平板玻璃價格持續(xù)超預(yù)期，光伏玻璃價格回落至近5年底部位置：截止2021年7月2日， 全國平板玻璃價格2776元/噸，同比+83.2%，年初至今均價同比+52.7%，平板玻璃價格持續(xù)超預(yù)期上漲；3.2mm鍍膜出廠價22.6元/平方米，同比-6%，當(dāng)前價格較21Q1高點下跌47%，已回落至近5年底部位置。

平板玻璃與光伏玻璃價格分化核心源于供給端：需求端來看， 地產(chǎn)竣工面積（平板玻璃主要下游） 1-5月累計同比增長16.4%，剔除疫情低基數(shù)影響，較2019年1-5月增長3.3%，光伏裝機量1-5月累計同比增長61.1%，剔除疫情低基數(shù)影響，較2019年1-5月增長23.6%；但從供給端來看， 截止2021年7月2日，剔除僵尸產(chǎn)能后全國平板玻璃總產(chǎn)能116958萬重箱/年，同比+2.1%，需求回升疊加供給端受約束，平板玻璃價格持續(xù)超預(yù)期上漲；年初以來光伏玻璃新增產(chǎn)能快速擴張，截止2021年6月，國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能35940噸/日，同比+46.9%，需求端一定程度受到硅料短缺影響，但主因新增產(chǎn)能大幅釋放，光伏玻璃價格從高位回落至近5年底部位置。

浮法玻璃行業(yè)新增供給被有效控制，政策端供給約束趨緊。行業(yè)自2017年以來每年新增浮法玻璃產(chǎn)能2000-3000t/d之間，相比以前每年的新建產(chǎn)能顯著下降。行業(yè)新增供給被有效控制主要來自行業(yè)產(chǎn)能政策被嚴(yán)格執(zhí)行，且產(chǎn)能置換政策趨嚴(yán)，最新《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（修訂稿）》（征求意見稿）規(guī)定“2013年以來，連續(xù)停產(chǎn)兩年及以上的平板玻璃生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換”，涉及生產(chǎn)線更多，限制僵尸產(chǎn)能“死灰復(fù)燃”，“產(chǎn)能置換”更接近“產(chǎn)量置換”，嚴(yán)格控制平板玻璃總供給量。從過去5年的政策趨勢來看，浮法玻璃政策持續(xù)趨于收緊。

未來5年約46%的在產(chǎn)浮法白玻產(chǎn)能面臨冷修需求，大冷修周期帶來存量產(chǎn)能減量。玻璃連續(xù)生產(chǎn)特征明顯，玻璃窯爐運行到窯齡后期，窯體易出現(xiàn)局部構(gòu)造薄弱受損現(xiàn)象，持續(xù)運行可能出現(xiàn)大面積坍塌，這種情況下應(yīng)進(jìn)行窯爐冷修（冷修周期約6個月），通常窯爐壽命在8~10年時間，我們較保守地按照10年時間進(jìn)行統(tǒng)計（即假設(shè)2015年投產(chǎn)的產(chǎn)線于2025年需要進(jìn)行冷修），可以看到2021-2025年有日熔量6.88萬噸浮法玻璃產(chǎn)能存在冷修需求，占目前在產(chǎn)浮法白玻產(chǎn)能總量（日熔量14.92萬噸）的46%，大冷修周期下行業(yè)存量產(chǎn)能將減量。

平板玻璃需求（地產(chǎn)竣工）今明年有支撐。地產(chǎn)銷售是地產(chǎn)竣工領(lǐng)先指標(biāo)，約領(lǐng)先1.5-2年，一方面本輪地產(chǎn)周期地產(chǎn)銷售始終好于地產(chǎn)竣工，銷售-竣工剪刀差持續(xù)擴大，說明存在大量已銷售（預(yù)售）未交付房屋，在合同剛性約束下，竣工有望回補，另一方面2019-2021年上半年地產(chǎn)銷售持續(xù)超預(yù)期，給今明年地產(chǎn)竣工需求帶來了保障。

中期來看，碳中和帶來玻璃需求升級空間。中長期來看，雖然新房建筑面積未來存在下行風(fēng)險，但單位建筑面積玻璃用量有提升空間，核心驅(qū)動力來自碳中和下節(jié)能玻璃滲透率上升。建筑節(jié)能是實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的重要環(huán)節(jié)，2018年建筑運行階段能耗10億toe，占全國能源消費總量比重為21.7%，碳排放21.1億噸，占全國能源消費總量比重為21.9%；在建筑物熱量損失中面積占比僅10%的窗戶貢獻(xiàn)了約44.4%的熱量損失，因此窗戶材料的選擇對于建筑能耗節(jié)約至關(guān)重要，以北京地區(qū)南向玻璃為例，透明中空玻璃的節(jié)能效果顯著優(yōu)于普通透明玻璃（能耗比40.35%），冬季型Low-E中空玻璃節(jié)能效果最好（能耗比僅6.86%）。據(jù)2019年《上海建材》文獻(xiàn)報道，相比發(fā)達(dá)國際節(jié)能門窗的高普及率，我國節(jié)能門窗普及率不足10%，統(tǒng)計局公布的2020年中空玻璃產(chǎn)量也僅1.45億平米（換算為重箱后滲透率僅2-3%）。我們判斷在碳中和大趨勢下節(jié)能玻璃滲透率的提升將帶來人均玻璃消費量的提升（單玻升級雙玻、三玻）；從中國和日本人均玻璃/水泥產(chǎn)量比可以看到，過去10年（2010-2019年）中國人均玻璃/水泥產(chǎn)量比只有日本的80%，說明玻璃長期單位用量有升級空間。

另外，汽車玻璃高端化和集成化趨勢將帶動單量汽車玻璃市場價值量持續(xù)提升，如智能控制、節(jié)能環(huán)保、美觀時尚于一體的功能型零件，全景天窗、抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、隔熱玻璃等高端產(chǎn)品；以全景天窗為例，國內(nèi)自主品牌全景天窗配置率相對于歐美等車系仍然較低。

光伏玻璃長期成長性值得期待：在碳達(dá)峰、碳中和大背景下，光伏發(fā)電作為目前全球最經(jīng)濟(jì)的電力能源，有望成為我國構(gòu)建新型電力系統(tǒng)和全球新增電力裝機的主力，根據(jù)廣發(fā)電新小組測算，預(yù)計2025年/2030年/2060年全球光伏新增裝機量分別為379GW/557GW/2.095TW（相比2020年分別增長198%、339%、1550%）；同時根據(jù)CPIA的測算，預(yù)計雙面組件滲透率有望從2020年的25%提升至2025年近60%，未來將進(jìn)一步提升；光伏裝機量快速增長和雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃長期成長值得期待。

政策約束放開后，22年或是產(chǎn)能釋放高峰年：供給端來看，由于下游主要對應(yīng)光伏行業(yè)，目前仍處于快速成長期，根據(jù)2020/12/16發(fā)布的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（修訂稿）》（征求意見稿），光伏壓延玻璃項目可不制定產(chǎn)能置換方案，政策約束放開后各企業(yè)亦加快擴張節(jié)奏，根據(jù)統(tǒng)計，截止2020年底行業(yè)產(chǎn)能約3.12萬噸/日，按照目前各企業(yè)擴張的計劃和進(jìn)度，21-23年光伏玻璃新增產(chǎn)能分別為2.10、2.98、1.74萬噸/日，增速分別為67%、57%、21%，從產(chǎn)能絕對增量來看，2022年預(yù)計為產(chǎn)能投放高峰?？紤]到光伏玻璃價格目前處于底部位置，企業(yè)盈利受損情況下資本開支將會動態(tài)調(diào)整（低）、光伏玻璃項目有一定資金門檻，未來實際產(chǎn)能情況可能會出現(xiàn)動態(tài)變化。

整體來看，2021-2022年光伏玻璃價格處于筑底過程，2022年將有望出現(xiàn)拐點。

根據(jù)PV InfoLink預(yù)測，2021年是182、210大尺寸硅片份額提升的拐點，2022年182及210大尺寸硅片占比有望超過60%。由于超白壓延玻璃產(chǎn)線的寬度相對固定，大尺寸硅片將帶來光伏玻璃需求結(jié)構(gòu)性景氣。以650t/d窯爐為例，一般窯爐口寬2.4米，可以一切兩片生產(chǎn)1100mm寬（1052*2115組件）的光伏玻璃，但無法一切二生產(chǎn)182和210尺寸500W以上大尺寸玻璃（寬度超過1100mm），其在210和182寬版組件滲透率趨勢下競爭力減弱（或需提前冷修改造）。在需求結(jié)構(gòu)變化趨勢下，一方面現(xiàn)有寬版玻璃產(chǎn)能會迎來結(jié)構(gòu)性景氣（目前行業(yè)內(nèi)650t/d窯爐以內(nèi)的產(chǎn)能占比有45%），另一方面由于新建玻璃窯爐可直接匹配寬版組件需求，行業(yè)新進(jìn)入者具備一定后發(fā)優(yōu)勢。

碳中和及零能耗建筑趨勢下，BIPV將成太陽能應(yīng)用的新潮流。光伏建筑一體化是實現(xiàn)綠色建筑的重要途徑之一，光伏和建筑的結(jié)合方式有兩種：(1)建筑與光伏系統(tǒng)結(jié)合（BAPV）,把光伏組件安裝至屋頂上，再與逆變器、蓄電池、控制器、負(fù)載等裝置相聯(lián)；(2)光伏建筑一體化（BIPV），用光伏器件代替部分建材，即用光伏組件來做建筑物的屋頂、外墻和窗戶。相對于BAPV，BIPV取代原有建筑材料，光伏安裝成本較低；同時BIPV應(yīng)用除了屋頂，還可以作為光伏幕墻、光伏遮陽、光伏溫室等，應(yīng)用場景更多；此外BIPV在建筑外觀、設(shè)計壽命、屋面受力、防水可靠性和施工難度與速度等方面均領(lǐng)先于BAPV。政策端來看，除了各國制定了明確的建筑節(jié)能目標(biāo)時間軸，近期國家能源局發(fā)布的《關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》更是助力催化BIPV潛在市場釋放。