政信類項目，是指借款人為政府融資平臺的項目。雖然征信類項目已經(jīng)過了轟轟烈烈的時候，但是依然是非銀機構尤其是信托機構的主要客戶。在此，簡單梳理征信類項目審批框架。

一、整體原則

1.平臺所屬的區(qū)域是一個整體。

怎么識別平臺所屬的區(qū)域呢？我們看平臺的股東就行了，平臺的股東是XXX省/市/區(qū)/縣人民政府或該層級的國資委、國資辦公室等機構，據(jù)此確定平臺所屬的區(qū)域層級及具體區(qū)域。做一個區(qū)的平臺，我們后面主要分析該區(qū)的GDP和財政情況，而不是看該省或該市的GDP、財政情況。誰的事誰自己管，各個區(qū)域政府管好自己的平臺。

也因此，一旦區(qū)域有問題，該區(qū)域的好平臺也得謹慎。總之一個原則，要做好區(qū)域的平臺，即便平臺自身情況差點也沒事，因為本來也不靠平臺自己來還款，而是看平臺背后的政府信用。

該區(qū)域的財政債務率反映了當?shù)氐呢斦w情況。

2.當?shù)氐钠脚_是一個整體。

一個區(qū)域可能有不止一個平臺，有的可能十幾個。這里面平臺有好有壞（平臺的好壞我們后面再說），但是所有平臺應該作為一個整體進行考慮。該區(qū)域的所有平臺的剛性負債除以當?shù)乜芍湄斦玫降钠脚_債務率，反映當?shù)仄脚_的整體情況。

平臺之間可能不存在直接的股權關系，但是他們都是地方政府的兒子，應該作為一個整體來看待。

3.不要過分看重第一還款來源，而要關注第三還款來源。

大家在看企業(yè)的時候，要緊扣企業(yè)的第一還款來源，這是完全正確的。但是，一定要認識到，國企和民企審批思路不一樣，但是國企與民企同屬于企業(yè)，股東以其注冊資本承擔有限責任。但是平臺不一樣，不能按照企業(yè)的思路去審批。平臺一旦出現(xiàn)債務違約，往往涉及當?shù)卣庞玫钠飘a(chǎn)，不僅領導的臉面不好看，該區(qū)域后續(xù)融資渠道也被卡死了，因此除非當?shù)卣畬嵲跊]錢了，一般不會鬧出平臺違約的情況。

另外，平臺為什么存在？政府融資平臺，那就是幫助政府進行融資的啊，然后幫政府去做項目。而項目往往自身是很難甚至無法產(chǎn)生現(xiàn)金流的，因此平臺的還款來源指向兩個方向：一個是當?shù)卣呢斦?，一個是再融資資金。

當下，地主家里也沒有余量了，政府自身財政捉襟見肘，但多少還有點調度的空間。但是，再融資資金無疑成為平臺解決自身流動性的主要途徑。我之前分析過，借款人自己市場化運作賺的錢是第一還款來源，增信措施實現(xiàn)的現(xiàn)金流是第二還款來源，但是還有一類是借款人或擔保人憑借自身的融資能力再籌資搞來的錢，也是我們好好考慮的，我稱之為第三還款來源。

對于大型省級國企、大型政府融資平臺，第三還款來源的引入，是讓大家看實質風險，不能因為第一還款來源不足就錯失優(yōu)質項目。需要知道，政府手里有地，有稅收，這些都可以成為平臺再融資的砝碼。

4.借款人或擔保人至少有一個是區(qū)域的核心平臺。

什么是核心平臺，其實就是業(yè)務領域特殊（如搞當?shù)鼗?、土地開發(fā)、安置房建設）、外部評級及發(fā)債、規(guī)模較大、政府支持力度較大等具有一定優(yōu)勢的平臺。

目前來看，核心平臺前期已經(jīng)大量融資了，較少作為當前融資的主體。因此目前的套路是拿一個一般的平臺做借款人，找一個核心平臺（一般外部評級AA及以上，發(fā)債渠道通暢）做擔保。這種方式可以接受，但怕就怕借款平臺和擔保平臺都很一般，相當于沒有抓住核心風控要點了，后面風險就大多了。

5.業(yè)務模式

平臺的業(yè)務模式怎么做？

政府購買服務。這種模式當前只能做棚改項目了，而正規(guī)的棚改的政府購買服務一般都找低資金成本的銀行做了。

流動資金貸款。這種模式存在合規(guī)瑕疵，尤其是平臺自身沒有市場化現(xiàn)金流的時候。

買入返售等形式的特定資產(chǎn)收益權業(yè)務。這種業(yè)務模式是當下非銀機構做的主要模式，你可以稱之為類流貸吧，因此資金往往用于平臺補充營運資金。

6.關注政府信用

我之前寫過一篇文章《我為什么好看平臺》。目前來看，這一邏輯整體不變：整體來看，政府信用優(yōu)于國企信用，國企信用優(yōu)于民企信用。一定謹記，平臺項目、國企項目、民企項目審批的邏輯差異很大。

7.限額控制

一個區(qū)域經(jīng)濟再好，也好注意限額控制，避免集中性風險。因此，做項目的時候，要考慮本機構在該區(qū)域做了多少業(yè)務了，在該市做了多少業(yè)務了。反正，不能把平臺放在一個籃子里，盡量分散風險。

二、區(qū)域分析

1.城市

很少有看到省屬的平臺，我們會遇到直轄市下面的平臺、以及其他省份的市、區(qū)縣的平臺。因此，平臺在什么城市就顯得尤其重要了。

第一，城市是東部沿海城市，中部城市，還是西部城市，先從地理位置上劃分一下。

第二，看看城市的實力。即便是西部城市，也有省會城市、省份強市、省份落后城市之分。

2.區(qū)域經(jīng)濟情況

區(qū)域的經(jīng)濟主要看GDP和財政兩點。

GDP不僅要看量，還要看質。看量，是看GDP的規(guī)模大小，以及增速情況?？促|，是看當?shù)氐慕?jīng)濟結構，區(qū)域的企業(yè)整體情況，有多少上市公司等情況。

財政，一看財政的規(guī)模，二看財政的構成，三看財政的可持續(xù)性。有的地方公共預算收入中稅收收入占比很低，說明公共預算收入不穩(wěn)定。有的城市基金預算收入金額占比較大且波動較大，也不穩(wěn)定。

說到財政，還要關注當?shù)氐姆康禺a(chǎn)市場。因為政府手里最大的砝碼是土地，而土地拍賣是可以換成錢的。要知道，平臺模式之所以存在，就在于平臺去做基礎設施建設，整理出來的土地由政府拍賣后變成錢，去回補平臺做項目的資金缺口。

在者，房地產(chǎn)市場還涉及到財政中的基金預算收入問題。雖然當前房地產(chǎn)市場沒那么火熱了，但依然是政府財政資金的重要來源。土地財政模式短期內難以改變。

3.區(qū)域政策

國家層面的區(qū)域政策。比如國家級新區(qū)、高新技術產(chǎn)業(yè)區(qū)、自貿區(qū)、試驗區(qū)等，這些地方因有政策支持發(fā)展?jié)摿^大，是優(yōu)先支持的區(qū)域。

區(qū)域層面的政策。比如當?shù)卣鲗У膮^(qū)域發(fā)展重點方向，典型的是成都的“東進、南拓、西控、北改”，南部是成都市發(fā)展的額重點。還有就是當?shù)卣畽C關的搬遷、重點學校、重點醫(yī)院的搬遷等，也能看出當?shù)卣恼呲厔荨?/p>

4.歷史上的履約情況

這個其實是還款意愿層次的東西。如果一個地方的平臺歷史上出現(xiàn)違約，那么要小心這個地方。GZ、NMG要關注區(qū)域風險。

三、借款人-交易對手

1.平臺的地位。

把錢借給誰很重要，但是我們前面說了平臺是一個整體，在當?shù)亟?jīng)濟尚且的情況下，平臺的地位就很值得分析了。

我們從以下幾點看平臺的地位：

第一，業(yè)務范圍和業(yè)務模式，那些基礎設施建設、安置房建設、水務燃氣建設的平臺屬于優(yōu)質平臺。

第二，外部評級和發(fā)債記錄。外部評級越高，至少是AA以上才有意義。發(fā)債規(guī)模及近期發(fā)債情況好的才是優(yōu)質平臺。

第三，平臺存在的特殊意義。有的平臺為了某一個特殊的目的而存在，比如運營某一重點景區(qū)，且當?shù)卣畬υ摼皡^(qū)很重視的。這樣，平臺存在的意義就大大提升了。

第四，政府支持情況。政府一般會財政補貼、借款貼息、劃撥優(yōu)質資產(chǎn)、給土地指標等，以此來支持該優(yōu)質平臺。

第五，實際到位的注冊資本。這個是政府建立平臺拿出的本金，本金越多當然平臺越重要。

第六，資產(chǎn)情況。一個是資產(chǎn)規(guī)模，二是資產(chǎn)的結構。規(guī)模越大越好，資產(chǎn)越能變現(xiàn)越好。

2.平臺財務情況

平臺財務情況比較簡單，但是還是要分析一下。這樣有利于我們進一步搞清楚借款人到底干什么的，他有哪些資產(chǎn)，負債怎么樣等等。

平臺的財務簡單分析即可，不需要死扣。

3.融資情況

我們前面也說了，平臺的再融資能力是我們很關注的點。融資情況我們從以下幾點分析：

第一，融資規(guī)模。規(guī)模大說明融資能力強。

第二，融資期限。期限越長，說明融資結構越好。

第三，債權機構。債權機構是四大行、股份制銀行說明金融機構對借款人比較認可。

第四，資金來源。發(fā)債資金是企業(yè)融資的重要來源，要看看發(fā)債部分占總融資的比例，占比高說明資本市場比較認可。

第五，再融資能力。這個要看近兩年的籌資活動凈現(xiàn)金流，以及平臺手上拿著的募集說明書，金融機構批復情況。

第六，未來資金需求。如果企業(yè)所做的項目基本結束，說明企業(yè)未來投資活動現(xiàn)金流不會大幅流出，因此投資的資金需求會下降，這也降低了企業(yè)的資金壓力。

第七，對外擔保情況。平臺應盡量少對外擔保，即使擔保也要是區(qū)域內的其他平臺或集團內的其他企業(yè)。要避免借款人淪為其他平臺融資的擔保平臺，大額對外擔保很可能因此償債風險。

第八，借款期內還款計劃。給平臺的貸款可能不止一年，那么要算好貸款期內平臺的到期資金情況，這樣可以看到貸款期限平臺的償債壓力。

四、增信措施

平臺很少拿有土地證的土地對外抵押融資，即使有也大概率到銀行這類低成本資金的金融機構去融資了。在者，平臺的資產(chǎn)主要是基礎設施，不是合格抵質押物，因此平臺的增信大概率是平臺之間的互保。

既然是互保，那么擔保人的分析思路和借款人一樣即可。

最后，2018年就要結束了。大家過的都很艱難，政府也很難。作為金融機構的從業(yè)人員，還是要打起精神，咬緊牙關堅持下去-業(yè)務還是要做的。征信類項目仍然大有可為！

加油！