【赟按：用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)估值貌似是最靠譜的估值，但目前很多投資者有太多的不靠譜估值與說法，例如，廣州藥業(yè)（白云山）應(yīng)該說還是一個(gè)很普通的公司吧，但其股價(jià)一年多以前就漲破30元（近幾個(gè)月一直在31-40元之間徘徊，靜態(tài)市盈率曾高達(dá)80多倍），其當(dāng)時(shí)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)只有幾元錢吧？但是，一超重倉持有白云山的有名私募基金經(jīng)理面對(duì)如此高估幾倍東東還經(jīng)常在傻傻地說當(dāng)前很低估，今年還在說低估幾倍，這話靠譜否？這個(gè)中巴的原話是：“廣藥當(dāng)前的估值很低估很大，按廣藥領(lǐng)導(dǎo)層的發(fā)展策略，公司有著巨大的成長空間…”怪不得他的基金07年初到12年底/6年時(shí)間都沒有賺到錢呢。

   折現(xiàn)與折現(xiàn)率：簡單的說，折現(xiàn)率就是將未來價(jià)值折算為現(xiàn)在價(jià)值的一個(gè)折現(xiàn)利率。舉例：錢存到銀行，假如存款10000元，按年利率3%計(jì)算，那么一年以后的價(jià)值就是10000（1+3%）=10300元。那么在這個(gè)例子里，10000元就是資金的現(xiàn)在的價(jià)值，10300元就是10000元在一年以后的最終價(jià)值，那么3%可以理解為10000元計(jì)算最終價(jià)值10300的利率，也可以理解為終值10300元按照3%進(jìn)行折現(xiàn)后，一年前的價(jià)值為10000元。

  如果一筆款項(xiàng)存至銀行，銀行按復(fù)利計(jì)息，年利率為3%，10年后的終值為13439元，問一開始應(yīng)向銀行存多少錢？這種情況下，3%就是折現(xiàn)率，一開始向銀行存的錢：現(xiàn)值13439/（1+3%）^10次方=10000元。

如果你打算投資X股票10年，又假如10年后其內(nèi)在價(jià)值能提升到100元以上，再假如每年至少有15%的收益率，再再假如不考慮安全邊際，你應(yīng)該在什么價(jià)位買入比較好？

答案應(yīng)該是在24.7元以下買入才好。而咱們A股現(xiàn)實(shí)情況是，如果有這么一家連續(xù)10年/每年取得15%的凈資產(chǎn)收益率的醫(yī)藥公司，這樣的醫(yī)藥股票在價(jià)值內(nèi)是不可能買到的，假如目前的內(nèi)在價(jià)值24.7元，其股價(jià)已經(jīng)早早漲到150元以上了，這自然是那些公募-私募等偽價(jià)值投資者買上去的，可悲啊】 

下面內(nèi)容是段永平先生問答：

a.     問：比如一個(gè)公司有凈資產(chǎn)100億,每年能賺10億,這個(gè)公司大概值多少錢?

答：大概就是你存X的錢能拿到10億的利息（長期國債利息），再把x打6折。

問：段大哥的意思是值60億？

答：我不知道利率是多少啊。比如：如果我買200億長期國債的收入有10個(gè)億/年，我會(huì)花200億去買個(gè)年利10億的公司嗎？國債是無風(fēng)險(xiǎn)的，所以買公司就要打折。越覺得沒譜的打折要越厲害，和我們平時(shí)的生意沒區(qū)別。這大概就是巴菲特講的margin of safety的來源吧。長期利率會(huì)變，我一般就固定用5%。

b.問：請(qǐng)問阿段，企業(yè)價(jià)值是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)。這未來的玩意有點(diǎn)模糊。通俗的講，假設(shè)先不談?wù)郜F(xiàn)率。假設(shè)我確切的知道這個(gè)企業(yè)的未來。企業(yè)的價(jià)值=股東權(quán)益+未來20年凈利潤之和。然后再進(jìn)行折現(xiàn)。

答:大概就是這個(gè)意思吧，毛估估算下就行.這種算法其實(shí)把成長性也算在內(nèi)了，如果你能看出其成長性的話（這部分有點(diǎn)難）。

c. 有個(gè)問題想請(qǐng)教段總和各位網(wǎng)友，剛發(fā)現(xiàn)高盛每股收益21.77，pe只有7倍，pb只有1倍多，犯不著這么便宜吧，這算不算嚴(yán)重低估。比起現(xiàn)在A股的銀行股還有吸引力。

答：pe是歷史數(shù)據(jù)。如果你能認(rèn)為高盛未來的盈利能力不會(huì)下降的話，這個(gè)價(jià)錢就很有吸引力了。只有真正懂他們公司的人才可以有結(jié)論，不過我還沒空了解高盛呢。

d. 不增長的公司不等于沒價(jià)值！比如有家公司一年賺100億，沒負(fù)債，沒增長，年年賺100億，現(xiàn)在市值100億，你投嗎？投的算不算價(jià)值投資？

e. 現(xiàn)在pe是20倍，就是20年回本。如果利潤到6億就是10年回本。能做到10年回本就還可以了，如果你相信10年內(nèi)不會(huì)有其他變化的話，當(dāng)然同時(shí)還要看你自己是否有更好的目標(biāo)。

f. 高山流水:：若買的公司PE是10，那即使退市，每年有10%的利潤（沒有計(jì)算公司的增長）。利潤拿來分紅也好，投資也好，比國債也高多了。這樣分析對(duì)不對(duì)？

段永平：問題是PE是歷史數(shù)據(jù)。你如果相信他未來一定有10%就可以。巴菲特買的高盛以及GE的可轉(zhuǎn)換債券就是10%加option，非常好的deal。

g我在投資里用定性分析確實(shí)比較多，這也是我和華爾街分析家們的區(qū)別，不然我怎么有機(jī)會(huì)啊

h.不能簡單的單純看數(shù)字，除非賬面凈現(xiàn)金多過股價(jià)了。pe=10意味著要10年才能賺回股價(jià)，如果你想買的話，你必須認(rèn)為10年內(nèi)的平均年利潤要達(dá)到或超過現(xiàn)在的年利潤。在我眼里看來，盛大游戲好像有點(diǎn)強(qiáng)弩之末的感覺。

i. 我一般的目標(biāo)是買我認(rèn)為價(jià)值被低估50%或以上的股票。【赟注：目前A股貌似還沒有出現(xiàn)過這樣的股票，所以，段永平從沒有/也不敢買A股】

j. 價(jià)值應(yīng)該是現(xiàn)在的凈值加上未來利潤總和的折現(xiàn)。【赟注：如何折現(xiàn)，參見最上面俺開始的說明】

      相關(guān)閱讀：

《巴菲特：如何簡單估算內(nèi)在價(jià)值增長率？》

《巴菲特如何簡單估算公司的內(nèi)在價(jià)值？》

《巴菲特細(xì)說內(nèi)在價(jià)值》

《如何做純正的價(jià)值投資者？vs 強(qiáng)周期股是否僅適合投機(jī)？》

《大師聶夫的投資經(jīng)驗(yàn)——低市盈率法》

《聶夫大師低市盈率法其實(shí)是價(jià)值投機(jī)》

《投資低廉股收益率超1.8萬倍的戴維斯祖孫三代？》

《投資低估低增長股 能獲得更好收益 IBM與新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油》

《價(jià)值投資的5個(gè)誤區(qū)與偽命題/偽價(jià)值投資者》

《張化橋的再醒悟：價(jià)值陷阱害人不輕 ！》 

《醫(yī)藥/食品等消費(fèi)類股30~80倍PE正常嗎？》 

《A股跌到10倍PE以下才正常的一些理據(jù)!》

《創(chuàng)業(yè)板跌倒200點(diǎn)以下才正常》

《張化橋再次醒悟：貴的股票終究要跌下來！A股與H股漲幅大差異》

《QFII:藍(lán)籌股的春天和貴的還會(huì)更貴嗎？》

《A股太扭曲的高估值PK成熟市場(chǎng)的美股與港股估值》　

《該跌照樣跌與A股IPO8次暫停情況 IPO發(fā)行PE經(jīng)歷4大階段》

歷史教訓(xùn)：

《320個(gè)股跌幅超50%與最坑爹的十大A股》

《"吸血鬼":544股破發(fā)/86股跌破發(fā)行價(jià)超50%》

《小于10萬元的散戶虧得最多》

《1949點(diǎn)反彈以來近七成人虧損 血汗錢虧到哪里去了？》

《警鐘：股市沒有不可能發(fā)生的事 》