文/譚校長

下午三點，收盤了，太陽照著茶桌上的千里江山圖，暖洋洋。

今天喝紅茶，金駿眉。

就像昨天專欄最后說的，我先問了下對面的一位伙伴，最近是不是吃了鴨腿？（詳見：二十五個“穩(wěn)”字，映射到明年A股可能是四個字）

他笑而不語。

我說，在討論最近的行情之前，先來談談一個有意思的話題——復利。

復利這個詞，是很多人夢寐以求的，也是投資圈的命門級關鍵詞。

而回顧過去的十年，我對“復利”本質(zhì)的認知，經(jīng)歷了兩次迭代，有三個版本，交過的“學費”，超過你的想象。

第一個版本，大約從十幾年前到五六年前，創(chuàng)立私募基金之前。

當時我對復利的認知是巴菲特的一句話——投資最重要的第一條是不要虧損你的本金，第二條是牢記第一條。

這話當然是正確的，不但正確，背后的模型也非常清晰。如果說復利是滾雪球，那么首先確保你的雪球不要縮小。

投資中尤其是這樣，因為你的市值一旦下跌50%，需要上漲100%才能把坑填平。

所以盡量不要虧損你的本金，這顯然是真理。

帶著這樣的認知，在管理基金的前幾年，我們非常小心的去控制波動。

回顧過去的幾年，事實上我們在控制波動方面做的很不錯。第一只產(chǎn)品運作到今天，經(jīng)歷了市場的各種風云，包括牛熊切換，從任何一個最高點的最大回撤幅度也就10%左右。

這樣的風險控制能力，可以說在全市場都是比較出色的。

去年我在獲得私募排排網(wǎng)的五星基金經(jīng)理評價時，其中得分最高的一項就是收益風險比，遠超業(yè)界平均水平。

但是，在這幾年投資實踐的過程中，我隱隱地感覺似乎還是少了點什么。

波動和收益是一體兩面的。為了控制波動，勢必就會犧牲掉一些收益。

這不是對錯問題，所謂“小孩子才談對錯，成年人只看取舍”。

巴老爺子上面那句話只說了一半，是關于風險的。關于收益的卻沒有講。

大約在一兩年前，結合自己的投資實踐和體會，我對復利這件事情的認知有了一次重大的迭代。

我把它重新表述為——復利是用長期的錢去擁抱短期的波動。

還是來看復利之王巴菲特：首先他有長期的低成本的錢（保險公司的浮存金），很多人忽略了這個條件，但這可是個關鍵要素。

其次他不害怕波動。有些時候，他買入股票之后就迎來暴跌。比如他早年買入華盛頓郵報的股票，剛買入就跌了四分之一，他的反應不是逃跑，而是繼續(xù)買。

事實上，你會發(fā)現(xiàn)他做的最成功的投資，有不少是在暴跌之后的買入，比如2008金融危機的抄底。

因為有長期的錢，又擁抱短期的波動。所以想不成功都難。

在經(jīng)歷了這次認知迭代之后，我們開始做了兩件事。

第一件事，對投資人做篩選，太短的錢就不要了。

就像我在之前專欄里面寫到的，我把錢分為四種不同類型。

不同類型的錢，投資難度是差別很大的。

其中長期又能夠承受波動的錢，投資難度最小，就好比參加中考而不是高考。

我們通過對投資人的篩選，通過事先的約定，降低投資的難度，更好地實現(xiàn)與投資人的共贏。

第二件事，去年開始，我們著手在穩(wěn)健的基礎上去加強進攻性。

這里先說說我對“穩(wěn)健”的本質(zhì)理解。

穩(wěn)健的方法論有兩種，一種是靠聰明才智。比如說如果在2015年的股災來臨之前逃頂了，那當然你的凈值回撤會比別人小很多，表現(xiàn)出來就是曲線穩(wěn)健。

但是問題來了，下一次你還能成功逃離嗎？

投資里面，連勝的概率是很小的，而且隨著決策次數(shù)的增多，連勝概率越來越小，這是個簡單的數(shù)學題。

所以我們認為靠聰明才智實現(xiàn)的穩(wěn)健，長期是很難持續(xù)的。也就是說，這種穩(wěn)健的方法論本身是不穩(wěn)定的。

那怎么辦？

這就要說到穩(wěn)健的第二種方法論，就是低相關的策略組合。也就說瑞·達利歐在上世紀90年代發(fā)現(xiàn)的“圣杯”。

我們沿著第二種方法論做了大量的工作，就在今年前不久，完成了三條策略線的布局。分別是股票策略線，商品CTA策略線以及股指期貨策略線。

之所以要布局三駕馬車，就是為了構建一個穩(wěn)健的框架。有了穩(wěn)健的框架，就可以進一步去提升進攻性了。

就好比我跟伙伴們說的，怎么樣才能更好的攀巖？是系好安全繩。安全繩不是阻礙你攀巖，而是為了讓你爬得更穩(wěn)更高。

事實上，從去年到今年，我們比較好地平衡了穩(wěn)健與進攻性之間的關系，在投資上的表現(xiàn)，跟前幾年已經(jīng)不可同日而語。

在喝茶的間隙，我問了一下同事，今年陸續(xù)獨立運行的三駕馬車，策略凈值分別如何了？

聽到她報來的三個數(shù)字，茶桌上投研部的伙伴們會心一笑。

地基已經(jīng)打牢，期待明年的精彩了。

說到這里，重點講了“復利”的第二個版本，至于再次的迭代，那是最近的事了。

接下來的專欄里，再慢慢講。