文/姚斌

我一直認(rèn)為，價值投資若要獲得長期視野下的成功，可能需要一種天使投資般的精神。為此，近年來我十分關(guān)注像彼得·蒂爾、邁克爾·莫里茨那樣的天使（或風(fēng)險）投資者。認(rèn)識一下天使投資的基本方略，不無裨益。正如新銳投資人、PreAngel創(chuàng)始合伙人王利杰所說的，有些天使投資者是投資界的“異類”：一是他們原來就不在投資界，在對投資一竅不通的時候，就把全部身家投給初創(chuàng)公司；二是他們有著與眾不同的投資方式：小投資+大資源。然而，他們能夠保持謙遜，不斷學(xué)習(xí)；重視資源整合；做好時間管理，最終在投資界立足生根。

“天使投資”聽上去似乎光芒四射，但其實(shí)是一份相當(dāng)艱苦和令人煎熬的工作：投前決策、投中談判、投后管理，事無巨細(xì)，事事皆重要。在這個領(lǐng)域，快思考系統(tǒng)（直覺）先選擇立場，慢思考系統(tǒng)（理智）則尋找證據(jù)和論點(diǎn)去自圓其說。王利杰發(fā)現(xiàn)，“直覺”由基因、成長環(huán)境和社會文化等一系列隨機(jī)偶然事件綜合導(dǎo)致。每一個重大決策的背后，有99%的因素是受不可控的運(yùn)氣所主導(dǎo)的。隨機(jī)偶然事件的本質(zhì)就是運(yùn)氣。據(jù)他的觀察，這個世界上絕大部分人的命運(yùn)完全是被運(yùn)氣所主導(dǎo)的，即便他們中有一小部分人一生都有好運(yùn)相伴。

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投資者需要洞見未來，選擇正確的方向。在方向的選擇上，差之毫厘，謬以千里，一點(diǎn)點(diǎn)偏差就會導(dǎo)致人生軌跡呈天壤之別。投資就是投人，即使看不清方向，但賭對了人也可以獲得巨大的收益。投資者就是要將資金投給那些有創(chuàng)新能力的創(chuàng)業(yè)者，挑選各種各樣的創(chuàng)意想法，看看哪個更靠譜，哪個更讓投資者感到有可能成功。新想法充滿了不確定性，但強(qiáng)有力的證據(jù)證明，我們可以提升“甄別優(yōu)劣的技能”，從而避免將賭注投在那些糟糕的想法上。

天使投資者都會夢想成為一名優(yōu)秀的天使布道者，不光要努力讓自己成功，還要幫助更多的人一起成功。他們努力的第一個方向是提升自己的元認(rèn)知。有一個“百分之一法則”：每個領(lǐng)域的佼佼者只能是最頂端的1%，剩下的99%都是平庸的。所謂的天使投資者是指在創(chuàng)業(yè)初期最早的投資人，因?yàn)樗麄兙拖裉焓拱阊┲兴吞俊?/p>

企業(yè)初創(chuàng)期是創(chuàng)業(yè)者在整個創(chuàng)業(yè)周期中最脆弱的時刻，即便未來他們的企業(yè)可能成長為世界百強(qiáng)，但在初期，他們還是個“嬰兒”，需要天使般的關(guān)懷。在這個階段，初創(chuàng)企業(yè)都有一個共性，就是“業(yè)務(wù)模式并沒有得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證”，都需要投資者靠著感性思維“拍腦袋”決策是否給予資金支持。相對于業(yè)務(wù)模式成熟后來融資擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的A輪來講，A輪前的融資都可以統(tǒng)稱為“天使投資”。

天使投資具有四大特點(diǎn)：

①重收益率，不重成功率。初創(chuàng)企業(yè)剛起步，沒有數(shù)據(jù)來判斷團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營能力以及方向的準(zhǔn)確性，無法對估值做一個合理的評估和計(jì)算。因此，天使投資中必須使用幾個方案進(jìn)行思考。市場上最多的基金采用和追求的是“穩(wěn)妥策略”方案，以50%的概率博取20倍的回報。大部分優(yōu)秀的天使投資者在現(xiàn)實(shí)中采用的是“激進(jìn)策略”的方案，即以10%的概率博取100倍的回報。每個項(xiàng)目追求100倍的回報，才退出，爭取做到10個項(xiàng)目成功退出。這種策略方案符合天使投資的邏輯：低風(fēng)險、高回報。

②盡職調(diào)查，重在對人的調(diào)查。尋找未來企業(yè)領(lǐng)袖。未來企業(yè)領(lǐng)袖總是有能力將公司的品牌、價值主張等“虛構(gòu)的信仰”建立在一個讓人認(rèn)同的現(xiàn)實(shí)之上，讓組織成員認(rèn)同，也讓其他成員認(rèn)同?；貧w到企業(yè)，就是領(lǐng)導(dǎo)者帶領(lǐng)企業(yè)建立起公司價值觀和文化，以及由此搭建制度和流程，最終生產(chǎn)出符合市場需求的品質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，成為消費(fèi)者認(rèn)同的品牌。能讓全人類接受鉆石代表“恒久遠(yuǎn)”這個虛構(gòu)意義的人，一定是具備極其強(qiáng)大的領(lǐng)袖氣質(zhì)。

③拒絕“對賭”，陪創(chuàng)業(yè)者試錯。優(yōu)秀的天使投資者很少與創(chuàng)業(yè)者“對賭”。未來是不確定的，天使輪融資的目的就是把想法盡快實(shí)現(xiàn)，投放到市場上，獲得用戶反饋，然后快速迭代升級。這是一個反復(fù)試錯的過程，不斷地錯，不斷地改進(jìn)，直到某個版本取得了用戶的青睞，進(jìn)入自然增長的軌道，然后準(zhǔn)備啟動A輪或者PreA輪。天使輪投入資金的核心目的就是讓團(tuán)隊(duì)去大膽試錯。一旦天使投資者與創(chuàng)業(yè)者簽署了對賭協(xié)議，就相當(dāng)于扼殺了創(chuàng)業(yè)者試錯的本能。

④被動式管理，“窮”養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者。從服務(wù)的主動性角度來看，天使投資的策略是“被動式管理”，所謂的被動式管理就是不主動干涉被投企業(yè)的日常運(yùn)作。天使投資者要給創(chuàng)業(yè)者充分的信任，要給創(chuàng)業(yè)者提供的是現(xiàn)金、資源、引導(dǎo)、自由、陪伴。那些注定要失敗的企業(yè)，最好在天使輪就失敗，免得將來浪費(fèi)投資者更多的精力和金錢。而愿意長久地陪伴創(chuàng)業(yè)者成長，除非他退出對公司是有利的，否則就選擇留下。

與此同時，天使投資同樣也認(rèn)識到天使投資是概率博弈游戲。影響他們成功概率有三個因素：

①贏家通吃賽道?；ヂ?lián)網(wǎng)時代的一個明顯特征是，每個垂直領(lǐng)域最終只有極少數(shù)的勝出者，而且贏家通吃，整個賽道的紅利最后只有少數(shù)一兩家公司瓜分。越是具有網(wǎng)絡(luò)遞增效益，能夠呈指數(shù)型增長的經(jīng)濟(jì)模型，越有可能實(shí)現(xiàn)贏家通吃。這意味著不管一開始賽道上有多少家企業(yè)角逐，最后只有一家會勝出，而其他的絕大部分都會煙消云散。投資的賽道最好是具備贏家通吃可能性、網(wǎng)絡(luò)遞增效益明顯的新型科技企業(yè)。在一個贏家通吃性質(zhì)的科技賽道上，最終的贏家給天使投資者帶來的回報往往都超過千倍。

②同一時機(jī)進(jìn)場。時機(jī)在一個企業(yè)的成敗中，占有60%以上的決定性因素。在正確的時間做正確的事，這才是億萬價值企業(yè)的制勝之道。只不過，何時正確，何時正確，要考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)知和運(yùn)勢?！百I定離手”是指一旦買進(jìn)之后就不會有任何動作了。在現(xiàn)實(shí)中，每一個垂直的賽道上，每一次機(jī)遇來臨時，都有一個隱形的買定離手時刻。對于優(yōu)秀的天使投資者來說，感知這個買定離手的時刻或機(jī)會之窗關(guān)上的時刻，是風(fēng)險認(rèn)知能力的一部分。買定離手是一個明顯的市場信號，可以幫助天使投資者大幅度減少錯投已經(jīng)“錯過時機(jī)”的企業(yè)的概率。

③優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)對沖。在企業(yè)初創(chuàng)期，天使輪、創(chuàng)業(yè)者之間的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是可以對沖的，差別沒有我們想象的大。團(tuán)隊(duì)是最大的變量，起點(diǎn)高的團(tuán)隊(duì)可能會走下坡路，而起點(diǎn)低的團(tuán)隊(duì)可能會走上坡路。在概率面前，同一個時期進(jìn)入同一個賽道的“白馬”團(tuán)隊(duì)和“黑馬”團(tuán)隊(duì)，是基本平等的。王利杰曾經(jīng)觀察到，反而是大部分“白馬”團(tuán)隊(duì)都是主動“繳械”的。而最后勝出的，一定是隨著市場和公司一起成長的王者。起點(diǎn)并不重要，成長速度和應(yīng)變能力才是當(dāng)今這個時代的制勝法寶。

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天使投資者需要選擇好生意。在多年的觀察中，王利杰總結(jié)了未來投資選擇好生意的九個標(biāo)準(zhǔn)。

標(biāo)準(zhǔn)1：特定人群剛需。一個企業(yè)之所以能夠存在，一定是滿足了一個特定人群的一類剛性需求。需求有兩種，一是剛性需求，一是非剛性需求。不同人群的剛性需求是不同的。對某些特定人群來說是剛需的產(chǎn)品和服務(wù)，對于其他人來說可能可有可無，也可能完全不需要。一個好的生意，一定要能清晰定位出有剛性需求的目標(biāo)服務(wù)人群。雖然這個人群未必直接買單，但只要是剛需，就有變現(xiàn)的空間。

標(biāo)準(zhǔn)2：客戶需求增長。如果一個特定人群的規(guī)模足夠大，那么他們的剛性需求基本上已經(jīng)有很多企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)來滿足了，留給后來進(jìn)入的企業(yè)的空間很有限。創(chuàng)業(yè)者通常聚會在兩個方面：一方面，隨著社會發(fā)展，文化和技術(shù)的變革催生了新的特定人群，新出現(xiàn)的人群一定有新的需求，這些需求是創(chuàng)業(yè)者的機(jī)會；另一方面，客戶群體早已存在，但由于技術(shù)變革和環(huán)境變化產(chǎn)生了新的需求。

標(biāo)準(zhǔn)3：現(xiàn)有方案不足。創(chuàng)業(yè)和投資都要選擇“現(xiàn)有方案不足”的賽道切入，不過度自信自己的產(chǎn)品和方案可以顛覆現(xiàn)有領(lǐng)先者。更好的產(chǎn)品，理論上應(yīng)該出現(xiàn)在市場現(xiàn)有領(lǐng)先者的產(chǎn)品和技術(shù)規(guī)劃路線中?，F(xiàn)有方案不足的前提是針對一個新的客戶群體或者新的需求形態(tài)而言的。比如小型機(jī)時代鼎盛期，做配置更低端的個人電腦賣給家庭和個人用戶，在當(dāng)年就是顛覆。這個顛覆不是因?yàn)閭€人電腦的配置比小型機(jī)更高，反而是更差。沒能滿足這個新群體的新需求，是小型機(jī)失敗的本質(zhì)。

標(biāo)準(zhǔn)4：高頻或高價。使用頻率高或單價高，至少要占一項(xiàng)才有可能成為好生意。使用頻率低、單價又低是最差的生意。如果使用頻率和單價雙高就更好了，尤其是針對時代變革而新出現(xiàn)的需求，那是千載難逢的好機(jī)會。當(dāng)然，高價不一定非要高利潤，利潤高自然好，但是把利潤讓給用戶也很正常。采取高價低利潤模式以便獲取用戶規(guī)模和收入規(guī)模，這也是可行的。主業(yè)不賺錢，但扮演了根據(jù)地角色，在圈住用戶、穩(wěn)住流量后，利潤就來自增值業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)。

標(biāo)準(zhǔn)5：市場格局未定。市場格局是否已定，取決于“買定離手”的那個關(guān)鍵性事件?？梢詫⑹袌錾鲜欠裼袀€“明顯的老大”當(dāng)做市場格局是否已定的參考標(biāo)準(zhǔn)，這是一個比較容易判斷的顯像標(biāo)志。不要輕易進(jìn)入一個有明顯老大的市場。O2O、智能出行、AR/VR、直播、共享單車，在這些一度瘋狂的概念浪潮過后，剩下的王者都是第一批拿到A輪和B輪的幾個領(lǐng)先企業(yè)，后來者攪局成功的寥寥無幾。

標(biāo)準(zhǔn)6：有難度有挑戰(zhàn)。去投資看起來“容易做成”的事情，是一個很大的誤區(qū)。如果一件事情能夠持續(xù)帶來高利潤，那么這個事情一定不可持續(xù)。如果一個生意特別容易就能賺到錢，還沒有人去做，那我們看到的“容易”就一定是一個表象，千萬不要自以為是天下最聰明的人。并且，技術(shù)門檻也能擋住我們，擋住未來的模仿者，有一定技術(shù)門檻和難度的事情，也是成功后的護(hù)城河。

標(biāo)準(zhǔn)7：網(wǎng)絡(luò)遞增效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)遞增效應(yīng)是互聯(lián)網(wǎng)思維的一個核心，就是要讓業(yè)務(wù)進(jìn)入一個滾雪球的良性循環(huán)，早期很小很慢，但是越滾越大，業(yè)務(wù)增長曲線呈指數(shù)級而非線性。網(wǎng)絡(luò)遞增效應(yīng)與馬太效應(yīng)有異曲同工之妙，強(qiáng)者恒強(qiáng)。所以，初創(chuàng)企業(yè)提前入場布局以及早期的發(fā)展速度特別重要，誰先進(jìn)入玩著網(wǎng)絡(luò)遞增效應(yīng)的循環(huán)，誰就有更大的勝出概率。這是能在較短時間內(nèi)發(fā)展為10億美元，甚至百億美元超級巨頭的關(guān)鍵考量。

標(biāo)準(zhǔn)8：用戶轉(zhuǎn)移門檻。這也是好生意至關(guān)重要的一條。用戶轉(zhuǎn)移門檻方面做得最好的是社交網(wǎng)絡(luò)，這是天然的產(chǎn)品屬性造就的。一旦一個社交網(wǎng)絡(luò)通過先發(fā)優(yōu)勢建立了客觀的用戶規(guī)模，比如市場的20%用戶，那么后來模仿的社交產(chǎn)品就很難撼動領(lǐng)先者的地位。所以，歷史上三大門戶都曾經(jīng)模仿騰訊做社交，但它們最終都無法撼動騰訊在社交領(lǐng)域的壟斷地位。

標(biāo)準(zhǔn)9：行業(yè)壟斷可能。壟斷可以獲取大量紅利：第一紅利是壟斷者的利潤可以高出非壟斷者好幾倍；第二紅利是資本市場的市盈率，壟斷者的市盈率也可以高出非壟斷者好幾倍，因?yàn)閴艛嗾哂懈蟮南胂罂臻g。兩大紅利相乘就是壟斷的綜合紅利。要想投資到未來第一名的科技企業(yè)，那一定要隱約看到這個企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初“賽道壟斷的可能性”。在市場經(jīng)濟(jì)中，追求利潤的企業(yè)一定是向著壟斷的方向發(fā)展的。直到某一天，因?yàn)槭袌隹臻g團(tuán)隊(duì)能力或者法律限制的原因，禁止繼續(xù)壟斷。

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天使投資者陪伴創(chuàng)業(yè)者的主要方式就是長期持有，直到創(chuàng)業(yè)者再也不需要任何幫助和支持才悄然離場，這才是真正的天使。從經(jīng)濟(jì)的角度來看，長期持有才是天使投資者利益最大化的一種方式。這是一種雙贏，也是巴菲特和芒格一直說的“遲來的滿足感”。

假設(shè)向某個科技項(xiàng)目投資100萬元，該項(xiàng)目7年后上市，100萬元投資升值為1億元。如果有耐心，再等7年，可能還會有10倍的增值收益，也就是1億元增長為10億元。因?yàn)閮?yōu)秀的科技企業(yè)上市后7年，得益于資本的助推和公眾企業(yè)的品牌效應(yīng)，只要經(jīng)營得當(dāng)，7年產(chǎn)生10倍的市值增長是完全有可能的。從概率的角度來估算，前7年贏利1億元，成功率不超過10%；后7年贏利9億元，可能性超過50%。騰訊、蘋果、谷歌、臉書、亞馬遜，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市后10年，估值翻到10~50倍，甚至不止。

騰訊，2004年上市，2016年市值達(dá)到2000億美元，12年翻了250倍；

蘋果，1980年12月上市，市值14億美元，2016年為6058億美元，36年翻了430倍；

谷歌，2004年8月上市，市值230億美元，2016年為5153億美元，12年翻了22倍；

臉書，2012年5月上市，市值959億美元，2016年為3065億美元，4年翻了3倍；

亞馬遜，1997年5月上市，市值4.38億美元，2016年為3639億美元，19年翻了816倍。

這僅僅只是2016年的數(shù)據(jù)，如果繼續(xù)持有到今天，那更是奇跡中的奇跡。

但是，要實(shí)施這樣的長期投資并不容易。有兩個最大的阻礙：耐心與信心。大部分投資者既沒有耐心，也沒有信心。與偉大的企業(yè)一起成長，從來都是說起來容易做起來難。要想投資到未來的偉大企業(yè)，必須要有獨(dú)到的認(rèn)知和勇氣，并且要耐得住長期的寂寞。南非的米拉德國際控股集團(tuán)在騰訊的投資上創(chuàng)造了投資界的世界紀(jì)錄。我們?nèi)绻竭@個業(yè)績，要同時做對三件事才有機(jī)會：（a）投到16年后中國排名第一的科技公司；（b）持有該第一名科技公司35%以上的股份；（C）持有該第一名科技公司股份16年以上不退出。

但這三件事，想做到其中任何一件都十分困難：（a）我們不可能精確預(yù)知哪個公司才是第一名，所以天使投資要投幾百上千家天使輪的公司才有可能覆蓋到；（b）我們要獲得35%以上的股份，這意味著該公司一定出現(xiàn)了很大的財務(wù)問題且不被看好，否則很少有公司愿意出讓這么多的股份；（c）必須持有手中的股份16年以上不能賣，才有可能等來那個輝煌的時刻，這意味著天使投資上千家公司都不能賣，否則極有可能賣掉的就是那個潛在的第一名。

截至2016年底，王利杰已經(jīng)投資了大概300家科技初創(chuàng)企業(yè)。在這個過程中，他終于獲得一條新的認(rèn)知，那就是“重倉你認(rèn)為靠譜的好生意和好團(tuán)隊(duì)。做對一件大事，勝過小事無數(shù)。好的團(tuán)隊(duì)鳳毛麟角，讓你賺錢的好生意也一定是少數(shù)，一旦發(fā)現(xiàn)就別輕易錯過?！彼^的重倉，就是對好的項(xiàng)目不斷加碼，增持股份的過程。以此來化解南非米拉德長期投資騰訊的問題。

投資不需要退出的企業(yè)。這句話的背后哲學(xué)意義極其深厚，反映出了投資的真正目的是為了財富增長，而不是不停地更換標(biāo)的。財富的增長就是要把錢換成優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，銀行賬戶上的現(xiàn)金存款并不會自己增值。如果我們在天使輪就選擇了微軟、谷歌、亞馬遜、騰訊、阿里巴巴、臉書這樣偉大的企業(yè)，那我們?yōu)槭裁匆谥虚g退出？只有一流的投資者才能夠吸引一流的創(chuàng)業(yè)者，之后才有可能投資出偉大的企業(yè)。