以下轉(zhuǎn)載了段永平關(guān)于企業(yè)估值的文章，以及和網(wǎng)友互動有關(guān)估值，凈資產(chǎn)的問題。

先說個人從中得出估值的結(jié)論：

企業(yè)當前價值 = 凈利潤/長期國債利率（5%）* 折價（6 折）+ 有效凈資產(chǎn)。

1，為什么是“凈利潤/長期國債利率”？相當于你把X錢一直存國債按照國債利率拿利息。

2，為什么要“*折價”？因為存國債是“無風險”，買股票有風險的，所以要打折，越覺得沒譜打折越多。

3，為什么是有效凈資產(chǎn)？專門有效凈資產(chǎn)，用于區(qū)別凈資產(chǎn)，也就是要把?些其實沒?的資產(chǎn)去除，就是如果你要有機會重建時不會花的錢去掉。因為有些凈資產(chǎn)可能是個累贅，比如?如在渺??煙的地?建個酒店，花了?個億，現(xiàn)在每年虧500w。重置成本還是?個億，現(xiàn)在5000w想賣，誰要？再比如凈資產(chǎn)是1000個億，但是每年只賺一塊錢。你愿意花1000個億把它買下來嗎？因此有效凈資產(chǎn)的辨識比較困難。

何不計算下$恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$，$騰訊控股(00700)$ 。

下面是轉(zhuǎn)載的內(nèi)容。

第 58 篇 關(guān)于估值的?點想法（2010-04-25）-- 段永平

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在這?有很多問題是關(guān)于估值的，所以簡單談談??的想法。

我個?覺得如果需要計算器按半天才能算出來那么?點利潤的投資還是不投的好。

我認為估值就是個?估估的東?，如果要?到計算器才能算出來的便宜就不夠便宜了。好像芒格也說過，從來沒?巴菲特按著計算器去估值?家企業(yè)，我好像也沒真正?過計算器做估值。

我總是認為?致的估值主要?于判斷下?的空間，定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資?最難的東?。

?般??，賺到??倍甚?更多的股票絕不是靠估值估出來的，不然沒道理投資??開始不全盤壓上（當時我要知道?易會漲160倍，我還不把他全買下來？）。正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數(shù)情況下?們往往即使看好也不敢下?注，或就算下?注也不敢全?以赴。

當然，確實也有?些按按計算器就覺得很便宜的時候，?如巴菲特買的中?油，我買的萬科。但這種情況往往是?些特例。我覺得估值在決定賣股票時也是?估估的，?如當萬科漲到3500-3600多億時，我曾強烈建議我?個朋友應該賣掉，因為我覺得萬科要持續(xù)賺300多億是件很困難的事，你花3000多億去賺不到100億的年利潤實在不是個好主意。如果你真的喜歡萬科，可以等?等，將來可能會有機會?同樣的錢買回更多的股份回來。說實話，我挺喜歡萬科的，我想有?天我可能會再投萬科的。下次投的時候爭取多買些，拿得時間??點。

巴菲特確實說過偉?的公司和?意是不需要賣的，可他??家到現(xiàn)在為?沒賣過的公司也是極少的。另外，我覺得巴菲特說這話的潛臺詞是其實偉?的公司市場往往不會給?個瘋狂的價錢，如果你僅僅是因為有?點點?估就賣出的話，可能會失去買回來的機會。?且，在美國，投資交的是利得稅，不賣不算獲利，?賣就可能要交很?的稅，不合算。以上純屬個?猜測

第 9 篇 Yahoo（2010-02-08）-- 段永平

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昨天好像看到有?問這個，不知怎么搞的不?了，不好意思。

今天正好看超級杯，順便寫?句。我已經(jīng)買了不少Yahoo了，如果價位在這附近或更低，我應該還會再買些，就看其他資源調(diào)配的情況。

我覺得Yahoo便宜的理由?常簡單：

1）.現(xiàn)有資產(chǎn)情況（美?）：

現(xiàn)在Yahoo的市值是215億左右，現(xiàn)?45億左右，Yahoo?本和阿?巴巴?港上市公司屬于Yahoo的部分?概有100億左右。所以按市值算，現(xiàn)在買yahoo實際上只要花70億左右。這?的不確定因素是yahoo?本和阿?巴巴上市部分的市值是有可能變化的。

2）.70億市值（價格）的yahoo值（價值）多少錢？

現(xiàn)在yahoo的盈利能?不強，但也有5-7億/年，現(xiàn)?流還要多些。和微軟的合作如果開始的話，還可以每年節(jié)省5-6億/年（10年以后不知道，但也不重要），這樣的話，yahoo?年的盈利應該在10億以上。這?的問題是，yahoo的盈利能?能持續(xù)嗎？和微軟的合作會被批嗎？我個?的觀點是：現(xiàn)在的CEO在管理和戰(zhàn)略上?以前強，?且沒有包袱，容易平常?去做正確的事。處在?個上升的市場?，yahoo現(xiàn)在的策略，我感覺他們的盈利能?沒道理下降。?于和微軟的合作，我想不出任何歐美政府會反對的理由。

綜上所述，yahoo這個價（格）就不貴呀。我看美國很多機構(gòu)投資者買yahoo的理由也差不多就上?這些。對了，忘了說淘寶和?付寶。我說不清淘寶和?付寶值多少錢，但好像沒那么重要，因為?論值多少都是?給的。不過也不是那么不重要，因為這是我買yahoo的最?理由。

我個?認為淘寶加?付寶可能值500億。在未來5-10年?市場?概會反映出來的。呵呵，市場的反映永遠都是不知道的，也許只要5-10天啊，如果他們明天上市的話。

下面是段永平和網(wǎng)友關(guān)于估值方面問題的問答，主要闡述了以下幾個問題：

1. 凈資產(chǎn)、有效凈資產(chǎn)和估值的關(guān)系？

2. 毛估估估值的計算。

3. ?般是??期國債的利率作為折現(xiàn)率。

panhuiji777 2010-04-23 14:14

價值投資學習中.段總,?如?個公司有凈資產(chǎn)100億,每年能賺10億,這個公司?概值多少錢?

段永平回復panhuiji777 2010-04-23 14:21

?概就是你存X的錢能拿到10億的利息（?期國債利息），再把x打6折。

bnfan回復段永平 2010-04-23 14:41

段?哥的意思是值60億？

段永平回復bnfan 2010-04-23 14:49

我不知道利率是多少啊。?如：如果我買200億?期國債的收?有10個億/年，我會花200億去買個年 利潤10億的公司嗎？國債是risk free（??險）的，所以買公司就要打折。越覺得沒譜的打折要越厲害，和我們平時的?意沒區(qū)別。這?概就是巴菲特講的margin of safety的來源吧。

readbamboo回復段永平 2010-04-23 15:22

我粗略算了?下：?期國債利息：5%---凈利潤/?期國債利息，再打6折，相當于12倍市盈率

星星看?回復段永平 2010-04-23 17:47

好像?巴?的?由現(xiàn)?流折現(xiàn)法簡單，你的計算?法?沒折現(xiàn)吧？道理我?概明?，但還未能理解透您 這條公式，這個“x”是指公司的凈利潤還是公司的價格？此例的計算是：10億/3.86%*0.6=166億，（?期國債：3.86%），這樣正確嗎？請指正。

段永平回復星星看? 2010-04-24 01:49

?期利率會變得，我?般就固定?5%。

價值投資奉?者回復段永平 2010-04-24 14:04

請問段總，打完6折后，還要不要加上凈資產(chǎn)呢？謝謝了！

段永平回復價值投資奉?者 2010-04-24 14:18

這個重要嗎？??算算吧，我說6折也是?估估的。

光明 2010-05-07 23:23

段總，請教?個計算公司價值的問題：?家公司在余下壽命中可以產(chǎn)?現(xiàn)?流的貼現(xiàn)值。如果?個公司判斷是卓越公司，未來?直會有穩(wěn)定利潤，計算中不是就沒有最后?天了嗎？舉例：如果判斷?個公司凈資產(chǎn)為10億，負債為0，未來每年有1億的利潤，該公司內(nèi)在價值是多少？謝謝。

段永平回復光明 2010-05-08 12:56

假如這是個算術(shù)題：也就是每年都?定賺?個億（凈現(xiàn)?流)，再假設(shè)銀?利息永遠不變，?如說是5%,那我認為這個公司的內(nèi)在價值就是20億。 有趣的是，表?看上去和有多少凈資產(chǎn)沒關(guān)系。實際上，凈資產(chǎn)是實現(xiàn)利潤的條件之?。假設(shè)真有這么個公司，我認為其內(nèi)在價值是20個億，如果市場價掉到10個億的話，我會很樂意買點的?？上н@只是個算術(shù)題，現(xiàn)實投資要復雜很多。

Ontheway回復段永平 2010-05-08 13:13

為什么段總要聯(lián)系到利息（5%）?得出價值20億？股票估值和利率的關(guān)系是怎么樣的？

段永平回復Ontheway 2010-05-08 13:56

就是相當于你存20億在銀??樣。折現(xiàn)率就應該是?期利率（?期國債利率）吧。

?天買菜 2010-05-09 11:48

阿段，看你的博客，學了不少好東?，也讓??更堅信了?些理念。?如做企業(yè)，核?是本分，把產(chǎn)品做好等。?常感激你?私的分享。你寫博客有點類似?爾奇寫?傳，把經(jīng)驗、理念傳給?家。（他寫書還賺錢，阿段你更?私）。對企業(yè)的?估估：

1. ?5%?期國債做為折現(xiàn)率；

2）6折做為安全邊際我還是有個困惑，想請教?下：如果企業(yè)的成?性不同，?如中國現(xiàn)階段保險的成?性要?銀?的成?性?，假設(shè)A企業(yè)成?20%概率?，B企業(yè)成?10%概率?。對A、B兩個企業(yè)，你是怎樣做?估估1） 你?估估時，考慮企業(yè)的成?性嘛？2） 如果考慮，?估估中的6折是否會根據(jù)企業(yè)成?性做調(diào)整？

zzz回復?天買菜 2010-05-11 12:23

其實估值中的折現(xiàn)率，與企業(yè)的成?性?關(guān)，?是與??險利率相關(guān)。?論是?成?企業(yè)，還是零增? 的企業(yè)，都是?同樣的折現(xiàn)率。?巴?般是??期國債的利率作為折現(xiàn)率。

段永平回復?天買菜 2010-05-09 12:36

這些?寫書?概都不是未來賺錢吧？?估估當然要考慮成?性。折現(xiàn)就是考慮成?性以后的結(jié)果。

?天買菜回復段永平 2010-05-09 13:09

你?估估時，?般考慮5%的折現(xiàn)率對應多少的成?性（?如5年）？如果5年的10%和20%的成?性，折現(xiàn)率你?般定為多少？

段永平回復?天買菜 2010-05-09 13:28

不是5年，應該是永遠。就是?個企業(yè)未來能賺到的錢折現(xiàn)。既然是未來賺的錢，當然包括成?。你去找找?巴怎么講的最好。這?僅僅是我的理解。

段永平回復茶?鋪 2010-05-08 12:32

我的理解是按“有效凈資產(chǎn)”，也就是要把?些其實沒?，就是如果你要有機會重建時不會花的錢去掉。沒?能定量搞懂，只能?估估。計算價值只和未來總的現(xiàn)?流折現(xiàn)有關(guān)。其實凈資產(chǎn)只是產(chǎn)?未來現(xiàn)?流的因素之?，所以我編了個“有效凈資產(chǎn)”的名詞。也就是說，不能產(chǎn)?現(xiàn)?流的凈資產(chǎn)其實沒有價值（有時還可能是負價值）。

段永平回復qiandongwei2006 2010-04-25 22:52

不賺錢的凈資產(chǎn)有時候就是個累贅。?如在渺??煙的地?建個酒店，花了?個億，現(xiàn)在每年虧500w。重置成本還是?個億，現(xiàn)在5000w想賣，這?誰要？

qkhhfvmq回復段永平 2010-04-26 09:22

段總的意思是不是說.只要?個公司每年賺錢不虧損.這個公司的價值最少也值凈資產(chǎn)價格.是這意思嗎?

段永平回復qkhhfvmq 2010-04-26 15:03 

不?定。?如1000億凈資產(chǎn)?年賺1塊錢。