據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，我國境內(nèi)公募基金資產(chǎn)凈值合計26.26萬億元，而截至6月，我國已經(jīng)面市的公募基金總數(shù)已達(dá)10077只，均創(chuàng)下公募基金歷史上的里程碑時刻。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，權(quán)益類基金占60%，但產(chǎn)品管理規(guī)模不足30%；債券類基金19%，規(guī)模占比不足20%；貨基、公募FOF、QDII基金、公募REITs合計10%，但貨基規(guī)模占比超過40%，截止7月4日主動權(quán)益類基金今年正收益占比不足一成。

基金經(jīng)理對基金收益水平的高低起到?jīng)Q定作用，關(guān)注基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和邏輯至關(guān)重要。

本系列則將對國內(nèi)重要的幾位基金經(jīng)理投資體系和邏輯做比較全面的盤點，幫助大家了解選擇。本期我們盤點的基金經(jīng)理是興全基金的網(wǎng)紅經(jīng)理——謝治宇。

數(shù)據(jù)顯示，在今年A股“先抑后揚”的過山車行情下，約120只基金年內(nèi)最大回撤超40%，但自4月27日以來，A股開始走出獨立行情，企穩(wěn)回暖，這也使得不少基金迅速“收復(fù)失地”，成功實現(xiàn)年內(nèi)業(yè)績回正。具體來看，在剔除4月27日及以后成立的新基金后，截至7月4日，全市場共有超過530只權(quán)益基金（僅包括普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡型混合型）年內(nèi)收益為正。

而在其中一位管理年限超9年、基金管理規(guī)模超760億元、榮獲28個權(quán)威獎項的金牌基金經(jīng)理旗下的基金業(yè)績卻差強(qiáng)人意，在管基金年初至今業(yè)績均在水下15個點左右徘徊。此人即為興全基金謝治宇，那么被稱為“大白”、給投資人持基體驗良好且歷來靠譜的他還靠譜么？

一

履歷、業(yè)績雙豐收的謝治宇

謝治宇在2007年加入興業(yè)全球基金管理有限公司，歷任興全基金管理有限公司研究部研究員、專戶投資部投資經(jīng)理，現(xiàn)任基金管理部投資總監(jiān)，也是公募界唯一的80后投資總監(jiān)，師承興全系大佬董承非。

2013年1月29日起任興全合潤分級股票型證券投資基金（21年201月起轉(zhuǎn)型為興全合潤混合型證券投資基金）基金經(jīng)理，當(dāng)時規(guī)模是10億元左右，至2022年一季度，基金累計回報率是588.55%，規(guī)模已是其接手時的近30倍，需要注意的是這一只基金的規(guī)模不是靠賣出來的，而是管出來的！

2014年12月至2018年5月?lián)闻d全輕資產(chǎn)投資股票型證券投資基金（LOF）基金經(jīng)理。2018年1月起任興全合宜靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理（年20201月轉(zhuǎn)型為興全合宜靈活配置混合型證券投資基金（LOF）），創(chuàng)下當(dāng)時一日首募327億的歷史記錄。2019年12月起擔(dān)任興全社會價值三年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。21年2010月起任興全趨勢投資混合型證券投資基金（LOF）基金經(jīng)理。

謝治宇旗下管理的兩只偏股型基金：興全合潤和興全輕資產(chǎn)，都獲得了晨星、銀河、海通等七大權(quán)威評價機(jī)構(gòu)授予的最高五星評級，雙雙囊獲“五星大滿貫”。全市場獲得五星大滿貫的基金本來就很少見，而一人管理兩只五星大滿貫基金，更是鳳毛麟角。

根據(jù)歷史A股牛熊轉(zhuǎn)化情況來看，一輪完整的A股市場周期，是7年，而在年2020的基金“奧斯卡”——金牛獎頒獎上，7年首次成為評判標(biāo)準(zhǔn)，也被認(rèn)為是分量最重的一個獎項。

而在超過一輪完整市場周期來看，興全合潤9年多的時間里，平均年化收益率超過22%（7年時間平均年化收益率超過25%），在國內(nèi)主動管理基金中，謝治宇管理的興全合潤是無可爭議的同期全市場第一。

二

謝治宇的投資邏輯

手握8座金牛獎，雙大滿貫，強(qiáng)調(diào)“長期穩(wěn)健勝過短期進(jìn)攻性”，堅守均衡的投資策略，在行業(yè)配置上也是不拘一格，賽道均衡，配置均衡，在全行業(yè)精選優(yōu)質(zhì)公司。

“均衡”是其繞不開的話題，除此之外同樣有值得關(guān)注的地方。

（一）持倉均衡，收益穩(wěn)健

業(yè)內(nèi)外人士對謝治宇的風(fēng)格概括最多的就是兩個字：均衡！

通過對他在管基金的情況就可以得出。從持倉來看，前十大持倉僅占比30%-40%，從持倉行業(yè)來看，比較分散，更加類似于大盤風(fēng)格。而他也提到過自己對很多公司也沒有排斥情緒，只要是價格合理都會買，也不存在說因為過去虧過錢就再也不碰的情況，除非是基本面發(fā)生了改變。

均衡分散的好處就是風(fēng)險得到對沖和平衡，在行情不好的情況下回調(diào)會比較小一點，當(dāng)然也有壞處就是收益率也被“均衡對沖”了，比較難實現(xiàn)超額收益。謝治宇認(rèn)為不均衡、持倉行業(yè)和個股集中的話，組合的進(jìn)攻性很強(qiáng)，當(dāng)踩準(zhǔn)市場趨勢的話組合表現(xiàn)會非常好，但是一旦踏空，付出的成本也會被放大。

謝治宇追求的并非是過高的攻擊性，而是長期的穩(wěn)健收益。所以短期看業(yè)績并不突出，但拉長來看，卻非常穩(wěn)定扎實，優(yōu)勢十分明顯。

（二）關(guān)注基本面，短期高容忍度

用基本面去衡量股票。

基本面是指公司的基本面而非市場的基本面。謝治宇同其他大部分公募基金經(jīng)理一樣擅長自下而上挑選個股，首先關(guān)注的就是ROE，因為這個指標(biāo)本質(zhì)上體現(xiàn)的是企業(yè)的盈利能力，涵蓋內(nèi)容豐富，是企業(yè)綜合素質(zhì)的表現(xiàn)，同樣也是巴菲特投資時最看重的一個指標(biāo)；其次才會將維度放大，包括標(biāo)的公司所處的行業(yè)空間有多大、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的分布、管理層治理能力等等……。

對真正重倉公司在短期盈虧方面的容忍度更高。

企業(yè)的價值從長短期來看是不同的，投資同樣如此。外部因素從短期來看對企業(yè)價值的變動影響非凡，但是從長期看只要企業(yè)的基本面向好、現(xiàn)在和未來的狀況不會發(fā)生較大的“變臉”，那么這家公司就是優(yōu)質(zhì)的，可以納入投資區(qū)間，而如果過于關(guān)注短期的盈利波動，這樣的機(jī)會就會錯失掉。

在某次訪談中謝治宇以航空業(yè)為例進(jìn)行了說明，當(dāng)時行業(yè)短期內(nèi)受到上游能源漲價，下游出行受疫情影響需求收縮的雙重打擊，短期盈利極度萎縮，但長期來看，疫情會過去，能源會回到合理價位，企業(yè)的盈利能力終將走向合理區(qū)間，估值自然也會修復(fù)。那么我們就不能僅僅從當(dāng)時的角度來評估航空業(yè)的價值，從長期來看當(dāng)時航空業(yè)處于估值底部，反而是買入持有的機(jī)會。

（三）賺認(rèn)知內(nèi)的錢

投資建立在事實基礎(chǔ)之上，而我們對事實的認(rèn)知是無法窮盡的，所以只能在自己認(rèn)知范圍內(nèi)開展投資獲得回報。

在對估值錨的界定方面，謝治宇認(rèn)為這個錨大概率就是對企業(yè)價值的判斷。

而企業(yè)價值大小和行業(yè)發(fā)展好壞關(guān)系密切，但行業(yè)發(fā)展趨勢向好和公司最后一定能做大這件事情又存在著一定的矛盾。所以即便一家企業(yè)行業(yè)前景非常好，但是也并不意味著會介入持有這家企業(yè)，因為隨著行業(yè)的發(fā)展最終市場上留下來且價值高的企業(yè)同最初的判斷有可能會有較大差異。反之，謝治宇也不會不計估值地介入目前看好的行業(yè)。因為其中有些事情超出了自身的認(rèn)知，比如典型的技術(shù)路線這件事就判斷不了，所以就避免對這類行業(yè)、企業(yè)做出判斷。

而當(dāng)越來越清晰的認(rèn)識到企業(yè)現(xiàn)在和將來狀況的時候，就意味著找到了認(rèn)知內(nèi)的“價值錨”，這時候?qū)ζ髽I(yè)的判斷大概率是準(zhǔn)確的，估值也是合理的，獲得的收益也就是自然而然是認(rèn)知內(nèi)的了。

尋找性價比高的好公司。最開始謝治宇更關(guān)注的是標(biāo)的企業(yè)的性價比，后來意識到這是有問題的，之后從在意性價比到更關(guān)注公司質(zhì)量，最后才轉(zhuǎn)變?yōu)槿缃駥ふ倚詢r比高的好公司，但側(cè)重點是好公司，首先保證企業(yè)基本面優(yōu)秀、優(yōu)質(zhì)，然后再去考慮性價比這個事情，因為謝治宇認(rèn)為當(dāng)性價比被完全拋開的時候，可能整個風(fēng)險就會變大。

所以在擇股的時候，謝治宇會將企業(yè)的成長性放在第一位，然后結(jié)合估值尋找最具性價比的個股。

三

謝治宇的“三觀”

總體來看，謝治宇呈現(xiàn)出務(wù)實和結(jié)果導(dǎo)向型的思維模式。

（一）投資觀

類似于“蒙代爾不可能三角”，在投資中同樣存在“不可能三角”，即在一項投資中投資高收益、承擔(dān)低風(fēng)險和流動性良好基本不可能同時滿足，所以不論是投資者還是基金經(jīng)理在決定要開展投資伊始就需要做出一定的取舍，匹配自身的風(fēng)險偏好，選擇最適合自己的投資路徑。

謝治宇認(rèn)為投資不是一件那么容易的事情，最主要的原因就是收益和付出的“期限錯配”，當(dāng)前的風(fēng)險收益難以覆蓋當(dāng)前的風(fēng)險暴露，這是兩條不匹配的線。

因為很多事情本質(zhì)的暴露需要一定時間才能看得出來，而在當(dāng)時受限于認(rèn)知、信息獲取、數(shù)據(jù)反饋等因素或許根本看不出來，但是這些東西要事后很久才慢慢顯現(xiàn)出來，所以投資并沒有那么簡單。

（二）職業(yè)觀

基金經(jīng)理最重要的是什么呢？謝治宇謹(jǐn)記興全基金原總經(jīng)理的話：謹(jǐn)慎，低調(diào)。

尤其是在投資方面順風(fēng)順?biāo)臅r候，一定要謹(jǐn)慎，預(yù)防業(yè)績變臉的時候。同事還是希望低調(diào)一點，身為基金經(jīng)理最重要的就是“安安靜靜”地把投資做好，讓持有人賺錢才是最終目的，這樣他們也不會“說壞話”。

對于所處基金公司的發(fā)展，追求合理地發(fā)展是應(yīng)該的，而且這個問題也不應(yīng)該刻意回避，但重要的是公司要一步一步地穩(wěn)健發(fā)展。在把內(nèi)功練好的前提下，發(fā)行基金、做大規(guī)模。

對后備人才的培養(yǎng)方面，通過階梯式地培養(yǎng)內(nèi)部團(tuán)隊，謝治宇認(rèn)為目前“多的是錢，少的是人”，所以后輩更要保持學(xué)習(xí)，提升自己。

在發(fā)行基金方面，謝治宇坦言“不能保證接下來推的每一個基金都成功，但至少能保證產(chǎn)品都是很認(rèn)真地'培養(yǎng)’研究了很久才推向市場”。

每位基金經(jīng)理的精力都是有限的，管理半徑也是有邊界的。對推出的基金實行限購，一方面是達(dá)到了能力范圍的邊界，另一方面也是對現(xiàn)有投資者的負(fù)責(zé)。

（三）行業(yè)觀

謝治宇偏愛兩類行業(yè)，一類是收益大的行業(yè)，此類行業(yè)未來成長性、成長空間更大，所以會日常關(guān)注，另一類是收益雖然小但是穩(wěn)定的行業(yè)，而關(guān)注和配置第二類行業(yè)同樣是為了讓整個基金持倉組合收益變得穩(wěn)定。

對于白酒行業(yè)，謝治宇認(rèn)為該類企業(yè)股價上漲周期較長，而自己預(yù)期的收益率比較一般，所以出于風(fēng)險偏好的選擇并未去買入持有，當(dāng)然事實上白酒行業(yè)發(fā)展一直比較好，謝治宇也承認(rèn)自己“有可能看錯了”。

對于新能源，謝治宇最看好其中的光伏領(lǐng)域，但是由于行業(yè)發(fā)展波動大、企業(yè)更換、產(chǎn)品價格下跌、產(chǎn)品需求浮動等原因認(rèn)為行業(yè)格局還不穩(wěn)定，但只要符合“性價比”就會買入。

對汽車行業(yè)，在21年207月謝治宇認(rèn)為它資產(chǎn)很重、更新?lián)Q代快、消費者口味變動等所以不是一個特別好的行業(yè)，可能依據(jù)周期在某一個價格下實現(xiàn)階段性的收益。但結(jié)合今年中央出臺對汽車行業(yè)政策疊加新能源的發(fā)展，汽車行業(yè)格局重塑，國內(nèi)整車股由周期行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L性行業(yè)，長期來看，國內(nèi)自主品牌乘用車在份額、銷量結(jié)構(gòu)、盈利等方面都有望轉(zhuǎn)向長期持續(xù)高成長驅(qū)動。

能不能拿得住基金，需要投資人對基金經(jīng)理的信任，而真正的信任來自了解。所以謝治宇雖然作為行業(yè)內(nèi)近千億管理規(guī)模的大咖，但幾乎每一期的業(yè)績報告中都會有新的觀點告知投資人，并且在市場最困難的時候與投資者充分溝通。

而在基金業(yè)績暴雷（2018年踩雷中興通訊，基金規(guī)模下跌0.31%）、遭受市場質(zhì)疑（牛市頂點建倉，后續(xù)虧損45億元，基金凈值下跌13.4%）的時候頂著壓力扭虧為盈，并未放棄旗下基金一直掌管至今，體現(xiàn)了謝治宇作為受托人負(fù)責(zé)任的態(tài)度，“耐受力強(qiáng)”也是謝治宇對自己的評價。

21年20以及2022年謝治宇的回撤不及同類經(jīng)理，但正如他將評判企業(yè)價值的期限拉長一樣，作為一個負(fù)責(zé)任、歷史長期業(yè)績能力出眾、低調(diào)中為投資者創(chuàng)造收益的投資老將我們也應(yīng)該從長期來看謝治宇的價值高低，同時“是否靠譜”也需要“市場先生”做進(jìn)一步考察。