核心要點

環(huán)保趨嚴(yán)，供給收縮

一、環(huán)保嚴(yán)查，未取得排污許可證必須停產(chǎn)

長江證券：年底即將核發(fā)13個行業(yè)中，其中民營企業(yè)較多，競爭格局差，行業(yè)集中度低的平板玻璃、化工（農(nóng)藥）、電鍍等領(lǐng)域值得重點關(guān)注，截至12月2日核發(fā)比例僅為7%、8.2%和6.5%。

由于環(huán)評批建不符及污染較為嚴(yán)重的情況，后續(xù)存在核發(fā)比例較低，造成產(chǎn)能二次收縮的可能。

國泰君安：截至2018年1月20日，全國共有271條有效浮法生產(chǎn)線（運行+冷修），其中143家企業(yè)的229條線已核發(fā)排污證，而22家企業(yè)的42條線依舊未獲得排污證（約占全國有效產(chǎn)能的12.3%，其中前期停產(chǎn)產(chǎn)能占比為3.8%）。

未取得排污證運行產(chǎn)能約占當(dāng)前全國運行產(chǎn)能的8.5%，主要集中在東北、華北及華東地區(qū)。

二、邢臺市無排污許可證的玻璃生產(chǎn)線已經(jīng)停產(chǎn)，全國平板玻璃重鎮(zhèn)沙河被關(guān)停9條玻璃生產(chǎn)線

邢臺市自10月1日起限產(chǎn)15%，并鼓勵玻璃企業(yè)在采暖季進行冷修，涉及玻璃企業(yè)30家，其中沙河地區(qū)玻璃企業(yè)24家，約占全國總產(chǎn)能 12%左右。

10月31日， 邢臺市環(huán)保局對未取得排污許可證的生產(chǎn)線實行停產(chǎn)，約占全國在產(chǎn)產(chǎn)能 4%，為玻璃行業(yè)近年來首次實質(zhì)性關(guān)停產(chǎn)線。

12月2日，邢臺市環(huán)保局再次發(fā)文要求沙河市政府對前期點名的部分玻璃生產(chǎn)線進行整改和督促，并要求不符合要求的單位立即實施停產(chǎn)，其中涉及浮法平板產(chǎn)能2000T/D， 但截至目前仍維持正常生產(chǎn)。

三、以往沙河地區(qū)是玻璃重鎮(zhèn)，價格長期低于其他地區(qū)

沙河作為中國的玻璃重鎮(zhèn)，是中國最大的平板玻璃“生產(chǎn)基地”；同時因為價格長期低于其他區(qū)域，又被稱為平板玻璃的“價格洼地”。

在玻璃期貨上市之后，沙河因其對玻璃市場的重要影響，被作為期貨定價的“價格之錨”。

四、若沙河企業(yè)強制使用清潔能源天然氣，生產(chǎn)成本將大幅上升

國泰君安：根據(jù)測算，環(huán)保令企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加，或?qū)⒛ㄆ缴澈拥鹊貐^(qū)的成本優(yōu)勢，重塑行業(yè)格局。

廣發(fā)證券：未來沙河玻璃企業(yè)要么更換更為清潔但昂貴的燃料，要么加裝并且如實運行脫硫脫硝裝置。無論采用哪種方式，沙河企業(yè)的能源成本及環(huán)保成本上升都將是個確定性事件。

中期來看，環(huán)保趨嚴(yán)不可逆，沙河的成本優(yōu)勢會逐漸削弱，成本的提升將導(dǎo)致沙河地區(qū)玻璃價格中樞的上移，洼地價格上移使得全國玻璃價格中樞也將上移。

同時在強制度、強監(jiān)管的形勢之下，未來沙河粗放式、不規(guī)范的經(jīng)營模式有望終結(jié)。并且因排污許可證帶來的大量關(guān)停、淘汰都將很大程度的改善行業(yè)的供需格局。

五、除了環(huán)保許可證關(guān)停落后產(chǎn)能外，今年冷修高峰也會導(dǎo)致平板玻璃供給收窄

聯(lián)訊證券：由于平板玻璃生產(chǎn)線運行6-8 年進入冷修期， 2009-2013年是產(chǎn)能大幅擴張階段，理論上從2016年開始，行業(yè)將逐步進入冷修高峰。

由于16年底以來行業(yè)明顯回暖，部分產(chǎn)線冷修推后，2017年1-8 月真正進入冷修的產(chǎn)線僅有9條， 但預(yù)計2018-2019兩年可能有40-50條生產(chǎn)線進入冷修。

廣發(fā)證券：2018年為窯爐壽命到期高峰年，目前壽命大于6年的爐窯共34條。這些壽命大于6年的熔窯的生產(chǎn)線大部分將進入密集冷修周期，未來自然的冷修周期會帶來供給的收縮。

六、國務(wù)院嚴(yán)禁新建產(chǎn)能，在建產(chǎn)能沖擊不大

2016年5月gwy出臺文件，規(guī)定到2020年，再減壓一批水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能， 產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間；水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達60%左右。

在壓減產(chǎn)能方面，規(guī)定嚴(yán)禁新增產(chǎn)能。對于未按規(guī)定期限淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)吊銷排污許可證，不得提供任何形式的新增授信支持和新增用地。

聯(lián)訊證券：目前行業(yè)在建產(chǎn)能大約 12 條生產(chǎn)線，總計產(chǎn)能 313 萬噸，由于政策限制、環(huán)保趨嚴(yán)，且部分生產(chǎn)線投資啟動于上一輪產(chǎn)能高峰，受資金及行業(yè)形勢影響，投產(chǎn)的概率不大，新建產(chǎn)能的沖擊幾乎可以忽略。

七、供給受環(huán)保和冷修影響收窄，而下游房地產(chǎn)需求維持穩(wěn)定，兩者形成供需缺口

房地產(chǎn)開發(fā)對于玻璃的需求一般發(fā)生在新建房階段即房地產(chǎn)開工階段。因此，房地產(chǎn)新開工情況直接決定著對玻璃的需求。

廣發(fā)證券：2018年房地產(chǎn)開工不會差。一方面本輪地產(chǎn)周期庫存去化較好，另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)集中度快速提升，大開發(fā)商占比迅速提升，大開發(fā)商投資和開工的波動率相對較小，也有利于行業(yè)的穩(wěn)定。

聯(lián)訊證券：長期來看，我國目前正在城鎮(zhèn)化水平較低，與發(fā)達國家相比仍有很大發(fā)展空間。短期來看今年以來的地產(chǎn)投資表現(xiàn)出極強的韌性，考慮目前新開工情況仍維持正增長。

明年地產(chǎn)投資增速維持在今年7-8%的位置不太可能，但維持3-5%的正增長是大概率事件。

八、純堿下游主要是玻璃，也是玻璃的重要原材料，玻璃產(chǎn)能的壓縮會影響純堿的需求

純堿作為玻璃生產(chǎn)過程中重要的原材料，目前在玻璃生產(chǎn)成本中約占30%， 其價格的波動對玻璃企業(yè)毛利率有著較大的影響。

而純堿行業(yè)的需求構(gòu)成中，玻璃企業(yè)對純堿的需求又占到純堿需求總量的50%左右，是純堿需求的重要組成部分。

聯(lián)訊證券：11月以來，由于沙河地區(qū)9條生產(chǎn)線關(guān)停，產(chǎn)能受到?jīng)_擊，純堿需求受到影響，玻璃企業(yè)對純堿企業(yè)的議價能力增強，純堿價格有望回落。

隨著明年玻璃產(chǎn)能的進一步縮減，純堿價格繼續(xù)大幅上漲可能幾乎不可能，玻璃行業(yè)毛利率有改善空間。

國信證券：未來若玻璃產(chǎn)能受到限產(chǎn)或冷修潮到來導(dǎo)致的供給收縮，玻璃行業(yè)本身有望出現(xiàn)需求缺口，但玻璃行業(yè)向上游傳導(dǎo)的需求因玻璃產(chǎn)能的收縮會出現(xiàn)下降。

因此，我們有望見到玻璃價格上漲，而純堿價格不漲甚至下跌的現(xiàn)象，玻璃企業(yè)將雙重受益。

實際上，據(jù)川財證券的建筑行業(yè)日報，純堿價格已經(jīng)高位回落，降幅達700元/噸。

一、信義玻璃

① 公司主業(yè)為浮法玻璃、汽車玻璃（后裝）及建筑玻璃，在每項領(lǐng)域皆是國內(nèi)行業(yè)龍頭。信義是國內(nèi)清潔能源先行者，業(yè)內(nèi)少有的全部使用天然氣的企業(yè)，且產(chǎn)品品質(zhì)及產(chǎn)品均價領(lǐng)先于行業(yè)。

② 其在國內(nèi)的布局全部在核心經(jīng)濟帶，享有優(yōu)質(zhì)市場的同時，具備運輸成本優(yōu)勢。產(chǎn)能總規(guī)模全球領(lǐng)先，并且計劃進一步海外擴張（2020年前以2017年為基數(shù)，擴產(chǎn)50%，全部在海外）。

③ 并且率先實現(xiàn)從勞動密集型產(chǎn)業(yè)向智能制造升級，其單線產(chǎn)能具規(guī)模優(yōu)勢；對比海外龍頭及國內(nèi)，期間費用管控顯著低于行業(yè)，全套生產(chǎn)線設(shè)備已實現(xiàn)自主研發(fā)，建設(shè)成本更低，同時生產(chǎn)研發(fā)投入持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

二、旗濱集團

① 公司是A股產(chǎn)能最大的浮法生產(chǎn)企業(yè)，且國內(nèi)業(yè)務(wù)聚焦南方市場，需求穩(wěn)定，產(chǎn)能布局覆蓋我國核心經(jīng)濟區(qū)域。

② 據(jù)統(tǒng)計，公司在華南、華東和華中三個區(qū)域的營收占比超過90%，在國內(nèi)擁有浙江陶堰、長興、平湖，湖南醴陵，廣東河源，福建漳州等六大生產(chǎn)基地。

③ 公司生產(chǎn)基地覆蓋我國核心經(jīng)濟圈—長三角以及珠三角，產(chǎn)能規(guī)模大，具備地理和成本優(yōu)勢。公司在馬來西亞建設(shè)生產(chǎn)線，2017年已點火投產(chǎn)，主要銷往東盟、韓國及印度等市場。