純堿緊平衡持續(xù)，靜待上漲“扳機(jī)”扣響！

　　2016年以來，純堿行業(yè)除2019H2-2020H1表現(xiàn)不佳外，其他年份往往有亮眼表現(xiàn)。原因在于行業(yè)在2016年以來已整體進(jìn)入供需緊平衡格局，行業(yè)實(shí)際開工率基本維持在80-85%以上，產(chǎn)品價(jià)格彈性較高。當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)有脈沖式的供減或需增(含補(bǔ)庫(kù)存)，就容易出現(xiàn)價(jià)格大幅上行。而今行業(yè)天時(shí)地利已具備，靜待價(jià)格上漲的“扳機(jī)”扣響。中信建投化工首席鄭勇團(tuán)隊(duì)發(fā)布純堿行業(yè)系列報(bào)告：

　　供給端：2023年之前凈新增產(chǎn)能接近于零

　　早于2019年之前各省份都已發(fā)布純堿等量或減量置換政策，全國(guó)基本僅有天然堿法還具備擴(kuò)產(chǎn)能力。而21年“雙碳”戰(zhàn)略發(fā)布，純堿作為單位GDP碳排較高的工業(yè)品，供給端因此也再上枷鎖。21-23年，行業(yè)新增產(chǎn)能僅限于部分較小產(chǎn)能，且伴隨有較大規(guī)模的產(chǎn)能退出計(jì)劃。總體看，遠(yuǎn)興天然堿法投產(chǎn)前行業(yè)凈新增產(chǎn)能將接近于零。

　　需求端：新舊下游景氣俱佳，光伏接棒平板助力需求增長(zhǎng)

　　浮法玻璃是純堿的傳統(tǒng)下游，平板玻璃雖同樣受到增量嚴(yán)控，供應(yīng)增長(zhǎng)有限，但總體景氣高漲、價(jià)格業(yè)已啟動(dòng)，為純堿留出充分漲價(jià)空間；而新興領(lǐng)域方面，21-24年將成為光伏玻璃密集投產(chǎn)期，為上游純堿貢獻(xiàn)關(guān)鍵需求增量；數(shù)年內(nèi)鹽湖和礦石提鋰的快速擴(kuò)能也將持續(xù)帶來純堿沉鋰需求增量。

　　價(jià)格研判：短期看價(jià)格沖高在即；2-3年內(nèi)仍可看價(jià)格中樞高位

　　供需大框架而言，短期內(nèi)(21H2)緊平衡持續(xù)，隨旺季到來需求無憂；中期看(未來2-3年)需求增速大于供給。綜合以上供給、需求章節(jié)，我們可以做供需平衡預(yù)測(cè)如下表。在遠(yuǎn)興天然堿投放之前(假設(shè)2023年不投放)，行業(yè)新增產(chǎn)能非常有限，而需求增長(zhǎng)則保持相對(duì)旺盛，20年，全國(guó)純堿理論富余產(chǎn)能(名義產(chǎn)能-表觀需求)658萬(wàn)噸，而在21-23年有望分別縮減至556、431、332萬(wàn)噸，同比分別縮減達(dá)103、125、99萬(wàn)噸。

　　庫(kù)存而言，庫(kù)存正在持續(xù)下行，價(jià)格啟動(dòng)箭在弦上。短期內(nèi)，純堿價(jià)格與庫(kù)存相關(guān)性較強(qiáng)，如20H1純堿出現(xiàn)庫(kù)存推擠后價(jià)格迅速下行，21年初行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存也先于純堿價(jià)格下滑。下半年而言，目前行業(yè)庫(kù)存持續(xù)去化之后已重回50萬(wàn)噸左右。而根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，庫(kù)存低于50萬(wàn)噸時(shí)價(jià)格就有望進(jìn)入快速上漲期。目前而言可以說價(jià)格啟動(dòng)已箭在弦上。

　　純堿行業(yè)近年來實(shí)際上持續(xù)處于供需較為緊繃的格局：除20H1受疫情影響外，16年以來行業(yè)開工率長(zhǎng)期處于80-90%左右高水平；且每逢旺季(16、17、18年9-12月行情)以及行業(yè)意外供減(20年年末行情)都容易因行業(yè)供小于求出現(xiàn)大幅漲價(jià)的情況。當(dāng)前來看，在光伏玻璃帶來可觀需求增量、供需持續(xù)趨緊的背景下，我們看好純堿價(jià)格從底部繼續(xù)爬升，并維持較高的價(jià)格中樞水平。

　　推薦標(biāo)的：重點(diǎn)推薦三友化工(權(quán)益產(chǎn)能約286萬(wàn)噸，另一主業(yè)粘膠短纖迎景氣持續(xù)上升)、山東海化(權(quán)益產(chǎn)能約300萬(wàn)噸)、遠(yuǎn)興能源(約180萬(wàn)噸產(chǎn)能，有潛在較大產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃)、中鹽化工(約240萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能)；建議關(guān)注和邦生物。

　　純堿價(jià)格在2020年一度沖高至2000元/噸左右(華東，重堿)歷史高位，今年1月份一度回落到1500元/噸左右，近期重又回升到1700元/噸以上水平。

　　21-24年為光伏玻璃密集投產(chǎn)期，為純堿行業(yè)帶來可觀增量需求

　　國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展期，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，20年國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能約3萬(wàn)噸/日，而21-24年將分別達(dá)到4.77、6.75、7.65、9.18萬(wàn)噸/日，特別是21-22年同比增速都有望達(dá)到50%左右。光伏玻璃與一般平板玻璃一樣都需求純堿，據(jù)我們計(jì)算在21-24年光伏玻璃有望分別帶來115、129、118、112萬(wàn)噸的新增純堿需求，對(duì)應(yīng)每年約4%的需求增量。下游光伏將有望取代地產(chǎn)等傳統(tǒng)下游，成為全國(guó)純堿需求增量的最主要來源。

　　新增產(chǎn)能投放有序、部分堿廠可能退出，供應(yīng)端凈增量非常有限

　　新增產(chǎn)能方面，2019-2020年以金山化工(金大地)100萬(wàn)噸增量為代表，行業(yè)新增產(chǎn)能高于往年。但當(dāng)前來看，21、22年行業(yè)規(guī)劃新增產(chǎn)能分別約為80、40萬(wàn)噸，明顯少于2020年水平；且部分行業(yè)產(chǎn)能有騰退或者主動(dòng)退出計(jì)劃，預(yù)計(jì)行業(yè)凈新增產(chǎn)能將非常有限。

　　內(nèi)蒙已開始限制新建產(chǎn)能；長(zhǎng)期看，碳中和或使行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步緊縮

　　內(nèi)蒙近日印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施(征求意見稿)》。并明確指出“從2021年起，不再審批純堿等新增產(chǎn)能項(xiàng)目”“確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實(shí)施產(chǎn)能和能耗減量置換”。在“碳達(dá)峰碳中和”的國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略下，后續(xù)多省份都可能跟進(jìn)，全國(guó)純堿產(chǎn)能可能在數(shù)年內(nèi)觸及天花板。

　　價(jià)格研判：看好價(jià)格持續(xù)爬升，價(jià)格中樞有望維持較高位置

　　純堿行業(yè)近年來實(shí)際上持續(xù)處于供需較為緊繃的格局：除20H1受疫情影響外，16年以來行業(yè)開工率長(zhǎng)期處于80-90%左右高水平；且每逢旺季(16、17、18年9-12月行情)以及行業(yè)意外供減(20年年末行情)都容易因行業(yè)供小于求出現(xiàn)大幅漲價(jià)的情況。當(dāng)前來看，在光伏玻璃帶來可觀需求增量、供需持續(xù)趨緊的背景下，我們看好純堿價(jià)格從底部繼續(xù)爬升，并維持較高的價(jià)格中樞水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)或開工不及預(yù)期；超預(yù)期的純堿產(chǎn)能投放

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（文章來源：中信建投證券研究）