2016 年 11 月 7 日，全國(guó)人民代表大會(huì)通過(guò)了《中華人民共和國(guó)民辦教育促 進(jìn)法》（修訂案），其中規(guī)定民辦教育學(xué)校實(shí)行分類管理，民辦學(xué)校的舉辦者可以 自主選擇設(shè)立非營(yíng)利性或者營(yíng)利性民辦學(xué)校。非營(yíng)利性民辦學(xué)校的舉辦者不得取 得辦學(xué)收益，學(xué)校的辦學(xué)結(jié)余全部用于辦學(xué)。

      2021 年 4 月 7 日國(guó)務(wù)院頒布了第 741 號(hào)令《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn) 法實(shí)施條例》。其中第十二條規(guī)定，民辦學(xué)校舉辦者變更的，應(yīng)當(dāng)簽訂變更協(xié)議， 但不得涉及學(xué)校的法人財(cái)產(chǎn)，也不得影響學(xué)校發(fā)展，不得損害師生權(quán)益；現(xiàn)有民 辦學(xué)校的舉辦者變更的，可以根據(jù)其依法享有的合法權(quán)益與繼任舉辦者協(xié)議約定 變更收益。 

       在上述法律及實(shí)施條例已經(jīng)表述的非常清楚了以下幾點(diǎn)。首先，學(xué)校不管是營(yíng)利性的或者非營(yíng)利性的，舉辦者是可以變更的；這給予了舉辦者退出的自由和空間。其次，舉辦者變更協(xié)議中不能涉及學(xué)校的法人財(cái)產(chǎn)，也不得影響學(xué)校發(fā)展， 不得損害師生利益。 再次，現(xiàn)有學(xué)校（指 2016 年 11 月 7 日以前設(shè)立的學(xué)校）的舉辦者變更的， 可以根據(jù)其依法享有的權(quán)益與繼任舉辦者協(xié)議約定變更收益。這條說(shuō)明，給予了 原舉辦者退出的溢價(jià)空間及取得這部分權(quán)益溢價(jià)合法性。 

       基于上述原因，目前對(duì)于非營(yíng)利性民辦教育機(jī)構(gòu)舉辦者或舉辦者公司股權(quán)收 并購(gòu)過(guò)程中，標(biāo)的估值需要注意下面幾個(gè)問(wèn)題。

       第一、學(xué)校結(jié)余，不能做為利潤(rùn)按 PE 法估值。這點(diǎn)不用多說(shuō)，非營(yíng)利學(xué)校 無(wú)法取得辦學(xué)收益。沒(méi)有利潤(rùn)的概念，自然無(wú)法對(duì)應(yīng)投資回報(bào)率等一系列指標(biāo)。

       第二、學(xué)校資產(chǎn)，不應(yīng)當(dāng)也不允許含在買受資產(chǎn)和對(duì)價(jià)中。即也不能拿現(xiàn)在 整個(gè)學(xué)校的重置成本法估值。并購(gòu)過(guò)程中對(duì)于學(xué)校的財(cái)務(wù)審計(jì)，應(yīng)按資產(chǎn)清算邏 輯。資產(chǎn)清算還是民辦學(xué)校舉辦者變更的法定要求。

       第三、即便收購(gòu)的舉辦者公司股東不涉及舉辦者變更手續(xù)的，也應(yīng)對(duì)其舉辦 的民辦非營(yíng)利教育機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)盡調(diào)，這個(gè)盡調(diào)除一般意義上的資產(chǎn)負(fù)債外，要將資 產(chǎn)分類搞清楚。即將舉辦者投入、政府資助、社會(huì)捐贈(zèng)和學(xué)校辦學(xué)積累分類登記。而舉辦者權(quán)益變更，只對(duì)應(yīng)其中舉辦者投入部分。因?yàn)榉菭I(yíng)利學(xué)校均要求登記為 民非機(jī)構(gòu)，而民非機(jī)構(gòu)一個(gè)核心屬性就是舉辦者對(duì)于所舉辦的機(jī)構(gòu)法人財(cái)產(chǎn)沒(méi)有所有權(quán)，也沒(méi)有收益分配權(quán)。即使將來(lái)學(xué)校終止時(shí)，按《中華人民共和國(guó)民辦教 育促進(jìn)法》第五十九條規(guī)定，對(duì)民辦學(xué)校的財(cái)產(chǎn)按照下列順序清償： 

      （一）應(yīng)退受教育者學(xué)費(fèi)、雜費(fèi)和其他費(fèi)用； 

      （二）應(yīng)發(fā)放教職工的工資及應(yīng)繳納的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用； 

      （三）償還其他債務(wù)。非營(yíng)利性民辦學(xué)校清償上述債務(wù)后的剩余資產(chǎn)，有的地方還規(guī)定了對(duì)于舉辦 者。如果還有貨幣資金的，可能還有部分基于其投入部分資金的補(bǔ)償與獎(jiǎng)勵(lì)。除此以外繼續(xù)用于其他非營(yíng)利性學(xué)校辦學(xué)。也就是無(wú)法取得學(xué)校法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的全部權(quán)利。

      基于此，目前對(duì)于非營(yíng)利性學(xué)校的對(duì)價(jià)就非常清晰了，就是對(duì)應(yīng)的舉辦者在 學(xué)校辦學(xué)過(guò)程中真實(shí)投入的部分權(quán)益。如果有溢價(jià)，也是這部分權(quán)益的溢價(jià)，學(xué)校資產(chǎn)總量是參考值，絕不是對(duì)應(yīng)值。投資測(cè)算中，也不能把辦學(xué)結(jié)余做為利潤(rùn) 來(lái)考慮投資回報(bào)率的問(wèn)題。即便有合理的關(guān)聯(lián)交易，也應(yīng)給學(xué)校留足按實(shí)施條例 中規(guī)定提取學(xué)校凈資產(chǎn)增加額的 10%為發(fā)展基金以其為保障教職工職業(yè)激勵(lì)或 增加待遇保障的等其他專項(xiàng)資金或基金。

      另外對(duì)學(xué)校和舉辦者財(cái)務(wù)盡調(diào)時(shí)，對(duì)于負(fù)債也要分清，哪些是舉辦者因舉辦 者公司自身負(fù)債，還是學(xué)校在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中本身負(fù)的債。要根據(jù)債務(wù)資金實(shí)際使用 情況，進(jìn)行還原。誰(shuí)的債記到誰(shuí)的帳上。防止舉辦者將自身負(fù)債轉(zhuǎn)移給學(xué)校，而 后續(xù)舉辦者如果認(rèn)可了這一部分，則需要承擔(dān)債務(wù)，還無(wú)法從學(xué)校得到補(bǔ)償，且 得不到相應(yīng)舉辦者投入的權(quán)益。即使要承債式收購(gòu)，也要充分考慮此風(fēng)險(xiǎn)。且將 這一部分，歸入舉辦者權(quán)益溢價(jià)中。

      上述問(wèn)題弄清后，還有最重要的稅賦問(wèn)題。因?yàn)樗兄Ц秾?duì)價(jià)，包括債務(wù)， 相當(dāng)于都是原舉辦者原始出資及后續(xù)真實(shí)投入的本金及溢價(jià)。那么對(duì)應(yīng)的交易雙 方應(yīng)該承擔(dān)的稅費(fèi)繳納的責(zé)任與義務(wù)，必須要在協(xié)議中明確。否則會(huì)有重大法律 風(fēng)險(xiǎn)。以上，只是基于非營(yíng)利性學(xué)校一般意義上舉辦者或其股東變更的投資及交易 過(guò)程中的估值分析。如果是投資者有協(xié)同其他戰(zhàn)略的投資價(jià)值，則需另論。