由于調(diào)味品消費預(yù)期增加，千禾味業(yè)食品股份有限公司（以下簡稱“千禾味業(yè)”）股價自3月中旬以來，持續(xù)保持增長態(tài)勢。不過，隨著公司大股東頻繁減持股票，引來了其可持續(xù)成長的質(zhì)疑 。

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2019年增收不增利

4月17日，千禾味業(yè)發(fā)布2019年年度報告顯示。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.55億元，同比增長27.19%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.98億元，同比下降17.4%。

其中，公司的調(diào)味品實現(xiàn)營收11.49億元，同比增長35.66%；主營產(chǎn)品醬油實現(xiàn)營收8.35億元，同比增長37.2%；食醋實現(xiàn)營收2.2億元，同比增長23.61%；焦糖色實現(xiàn)營收1.67億元，同比下降10.12%。從產(chǎn)品類別來看，醬油作為千禾味業(yè)主力產(chǎn)品，占總營收的六成以上。

歷年財報顯示，千禾味業(yè)上市以來營收一直在增長，同時，帶來的扣非凈利潤也在同比增長，每年同比增長都高于15%。雖說醬油收入大增，但仍處于增收不增利狀態(tài)。

同期，千禾味業(yè)銷售費用大增42.73%至3.09億元；管理費用為5390.3萬元，較上年同期增長3.24%；研發(fā)費用增長93.92%至3948.26萬元。

對此，千禾味業(yè)在年報中表示，銷售費用同比增加主要系本期職工薪酬、促銷宣傳費和運雜費增加；研發(fā)費用同比增加要系本期公司開發(fā)新品類，以及針對產(chǎn)品“零添加劑”、“天然好味道”等開展的一系列研發(fā)項目投入增加。

此外，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，目前，國內(nèi)的高端醬油等調(diào)味品仍處于導(dǎo)入階段，在消費者層面，對于高端調(diào)味品高價格的接受度不是很高。

而千禾味業(yè)主要定位高端醬油市場，在商超渠道方面，為了能夠達(dá)到一定的銷售量不被清場，常年進(jìn)行打折促銷，這就使得整體的營收受整個消費紅利的影響有所上升，卻也導(dǎo)致了凈利潤的下滑。

02

成長性存隱憂

千禾味業(yè)于1996年在四川眉山成立。公司最初以焦糖色等食品添加劑業(yè)務(wù)起家，2001年開始向調(diào)味品下游拓展，目前形成了以醬油、食醋、料酒等為主的調(diào)味品產(chǎn)品系列和以焦糖色為主的食品添加劑產(chǎn)品系列。

并于2016年3月在上交所上市。但其實千禾味業(yè)定位的高端和超高端醬油市場規(guī)模并不大。

數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)高端醬油市場規(guī)模達(dá)到202億元左右，占了全部醬油市場的三分之一。

同期，我國醬油行業(yè)零售收入達(dá)到了745.55億元。千禾味業(yè)目標(biāo)客戶定位更小眾，500ml醬油為例，公司主力產(chǎn)品價格帶在19.8元/瓶~49.8元/瓶之間，遠(yuǎn)高于同價格的高端醬油10元/瓶~18元/瓶的主流價格帶。

調(diào)味品作為人們?nèi)粘Ｉ钪胁豢苫蛉钡膭傂柘M品，具有市場需求穩(wěn)定的特性，且不存在明顯的周期性、季節(jié)性特點。但是高端市場有限，行業(yè)競爭十分激烈。

李錦記和海天味業(yè)和千禾偉業(yè)同樣是定位高端醬油，不同的是李錦記品牌力更強，而且早已發(fā)展成全國性品牌。

海天味業(yè)作為醬油行業(yè)的絕對龍頭，也推出了一款對標(biāo)千禾爆款零添加醬油的超高端醬油。而且，海天味業(yè)強大的經(jīng)銷商體系也可以幫助其高端醬油迅速進(jìn)入市場，擠占千禾味業(yè)市場空間。

千禾味業(yè)過半的銷售集中在西南地區(qū)，目前正嘗試往全國拓展。但離開大本營市場后，有可能會失去品牌優(yōu)勢，讓消費者接受零售價格明顯更高的千禾醬油確實是個挑戰(zhàn)。

千禾味業(yè)雖然產(chǎn)品單價遠(yuǎn)高于海天味業(yè)和中炬高新，但是凈利卻是三家中最低的。千禾味業(yè)2019年三季度利潤率下滑到14.71%，而海天味業(yè)和中炬同期凈利潤率分別為25.88%和17.01%。

這主要是因為千禾味業(yè)品牌力更弱，所以拓展時必須大幅增加銷售費用。千禾味業(yè)銷售費用已經(jīng)從2015年占營業(yè)收入的16.65%，增加到2019年三季度的22.91%。

而且，從2017年至2019年，銷售費用呈現(xiàn)加速上升趨勢。相比同行業(yè)的海天味業(yè)和中炬高新，大幅低于千禾味業(yè)的銷售費用投入。但是，大手筆銷售費用砸下去之后，千禾味業(yè)收效卻不令人滿意。

數(shù)據(jù)顯示，截止2018年，千禾味業(yè)雇傭銷售人員1164人，占全部員工55.67%。

同期，市值是其三倍的中炬高新和市值十倍于千禾味業(yè)的海天味業(yè)分別雇傭銷售人員為989人和2000人，占比分別為21.2%和40%。千禾味業(yè)采用“人海戰(zhàn)術(shù)”的結(jié)果是人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利都大幅低于同行業(yè)。

此外，“人海戰(zhàn)術(shù)”還會迎來另一個潛在風(fēng)險，就是工資支出大幅增長。

綜合來看，超高端市場深度不足，面臨強勁競爭對手，千禾味業(yè)品牌力和盈利能力均不存在優(yōu)勢，公司表面風(fēng)光的背后其實已經(jīng)暗藏不少隱憂。

03

股東紛紛減持套現(xiàn)

值得注意的是，業(yè)績放緩的同時，千禾味業(yè)的高管頻繁減持可能對股價構(gòu)成潛在壓力。數(shù)據(jù)顯示，2019年1月開始，千禾味業(yè)包括胡高宏、何天奎、呂科霖在內(nèi)的三名高管陸續(xù)對公司股票進(jìn)行減持，累計減持?jǐn)?shù)量27.01萬股。

與此同時，重要持股機構(gòu)也在減持。資料顯示，2018年1月至6月，千禾味業(yè)第三大股東北京寬街博華投資中心累計減持公司股份達(dá)885.98萬股。

此前2019年年底，公司曾發(fā)布公告稱，控股股東、董事長兼總裁伍超群計劃自2020年1月7日至7月5日期間，通過大宗交易、集中競價交易減持不超過其持股總數(shù)的20%且不超過公司總股本的2%，即不超過931.7萬股。

4月8日，千禾味業(yè)公告顯示，2020年1月16日至3月17日期間，伍超群通過集中競價交易方式減持公司股份326.076萬股，占公司總股本的0.7%。減持金額達(dá)7669.67萬元。

據(jù)了解，千禾味業(yè)控股股東同時也是實控人伍超群持有公司42.64%的股份，有1.99億股；第二大股東伍建勇持有12.54%的股權(quán)，數(shù)量為5839.57萬股；第四大股東伍學(xué)明持股534.92萬股，占總股本比例1.15%；第九大股東潘華軍持股251.65萬股，占比0.54%。合計持有公司26491.14萬股，占比56.89%。

其中，第一大股東伍超群是第二大股東伍建勇的叔叔，是第四大股東伍學(xué)明的弟弟，是第九大股東潘華軍的妻弟，顯然實控人家族將是最大的受益者。

減持股份本是資本市場一個很正常的現(xiàn)象，可是千禾味業(yè)在股價大漲的情況下還持續(xù)減持套現(xiàn)，這對于外界來說，可能是個不好的信號。