資管行業(yè)拉開發(fā)展新序幕！

邁向新階段！

2018年4月27日，為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，央行《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》銀發(fā)〔2018〕106號(hào)（下稱“資管新規(guī)”）正式對(duì)外發(fā)布，并將過(guò)渡期確定為“本意見(jiàn)發(fā)布之日起至2020年底”。 

2020年7月31日，為貫徹統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作的決策部署，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，人民銀行會(huì)同發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等部門審慎研究決定，資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)至2021年底。

2021年12月31日，資管新規(guī)過(guò)渡期正式結(jié)束。2022年1月1日，新年伊始，資管新規(guī)正式落地，資管行業(yè)拉開發(fā)展新序幕，邁向新階段！

資管新規(guī)滿月

對(duì)券商資管行業(yè)影響如何

  “去通道”效果顯著

資管新規(guī)明令禁止證券公司資金池業(yè)務(wù)，使得券商資管面臨存續(xù)產(chǎn)品整改與運(yùn)作模式的轉(zhuǎn)變，整體規(guī)模也相應(yīng)下滑。2021年末券商資管規(guī)模較2017年一季度峰值期減少了約11.1萬(wàn)億元，去通道效果顯著。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2017年末至2021年末，券商資管規(guī)模分別是16.52萬(wàn)億元、12.91萬(wàn)億元、10.34萬(wàn)億元、8.01萬(wàn)億元、7.69萬(wàn)億元。2021年末券商資管規(guī)模較2017年一季度峰值期減少了約11.1萬(wàn)億元，去通道效果顯著。

隨著監(jiān)管框架逐漸完善，資管行業(yè)逐步邁入規(guī)范發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)重塑的新階段

2020年以來(lái)券商紛紛通過(guò)大集合公募化改造、設(shè)立資管子公司、申請(qǐng)公募基金管理業(yè)務(wù)資格等方式推進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型，尤其是通過(guò)資管子公司獲取公募牌照進(jìn)入了小高潮。

目前已有近160只大集合公募化改造產(chǎn)品面世。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，共有34家券商（含券商資管）完成了149只大集合徹底的合同變更工作，已正式躋身公募基金產(chǎn)品系列。2019年8月，券商資管開啟了一場(chǎng)大集合產(chǎn)品參公改造的行動(dòng)，至今為時(shí)兩年半有余。

剛性兌付不復(fù)存在

資管新規(guī)出臺(tái)后，尤其是《管理辦法》以及《運(yùn)作規(guī)定》生效后，受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的持牌機(jī)構(gòu)所發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品均適用統(tǒng)一的規(guī)定，極大程度地改變了券商系資管領(lǐng)域以往規(guī)范復(fù)雜、多樣且混亂的情況，同時(shí)也可相應(yīng)避免先前多種規(guī)范并行而容易出現(xiàn)的監(jiān)管套利等情形。

《管理辦法》第四條規(guī)定：“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益。投資者參與資產(chǎn)管理計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

該等規(guī)定明確私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為表外業(yè)務(wù)，且進(jìn)一步明確不得以任何方式承諾保本保收益。與之前的征求意見(jiàn)稿相比，最終實(shí)施的《管理辦法》中并沒(méi)有“資產(chǎn)管理計(jì)劃出現(xiàn)兌付困難時(shí)，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付”的內(nèi)容。

事實(shí)上，多位券商資管人士表示，資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，行業(yè)正朝著回歸本源、主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，取得了積極的變化和效果。主動(dòng)管理需要時(shí)間去培育，各家機(jī)構(gòu)的稟賦資源不同，可以制定特色化發(fā)展戰(zhàn)略，券商資管行業(yè)應(yīng)更加關(guān)注自身特色核心能力的鍛造。

資管新章，信托開啟

“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之路

一位投資信托產(chǎn)品超過(guò)10年的老客戶回憶道，2017年之前幾乎“零風(fēng)險(xiǎn)”，基本都是“閉眼”買信托。而當(dāng)下信托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，仍然在為一只違約超過(guò)2年的產(chǎn)品尋回收益而奔波。

在投資者感受變化的背后，信托行業(yè)正經(jīng)歷一個(gè)“急轉(zhuǎn)彎”。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、收益率走低、打破剛兌——成為資管新規(guī)背景下，當(dāng)下信托業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵詞。盡管當(dāng)下信托行業(yè)正在經(jīng)歷陣痛期，但隨著信托業(yè)回歸本源業(yè)務(wù)，信托業(yè)將更加健康良性的發(fā)展。多位信托行業(yè)人士也直言，非標(biāo)時(shí)代已然落幕，信托亟待轉(zhuǎn)型，而且非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是大勢(shì)所趨，信托業(yè)應(yīng)該回歸本源業(yè)務(wù)。

資管新規(guī)出臺(tái)后，非標(biāo)業(yè)務(wù)開展受限的情況下，標(biāo)品信托成為信托業(yè)轉(zhuǎn)型的主要方向之一。

從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3季度末，證券市場(chǎng)是資金信托投向的第二大領(lǐng)域。投向證券市場(chǎng)的資金信托余額為3.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.12%，環(huán)比增長(zhǎng)9.22%。

其中，投向股票、債券和基金的規(guī)模分別為0.65萬(wàn)億元、2.13萬(wàn)億元和0.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)分別為6.54%、57.36%和10.75%，各自的占比分別為4.12%、13.60%和1.78%。

數(shù)據(jù)顯示，證券市場(chǎng)信托的增長(zhǎng)主要源自投向股票和債券資金信托產(chǎn)品，尤其是投向債券的資金信托產(chǎn)品同比大幅增長(zhǎng)。

理財(cái)不得保本保息，不得剛性兌付，

投資者自負(fù)盈虧。

2021年6月11日，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合制定并發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，自發(fā)布之日起施行，過(guò)渡期至2022年年底。《通知》明確了現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的定義、發(fā)行單位，并明確了其投資范圍、資產(chǎn)久期、運(yùn)作管理要求等，總體全面對(duì)標(biāo)貨幣基金的監(jiān)管要求，達(dá)到監(jiān)管的一致性，阻斷了套利空間。

異地互聯(lián)網(wǎng)貸款受限

網(wǎng)貸新規(guī)指出，地方法人銀行開展互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的，應(yīng)服務(wù)于當(dāng)?shù)乜蛻?，不得跨注?cè)地轄區(qū)開展互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)。無(wú)實(shí)體經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)務(wù)主要在線上開展，符合銀保監(jiān)會(huì)其他規(guī)定條件的除外。

展望未來(lái)，2022年，銀行機(jī)構(gòu)踏上新的發(fā)展起點(diǎn)，銀行理財(cái)子公司登上更高的競(jìng)技舞臺(tái)。銀行理財(cái)子公司有望充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，與基金、保險(xiǎn)、券商等其他資管機(jī)構(gòu)良性競(jìng)合，共同構(gòu)建資管行業(yè)新格局。

從“此消彼長(zhǎng)”到“共同成長(zhǎng)”

資管新規(guī)正式實(shí)施的總體影響：

1）估值方法切換，由攤余成本法切換為市值法；2）產(chǎn)品類型轉(zhuǎn)換，凈值性產(chǎn)品比例持續(xù)提高；3）風(fēng)險(xiǎn)切換，投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)；4）資管產(chǎn)品收益端的波動(dòng)率增強(qiáng)。

資管新規(guī)正式實(shí)施對(duì)各細(xì)分子行業(yè)的影響：共同成長(zhǎng)。過(guò)渡期內(nèi)，規(guī)模下降的細(xì)分子行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)規(guī)模將穩(wěn)步增長(zhǎng)，而過(guò)渡期內(nèi)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)規(guī)模的增速將有所放緩。具體來(lái)看：1）銀行理財(cái)規(guī)模未來(lái)增速預(yù)計(jì)回升。2）券商資管規(guī)模或?qū)⑿》陆岛蟛饺敕€(wěn)定期；3）信托資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將逐步觸底后保持穩(wěn)定；4）保險(xiǎn)資管、公募及私募規(guī)模未來(lái)增速較過(guò)渡期內(nèi)將有所放緩，主要受到其他細(xì)分子行業(yè)的間接沖擊。按照相似性來(lái)看，銀行理財(cái)對(duì)保險(xiǎn)資管的替代性最大，而券商資管對(duì)公募和私募的替代性最大。

資管新規(guī)正式實(shí)施對(duì)銀行理財(cái)子的影響：具體表現(xiàn)：1）理財(cái)子設(shè)立放緩，頭部效應(yīng)加強(qiáng)，中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊；2）權(quán)益資產(chǎn)配置比重提升；3）交叉代銷格局進(jìn)一步強(qiáng)化。