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2022年前后，N型組件已經(jīng)突破LCOE體系下的相對成本臨界點，N型電池時代已經(jīng)來臨。HJT電池具備低衰減、低溫度系數(shù)、高轉(zhuǎn)換效率和強(qiáng)大的薄片化空間，長期而言是優(yōu)于TOPCon和PERC電池的方向。愛康科技HJT電池量產(chǎn)效率達(dá)24.5%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，目前擁有1.07GW異質(zhì)結(jié)電池和5.6GW組件產(chǎn)能，預(yù)計2022年底，公司將擁有8.27GW光伏電池產(chǎn)能。 輕裝上陣，聚焦高效異質(zhì)結(jié)制造 光伏邊框、支架、組件業(yè)務(wù)是公司的三大支撐，尤其是邊框產(chǎn)品處于世界領(lǐng)先水平。N型時代來臨，公司自2019年開始提前布局HJT，如今異質(zhì)結(jié)組件產(chǎn)能達(dá)到全球前列。2020年開始，公司積極出售電站資產(chǎn)回款超11億元為公司減負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率從2019年底的64.7%顯著下降至2021Q3的54.1%，將投資收益加碼產(chǎn)線布局，聚焦高效異質(zhì)結(jié)組件制造。 主動擁抱國企提高增收確定性 愛康科技同華潤電力、舟山海投等國企合作開發(fā)20GW異質(zhì)結(jié)電池+組件，公司憑借積累超15年的光伏輔材領(lǐng)域優(yōu)勢和領(lǐng)先的異質(zhì)結(jié)技術(shù)，將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同和客戶資源共享，實現(xiàn)高效異質(zhì)結(jié)組件銷售落地轉(zhuǎn)化。余杭金控于近期入股，凸顯公司對于國資吸引力，加速公司成長。 低基數(shù)蘊(yùn)含高增機(jī)會 2020-2021年因疫情打擊組件出口、硅料價格上漲和擴(kuò)產(chǎn)異質(zhì)結(jié)三大因素影響，公司營收規(guī)模持續(xù)下降，2021年歸母凈利潤預(yù)虧-1.95~-3.9億元。 2022年1月，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，業(yè)績考核目標(biāo)為2022年至2025年的營業(yè)收入相對2021年增幅不低于200%、400%、600%、1000%。 盈利預(yù)測、估值與評級 公司是異質(zhì)結(jié)領(lǐng)軍企業(yè)，2022年將擁有8.27GW電池產(chǎn)能，主動與國企共同開發(fā)電池組件產(chǎn)能，有望加速實現(xiàn)訂單落地。我們預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為29.32/89.0/168.24 億元， 歸母凈利潤分別為-2.47/1.06/11.83 億元，EPS分別為-0.06/0.02/0.26 元/ 股， 對應(yīng)PE為-67/157/14倍。我們給予其2023年31-40倍PE估值，對應(yīng)股價為7.95-10.60元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示 硅料價格維持高位、金屬化降本技術(shù)推進(jìn)困難、電池組件產(chǎn)能過剩、公司現(xiàn)金流緊張而產(chǎn)生的風(fēng)險 |
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