎng)，大量國(guó)外資本將會(huì)涌入[5]。”

去世前一周，金君瓦拉（右）登上了 Akasa Air 的首航

而金君瓦拉做出了許多基金經(jīng)理都會(huì)做的操作——抄底疫情受損股。印度航空業(yè)在過去幾年蒙受巨額損失，但金君瓦拉堅(jiān)信，一家經(jīng)營(yíng)良好、節(jié)儉的航空公司可以在印度這樣滲透率低的市場(chǎng)取得成功。于是他投資3500萬美元，拿下了廉價(jià)航空 Akasa 40%的股份。

金君瓦拉給Akasa招募了包含印度最大航空公司IndiGo前總裁等最優(yōu)秀的人才，并預(yù)留了在未來五年內(nèi)引進(jìn) 72 架飛機(jī)的巨額資本。令人唏噓的是，金君瓦拉最后一次出現(xiàn)在大眾視野里，正是去世一周前參加的 Akasa Air 首航啟動(dòng)儀式[8]。

金君瓦拉留下的寶貴遺產(chǎn)，除了 Akasa，還剩下Rare Enterprise。

Rare Enterprise是金君瓦拉的資產(chǎn)管理公司，Rare以金君瓦拉(Rakesh)和他夫人的名字 (Rekha) 兩個(gè)首字母的結(jié)合。他不止一次對(duì)記者強(qiáng)調(diào)：“我只為一個(gè)客戶工作——Rekha Jhunjhunwala（金君瓦拉夫人）[2]。”

金君瓦拉重倉(cāng)股，清一色印度股票

翻開Rare Enterprise的歷史，金君瓦拉敗績(jī)不少，他買入過住房金融公司跌至清算，也曾押注地產(chǎn)公司DB Realty和零售公司Mandhana陷入價(jià)值陷阱。2010年后的很長(zhǎng)時(shí)間，他的管理規(guī)模都在1000億左右徘徊。直到2020年，莫迪政府天量放水，2000萬印度散戶跑步入場(chǎng)。值得一提，最近印度股票賬戶數(shù)量首次突破1個(gè)億。

然后，Rare投資組合的價(jià)值從2020年3月的843.1億盧比飆升至2022年8月的3065.2億盧比。借著東風(fēng)，金君瓦拉說：“印度的牛市需要上帝的憤怒才能過早逆轉(zhuǎn)。”

金君瓦拉其實(shí)不太喜歡印度巴菲特這個(gè)稱號(hào)。

他經(jīng)常穿著充滿褶皺的白襯衫和灰褲子，抽著煙，大聲打嗝，講下流笑話。他總說，“我不是任何人的克隆人。我就是 Rakesh Jhunjhunwala[4]。”

他是一個(gè)冒險(xiǎn)者，敢于上杠桿，并喜歡通過交易來賺錢。他甚至做過一個(gè)奇怪的對(duì)比：“交易和投資就像妻子和情婦，你不能同時(shí)管好兩者，所以要把他們分開，但一個(gè)人不應(yīng)該對(duì)另一個(gè)人一無所知。”他贊揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)，倡導(dǎo)在逆勢(shì)中下重注，特別是處于嚴(yán)重的宏觀風(fēng)險(xiǎn)之中。

盡管說起話來像市井街頭的投機(jī)分子，金君瓦拉還是有六只重倉(cāng)股持有長(zhǎng)達(dá)10年。所謂的「印度巴菲特」，某種程度上，也不是一種對(duì)巴菲特投資方式的簡(jiǎn)單復(fù)刻，而是一種與國(guó)運(yùn)同在的知行合一。

一個(gè)被社會(huì)尊重的投資人應(yīng)該是什么樣？這個(gè)問題難以蓋棺。

但至少不是上市公司高管的朋友圈里被吐槽——財(cái)報(bào)的基本功都忘了，每天只是在「聽別人或看別人」上花了大量時(shí)間，以至于市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)，就如驚弓之鳥的樣子。

[1] Which is the one formula the Big Bull held sacred，Moneycontrol

[2] Rakesh Jhunjhunwala: The king is dead, long live the king，Moneycontrol

[3] Rakesh Jhunjhunwala death: Ace stock market investor's prayer meet held in Mumbai，F(xiàn)resspressJournal

[4] 'I'm Jhunjhunwala', not India's Buffett，Reuters

[5] Not just current decade, the century belongs to India: Rakesh Jhunjhunwala，Times of India

[6] Rakesh Jhunjhunwala and Titan: His first big call，Business Line

[7] Rakesh Jhunjhunwala’s portfolio: Titan Company zoomed 8,100% since big bull’s entry， Business Today

[8] What Is The Future Of Akasa Air After Founder Rakesh Jhunjhunwala's Death，Outlook

[9] 400多元入市，賺得400億身家，他如何在震蕩市場(chǎng)中淘金，馮侖風(fēng)馬牛

[10] Rakesh Jhunjhunwala | His greatest investment hits, and odd misses，Money Control

[11] India’s Top Conglomerate in Talks to Join Club of iPhone Makers, Bloomberg