文/李劍閣（孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會理事長）

　　全球財(cái)富管理論壇總干事、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會理事長李劍閣與中國銀保監(jiān)會首席顧問沈聯(lián)濤在全球財(cái)富管理論壇2022上海蘇河灣峰會上的高端對話，于3月21日對外播出后受到市場廣泛關(guān)注。

　　本文整理了李劍閣在對話中的發(fā)言全文，以饗讀者。

　　中國資本市場補(bǔ)短板正當(dāng)時(shí)

　　中國的資本市場從無到有、從小到大，至今只用了三十多年的時(shí)間。從規(guī)模上來說，2021年底，中國滬深市場總規(guī)模達(dá)到90多萬億元，交易日的日均交易量1萬多億元。除滬深主板外，近期又建立了上交所科創(chuàng)板、完善了深交所創(chuàng)業(yè)板，去年又在新三板的基礎(chǔ)上建立了北京證券交易所，企業(yè)上市融資的通道越來越多，市場體系逐步完備。

　　從監(jiān)管方面來講，監(jiān)管理念趨于成熟，市場法規(guī)逐步完善，監(jiān)管部門應(yīng)對市場的經(jīng)驗(yàn)越來越豐富，把工作重點(diǎn)聚焦于市場執(zhí)法、市場建設(shè)，而不是整天困擾于股價(jià)的波動(dòng)。同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺經(jīng)濟(jì)等各種新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)也對監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)，如何確保信息安全、加強(qiáng)隱私保護(hù)，如何把握既要反對壟斷、又要鼓勵(lì)競爭，保持市場活力，這都是今后監(jiān)管改革需要補(bǔ)上的短板。

　　不少人對中國資本市場的行情走勢沒有反映國民經(jīng)濟(jì)增長表示不理解。確實(shí)，近三年來，中國資本市場也算是一個(gè)半牛行情，但是還遠(yuǎn)落后于世界主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)，這可能就說明中國資本市場的有效性存在短板，因此必須繼續(xù)改革和完善。

　　我們一直強(qiáng)調(diào)中國過度依賴銀行間接融資，不僅積累了大量風(fēng)險(xiǎn)，也加大了企業(yè)的融資成本。要繼續(xù)提高包括股票和債券的直接融資比重，降低間接融資比重，讓更多居民儲蓄以收益自得、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則進(jìn)行自主投資配置，讓更多的社會資本注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這樣既能讓老百姓在經(jīng)濟(jì)增長中獲得更多的財(cái)產(chǎn)性收入，也能讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)以較低成本獲得資金。監(jiān)管部門要做的就是全面貫徹公開、公正、公平原則，讓資本市場獲得公眾的信任與信心。

　　注冊制是中國資本市場改革的大方向

　　注冊制是多年來中國證券市場改革的重要議題。在上交所的科創(chuàng)板以及深交所的創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制，是一個(gè)具有突破性意義的改革，試點(diǎn)以來，取得了可喜的進(jìn)展。與審批制相比，注冊制更強(qiáng)調(diào)信息披露的完整和充分，壓實(shí)了發(fā)行主體和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再對企業(yè)財(cái)務(wù)信息真實(shí)性和IPO價(jià)格進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審批，監(jiān)管者從具體審批事務(wù)當(dāng)中解脫出來，把對企業(yè)信息的識別、市場風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)責(zé)任交給投資者。這樣有利于提高投資者成熟度，也有利于催生大量的機(jī)構(gòu)投資者，對減少市場尋租、防止腐敗，也具有長遠(yuǎn)意義。

　　中央決定在上交所進(jìn)行科創(chuàng)板試點(diǎn)以來，取得很大進(jìn)展，也積累了不少經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)在注冊制已在深交所創(chuàng)業(yè)板和新三板轉(zhuǎn)立的北交所順利施行。去年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要堅(jiān)定不移地貫徹推行注冊制，這是一個(gè)確定的方向，也是社會共識。監(jiān)管部門正沿這個(gè)方向積極努力。這幾年出現(xiàn)了IPO的破發(fā)，該現(xiàn)象不僅出現(xiàn)在剛實(shí)行注冊制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，香港特區(qū)交易所的生物板塊及其主板的IPO也常有破發(fā)情況，這其實(shí)是資本市場的常態(tài)，投資者應(yīng)該逐步認(rèn)識、逐步適應(yīng)，提高在發(fā)行市場上的選擇理性和風(fēng)險(xiǎn)承受力。過去中國經(jīng)常說IPO大興不敗、屢試不爽，這是不正常的，我們不能在實(shí)行注冊制后因出現(xiàn)破發(fā)情況而動(dòng)搖信心。注冊制是改革的大方向，應(yīng)堅(jiān)定不移地走下去。

　　金融支持科技創(chuàng)新面臨兩大困擾

　　中國科技創(chuàng)新在近幾年確實(shí)有了長足進(jìn)步，特別是股票市場上的科技板塊日益壯大，說明金融對科技創(chuàng)新的推動(dòng)作用是極其重要的。

　　具體來說，我覺得對于包括引進(jìn)外國科技應(yīng)用、商業(yè)模式創(chuàng)新和現(xiàn)有科技轉(zhuǎn)化，金融的孵化與推動(dòng)作用格外明顯。對原創(chuàng)的科技創(chuàng)新，金融的支持作用是有限的，不能估計(jì)過高。應(yīng)該看到，科技創(chuàng)新和科技應(yīng)用是兩個(gè)性質(zhì)不同的問題?？萍紕?chuàng)新主要得靠具有原創(chuàng)力的教育科研體系拉動(dòng)，特別是對所謂“無用之用”的創(chuàng)新型基礎(chǔ)科研進(jìn)行投入，這需要國家進(jìn)行相關(guān)制度設(shè)計(jì)來匹配。當(dāng)然也有一些社會上的公益性基金有參與意愿。

　　所以我覺得不要過于泛化以市場行為驅(qū)動(dòng)的金融作用。現(xiàn)在，很多人講要讓金融在支持綠色發(fā)展、共同富裕方面發(fā)揮作用，我個(gè)人認(rèn)為金融沒那么大的作用，只能在有限的范圍里發(fā)揮作用。金融對科技只能起到孵化器的作用，而孵化器是不能把石頭孵化成小雞的。對于沒播下種子的土地，澆水施肥也不可能長出莊稼來。所以，科技創(chuàng)新主要依賴一個(gè)國家的科研能力和人才儲備。市場化的金融能否支持科技創(chuàng)新，取決于企業(yè)發(fā)展的盈利預(yù)期。盡管資本在投入的時(shí)候會做好失敗的思想準(zhǔn)備，但總的來說，資本仍是追逐利潤、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，要把利潤和風(fēng)險(xiǎn)相匹配才能進(jìn)行投資。當(dāng)然，市場需求也會引導(dǎo)并激勵(lì)資本向科研方向進(jìn)行投資，特別是科技的開展和轉(zhuǎn)化這些賽道。

　　總的來說，中國市場不缺資金，也不缺金融支持。金融參與科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)化的主要困擾，來自于兩個(gè)方面，一個(gè)方面是科技創(chuàng)新的資源不足。現(xiàn)在市場上的現(xiàn)象是過多的資金追逐有限的好項(xiàng)目，導(dǎo)致有些項(xiàng)目估值在一級市場就已經(jīng)過高了，市盈率已明顯超過二級市場平均值，這時(shí)投資者就有點(diǎn)顧慮了。另一方面，是VC和PE的退出通道還不太順暢。這幾年A股市場每年的IPO規(guī)模大概五、六千億，海外的中概股也前途不明，據(jù)估計(jì)，現(xiàn)在排隊(duì)等待的上市企業(yè)有七百多家，加上各地輔導(dǎo)期內(nèi)的企業(yè)，合計(jì)達(dá)兩千多家。

　　所以，我們要力爭排除這兩種干擾，為金融支持科技創(chuàng)新設(shè)計(jì)更好的制度環(huán)境。最近，監(jiān)管部門又批示了IPO前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，我認(rèn)為這是一個(gè)很好的探索。

　　中國資本市場機(jī)構(gòu)投資者作用顯著

　　首先應(yīng)肯定，中國的防疫策略和效果是十分成功的，兩年來的事實(shí)已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)。但憑借穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈以及快速地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國2020年出口金額累計(jì)是2.6萬億美元，增長了3.6%。2021年也就是去年1-11月份數(shù)據(jù)，出口累計(jì)是3萬億美元，同比增長了31%。2020年進(jìn)出口是4.6萬億，增長了1.7%。而去年非常好，進(jìn)出口是5.47萬億美元，增長了31.3%。2020年的貿(mào)易順差是5，240億美元，增長了24%。2021年1-11月份，貿(mào)易順差是5，817億美元，增長了近30%。2019年中美貿(mào)易摩擦的期間，中國對美貿(mào)易明顯有下滑，但2020年中國對美出口逆勢增長了7.9%，2021年前11個(gè)月累計(jì)同比增長了28.3%，美國又重新成為中國第一大出口目的地。

　　現(xiàn)在，疫情在全球范圍里時(shí)起時(shí)浮，暫時(shí)還看不到盡頭，如果還要持續(xù)一段時(shí)間，估計(jì)我國的出口快速增長的勢頭還可以維持。但我們也應(yīng)該清醒地看到，疫情以來我們確實(shí)取得了很大的成績，也付出了不小的代價(jià)。世界不擺脫疫情，中國便不能獨(dú)善其身，所以我們不能沾沾自喜。疫情終究會結(jié)束，我們要預(yù)見疫情結(jié)束后，供應(yīng)鏈可能發(fā)生的變化，提早做出應(yīng)對的預(yù)案。

　　隨著世界經(jīng)濟(jì)在不平衡中艱難復(fù)蘇，美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度和言論引發(fā)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛掉頭轉(zhuǎn)向，全球央行看來將在2022年迎來一個(gè)加息年。有人預(yù)計(jì)，美國在2022年會有四次加息。盡管進(jìn)入新年以來，已有多國央行陸續(xù)采取了加息行動(dòng)，這是2022年金融市場和金融機(jī)構(gòu)所面臨最大的不確定性。

　　我曾討論過關(guān)于中國盡快發(fā)展大規(guī)模養(yǎng)老金長期機(jī)構(gòu)的問題。建立養(yǎng)老金長期管理機(jī)構(gòu)，對未來應(yīng)對市場波動(dòng)是有好處的。這方面，中國近幾年已取得了較大進(jìn)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國的公募基金規(guī)模達(dá)到了25萬億，私募基金規(guī)模達(dá)到20萬億，加上全球社保基金和其他政府機(jī)構(gòu)資金，機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模差不多超過了GDP 的50%，也差不多是股票市場總市值的50%。這已經(jīng)是一個(gè)非常明顯的進(jìn)步，這也是這幾年市場波動(dòng)較小、市場韌性較強(qiáng)的一個(gè)重要原因。

　　當(dāng)然，中國的散戶規(guī)?？赡苓€遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均值，短期跟風(fēng)操作、追漲殺跌的現(xiàn)象可能還比較普遍。因此，在中國建立更多的機(jī)構(gòu)投資者和積累更多的長期投資機(jī)會，還有很多工作要做。

　　(本文作者介紹：教授、研究員、博導(dǎo)、全國政協(xié)委員、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長、中國國際金融有限公司董事長)