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OPTION 期權(quán)在產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理中的 實操與應(yīng)用場景 2015年是我國期權(quán)元年，經(jīng)歷過5年多的發(fā)展，我國期權(quán)市場越發(fā)成熟，近兩年更是迎來爆發(fā)性的增長，期權(quán)品種上市加快，整個期權(quán)市場規(guī)模也快速擴(kuò)大。目前我國共上市22個期權(quán)品種，其中包括一個股指期權(quán)、三個ETF期權(quán)以及18個商品期貨期權(quán)，已覆蓋金融、農(nóng)產(chǎn)品、能化、黑色、有色、貴金屬等板塊，受眾面也越來越大，為投資者提供了更多的投資與風(fēng)險對沖工具。 期權(quán)的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢 通達(dá)信期權(quán)T型報價盤面上顯示有19個期權(quán)品種，還有3個ETF期權(quán)品種，詳細(xì)情況如下。  2015年02月09日 上交所 上證50ETF期權(quán) 2017年03月31日 大商所 豆粕期權(quán) 2017年04月19日 鄭商所 白糖期權(quán) 2018年09月21日 上期所 銅期權(quán) 2019年01月28日 大商所 玉米期權(quán) 2019年01月28日 鄭商所 棉花期權(quán) 2019年01月28日 上期所 天然橡膠期權(quán) 2019年12月09日 大商所 鐵礦石期權(quán) 2019年12月16日 鄭商所 PTA期權(quán) 2019年12月16日 鄭商所 甲醇期權(quán) 2019年12月20日 上期所 黃金期權(quán) 2019年12月23日 中金所 滬深300股指期權(quán) 2019年12月23日 上交所 滬深300ETF期權(quán) 2019年12月23日 深交所 滬深300ETF期權(quán) 2020年01月16日 鄭商所 菜籽粕期權(quán) 2020年03月31日 大商所 液化石油氣期權(quán)，這是期貨期權(quán)同步推出的品種 2020年06月30日 鄭商所 動力煤期權(quán) 2020年07月06日 大商所 聚丙烯期權(quán) 2020年07月06日 大商所 聚乙烯期權(quán) 2020年07月06日 大商所 聚氯乙烯期權(quán) 2020年08月10日 上期所 鋁期權(quán) 2020年08月10日 上期所 鋅期權(quán) 2021年06月18日 大商所 棕櫚油期權(quán)，這將是我國首個引入境外交易者的期權(quán)品種 2021年06月21日 上期能源 原油期權(quán)，這也是我國首批以人民幣計價并向境外投資者全面開放的期權(quán)品種。 從上面的各品種上市節(jié)奏來看，期權(quán)的發(fā)展趨勢可以總結(jié)為： 一是期權(quán)品種實現(xiàn)交易所全覆蓋。期權(quán)產(chǎn)品涵蓋了金融期權(quán)和商品期權(quán)兩大類，全面覆蓋了上交所、大商所、鄭商所、上期所、中金所、深交所、上期能源； 二是期權(quán)上市速度呈逐年加速之勢。從2015年到2018年一共上市了4個期權(quán)品種，處于國內(nèi)期權(quán)上市的摸索總結(jié)經(jīng)驗階段，2019年推出10個期權(quán)品種上市，2020年推出8個期權(quán)品種，2021年已經(jīng)批準(zhǔn)推出2個期權(quán)品種?？梢?，期權(quán)是后續(xù)金融及商品市場的發(fā)展趨勢。 三是期權(quán)投資數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步攀升。截至2020年末，上交所期權(quán)投資者賬戶總數(shù)為48.97萬，目前，上證50ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)已經(jīng)成為全球主要的ETF期權(quán)品種。據(jù)初步了解，商品期權(quán)交易賬戶在10萬左右，后續(xù)棕櫚油期權(quán)、原油期權(quán)，將向境外投資者全面開放，商品期權(quán)的投資者數(shù)量和規(guī)模將進(jìn)一步提升。 常見的期現(xiàn)結(jié)合策略及三大功能 國內(nèi)不少期貨期權(quán)品種，比如，農(nóng)產(chǎn)品中的豆粕，在現(xiàn)貨貿(mào)易中都是采用基差貿(mào)易點價的方式交易，在點價前，由于價格未確定，要面對期貨價格大幅上漲的波動風(fēng)險；點價后就相當(dāng)于一口價貿(mào)易，仍然要面對現(xiàn)貨價格大幅下跌的波動風(fēng)險。針對這個風(fēng)險，可以用期貨、期權(quán)工具進(jìn)行規(guī)避。 以通達(dá)信看盤軟件為例，期權(quán)現(xiàn)貨結(jié)合的常見策略主要有8種，本人按目的分保險類策略（護(hù)漲策略及護(hù)跌策略）、單賣增強(qiáng)收益類策略（備漲策略及補跌策略）、降低成本類策略(領(lǐng)漲策略及領(lǐng)跌策略)、雙賣增強(qiáng)收益率策略(備勒策略及補勒策略)。  從上述幾種期權(quán)策略來看，期權(quán)在商品貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)鏈中有保險、增強(qiáng)收益及降低成本三大功能。 期權(quán)保險策略期現(xiàn)結(jié)合應(yīng)用 作為商品貿(mào)易商或生產(chǎn)企業(yè)，必然有商品或原材料的存貨，是商品天然的多頭；通過點價購買的商品，點價后一旦價格敲定，如何避免商品價格的下跌風(fēng)險，是企業(yè)必須考慮的。今天主要介紹期權(quán)的保險策略：  護(hù)漲策略的基本邏輯：持有標(biāo)的證券（泛指：股票、期貨、外匯等金融或商品交易標(biāo)的），預(yù)期后市行情大漲，為鎖定下跌風(fēng)險，買入認(rèn)沽期權(quán)對標(biāo)的證券下跌進(jìn)行保險，同時保留了股價上漲的收益。（注：為保持策略解讀與軟件說明一致，這里直接引用證券一詞，它可以代表任何可以交易的金融或商品標(biāo)的。） 當(dāng)企業(yè)持有商品后，為鎖定下跌風(fēng)險，可以買入一定的認(rèn)沽期權(quán)。以豆粕為例，每手豆粕期貨10噸，對應(yīng)的現(xiàn)貨價值3560*10元，為防止價格下跌，假如買入1手2021年9月3550行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)，價格為110*10元，我們來分析期權(quán)到期時，現(xiàn)貨+期權(quán)保險總體盈虧分析： 1、豆粕價格等于3670時，豆粕現(xiàn)貨盈利3670-3560=110點，但是由于購買的認(rèn)沽期權(quán)變成虛值期權(quán)會歸零，損失的是認(rèn)沽期權(quán)成本110點，現(xiàn)貨的盈利剛好彌補期權(quán)保險的成本，因此，只有當(dāng)豆粕價格超過3670時候，現(xiàn)貨（或期貨）+期權(quán)才能盈利，3670就是右側(cè)中間顯示的期權(quán)損益圖中的盈虧平衡點，盈利的幅度是：豆粕價格-認(rèn)沽期權(quán)成本，豆粕價格上漲越高，獲利金額（盈利的幅度*10元）越大，從這里可以看出，如果豆粕大漲，買入認(rèn)沽期權(quán)保險會增加保險成本，降低收益； 2、豆粕價格小于3550時，豆粕現(xiàn)貨虧損：3560-豆粕價格（點），當(dāng)豆粕價格低于3550時，買入的認(rèn)沽期權(quán)發(fā)揮保護(hù)作用，能夠獲得按3550的價格賣出豆粕的權(quán)利，從這個角度說，期權(quán)就是保險，它能帶來的損失彌補是：3550-豆粕價格-110（點），因此，總體的虧損是現(xiàn)貨的虧損減去期權(quán)帶來的損失彌補：3560-豆粕價格-（3550-豆粕價格-110）=120點，120*10元就是期權(quán)策略右下角顯示的最大虧損金額是1200元，從這里看出，一旦買入認(rèn)沽期權(quán)作為保險，那么最大豆粕價格下跌所帶來的最大虧損是有限的； 3、豆粕價格在3550到3670之間時，現(xiàn)貨價格沒有下跌，買認(rèn)沽期權(quán)做保險會會出現(xiàn)保費損失，同時，豆粕價格上漲幅度不大，現(xiàn)貨的盈利沒有彌補保費的成本，總體還是虧損的。虧損幅度為：豆粕價格-3550-110（點）。 從上面3中情況可以看出，當(dāng)豆粕價格上漲時，買入的認(rèn)沽期權(quán)沒有發(fā)揮保險功能，相應(yīng)的保費會增加持倉成本；當(dāng)豆粕價格大幅下跌時，買入的認(rèn)沽期權(quán)保險能夠鎖定最大損失。 期權(quán)保險功能應(yīng)用需要注意的問題 1、鎖定最大損失原則：期權(quán)作為一個保險，那么自然可以用能夠承受的最大虧損來作為買認(rèn)沽期權(quán)保險的依據(jù)，根據(jù)上面第2種情況的推理，可以得出：豆粕價格大幅下跌時，總體的虧損是現(xiàn)貨的虧損減去期權(quán)帶來的損失彌補：當(dāng)前豆粕價格-未來豆粕價格-（認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價-未來豆粕價格-認(rèn)沽期權(quán)盤面權(quán)利金）=當(dāng)前豆粕價格-認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價+認(rèn)沽期權(quán)盤面權(quán)利金，這就是購買認(rèn)沽期權(quán)作為保險所承擔(dān)的最大虧損點位，它與豆粕未來的下跌幅度無關(guān)，充分發(fā)揮期權(quán)的保險功能。選擇不同行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)做保險，保費不一樣，所承擔(dān)的最大損失也不一樣，以當(dāng)前豆粕價格3560為例，如果買入9月3400行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)，那么所承擔(dān)的最大損失是：3560-3400+44=204點，也就是軟件上顯示的最大損失204*10元=2040元。  基本面與技術(shù)面結(jié)合原則：當(dāng)豆粕盤面正常波動或震蕩時，期權(quán)的保險作用并不明顯，上述第3部分的分析就是這樣，因此，只有當(dāng)盤面價格大幅下跌時，才具有明顯的保險作用，因此，建議以豆粕盤面左側(cè)重要的低點作為期權(quán)保險布局的行權(quán)價位，比如，盤面上3400、3200兩個關(guān)鍵點位，從技術(shù)分析角度看，關(guān)鍵點位的跌破，將使趨勢發(fā)生改變的可能性更大，因此，這時期權(quán)的保險功能更加明顯。  如按3400構(gòu)建期權(quán)保險策略，那么購買認(rèn)沽期權(quán)的成本是440元，預(yù)期可能承擔(dān)的最大損失是：（3560-3400+44）*10元=2040元；如按3200構(gòu)建期權(quán)保險策略，那么購買認(rèn)沽期權(quán)的成本是115元，預(yù)期可能承擔(dān)的最大損失是：（3560-3200+115）*10元=4750元。從這里可以看出，保費高，最大損失小；保費低，可能的最大損失會大。  復(fù) 利 博士 權(quán)四維輪動交易體系研發(fā)人。  創(chuàng)辦《期權(quán)Daily》公眾號 《今日頭條》優(yōu)質(zhì)財經(jīng)領(lǐng)域創(chuàng)作者 十二年基金、股票、期貨、外匯、期權(quán)跨市交易等豐富經(jīng)驗，并擅長期權(quán)實戰(zhàn)應(yīng)用 市場有風(fēng)險 入市需謹(jǐn)慎 |
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