5年復合增速173%的CRO新貴，公司剛上市就獲7家券商深度覆蓋，后續(xù)還有數十個新藥項目累積放量中國的藥物研發(fā)'賣水者'CRO行業(yè)占據天時、地利、人和，近幾年持續(xù)維持高景氣，不斷涌現出高質星的新公司。

近期，小分子藥物研發(fā)全產業(yè)鏈服務商皓元醫(yī)藥上市，公司主要業(yè)務包括小分子藥物發(fā)現領域的分子砌塊和工具化合物的研發(fā)，以及小分子藥物原料藥、中間體的工藝開發(fā)和生產技術改進。公司增長十分迅猛，2015-2020年公司營業(yè)收入復合年增速高達134%，扣非歸母凈利潤復合年增速更是高達173%。

國盛證券張金洋對公司進行深入分析，發(fā)現公司CDMO創(chuàng)新藥項目已經陸續(xù)臨近商業(yè)化節(jié)點，看好公司前后端業(yè)務合力繼續(xù)持續(xù)高增長，預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.94/2.74/3.93億元，增長50.8%/41.3%/43.6%，對應PE分別為122/86/60倍。

藥品研發(fā)高景氣度根據EvaluatePharma數據，2020年全球制藥研發(fā)支出總額1890億美元;根據Pharmaprojects統(tǒng)計，2001年至2019年全球在研新藥數量保持穩(wěn)定增長趨勢。隨著新藥研發(fā)難度增加，投資回報率的下降，醫(yī)藥研發(fā)外包(CRO/CDMO）逐漸成為藥企研發(fā)生產最優(yōu)解之一。

皓元醫(yī)藥業(yè)務覆蓋了從藥物研發(fā)到生產的各個階段:

①分子砌塊和工具化合物:主要在藥物發(fā)現階段提供毫克到千克級的產品和技術服務;

②原料藥和中間體業(yè)務:主要對應臨床前和進入臨床后的CDMO服務，以及合成工藝開發(fā)、工藝優(yōu)化和原料藥注冊申報等技術服務，并提供藥品上市及商業(yè)化所需的百千克到噸級的原料藥和中間體產品。張金洋看好公司前端分子砌塊和工具化合物和后端創(chuàng)新藥CDMO，前端和后端共同驅動公司高速成長。前端分子砌塊和工具化合物是公司核心業(yè)務公司前端分子砌塊和工具化合物業(yè)務2020年收入3.46億，其中產品3.17億，服務0.29億，近三年銷售額增長迅速，平均增長率達54.49%。公司下游客戶包括輝瑞、禮來、默沙東、吉利德等跨國醫(yī)藥巨頭，以及藥明康德、康龍化成等知名CRO公司。

目前，國內廠商數量較多，但絕大部分企業(yè)存在規(guī)模較小、技術落后、品種單一、產品低端的問題，尚未形成具有壟斷地位的大型企業(yè)。張金洋看好公司建立了較為完整的產品體系，擁有較強的研發(fā)能力，并積累了廣泛的客戶群體和良好的市場口碑，未來替代進口企業(yè)的空間較大，預計未來三年收入40%增長（海外對標公司Sigma2020年收入583億元)。后端創(chuàng)新藥CDMO貢獻增量公司CDMO項目進展順利，自2018年以來逐步開展，增速顯著，目前CDMO項目中國市場項目共有58個，日本市場40個，美國市場6個。

公司協助榮昌生物完成的我國首個申報臨床ADC一類抗癌新藥6月9日剛剛獲批，隨著后續(xù)隨著商業(yè)化項目的累積放量，張金洋預計未來三年收入復合增速50%以上。