文 · 何振亞

南開大學(xué)博士  西姆國(guó)有經(jīng)濟(jì)研究院項(xiàng)目總監(jiān)

隨著2021年逾半載，“兩類公司”改革的全面推進(jìn)工作已過去了整整三個(gè)年頭?？偟膩碚f，“兩類公司”的改革理念在推行過程中逐漸為各地政府、國(guó)有企業(yè)所接受，尤其是在央企層面，由于開展時(shí)間早，經(jīng)驗(yàn)積累足，推行工作開展相對(duì)順暢。然而在地方層面，據(jù)筆者觀察，“兩類公司”改革仍有很長(zhǎng)一段路要走。雖然“兩類公司”是新一輪國(guó)企改革乃至中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)體制頂層設(shè)計(jì)的重要部分，但實(shí)際上，由于改革措施需要落到具體企業(yè)頭上，而各家國(guó)企所處行業(yè)、區(qū)域、管理成熟度大相徑庭，僅靠一紙公文無法做到“一企一策”精確推廣。2018年后，各地方雖然也頒布了相應(yīng)政策，但基本上沒有脫離《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》（以下簡(jiǎn)稱“23號(hào)文”）的主要內(nèi)容。從整體來看，地方“兩類公司”改革目前處于“大水漫灌”階段，一些地方國(guó)有產(chǎn)業(yè)公司在向“國(guó)有資本投資公司”轉(zhuǎn)型時(shí)，其功能定位、運(yùn)作模式上仍十分模糊，相對(duì)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的改革難度更大。

為此，今年6月國(guó)資委還專門針對(duì)“兩類公司”，尤其是國(guó)有資本投資公司的功能定位進(jìn)行深入闡述，筆者也在前段時(shí)間對(duì)其進(jìn)行了相關(guān)解讀。今天，筆者想就國(guó)有資本投資公司再具體展開講一講。

轉(zhuǎn)型國(guó)有資本投資公司的四大路徑

23 號(hào)文開宗明義指出兩類公司“以資本為紐帶、以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)依法自主開展國(guó)有資本運(yùn)作，不從事具體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”。從一般企業(yè)發(fā)展角度來看，這意味企業(yè)資本增值方式發(fā)生了改變，即由原本通過生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品/服務(wù)，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)來實(shí)現(xiàn)資本積累的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)物化資本為基礎(chǔ)，通過兼并、收購(gòu)、資產(chǎn)重組等手段實(shí)現(xiàn)資本最大限度增值的資本運(yùn)作模式。資本增值模式的根本性變化倒逼國(guó)有企業(yè)進(jìn)行全方位、系統(tǒng)化的業(yè)務(wù)、管理模式的轉(zhuǎn)型。

而在筆者走訪過程中，許多改革試點(diǎn)企業(yè)也表達(dá)出對(duì)這個(gè)過程中的迷茫和困惑：一些企業(yè)因?yàn)榭吹絻深惞菊呶募杏小百Y本運(yùn)作”字眼，于是在自身沒有任何資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)積累的情況下便火速成立“資本金融部”并發(fā)行基金，結(jié)果市場(chǎng)化融資成果寥寥，倒是又重新開始走政策性貸款融資的老路；一些企業(yè)在進(jìn)入試點(diǎn)名單之后對(duì)于國(guó)有資本投資公司的功能定位不甚了解，對(duì)于改革事項(xiàng)以形式主義應(yīng)付為主；更有甚者，把試點(diǎn)作為向上級(jí)部門伸手要資源的借口，全然不顧自身在存量資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面的無效低效問題等等。

其實(shí)，轉(zhuǎn)型問題并不如想象中那么難，基于“復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化”的原則，我們可以采取一般企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略規(guī)劃的思路，回答好“我從哪來？”、“我要到哪去？”、“我該怎么走？”靈魂三問：

1、 首先明確“起點(diǎn)”，診斷出企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展模式的優(yōu)勢(shì)及瓶頸；

2、 其次精準(zhǔn)定位終點(diǎn)，在明晰國(guó)有資本投資公司原理基礎(chǔ)上，勾勒出未來企業(yè)應(yīng)該建立的運(yùn)作模式及目標(biāo)；

3、最后構(gòu)建“起點(diǎn)”與“終點(diǎn)”之間的橋梁，結(jié)合自身資源能力和管理現(xiàn)狀，制定相應(yīng)的轉(zhuǎn)型路徑舉措。

接下來，筆者將結(jié)合這些年研究國(guó)有資本投資公司的經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)講一講“我要到哪里去”這一問，并歸納出國(guó)有資本投資公司的四大轉(zhuǎn)型路徑：相關(guān)多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、精干的“管資本”總部、市場(chǎng)化的子企業(yè)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)、專業(yè)化的融資能力。

一、相關(guān)多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

一方面，新一輪國(guó)企改革強(qiáng)調(diào)“聚焦主責(zé)主業(yè)”，尤其是對(duì)于國(guó)有資本投資公司來說，其業(yè)務(wù)必須“聚焦產(chǎn)業(yè)功能，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈中高端環(huán)節(jié)進(jìn)行超前布局”。

另一方面，從發(fā)揮好其“資本運(yùn)作”的功能角度來講，國(guó)有資本投資公司的產(chǎn)業(yè)布局結(jié)構(gòu)又必須呈現(xiàn)一定程度的多元化，而且每一個(gè)業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收利潤(rùn)貢獻(xiàn)應(yīng)較為均衡，不存在占比特別大（如70%以上）的主營(yíng)業(yè)務(wù)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，避免當(dāng)產(chǎn)業(yè)整體發(fā)生周期性波動(dòng)時(shí)，國(guó)有資本投資公司因內(nèi)部資源過度集中于單一業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)е聡?guó)有資本的整體收益率及企業(yè)估值發(fā)生大幅變化，進(jìn)而影響資本運(yùn)作。并且，業(yè)務(wù)多元化將擴(kuò)展國(guó)有資本投資公司的發(fā)展空間，大大提升國(guó)有資本的流動(dòng)性和開放性，使得企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本布局的時(shí)候能夠有效突破行業(yè)、地域及市場(chǎng)的壁壘，更加高效率地將資金、技術(shù)和人才資源配置到潛在效益增長(zhǎng)率更大的創(chuàng)新領(lǐng)域中去，真正發(fā)揮國(guó)有資本投資公司的投資引領(lǐng)作用。當(dāng)然在部分國(guó)企發(fā)展過程中，多元化道路也曾經(jīng)跑偏，無序多元化、非相關(guān)多元化、“什么來錢快做什么業(yè)務(wù)”等行為直接導(dǎo)致這些企業(yè)重復(fù)建設(shè)、資源浪費(fèi)、多元化業(yè)務(wù)規(guī)模較小，無法形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)做強(qiáng)做大等弊端。因此國(guó)有資本投資公司在想要成功進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化，首先是在合理定位目標(biāo)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資行為模式、構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的原則基礎(chǔ)上系統(tǒng)規(guī)劃未來的產(chǎn)業(yè)選擇和組合，制定可執(zhí)行落地的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，使得國(guó)有資本在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資決策的時(shí)候有章可循、有法可依；

其次，杜絕具有機(jī)會(huì)主義色彩的項(xiàng)目獲取方式，例如接受一些應(yīng)政府要求或引薦從而接手的效益不佳的企業(yè)，在投前必須進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)范的考察評(píng)審，建立一套基于戰(zhàn)略明確業(yè)務(wù)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，建立專業(yè)的投資流程并實(shí)時(shí)監(jiān)控，以確保項(xiàng)目投資的高效有序合理；

最后，對(duì)投后形成的參控股企業(yè)，根據(jù)其不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，所處發(fā)展階段與發(fā)展戰(zhàn)略、組織的執(zhí)行能力、組織效率與成本、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)、董事會(huì)的意愿等約束因素，需要采取具有針對(duì)性的差異化管控模式，確保多元投資項(xiàng)目的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)和專業(yè)化運(yùn)作。

二、精干的“管資本”總部

在23號(hào)文中，確立了國(guó)有資本投資公司作為下屬企業(yè)“股東”的身份，這對(duì)于傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的身份定位是一次大的轉(zhuǎn)變。然而，對(duì)于肩負(fù)“提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的“股東”來說，僅僅成為一個(gè)單純經(jīng)營(yíng)權(quán)下沉的股權(quán)管理平臺(tái)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如何通過產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和資本運(yùn)作將所持企業(yè)的股權(quán)價(jià)值最大化才是這位“特殊股東”的關(guān)鍵職責(zé)。上文中提到，國(guó)有資本投資公司資本增值方式從原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)變成了資本運(yùn)作，導(dǎo)致其總部管理重心從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)端上升至資本運(yùn)作端，即總部日常職能條線工作都應(yīng)緊緊圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展培育方面的重大戰(zhàn)略投資決策、資本運(yùn)作相關(guān)的財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制以及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)創(chuàng)新研發(fā)等關(guān)鍵事項(xiàng)，而將生產(chǎn)、銷售、質(zhì)量安全、一般技術(shù)研發(fā)、人力資源等涉及日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的管理權(quán)限下放至子公司。國(guó)有資本投資公司總部層面在部門人員配置方面應(yīng)本著“少而精”的原則，對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行宏觀業(yè)務(wù)指導(dǎo)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)監(jiān)控和基礎(chǔ)研發(fā)支持服務(wù)，并不斷捕捉資本市場(chǎng)的信息，運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行符合產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期投資回報(bào)目標(biāo)的兼并、收購(gòu)和出賣、轉(zhuǎn)讓。

三、市場(chǎng)化的子企業(yè)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)

我們經(jīng)常說實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的根基，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，金融就會(huì)成為無源之水、無本之木。在國(guó)有資本投資公司中，二級(jí)平臺(tái)是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體，來自其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的收益及現(xiàn)金流情況決定了企業(yè)整體估值，進(jìn)而影響國(guó)有資本投資公司開展資本運(yùn)作。

因此，國(guó)有資本投資公司必須在下屬子企業(yè)層面建立一套市場(chǎng)化機(jī)制，有效提升其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平和效益。這里的“市場(chǎng)化”包括“治理結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化”和“資源配置市場(chǎng)化”。治理結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化指的是通過優(yōu)化子企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，包括頂層股權(quán)架構(gòu)和“三會(huì)一層”的公司治理機(jī)制，確保進(jìn)行重大決策時(shí)嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化規(guī)律，減少來自非市場(chǎng)因素的干擾。促使治理結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化的首要措施是對(duì)下屬子企業(yè)實(shí)施分層分類的混合所有制改革，從所有制層面就確保市場(chǎng)化機(jī)制能夠從上至下貫徹實(shí)施。并且，國(guó)有資本投資公司作為“領(lǐng)航員”，其主要功能之一便是最大限度地激發(fā)社會(huì)資本參與產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育的積極性，所以混改力度也理應(yīng)比一般國(guó)有企業(yè)更大，具體表現(xiàn)為除了階段性全資持有或控股持有核心龍頭企業(yè)之外，在產(chǎn)業(yè)鏈的其余環(huán)節(jié)應(yīng)放開非公有股權(quán)比例限制，保持企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力和動(dòng)力，通過市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，逐步完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。

對(duì)于混改企業(yè)管控方面，國(guó)有資本投資公司也必須徹底轉(zhuǎn)變?cè)谠畜w制下的 “管家”角色，落實(shí)“股東”身份，嚴(yán)格規(guī)范和完善法人治理結(jié)構(gòu)，通過采取委派董事的方式，將總部的戰(zhàn)略導(dǎo)向、經(jīng)營(yíng)理念通過董事會(huì)落實(shí)到下屬經(jīng)營(yíng)實(shí)體中去。資源配置市場(chǎng)化是指在治理結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化的前提下，國(guó)有資本投資公司按照整體產(chǎn)融規(guī)劃、下屬企業(yè)的功能定位，賦予其董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)層相應(yīng)的權(quán)、責(zé)、利——差異化的經(jīng)營(yíng)權(quán)限、精準(zhǔn)的目標(biāo)考核體系、靈活的激勵(lì)分配制度，進(jìn)而將有限的人、財(cái)、物資源在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行合理、有效的市場(chǎng)化配置。這塊最考驗(yàn)企業(yè)的管理內(nèi)功，在所處行業(yè)、外部環(huán)境、經(jīng)營(yíng)決策一定的情況下，內(nèi)部管理水平不同的企業(yè)在效益產(chǎn)出上也會(huì)大相徑庭。因此，國(guó)有資本投資公司需要結(jié)合行業(yè)特征、企業(yè)實(shí)際情況在各下屬企業(yè)開展專項(xiàng)的管理提升工作，如三項(xiàng)制度改革、對(duì)標(biāo)一流提升管理行動(dòng)等，將市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制融入到企業(yè)的每一根毛細(xì)血管中去。

四、專業(yè)化的融資能力

為了切實(shí)發(fā)揮國(guó)有資本投資公司在產(chǎn)業(yè)發(fā)展、培育方面的資本運(yùn)作功能，建設(shè)與之相匹配的市場(chǎng)化融資能力是當(dāng)務(wù)之急。然而，經(jīng)過筆者近幾年的走訪、調(diào)研發(fā)現(xiàn)，國(guó)有資本投資公司在融資能力方面主要面臨三大提升障礙：

（一）融資理念落后：一部分國(guó)有資本投資公司的投融資計(jì)劃仍舊按照傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的單體項(xiàng)目“投建管”模式進(jìn)行，沒有從產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的角度去制定企業(yè)整體的資本戰(zhàn)略規(guī)劃；

（二）融資手段非市場(chǎng)化：23文中明確強(qiáng)調(diào) “國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作”的原則，這也是國(guó)有資本投資公司與政府投融資平臺(tái)的最大區(qū)別。然而現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，仍然有一部分國(guó)有資本投資公司依賴傳統(tǒng)的財(cái)政資金支持和政府信用擔(dān)保融資渠道，這也違背了當(dāng)初設(shè)立“兩類公司”的理念；

（三）專業(yè)化資源匱乏：現(xiàn)有國(guó)企體制下，缺乏高水平的資本運(yùn)作專業(yè)人才及相應(yīng)的隊(duì)伍建設(shè)規(guī)劃，導(dǎo)致許多國(guó)有資本投資公司在市場(chǎng)化資本運(yùn)作方面經(jīng)驗(yàn)不足，手段單一；當(dāng)?shù)厝谫Y環(huán)境不友好，無論是在專業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量還是社會(huì)資本總量方面都無法做到保障支撐。

提升國(guó)有資本投資公司的融資能力并非一朝一夕，除了本身在融資理念轉(zhuǎn)變以及專業(yè)能力打造之外，還必須聯(lián)合政府及相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，加大產(chǎn)業(yè)整合力度，聚焦大額度融資能力和下屬企業(yè)上市融資能力的提升。

總結(jié)

綜上所述，此四大轉(zhuǎn)型路徑為正在進(jìn)行國(guó)有資本投資公司改革的各試點(diǎn)國(guó)企提供了一個(gè)可供參考的改革標(biāo)的物。而在回答完“我要去哪里”的問題后，各試點(diǎn)國(guó)企只要對(duì)照四個(gè)方面，全方位分析自身優(yōu)劣勢(shì)（“我從哪里來？”），并根據(jù)改革要求和企業(yè)自身實(shí)際，按照“以整體產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃為指引方向，大力推進(jìn)子企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體市場(chǎng)化機(jī)制改革為底層保障，提升總部'管資本’能力為抓手，對(duì)接各類外部資源，穩(wěn)步構(gòu)建市場(chǎng)化融資能力”的總體思路，制定相應(yīng)的改革措施和靈活安排時(shí)間計(jì)劃表（“我該怎么走？”），轉(zhuǎn)型工作便能夠平穩(wěn)、順利進(jìn)行。