前言：經(jīng)過書房熱心讀者自發(fā)整理，經(jīng)典陪讀系列如愿改成文字版。

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原文：巴菲特：任何時(shí)候你把無知和借錢結(jié)合起來--（笑聲）--你會(huì)得到一些非常有趣的結(jié)果。（笑聲）

特別是當(dāng)金額變得很巨大的時(shí)候。想必你們已經(jīng)看到寶潔公司最近的做法。

我也不知道寶潔公司衍生品的詳細(xì)情況，但我從媒體報(bào)道中得知，寶潔公司從利率掉期協(xié)議開始賣出美國和另一個(gè)國家的大量的債券的看跌期權(quán)。

從歷史上看，借大量的錢--有機(jī)會(huì)迅速變得非常富有或非常貧窮——在某種程度上一直是麻煩的根源。

但衍生品不會(huì)消失，衍生品很有用。當(dāng)然，衍生品有制造麻煩的潛在可能，我們也看到了這些跡象。

我想不起來我們?cè)谘苌奉I(lǐng)域有任何業(yè)務(wù)，你能想起我們和衍生品直接有關(guān)的任何業(yè)務(wù)嗎?

芒格∶ 不。（笑聲）

巴菲特∶如果他講得太久，我可能得打斷他的話。（笑聲）

唐朝：比杠桿更可怕的，是無知+杠桿。

唐朝：這完全是巴神跨時(shí)間、跨空間施展千里傳音大法，說給今天網(wǎng)上熱點(diǎn)那位借錢炒可轉(zhuǎn)債虧成一塌糊涂的女性聽的。可惜頻道不對(duì)，沒接收到。

FLJ：今天看《置身事內(nèi)》的時(shí)候，恰好看到這么一段。不僅適用于個(gè)人，也適用于企業(yè)。

2021/10/04 

原文：股東：你嘗試發(fā)現(xiàn)好的管理層并購買管理良好的公司。

就我個(gè)人而言，我覺得我遇見向你一樣優(yōu)秀的管理層的概率、就像我把理查德·尼克松復(fù)活一樣（意味著不可能）。

作為一個(gè)普通的投資者，我怎么才能知道什么是好的管理層呢?

巴菲特：我們根據(jù)兩個(gè)準(zhǔn)繩來衡量管理層。

第一是他們管理的企業(yè)到底有多好。我認(rèn)為你可以通過閱讀他們的成就、將他們的成就和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比、并看看他們的長(zhǎng)期資本配置能力到底如何。你可以從中學(xué)習(xí)到很多東西。

你必須了解他們當(dāng)時(shí)手中到底有怎樣的牌。

如果你對(duì)這家企業(yè)有所了解（你不可能理解所有的企業(yè)，但可以找到你能理解的行業(yè)或公司），就可以看看管理層在利用手里的資源方面有多出色。

第二就是弄明白管理層是如何對(duì)待自己的股東的。很多管理層的表現(xiàn)在前百名之20到80 之間，弄明白他們到底排在哪里并不容易。

但是，我認(rèn)為你不難發(fā)現(xiàn)，比爾·蓋茨，湯姆·墨菲，唐·基奧………或者像這樣的人，都是非常優(yōu)秀的經(jīng)理人。要弄清楚他們?yōu)檎l工作并不難。

我也可以給你另一些極端的例子。

有趣的是，在我看來，管理能力差勁的管理者常常不考慮股東利益。管理能力和對(duì)股東好壞常常要么都好，要么都差勁。

但是，我認(rèn)為閱讀報(bào)告——閱讀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的報(bào)告——在某些情況下您會(huì)得到一個(gè)結(jié)論，你不需要在這個(gè)行業(yè)中做出100個(gè)正確的判斷或者50個(gè)正確的判斷。你只需要做幾個(gè)，而這就是我們要做的。

總的來說，我對(duì)管理層的評(píng)價(jià)和你對(duì)管理層的評(píng)價(jià)來源是一樣的，都是來自于閱讀報(bào)表而不是因?yàn)槲液退麄兒苁旎蛘呶彝耆私馑麄?/span>。

所以，去閱讀財(cái)報(bào)吧，看看他們是怎么想的，看看他們是怎么對(duì)待自己和股東的，看看他們?nèi)〉昧耸裁闯删?，考慮一下他們?cè)诮?jīng)營(yíng)時(shí)所做的事情，并和這個(gè)行業(yè)的其他公司做對(duì)比。

我認(rèn)為有時(shí)候能弄明白這些問題就行，用不著次次都能判斷。查理？

芒格：我沒有什么要補(bǔ)充的。

唐朝：普通投資者尋找優(yōu)秀管理者的兩個(gè)尺度和一個(gè)方法。

2021/10/04 

原文：股東：這個(gè)問題真的很簡(jiǎn)單。我的老婆收集了很多藍(lán)籌印花公司的印花，她一直帶著它們，你覺得她應(yīng)該怎么辦呢?

巴菲特：我們可以給你一個(gè)明確的答案。查理和我進(jìn)入優(yōu)惠券這個(gè)行業(yè)，是大概在1969 年吧，查理?

芒格：是的。

巴菲特：我們?cè)谀侵笞隽松?大概值1.1億?

芒格：不，最多的時(shí)候值1.2億。

巴菲特：好吧，然后到現(xiàn)在，只剩40萬?

芒格：是的。

巴菲特：哈，那不錯(cuò)。（笑聲）這表明了管理層（我們）開始行動(dòng)時(shí)，會(huì)有什么后果。（笑聲）

芒格：我們只是主導(dǎo)了99.5%下跌。（笑聲）

巴菲特：沒錯(cuò)，我們即將迎來一波反彈。（笑聲）

唐朝：鋒利的自嘲二位大神當(dāng)時(shí)只是看上了“浮存金”，而不是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。

民為先：保險(xiǎn)公司也類似，巴神最看中的只是浮存金。

2021/10/04 

原文：股東：你可以評(píng)價(jià)一下制鞋行業(yè)的優(yōu)點(diǎn)嗎?你為什么會(huì)覺得這個(gè)行業(yè)有吸引力呢?

巴菲特∶我們對(duì)制鞋行業(yè)的情況很清楚，只要有弗蘭克·魯尼（Frank Rooney）、哈羅德·阿方德（HaroldAlfond）和彼得·倫德（Peter Lunder）這幾位打理，德克斯特就是很值得投資的好公司。

我們有兩家非常好的制鞋公司，但因?yàn)槲覀兊钠じ飦碓吹葐栴}，現(xiàn)在這些公司還沒有體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。我們有兩家公司，在購入洛威爾公司（Lowell's）后，現(xiàn)在實(shí)際上是三家，我認(rèn)為它們都有非常出色的業(yè)績(jī)。

我認(rèn)為這幾個(gè)管理人員，不管在什么行業(yè)都能取得巨大的成功。

他們的公司ROE和利潤(rùn)回報(bào)都非常棒，而且在行業(yè)內(nèi)有很好的名聲，若這些公司能在這些管理人員的領(lǐng)導(dǎo)下，找到擴(kuò)張制鞋行業(yè)的新途徑，我們將會(huì)拭目以待。

這并不是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為制鞋業(yè)本身肯定會(huì)繁榮或者別的什么原因，這只是因?yàn)槲覀冊(cè)谥菩纠镉泻芏嗳瞬拧?/span>

不管何時(shí)，只要我們得到人才，我們總是盡可能地給他們舞臺(tái)發(fā)揮。

我們擴(kuò)張制鞋公司并非不可想象，從長(zhǎng)期看，這塊業(yè)務(wù)甚至?xí)泻茱@著的擴(kuò)張。

唐朝：這是巴神死命夸他剛收購的德克斯特鞋業(yè)公司。遺憾的是，后來這家公司虧到破產(chǎn)，一文不值

更慘的是，巴神是用增發(fā)25203股伯克希爾A股換的這家公司，而不是直接支付現(xiàn)金。

今天25203股價(jià)值104.56億美元，折合約675億人民幣。675億人民幣換來一個(gè)0，這是巴神一生投資史里排的上號(hào)的重大失敗案例

山不語：是被中國制造給打敗的，大量中國物美價(jià)廉的商品進(jìn)入美國。

stardust：我們買股票，也是有可能碰到預(yù)料之外的打擊。像在這樣情況下，我們通過財(cái)報(bào)可以提前看出來并賣出嗎？

唐朝：有的時(shí)候看得出來，有的時(shí)候被無情地按在地下胖揍一頓，就像巴神的本案例一樣。

2021/10/04

原文：巴菲特：用不著為了獲得出色的業(yè)績(jī)而去做異常的事。有人認(rèn)為，如果你能跳過7英尺高的柵欄，就能比跨過1英尺高的柵欄得到更值錢的綏帶。可惜在投資界里完全不是這樣，在投資界，你可以靠做非常平常的事情發(fā)財(cái)。

可口可樂有什么復(fù)雜的地方?因?yàn)榭煽诳蓸罚覀兊亩惽笆杖氡纫恍┠昵霸黾恿?0億美元。我對(duì)可口可樂的產(chǎn)品、分銷系統(tǒng)、財(cái)務(wù)情況的理解，任何正常人都能理解，只是別人沒有像我一樣看見機(jī)會(huì)就出手罷了。

如果你進(jìn)入有點(diǎn)復(fù)雜的企業(yè)，可能會(huì)得到一份1，000頁厚的報(bào)表，你可能有一個(gè)理學(xué)博士分析報(bào)表。但這并沒有任何意義，你得到的只是一份報(bào)表，從報(bào)表里無法理解那家企業(yè)，也不能看出未來10至15年后企業(yè)會(huì)怎樣。

重要的是避免犯錯(cuò)誤。（笑聲）

唐朝：在投資領(lǐng)域，你可以做著非常平常的事情發(fā)財(cái)。

暁峯：不高估自己，簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單獲得財(cái)富。貿(mào)然出圈，風(fēng)險(xiǎn)倍增。有些大V，十幾個(gè)行業(yè)，數(shù)百家公司，張口就點(diǎn)評(píng)，我也是醉了。

歐陽風(fēng)影：重要的避免犯錯(cuò)誤！對(duì)普通人來說，是很重要的！

2021/10/04 

原文：巴菲特：我們可能再也不能盡情投資了。我們找到自己很喜歡的東西的時(shí)候很開心，有時(shí)候我們真的找到了，但是我們的資金太多，總是容不下，或者說我們無法像只有100萬美元時(shí)那樣盡情地投資。

我們?cè)敢庀騿沃蛔C券投入大量的資金。在我管理我的合伙公司的時(shí)候，我單只股票投資比例的上限是40%。至于查理，你管理你的公司的時(shí)候，我記得，你的上限不止40%。

芒格∶那是。（笑聲）

巴菲特∶假如我們管理一家規(guī)模小一點(diǎn)的合伙公司，或者我們管理自己的資本，而且自己的資本較少，我們還會(huì)這么做的。

唐朝：盡情享受自己可以隨意投下40%資金在一家企業(yè)的幸福時(shí)刻吧

或早或晚，你也會(huì)和巴神一樣頭痛于“好不容易找到一家喜歡的公司，卻囿于流動(dòng)性不足而無法參與”的囧境

真知行不難：我理解這段話的意思是：資金量小，投資一家企業(yè)可以大于40%。我理解錯(cuò)了嗎？

唐朝：是的，理解錯(cuò)了。他說的意思是“如果我的資金是100億，40%就有40億，能容納40億的投資對(duì)象就少很多了。你的資金100萬，40%就是40萬，40萬投資很少會(huì)遇到無法容納的企業(yè)，所以會(huì)愉快和輕松的多?！?。

2021/10/4 

原文：芒格：有一個(gè)真實(shí)的故事。伯克希爾有一位股東，他一開始時(shí)的股票是他父親留給他的，他父親去世后，留下了一大筆財(cái)產(chǎn)，這筆財(cái)產(chǎn)其實(shí)就是兩只證券，即伯克希爾的股票和另一家優(yōu)秀公司的股票。

一家銀行是共同受托人，這家銀行的信托經(jīng)理說，'你得多元化這筆投資。'

這是一個(gè)大錯(cuò)誤。那位和銀行一起作為共同受托人的年輕人說∶'你知道，如果我父親采取你的做法，他現(xiàn)在只是一個(gè)銀行里的信托經(jīng)理，不會(huì)成為一個(gè)富人。（掌聲）

那個(gè)人持有伯克希爾直到今天，銀行現(xiàn)在依然向人提供同樣的建議。（笑聲）】

唐朝：看老芒格一貫的毒舌風(fēng)格。

原文：芒格：現(xiàn)在，你可以問關(guān)于美國航空的事情，我們很樂意回避這個(gè)問題。（笑聲）

巴菲特：查理和那個(gè)決定無關(guān)。（笑聲）直到我做了他才知道。當(dāng)他知道的時(shí)候，……（笑聲）

唐朝：相比芒格的毒舌，巴神隨時(shí)自嘲，隨時(shí)攬責(zé)任、分功勞的心胸，的確更適合做一把手。

2021/10/4 

原文：巴菲特：查理和我認(rèn)為，我們根本不知道未來的現(xiàn)金流到底會(huì)是什么樣子。如果我們一點(diǎn)也不知道未來的現(xiàn)金流會(huì)是什么樣子，我們現(xiàn)在也不會(huì)知道它的內(nèi)在價(jià)值是多少。

所以，如果你認(rèn)為你知道今天的股票應(yīng)該是多少錢，但卻不清楚未來20年的現(xiàn)金流會(huì)是怎么樣，我想這就是他們所說的認(rèn)知失調(diào)吧（笑聲）。

因此，我們正在尋找一種非常非常高得確定性——我們可以在一段時(shí)間內(nèi)看到這些現(xiàn)金流，然后再將其貼現(xiàn)。

我們更關(guān)心的是這些現(xiàn)金流的確定性，而不是一個(gè)我們對(duì)未來現(xiàn)金流沒有很大信心、卻看起來絕對(duì)估值最便宜的公司。

這就是內(nèi)在價(jià)值的本質(zhì)。

就內(nèi)在價(jià)值而言，任何會(huì)計(jì)報(bào)告中的數(shù)字本身都毫無意義。它們只是指導(dǎo)方針，告訴你如何獲得內(nèi)在價(jià)值。

但是這什么也沒告訴你，財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有答案。里面有一些指導(dǎo)方針可以幫助你找到答案。但為了找到答案，你必須了解一些商業(yè)知識(shí)。

你不必去了解很多關(guān)于數(shù)學(xué)的東西。我的意思是，數(shù)學(xué)并不復(fù)雜。但你必須對(duì)生意本質(zhì)有所了解。

如果你想買一套公寓，或農(nóng)場(chǎng)，或任何你可能感興趣的小企業(yè)，你也會(huì)這么做。

你要試著弄清楚這生意目前正在做什么、隨著時(shí)間的推移你可能會(huì)得到什么、你對(duì)得到這個(gè)結(jié)果會(huì)有多確定，以及將這門生意與其他選擇的比較……這就是我們做的，不過我們基本上只做規(guī)模較大的生意。

會(huì)計(jì)數(shù)字對(duì)我們很有幫助，在某種意義上，它通常指導(dǎo)我們應(yīng)該思考什么。

當(dāng)然，如果我們發(fā)現(xiàn)人們?cè)诠J(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下盡可能樂觀地解讀數(shù)據(jù)，我們會(huì)非常擔(dān)心那些看似篡改數(shù)據(jù)的人。要知道有很多人這樣做。

唐朝：確定性的重要性在便宜之前，以及財(cái)報(bào)是分析企業(yè)的起點(diǎn)——不是終點(diǎn)，也不是唯一工具。

騰臺(tái)河：有了確定性，才可以談其他的。

2021/10/04 

原文：巴菲特：但是你知道，如果你要把100萬美元存入一個(gè)儲(chǔ)蓄賬戶，你是想要一個(gè)每年支付你10%而金額從未改變的賬戶呢? 還是想要一個(gè)每年支付你2%而每年增長(zhǎng)10%的賬戶呢?你可以算算這些問題的答案。

你肯定會(huì)遇到這樣的情況，雖然一些公司的業(yè)務(wù)沒有增長(zhǎng)，但與一些需要持續(xù)資本投資而產(chǎn)生增長(zhǎng)的公司相比，這是更好的投資。

業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)需要大量資本，和業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)不需要資本，這兩者之間有巨大的差異。

一般來說，金融分析師并沒有對(duì)兩者的區(qū)別給予足夠的重視。事實(shí)上，令人驚訝的是，很少有人注意到這一點(diǎn)。相信我，如果你在投資，你應(yīng)該多加注意。

查理？

芒格：我同意這一點(diǎn)。但它相當(dāng)簡(jiǎn)單，但它又不是可以用一句話來解釋那么簡(jiǎn)單。（笑聲）

巴菲特∶我們擁有的一些生意根本不增長(zhǎng)。但是他們給我們貢獻(xiàn)了很多資金，我們可以用這些資金去買別的生意。因此，我們雖然沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但我們可利用的資本卻在增長(zhǎng)。

這種情況，要比某些需要將所有的資金投入才能增長(zhǎng)，卻不能給我們提供高回報(bào)的企業(yè)的投資更為有利。

唐朝：增長(zhǎng)是否無需大量資本再投入——老唐估值法三大前提之一。

戳鍋漏BearG：這個(gè)問題是不容易用一句話說清楚。但通過對(duì)比地產(chǎn)、重資產(chǎn)的制造業(yè)、輕資產(chǎn)制造業(yè)和白酒、分眾、騰訊，能進(jìn)一步理解這句話的意思。

其實(shí)想這個(gè)問題本身，就是一件很有意思的行動(dòng)。

2021/10/4

原文：股東：我來自德克薩斯州的休斯頓。

你時(shí)常引用英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯的話，你認(rèn)為我們可以從他身上學(xué)到什么呢?

巴菲特∶凱恩斯的《通論》中有一章（第12章）是關(guān)于市場(chǎng)、市場(chǎng)的心理學(xué)、市場(chǎng)參與者的行為等內(nèi)容。

除了本·格雷厄姆的《聰明投資者》（The Intelligent Investment）的第8章和第20章之外，我認(rèn)為要說什么書包含的智慧最多，就數(shù)《通論》的這一章了……

雖然起點(diǎn)有很大的不同，但格雷厄姆和凱恩斯幾乎在同一個(gè)時(shí)間得出了相同的結(jié)論，在30 年代，他們?cè)谑裁词亲蠲髦堑耐顿Y方法上殊途同歸。雖然在多元化方面有分歧，但凱恩斯對(duì)多元化的信心遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于格雷厄姆。

我認(rèn)為，在20年代，凱恩斯從一個(gè)錯(cuò)誤的理論開始，這個(gè)理論實(shí)質(zhì)上是在試圖預(yù)測(cè)企業(yè)和市場(chǎng)的周期。到30年代，他轉(zhuǎn)而研究對(duì)企業(yè)基本面的分析，而且取得很大的成就。

與此同時(shí)，格雷厄姆也在寫他的第一稿。我想珍妮特·洛爾在她的即將上市的格雷厄姆的傳紀(jì)里寫到格雷厄姆和凱恩斯曾有通信，所以我建議你們讀一下這本書。

還有凱恩斯寫給他的人壽保險(xiǎn)公司的共同受托人以及同事的一些信件，你們會(huì)發(fā)現(xiàn)很有意思。

（注：圖片為《巴芒演義》324頁）

唐朝：凱恩斯的投資生涯，絕對(duì)是“宏觀經(jīng)濟(jì)（對(duì)投資）無用論”的核武器，沒有人擋得住這一擊——1994年伯克希爾股東大會(huì)問答結(jié)束。

mintyson：看老唐的解讀，比自己看收獲大太多了！

2021/10/04 

原文：巴菲特：但是我們所理解的事物的范圍是不太可能太大的，可能我們能理解的，致是這里或那里的一點(diǎn)點(diǎn)。能力圈不需要太大，只需要?jiǎng)倓偤镁托小?/span>

而且如果我們?cè)谧约旱哪芰θ镎也坏轿覀兝斫獾臇|西，我們就不會(huì)盲目擴(kuò)大自己理解范圍。你知道，我們常常會(huì)更有耐心等待。

這就是我們的方法。

唐朝：能力圈大小不是核心問題，肯不肯安心待在圈里更要緊——伯克希爾1995年股東大會(huì)問答。

海東望：感覺建立一個(gè)小能力圈都不容易。

唐朝：存款，天生的、強(qiáng)生的、自帶的能力圈。指數(shù)基金，一天時(shí)間打破砂鍋問到底就能具備的能力圈。這倆都不難，一點(diǎn)兒也不難。

2021/10/4 

原文：巴菲特：這個(gè)問題問得好。在投資中有一條很重要的紀(jì)律，一個(gè)投資輸了，不要為了翻本而再追加投資。其實(shí)，為了翻本而繼續(xù)追加已經(jīng)輸了的投資往往是一個(gè)錯(cuò)誤決定。

當(dāng)我們減記我們的投資時(shí)，就像我們減記美國航空的8900萬美元一樣，雖然我們可能認(rèn)為它的價(jià)值不止這些，但我們傾向于保守一點(diǎn)。但它的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們支付的價(jià)格。

芒格：我想重申一遍，不要以你失去它的方式來企圖挽回。你知道，這就是很多人被賭博毀掉的原因。

這就是那么多人賭到最后連褲衩都輸?shù)舻脑?，太多人輸了以后繼續(xù)追加投資，希望能翻這種沖動(dòng)深深藏在人性深處。

輸了就認(rèn)賭服輸。有時(shí)候這些俗話很有道理。

巴菲特：在股票投資中有一點(diǎn)很重要，股票并不知道你買了它。

你可能對(duì)股票有很多感觸∶你記得你買進(jìn)花了多少錢（笑聲），你記得誰告訴你該買這只股票的，你記得所有的這些事情。

不過你對(duì)股票落花有意，而股票對(duì)你卻流水無情。（笑聲）股票是沒有感情的。

假如一只股票價(jià)格為50美元，某人買進(jìn)的價(jià)格是100美元，自然會(huì)覺得這只股票慘不忍睹;也有人買進(jìn)的價(jià)格是10美元，此人自然會(huì)覺得這只股票妙不可言……各種各樣的人，各種各樣的感情，都對(duì)股票毫無影響…

就像查理說的，賭博是一個(gè)經(jīng)典的例子。有人花了幾年時(shí)間建立了一家企業(yè)，他們知道怎么運(yùn)營(yíng)一家企業(yè)。

然后他們?cè)谀硞€(gè)地方進(jìn)入一個(gè)對(duì)他們來說相對(duì)劣勢(shì)的博弈。他們開始失敗，但他們認(rèn)為他們必須贏回來，不僅以他們失去它的方式，而且還必須在那天晚上。（笑聲）這是一個(gè)很大的錯(cuò)誤。

（注：老唐舊文《去掉你的成本心魔》2018-12-25）

唐朝：投資不是斗氣，你并不需要在哪里跌倒就一定要在哪里爬起來。

無名：這也是老唐“忘記成本，永遠(yuǎn)比較”的另一種說法吧！

真知行不難：大神們的刀都是很快的，想起老唐分享過的王首富的斬倉故事。以前感覺他特別慘，現(xiàn)在回首看姜還是健林的辣。

云帆：如果你和巴菲特有午餐機(jī)會(huì)，老唐你會(huì)問什么最關(guān)鍵的問題呢？

唐朝：我會(huì)問他平時(shí)在橋牌之外，還做些什么體育運(yùn)動(dòng)？

2021/10/4 

原文：巴菲特：但我真的不認(rèn)為你需要那種方法。我的意思是，我認(rèn)為要知道把錢放在哪里是有意義的，這事兒并不復(fù)雜。當(dāng)然，做這件事你可能會(huì)犯錯(cuò)誤。但我不認(rèn)為投資會(huì)是一個(gè)非常復(fù)雜的問題。

推銷某種流行的概念的時(shí)候，那些人喜歡把東西弄得過于復(fù)雜，這樣你就只能去咨詢權(quán)威。

假如宗教的一切就是摩西十誡，那么那些宗教權(quán)威的日子就難過了（笑聲），因?yàn)槟ξ魇]不夠復(fù)雜。

我認(rèn)為一些（其實(shí)很多）管理咨詢師和書籍都是故意把問題復(fù)雜化。

唐朝：看見不明覺厲的名詞，警惕一點(diǎn)，多問一句“那是什么意思？”。

別怕被鄙視為無知，反正有老唐墊底，沒啥丟人的。你看老唐在書房留言區(qū)里，經(jīng)常一臉蠢萌地回復(fù)：“我不懂，不知道，不明白，沒研究，沒聽過……”

平常心：當(dāng)我在書房留言區(qū)看到老唐回復(fù)“我不懂，不知道，不明白，沒研究，沒聽過……”的時(shí)候，我通常把這理解為老唐的暗示：遠(yuǎn)離這條惡龍。

真知行不難：坦白說，如果不是老唐中翻中，圖片里的話真的不是太明白。

2021/10/4 

原文：股東：你能不能告訴我們你認(rèn)為所羅門公司未來兩三年的情況會(huì)怎樣?

巴菲特：很難預(yù)測(cè)所羅門公司或者任何大型投資銀行/經(jīng)紀(jì)公司未來的表現(xiàn)如何，即使是深來兩三個(gè)月的表現(xiàn)都很難預(yù)測(cè)，更別說未來兩三年了。

從本質(zhì)上說，這種企業(yè)的波動(dòng)性大大高于剃須刀企業(yè)。因?yàn)檫@種波動(dòng)性，甚至連更長(zhǎng)期的單均回報(bào)都很難預(yù)測(cè)。評(píng)估所羅門公司未來的表現(xiàn)，要比評(píng)估一家普通企業(yè)要困難得多。

答案是，查理和我，如果讓我們?cè)囍鴮懴挛磥韮扇甑念A(yù)測(cè)，我們不會(huì)覺得我們有很高的概率能夠預(yù)測(cè)出這家公司、或者該行業(yè)的其他公司，它們未來三年的收入水平或者盈利回報(bào)。

我們對(duì)所羅門公司的投資是7億美元的優(yōu)先股，有5個(gè)贖回日期，第一個(gè)贖回日是1995年的10月31日，然后接下來每年的那一天都是贖回日。在每個(gè)贖回日，我們都可以得到現(xiàn)金或者股票。

任何時(shí)候你手里有選擇權(quán)，你都可以占便宜。

可能只是一點(diǎn)很小很小的便宜--通常給別人選擇權(quán)一般都是昏招，而接受選擇權(quán)一般都不會(huì)錯(cuò)，特別是如果這選擇權(quán)是免費(fèi)的話。

關(guān)于選擇權(quán)還有一點(diǎn)，等到你必須進(jìn)行選擇的時(shí)候，你才使用選擇權(quán)。我們有7億美元的優(yōu)先股，我們認(rèn)為這些優(yōu)先股情況良好，我們還愿意持有更多。

我們還有600萬美元的普通股股票，買進(jìn)成本可能是48美元/股左右。不管怎樣，買入價(jià)都大大高于當(dāng)前35或36美元的價(jià)格。

所以我們?cè)谑兄瞪嫌?000萬至9000萬美元的損失。

不過優(yōu)先股的股息很優(yōu)厚。今年6300萬美元的優(yōu)先股股息已經(jīng)到手了。

順便說一下--這一點(diǎn)知道的人不多--假如持有一家企業(yè)20%的投票權(quán)，那么你得到的股息在計(jì)算所得稅時(shí)就比投票權(quán)不足20%的人更合算。

所以我們?cè)诔钟心切┢胀ü芍螅覀円驗(yàn)楣上⒁坏亩惐粶p少了。這雖然不算是一件大事，但也不是小事。

查理？

芒格：我也認(rèn)為很難預(yù)測(cè)大型投資銀行疫經(jīng)紀(jì)公司的未來。

不過，我認(rèn)為，在我們買進(jìn)所羅門公司優(yōu)先股之前很久，伯克希爾就已經(jīng)是所羅門公司的大客戶了。多年來，我們得到了很好的服務(wù)。

我認(rèn)為所羅門公司能存在很長(zhǎng)時(shí)間，給各種客戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，而且使客戶滿意。巴菲特：我記得，在1973年，我們通過所羅門公司賣出了伯克希爾的第一份債券。所以我們和所羅門公司之間的投資銀行業(yè)務(wù)聯(lián)系已經(jīng)有21至22年了。其實(shí)，我們和所羅門公司的各種其他業(yè)務(wù)聯(lián)系比這更久。這是一種長(zhǎng)期的關(guān)系。

所羅門公司毫無疑問會(huì)繼續(xù)存在，我們的優(yōu)先股投資絕對(duì)是好投資。

問題是平均資本回報(bào)率會(huì)是多少。在我們投資所羅門公司的時(shí)候，我們就已經(jīng)知道很難預(yù)測(cè)了，后來我們發(fā)現(xiàn)這甚至比我們所想的還要難預(yù)測(cè)。

（注：圖片為《巴芒演義》299頁）

唐朝：巴神已經(jīng)如此警惕和保守了，對(duì)所羅門這筆投資還是身陷泥潭，幾乎血本無歸。

當(dāng)然，動(dòng)用了一切人脈關(guān)系，二老親自挽起袖子下場(chǎng)，最終好歹算是九死一生救回來了。

但這恐怕也算是巴菲特（不包括芒格）自以為盔甲厚，就去嘗試挑戰(zhàn)惡龍的結(jié)果吧。

無名：老唐，如果沒有巴菲特強(qiáng)大的關(guān)系網(wǎng)，如果沒有芒格背后大律師團(tuán)背書，所羅門這筆投資是不是就徹底完蛋了？

唐朝：基本是。

2021/10/4 

原文：巴菲特：我們尋找一家公司，因?yàn)檫@樣或那樣的原因而有一條護(hù)城河環(huán)繞自己的公司一-比如說，因?yàn)槭悄硞€(gè)領(lǐng)域的低成本制造商、因?yàn)榉?wù)能力而擁有天然的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、因?yàn)樵陬櫩偷男哪恐姓紦?jù)了一定地位、因?yàn)橛屑夹g(shù)優(yōu)勢(shì)等等。關(guān)鍵是它周圍有護(hù)城河。

不過在資本主義體系中，所有的護(hù)城河都會(huì)遭到進(jìn)攻。只要有大城堡在那里，那么別人就會(huì)想方設(shè)法攻克它。

在資本主義社會(huì)，大多數(shù)護(hù)城河其實(shí)都一錢不值。這就是資本主義的本質(zhì)，而且這是建設(shè)性的現(xiàn)象。

我們努力弄明白為什么有些城堡還沒倒下？是什么東西能讓這些城堡繼續(xù)存在？有什么東西在五年、十年或二十年后能叫這些城堡灰飛煙滅？關(guān)鍵因素是什么?永久性有多永久?城堡的存在有多大程度上是依靠領(lǐng)主的天才?

假如我們對(duì)護(hù)城河滿意，我們就要琢磨領(lǐng)主是不是有意獨(dú)占所有財(cái)富，或者會(huì)不會(huì)用城堡的財(cái)富做蠢事等等問題。這就是觀察企業(yè)的方法。

唐朝：廣為流傳的這段話里面有兩個(gè)術(shù)語，我做個(gè)替換，或許會(huì)讓大部分朋友更容易讀懂：護(hù)城河＝競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，城堡＝超額利潤(rùn)

基督山伯爵-Andy：原來投資的一切道理，巴神早已清清楚楚地寫在那兒了。

2021/10/4 

原文：巴菲特：1、你對(duì)股市的態(tài)度。這一點(diǎn)在《聰明投資人》的第8章，假如你能有書上所說的態(tài)度，那么你一開始就已經(jīng)跑贏了股市中99%的人。這態(tài)度是一個(gè)極大的優(yōu)勢(shì)；

2、第二條是安全邊際，安全邊際能給予你巨大的優(yōu)勢(shì)，而且除了用在投資上以外，還可以用在很多地方。

3、把股票視為企業(yè)，能使你的視角與市場(chǎng)中大多數(shù)人截然不同。

只要擁有這三條哲學(xué)基礎(chǔ)，那么不管你用什么估值方法都不重要。不管你使用沃爾特·施洛斯的估值方法還是我的估值方法，都是萬變不離其宗。

菲利浦·凱睿（老唐注：這位菲利普·凱睿就是巴芒演義328頁注腳里介紹的這位菲利普·卡雷特）的方法略有不同，不過我可以保證，他的方法中也含有這三個(gè)基石。相信我，他的業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)。

（注：圖片為《巴芒演義》328頁）

唐朝：只要你擁有這三條哲學(xué)基礎(chǔ)，不管你用什么估值方法都能賺到錢。截圖里提到的菲利普·凱睿，就是《巴芒演義》328頁注腳里介紹的這位菲利普·卡雷特。

日拱一卒：唐師，國慶節(jié)快樂，我把它當(dāng)成您的中翻中

1、如何面對(duì)波動(dòng)；2、股和票的區(qū)別；3、再好的公司也需要一個(gè)合適的價(jià)格。

三天假期看完了新手財(cái)索引版，昨晚看了一家上市公司的年報(bào)，慢慢的找到感覺了，不懂的科目找索引，很快找到您的中翻中，

2021/10/4 

原文：股東：大家好，我是來自瑞典的Peter Bevelin。

當(dāng)你審視一項(xiàng)潛在的投資時(shí)，你問自己的第一個(gè)問題是什么?你和芒格先生會(huì)問自己同樣的第一個(gè)問題嗎？

巴菲特：嗯，我想--我不會(huì)問自己查理是否會(huì)喜歡它，因?yàn)?-（笑聲）一-那將是一個(gè)艱難的決定。

不過，我會(huì)問自己的第一個(gè)問題是∶我能理解嗎？除非是在一個(gè)我認(rèn)為我能理解的行業(yè)里，否則沒有任何意義去看它。

欺騙自己去理解一些軟件公司，或者一些生物技術(shù)公司，或者類似的東西是沒有意義的。我到底要知道些什么?這是第一個(gè)入門級(jí)別的問題。

然后第二個(gè)問題是，它看起來有好的經(jīng)濟(jì)效益嗎?它的資本回報(bào)率高嗎？它在哪一方面打動(dòng)了我？然后我就從這里開始。

你呢？查理？

芒格：我們傾向于根據(jù)過去的記錄來判斷?？偟膩碚f，如果一件事情過去的記錄很糟糕而未來卻很光明，那我們就會(huì)錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)。（笑聲和掌聲）

唐朝：研究企業(yè)應(yīng)該從哪里開始？鏈接《看不懂與看得懂》

淡泊人生：過去不賺錢，現(xiàn)在不賺錢，將來很美好，這樣的夢(mèng)想型企業(yè)——不投。

2021/10/4 

原文：股東：你很推崇本·格雷厄姆，而格雷厄姆又很鼓勵(lì)不斷轉(zhuǎn)手（持有的公司），而你的投資思想集中投資加上非常長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，請(qǐng)問你仍舊是15%的菲利普·費(fèi)雪和85%的本·格雷厄姆嗎？

巴菲特：我也不知道具體的百分比。在我先前講的三條哲學(xué)基礎(chǔ)方面，我是100%的本性雷厄姆。這三條真的很重要。

我在1960年左右第一次讀費(fèi)雪的兩本書，我認(rèn)為那兩本書是很了不起的書籍，費(fèi)雪是一個(gè)很了不起的人。

我認(rèn)為假如算我的方法受人影響的百分比的話，《福布斯》的杰姆，邁克爾斯（Jim Micheel） 算一個(gè)。

我可以對(duì)這些人給我的影響加一個(gè)百分比數(shù)字。

我認(rèn)為我是100%的菲利普·費(fèi)雪和100%的本·格雷厄姆，他們兩人的觀點(diǎn)并不沖突，只是側(cè)重點(diǎn)不同而已。

資本回報(bào)率高而且可以不斷追加投資的企業(yè)是世界上最好的企業(yè)。格雷厄姆不會(huì)反對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)。格雷厄姆的錢大部分是從GEICO （政府雇員保險(xiǎn)公司）中賺來的，這家公司就是那種最好的企業(yè)。

所以格雷厄姆是認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)的。格雷厄姆只是認(rèn)為買進(jìn)從大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看非常便宜的東西易于實(shí)踐，也易于教會(huì)別人。

格雷厄姆會(huì)覺得費(fèi)雪的方法比他的方法更難傳授。不過格雷厄姆的方法比費(fèi)雪的價(jià)值更有限，因?yàn)楦窭锥蚰返姆椒ú贿m用于大規(guī)模資金。

芒格：我發(fā)現(xiàn)有一點(diǎn)很有趣，費(fèi)雪當(dāng)年買的好企業(yè)，很多都沒能一直好下去。

其中有一家叫產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)信托公司（Title Insurance and Trust Company，該公司曾在加利福尼亞州首屈一指。

該公司有最大的產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)部門，都是手工作業(yè)的。還有非常好的財(cái)務(wù)實(shí)力、商業(yè)信譽(yù)等。該公司在一個(gè)利潤(rùn)豐厚的領(lǐng)域中稱雄。

不過，計(jì)算機(jī)出現(xiàn)了。只要投資幾百萬美元，就能建立一個(gè)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)部門，而且不比過去的人海戰(zhàn)術(shù)差。

很快出現(xiàn)了很多產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)公司，這些公司都去找大客戶（比如說大型放貸機(jī)構(gòu)和大型房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人機(jī)構(gòu)），支付給他們按照以前標(biāo)準(zhǔn)來看高得驚人的傭金，從而搶走很多業(yè)務(wù)。

所以在加利福尼亞州，所有產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)公司的總利潤(rùn)之和降到了零以下。本來這個(gè)行業(yè)是一個(gè)壟斷行業(yè)、看起來不可能會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)的。

假如你展望未來20年，那么很少有公司能稱得上安全科技進(jìn)步有時(shí)候給你帶來好處，有時(shí)候能害你賠得很慘。

巴菲特：比起格蓄厄姆的方法，費(fèi)雪的方法可能需要更多的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)和洞察力。不過格雷厄姆的方法可能會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間找不到可投資的目標(biāo)，而且也很難應(yīng)用于大資金。

但是，若你嚴(yán)格遵循他對(duì)流動(dòng)資本的安全要求，那么這方法是行得通的。盡管可能不適合大資金，而且有些時(shí)間段里找不到投資目標(biāo)。

本真的更像一個(gè)老師，而不是一個(gè)一-我的意思是，他沒有想要賺很多錢的沖動(dòng)。他對(duì)此不感興趣。所以他真的想要一些他認(rèn)為可以教的東西作為他哲學(xué)和方法的基石。

他覺得你可以坐在奧馬哈讀他的書，然后申請(qǐng)--買一些統(tǒng)計(jì)上便宜的東西，你不需要對(duì)商業(yè)或消費(fèi)者行為有任何特別的見解，或任何類似的東西。

我不認(rèn)為這是真的有任何問題，但我也不認(rèn)為你可以用本的方式去管理大量的錢。

唐朝：巴神直言格雷厄姆和費(fèi)雪的投資方式異同點(diǎn)：

格雷厄姆的方法簡(jiǎn)單，信+會(huì)算數(shù)（小學(xué)級(jí)別的加減乘除即可），缺點(diǎn)是無法容納較大的資金；

費(fèi)雪的方法可以容納大資金，但對(duì)商業(yè)判斷力有一定的要求。

民為先：我的資金不大啊，很小很小，能有格雷厄姆的收益率不？

唐朝：有耐心，能踏踏實(shí)實(shí)翻石頭，極度分散，并接受偶爾會(huì)踩屎。我認(rèn)為目前的港股市場(chǎng)，有很大機(jī)會(huì)提供格雷厄姆的收益率水平。

2021/10/4 

原文：巴菲特：我們不觀察小盤股。我們之所以認(rèn)為假如你的資本額較少就能找到相當(dāng)多的機(jī)會(huì)，是因?yàn)榍闆r一直都是這樣的。

很顯然，根據(jù)我多年來的觀察，一般來說，盤子越小，關(guān)注的人越少。假如你一個(gè)月只能拿出10萬美元購買股票，那么比起一個(gè)月要拿出1億美元買股票的人，你能找到更多的市場(chǎng)無效率的機(jī)會(huì)。

我這樣說并不是因?yàn)槲抑?/span>25家好企業(yè)，但卻無法投資。而是說我不再觀察那個(gè)投資領(lǐng)域了，因?yàn)?/span>假如規(guī)模不適合我們，那就不值得去分析。

不過我真的認(rèn)為假如你的資金很小，你就總能找到非常明顯的市場(chǎng)無效的機(jī)會(huì)。

當(dāng)我剛剛開始投資的時(shí)候，我逐頁閱讀了穆迪和標(biāo)普的資料冊(cè)。

那可能有2萬頁厚，然后我就發(fā)現(xiàn)了很多東西，經(jīng)紀(jì)人報(bào)告或者任何這種資料中都沒有我的這些發(fā)現(xiàn)。有很多企業(yè)就是這樣被忽視了。

唐朝：小資金的時(shí)候，逐頁翻閱穆迪手冊(cè)、標(biāo)普手冊(cè)，兩萬頁厚。這就是捷徑

我想起有次書房一位朋友問我讀財(cái)報(bào)的快速方法，我說從第一頁開始，一頁一頁往后讀，這就是最快的方法（大意）。

Wok：有時(shí)候捷徑反而是遠(yuǎn)路，最笨的方法反而最簡(jiǎn)單。“結(jié)硬寨，打呆仗?！?/span>

危機(jī)獵人：請(qǐng)教老師，有囊括中國企業(yè)的類似穆迪或者價(jià)值線的讀物嗎？

唐朝：有，而且是免費(fèi)的：任何pc端股票交易軟件的F10鍵。

2021年10月5日 

原文：芒格：對(duì)。我想告訴大家一個(gè)奧馬哈故事，這個(gè)故事展示了伯克希爾盡可能減少訴訟的技巧。

當(dāng)我還是一個(gè)小男孩的時(shí)候，我父親是奧馬哈的執(zhí)業(yè)律師，有一天我對(duì)父親說，“X找你，你對(duì)他殷勤備至，可他是一個(gè)奸詐的吹牛大王啊。而格蘭特·麥克費(fèi)登找你的時(shí)候，你卻幾下子就把人家打發(fā)了，可格蘭特是個(gè)大好人。為什么呢?”（笑聲）

我父親看著我，就好像我有點(diǎn)智障一樣，'查理，格蘭特·麥克費(fèi)登對(duì)自己的員工很好，對(duì)顧客很好，對(duì)每個(gè)人都很好。就算有些不開竅的人找他麻煩，他也能輕松脫身。”我父親繼續(xù)說，“但從像格蘭特·麥克費(fèi)登這樣的人的身上，我可賺不到足夠的錢供你上學(xué)啊。”（笑聲）

“哈，至于X么”，我父親說，“他就是一個(gè)活動(dòng)的地雷官司會(huì)不斷的。所以對(duì)于一個(gè)律師來說，這可是一個(gè)好客戶。”

我從我父親那里學(xué)到一招，那就是學(xué)格蘭特·麥克費(fèi)登的做法。我得說，當(dāng)格蘭特·麥克費(fèi)登這樣的人的確能遠(yuǎn)離麻煩。

我認(rèn)為沃倫在很小的時(shí)候，就獨(dú)立發(fā)現(xiàn)了這個(gè)做人的訣竅。這可省了我們不少事情。這是一個(gè)很好的做人方式。

巴菲特：基本上，我們的態(tài)度就是和壞人不可能做成好交易。

我們不指望靠協(xié)議或者任何盡職調(diào)查來保護(hù)自己，我們?cè)缇桶驯M職調(diào)查拋諸腦后了。

只有和我們喜歡、贊賞而且信任的人合作，才能夠長(zhǎng)期合作愉快。

壞人會(huì)以各種方式惹火你，但是你贏不了壞人?；乇苓@些人是很有好處的。

我們開始的時(shí)候就是這樣認(rèn)為的，然后我們的一些經(jīng)歷更加使得我們對(duì)這點(diǎn)深信不疑，所以這就是我們的行事風(fēng)格。

唐朝：芒格從爸爸那兒學(xué)到的重要的人生和投資課，我多次引用過。

后面巴菲特說的那句（劃線的后一句），也是我躲在書房的重要原因：網(wǎng)絡(luò)上有些人，你只能躲開他才是“唯一”的勝利，反擊他，說服他，幫助他，感動(dòng)他……都只能讓自己受更重的傷。

伯涵：跟豬摔跤，贏了勝之不武，輸了顏面掃地。

鯉魚：對(duì)的，我又不是律師，不需要賺他們的錢，所以遠(yuǎn)離壞人會(huì)讓我活的更好。

2021年10月5日 

原文：股東：沃倫，我是來自印第安納州埃爾克哈特的弗蘭克·馬丁。

你寫了大量關(guān)于美國工業(yè)的股本回報(bào)率不變的文章，作為一個(gè)整體，它被困在12%到13 的范圍內(nèi)。

現(xiàn)在我們?cè)诰抵?，那?qǐng)問你看到了什么因素，會(huì)使得這個(gè)數(shù)隨著時(shí)間回到均值呢？

巴菲特：的確如此。過去幾年的回報(bào)率比平均水平高。最新一期的《財(cái)富》雜志上有一些有趣的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)（當(dāng)然，500強(qiáng)的成員在不斷變化，每隔十年，就滄海桑田）的回報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示回報(bào)趨向于穩(wěn)定在12%至13%之間。

一些企業(yè)的回報(bào)上升了一點(diǎn)點(diǎn)，因?yàn)檫@些企業(yè)把醫(yī)保成本計(jì)入了資產(chǎn)負(fù)債表，因此減少了股東權(quán)益。

你采取的任何能降低股東權(quán)益但不影響銷售額的措施（都會(huì)提高你的股權(quán)回報(bào)率）.所以其實(shí)使用杠桿的美國公司用把醫(yī)保成本列入資產(chǎn)負(fù)債表的方法，提升了股權(quán)回報(bào)率。

我的觀點(diǎn)可能不正確，或許美國企業(yè)能取得15%左右的回報(bào)。不過長(zhǎng)期來看，競(jìng)爭(zhēng)因素將會(huì)壓低回報(bào)值。

仔細(xì)想想，12%或13%其實(shí)也不壞。在利率7%的環(huán)境下，資本投資股市能夠比投資別的東西得到更多的回報(bào)。

假如要我猜測(cè)未來十年美國企業(yè)的平均回報(bào)，那么我會(huì)猜一個(gè)在12%與13%之間的數(shù)值。

查理？

芒格：我認(rèn)為所有的已公布的平均回報(bào)率都被高估了。這些都是最大的公司，這些都是勝利者。

還有很多低回報(bào)的公司，它們都沒有被統(tǒng)計(jì)進(jìn)去。所以假如美國企業(yè)哪怕平均能達(dá)成13%的稅后資本回報(bào)率，那么我就覺得很了不起了。

唐朝：巴神再次闡述企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（Roe）長(zhǎng)期圍繞12%~13%波動(dòng)的神秘現(xiàn)象。

——注意，這是個(gè)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，是個(gè)客觀存在的事實(shí)，至于造成這現(xiàn)象的背后邏輯，巴神并沒有系統(tǒng)的闡述過，有可能他也不知道。

2021年10月5日 

原文：巴菲特：毫無疑問，若一家企業(yè)有很高的資本回報(bào)率，而且無法對(duì)自己再投資，那么我們將這家企業(yè)的資本拿走、就能極大地提高長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

因?yàn)槿暨@家企業(yè)的錢沒好去處，則最后可能會(huì)被不管三七二十一地亂用掉。

我們有廣闊的投資領(lǐng)域，我們可以拿走錢，用來買進(jìn)可口可樂股票，投資另一家好企業(yè)，而很少有經(jīng)理人有能力這樣做。這就是我們能給伯克希爾帶來的好處。

在另一方面，我們也能給予快速成長(zhǎng)中的企業(yè)提供資金支持。比如說海茲伯格珠寶店（Helzberg's），這是我們最近并購的一家珠寶店，在我們旗下它就有能力更快成長(zhǎng)了，雖然我也報(bào)不出實(shí)際的數(shù)據(jù)。假如一家公司股權(quán)回報(bào)率是20%，一年成長(zhǎng)25%，那么就遲早會(huì)覺得資金緊張。很顯然，我們很樂意向股權(quán)回報(bào)率20%的公司提供更多的資本。

所以當(dāng)我們的子公司是有好處的，既可以把資本交給我們投資，也可以從我們這里得到資本。

而且我們也能在一些我們自己也體驗(yàn)過的場(chǎng)景中提供幫助，企業(yè)界，特別是上市公司有很多繁文繡節(jié)，當(dāng)我們的子公司這些就可全部省略掉了。

在某些公司，僅僅是為了準(zhǔn)備參加委員會(huì)、董事會(huì)等等你要親自出席的文山會(huì)海，就要浪費(fèi)很多時(shí)間。我們完全沒有這些東西，將來也不會(huì)有。

所以我們將子公司的管理層解放出來，使他們能將100%的時(shí)間用在思考怎樣使企業(yè)更上一層樓上面。假如子公司有多余的資金，也不必?fù)?dān)心不知道怎么用掉。

假如子公司的好業(yè)務(wù)需要更多的資金，那么我們就會(huì)提供。所以當(dāng)我們的子公司是有好處的。

唐朝：巴神自述伯克希爾對(duì)下屬子公司的價(jià)值：

1.通過付息或分紅拿走子公司多余的現(xiàn)金，提升子公司凈資產(chǎn)收益率（這個(gè)和子公司管理層獎(jiǎng)金掛鉤的）；

2.簡(jiǎn)便快捷地給再投資收益率高的子公司提供資本（要收息的）；

3.幫助子公司管理層減少無效社交和商業(yè)活動(dòng)，使其能將有限精力聚焦于愛做的、擅長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)事務(wù)上。

唐朝：我們可以把伯克希爾想象成一間財(cái)務(wù)公司，同時(shí)是下屬子公司的絕對(duì)控股大股東或唯一股東。

下屬公司管理層可以根據(jù)自己的資本支出安排，選擇短期將富?，F(xiàn)金借給伯克希爾使用，也可以分紅使自己永久性喪失這部分資本。

伯克希爾會(huì)按照子公司實(shí)際占用的資本及創(chuàng)造的收益，給管理層發(fā)獎(jiǎng)金。

周明芃：明白為什么后期那么多企業(yè)歡迎巴神去投資了，既不干涉企業(yè)正常運(yùn)行，提升企業(yè)的聲譽(yù)，同時(shí)還降低了企業(yè)高管的負(fù)擔(dān)，集中精力在企業(yè)上。

2021年10月5日 

原文：巴菲特：高等數(shù)學(xué)在投資中沒有用處。不過理解數(shù)學(xué)關(guān)系，能夠進(jìn)行所謂的量化或數(shù)字化，一般是有幫助的。

當(dāng)某個(gè)領(lǐng)域的某個(gè)東西還關(guān)聯(lián)到其他領(lǐng)域的什么東西的時(shí)候，那些能告訴你何時(shí)行得通，何時(shí)行不通的技巧是有用的。

不過這并不需要極強(qiáng)的數(shù)學(xué)能力。這需要一定的數(shù)學(xué)意識(shí)和計(jì)算能力。我認(rèn)為能夠看到這一點(diǎn)是有幫助的。

我想，查理和我在閱讀一家企業(yè)的資料時(shí)，總是會(huì)將其與別的幾十家企業(yè)相比較。我們已經(jīng)習(xí)慣成自然了。你應(yīng)該總是以某種方式進(jìn)行排序和篩選——這就像棒球中的球探，在考慮-個(gè)棒球運(yùn)動(dòng)員與另一個(gè)球員對(duì)抗時(shí)會(huì)怎么樣。試想，你只有一個(gè)特定的號(hào)碼，然后想著，'一個(gè)人可能更快，一個(gè)人可以打得更好'等諸如此類的事情。它總是在你的腦海中，你在以某種方式排序和選擇。

我覺得最好的方式莫過于大量閱讀。假如你每年讀幾百份年報(bào)而且讀過格雷厄姆和費(fèi)雪等人的書籍，那么很快你就能夠看出你面前的企業(yè)是好是壞了。

唐朝：關(guān)鍵詞：比較，排序。實(shí)現(xiàn)方法：最后兩行。

2021年10月5日 

原文：巴菲特∶查理和我都喜歡研究歷史，可能我更喜歡一些。假如我現(xiàn)在考慮買可口可樂，我就會(huì)去找20世紀(jì)30年代《財(cái)富》雜志對(duì)可口可樂的報(bào)道。

因?yàn)槲蚁矚g能有大量歷史資料在手頭，這些歷史資料可以讓我知道企業(yè)在長(zhǎng)期是怎么演化的，什么東西沒變，什么東西變了，等等所有的一切（可能我這樣讀歷史資料，出發(fā)點(diǎn)與其說是為了決策，不如說是尋找樂趣更多一點(diǎn)）

我們?cè)噲D買進(jìn)永久持有的企業(yè)，如果你也持這種思路，那么你可能也需要回顧歷史資料，看看永久持有會(huì)是什么樣子的。

唐朝：研究企業(yè)很多時(shí)候其實(shí)就是找樂子，真正發(fā)現(xiàn)值得投資的企業(yè)只是極少數(shù)，發(fā)現(xiàn)一個(gè)就算捎帶的獎(jiǎng)勵(lì)、意外的驚喜。

伯涵：就比如書房財(cái)報(bào)淺印象系列，調(diào)侃了很多垃圾公司。

知味：這個(gè)概念好，我們就是想蹭進(jìn)去看看究竟，本沒打算順點(diǎn)什么出來。很多很多企業(yè)都只是想探索一下。

2021年10月5日 

原文：芒格：我想稍稍補(bǔ)充一點(diǎn)，富國銀行是一個(gè)非常有趣的案例。富國銀行非常集中于房地產(chǎn)貸款，而這個(gè)領(lǐng)域在過去的50多年里是最慘淡的。

假如富國銀行平平無奇，那么只要出現(xiàn)業(yè)內(nèi)平均水平的壞賬，就足以叫富國銀行倒閉了。

我們當(dāng)時(shí)賭富國銀行的房地產(chǎn)貸款遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于業(yè)內(nèi)平均水平。實(shí)際上的確如此。而且后來富國銀行處理房地產(chǎn)貸款也比業(yè)內(nèi)平均水平好很多。其他人都認(rèn)為，在房地產(chǎn)行業(yè)和銀行業(yè)有問題的時(shí)候，集中于房地產(chǎn)貸款的富國銀行會(huì)很慘。當(dāng)時(shí)他們都認(rèn)為富國銀行會(huì)倒閉。

我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為，富國銀行的貸款質(zhì)量和收取貸款的手段都好于其他銀行，所以富國銀行會(huì)安然無恙、結(jié)果真的安然無恙。

唐朝：美國的房地產(chǎn)貸款慘淡了50多年？還是“最慘淡的”？暈死。這段對(duì)話我毫無印象，仿佛第一次閱讀。

2021年10月5日 

原文：股東：Tambrands（丹碧絲衛(wèi)生棉象的生產(chǎn)商，已被寶潔并購-譯者注）和美國煙草(UST)這兩家公司，幾乎只生產(chǎn)一樣產(chǎn)品，看起來似乎有進(jìn)入障壁，銷售額成長(zhǎng)潛力和定價(jià)能力，而且他們還有以股票回購方式將現(xiàn)金返還給股東的策略。這兩家公司都在自己的股票相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值打折扣的時(shí)候借債回購股票。

最近這兩家公司都遇到一個(gè)問題，因?yàn)檫@兩家公司在認(rèn)為自己的股票很便宜的時(shí)候，借債回購股票，所以股東權(quán)益成了負(fù)值。這兩家公司的長(zhǎng)期現(xiàn)金流情況看起來能承受這樣的債務(wù)。

你可以評(píng)價(jià)一下計(jì)算股東權(quán)益的會(huì)計(jì)方法嗎，管理層是不是應(yīng)該關(guān)注股東權(quán)益在會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)字呢?

巴菲特：我認(rèn)為股東權(quán)益是正值還是負(fù)值沒有什么神奇力量?？煽诳蓸返墓蓶|權(quán)益是50億美元,市值是750億美元左右。

假如可口可樂用100億美元回購股票，那么股東權(quán)益就會(huì)是負(fù)50億美元，可口可樂是不會(huì)這么做的，我也不會(huì)建議他們這么做。

但是可口可樂公司有良好的信用。假如有人愿意用750億美元買下它，就會(huì)得到50億美元的有形資產(chǎn)和700億美元的無形資產(chǎn)。

股東權(quán)益是正值沒有什么神奇的。例外很少，事實(shí)上我想不起任何例外。

我認(rèn)為股東權(quán)益為負(fù)值沒有任何問題，盡管可能這種情況會(huì)使得公司不得不停止回購股票。你得查一下當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)。

唐朝：凈資產(chǎn)為負(fù)值的例子。

韓利業(yè)：凈資產(chǎn)為負(fù)值了，凈資產(chǎn)收益率怎么計(jì)算？

好亮：無法計(jì)算。

2021年10月5日