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近日，深交所官網(wǎng)顯示，曾借用奧運冠軍“東方神鹿”王軍霞名號開展運營的康力源將于8月11日正式上會，沖刺創(chuàng)業(yè)板。 實行“核心客戶”戰(zhàn)略 ODM/OEM模式拖垮毛利率 據(jù)了解，康力源成立于1998年3月，前身為徐州軍霞健身器材有限公司。公司主要在境外開展業(yè)務(wù)(境外收入占比超八成)，并基于差異化策略確定了“家用+無氧+自主品牌/ODM/OEM”的發(fā)展路徑，截至2021年底的收入規(guī)模在7億元左右。 具體到數(shù)據(jù)中，招股書顯示，2019~2021年，康力源家用器械銷售收入占比分別為85.29%、86.97%和86.65%；而在銷售模式上，公司又以O(shè)EM、ODM為主，下游客戶主要為大型健身器材品牌商和大型連鎖零售賣場，收入占比也分別高達(dá)65.80%、69.01%和71.19%。 這樣的經(jīng)營模式雖然幫康力源避開了一些與舒華體育等競爭對手的正面沖擊，但也為它埋下了客戶集中度過高和毛利率較低的隱患。 具體來看，客戶集中度方面，家用產(chǎn)品的終端銷售渠道主要集中于沃爾瑪、迪卡儂等大型連鎖零售商和電商平臺，而大型連鎖零售商行業(yè)呈現(xiàn)出較為顯著的集中化態(tài)勢。于此同時，在 ODM/OEM 模式下，公司的主要下游客戶主要也是大型健身器材品牌商和大型連鎖零售賣場，這也在很大程度上提高了公司的客戶集中程度。 事實確實如此。招股書顯示，2019~2021年，康力源對其前五名客戶銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.04%、58.43%和57.86%。其中，對其第一大客戶也是其“核心客戶”Impex的直接銷售收入占比分別高達(dá)35.62%、40.18%和39.76%。  值得一提的是，相較于英派斯等可比公司，康力源的客戶集中度明顯較高。  而在毛利率上，一方面，客戶集中度高、大客戶議價能力強，直接影響到了康力源向下游傳導(dǎo)成本的能力。不僅如此，公司所處的行業(yè)競爭格局分散、代工企業(yè)眾多，如果一味向下傳遞成本壓力，不但會抑制終端客戶需求，還會對長期維護(hù)客戶關(guān)系帶來壓力。 招股書顯示，2021年，受鋼管等主要原材料價格快速上漲的影響，公司自產(chǎn)產(chǎn)品銷售結(jié)轉(zhuǎn)的單位材料成本大幅上漲。但是，相關(guān)產(chǎn)品售價的提升幅度卻無法完全抵消原材料上漲的影響，導(dǎo)致公司的毛利率水平相較此前大幅降低。 而在數(shù)據(jù)上，據(jù)招股書，2021年，康力源的主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為34.76%，相較2020年的39.61%下降了4.85%個百分點。按照銷售模式劃分，除了境內(nèi)線下直銷和境內(nèi)線下經(jīng)銷模式在2021年的毛利率相較此前沒有下滑之外，其余模式下的毛利率水平均有所降低。  同時，機會寶注意到，在2022年即今年上半年，康力源的凈利潤也同樣處于下降狀態(tài)。招股書顯示，2022上半年，公司的歸母凈利潤(未經(jīng)審計或?qū)忛?同比下降了7.03%。不僅如此，在今年上半年，受市場需求回落等因素影響，公司的營收還同比下降了13.67%。 另一方面，康力源以O(shè)DM/OEM模式為主，整體利潤水平尚且處于“微笑曲線”的偏底端位置，遠(yuǎn)低于其自主品牌。以2021年為例，據(jù)招股書，康力源在2021年度通過銷售自主品牌產(chǎn)品實現(xiàn)的毛利率為51.26%，相比之下，ODM/OEM產(chǎn)品則僅有28.14%。  實控人持股98% 曾拆借資金、用個人賬戶代收代付 除此之外，康力源在財務(wù)內(nèi)控方面也存在著一些問題。 據(jù)悉，康力源的實控人衡墩建直接持有公司98.07%的股份，對公司擁有絕對的控制力。 招股書顯示，在2019、2020兩個報告年度內(nèi)，康力源曾分別向?qū)嵖厝撕舛战ú鸪鲑Y金 1546.88萬元和7.73萬元，相關(guān)資金主要包括衡墩建向公司的借款、由衡墩建代收貨款代付費用、三方抵賬等應(yīng)收的凈額、以張芹、周濤和衡艷梅的名義向公司借款但由衡墩建實際使用的資金等，而上述拆借資金和利息衡墩建直至2020年12月29日才歸還完畢。 除了衡墩建以外，康力源股東許瑞景、衡墩建配偶魏哲玲、魏哲玲的弟弟魏浩等也都曾向康力源進(jìn)行借款，相關(guān)借款主要用于個人資金周轉(zhuǎn)。  此外，機會寶注意到，康力源還存在著個人賬戶代收代付的行為，而代收代付個人銀行卡除魏大順邳州農(nóng)商行尾號為2099的銀行卡之外，其他銀行卡均由公司實控人衡墩建使用，個人卡流水中既包括衡墩建個人日常用途，也包括與公司經(jīng)營相關(guān)的收支。  值得一提的是，除了與衡墩建相關(guān)的內(nèi)控問題外，康力源本身還曾出現(xiàn)過刷單、轉(zhuǎn)貸等的違規(guī)行為。 招股書顯示，為提升網(wǎng)店銷售關(guān)注度，報告期內(nèi)，公司的天貓和京東商城等平臺存在刷單行為，主要由境內(nèi)電商部門操作。2019~2020年，公司刷單金額分別為2095.77萬元和659.09萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.52%和0.98%。  對此，公司表示，刷單相關(guān)業(yè)務(wù)未確認(rèn)收入，刷單支付的傭金和平臺費用均作為銷售費用入賬，不存在通過刷單虛增收入和利潤的情形。 不過，這樣“以身涉險”似乎對康力源的線上銷售并沒有起到很大的作用。 招股書顯示，2019~2021年間，康力源京東自營、天貓豪邁、天貓騰星、天貓軍霞四家境內(nèi)店鋪的銷售收入除了京東自營外在2021年均有所下滑，銷額最高的天貓軍霞甚至還出現(xiàn)了逐年下滑的態(tài)勢。與此同時，伴隨著收入的下降以及一些產(chǎn)品單位成本的增加，四大平臺的毛利率水平呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢。不僅如此，公司境外亞馬遜平臺的毛利率也在逐年下滑。 值得一提的是，據(jù)招股書，在報告期內(nèi)，這五家線上門店占其各年線上收入的比重均在90%以上，是公司的主要店鋪。  轉(zhuǎn)貸行為則發(fā)生在2019年。招股書顯示，為滿足貸款銀行受托支付的要求，公司在貸款發(fā)放后先全額支付給供應(yīng)商，然后由供應(yīng)商扣除當(dāng)期應(yīng)支付款項后將余額轉(zhuǎn)回公司。該部分款項轉(zhuǎn)回公司后，公司再根據(jù)實際付款需求支付給其他供應(yīng)商。2019年，公司發(fā)生的轉(zhuǎn)貸金額4300萬元，占當(dāng)年發(fā)放貸款金額的比例為43.92%。  （文章來源：中國基金報） |
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