查理·瑟納汀格：期權(quán)并非完美的套保工具

2016年11月09日 和訊期貨

美國(guó)英德富資本市場(chǎng)公司全球谷物主管 查理·瑟納汀格

　　和訊期貨消息 由大連商品交易所和馬來(lái)西亞衍生品交易所聯(lián)合舉辦的“第十一屆國(guó)際油脂油料大會(huì)”于11月9日在廣州舉辦。來(lái)自中國(guó)、馬來(lái)西亞、美國(guó)等多個(gè)國(guó)家的嘉賓將齊聚一堂，對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及農(nóng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理等市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行探討。會(huì)議主題演講安排了“供給側(cè)改革中的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與展望”；“場(chǎng)外衍生品與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理”；“中國(guó)油脂壓榨產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展展望”等9個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話題。同時(shí)，會(huì)議專門安排了“農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理與發(fā)展”和“油脂油料市場(chǎng)發(fā)展展望”兩個(gè)專題論壇，針對(duì)當(dāng)前行業(yè)熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行解讀。和訊期貨參與全程網(wǎng)絡(luò)直播報(bào)道。美國(guó)英德富資本市場(chǎng)公司全球谷物主管 查理·瑟納汀格做主題演講。

　　首先，他分析了期權(quán)交易的幾個(gè)要領(lǐng)。首先，需要將策略簡(jiǎn)單化，復(fù)雜的策略會(huì)帶來(lái)?yè)p失，浪費(fèi)時(shí)間。而且開始交易期權(quán)的話，盡量不要“裸空”期權(quán)，那樣的話，就有可能由套期保值轉(zhuǎn)向期權(quán)投機(jī)。對(duì)于谷物期權(quán)的“時(shí)間規(guī)則”，他表示，通常在期權(quán)到期日的88天以內(nèi)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值開始大獎(jiǎng)，這意味著這個(gè)時(shí)候不宜做多期權(quán)，可以通過(guò)賣一個(gè)期權(quán)來(lái)部分對(duì)沖對(duì)頭虛值期權(quán)時(shí)間價(jià)值的下跌。

　　他在講話中說(shuō)，期權(quán)交易一定要有一個(gè)時(shí)間/價(jià)格方案，要知道市場(chǎng)會(huì)向不利的方向移動(dòng)?！捌跈?quán)并不是一個(gè)完美的套保工具”，他說(shuō)。以持有現(xiàn)貨多頭策略為例，如果在CBOT上點(diǎn)價(jià)，但由于利潤(rùn)太差，不想賣大連豆油和豆粕，可以買入看跌期權(quán)來(lái)對(duì)沖向下的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)船到港，每壓榨一噸大豆，銷售豆粕，評(píng)出相應(yīng)量的看跌期權(quán)。他分析，當(dāng)買入看跌期權(quán)的時(shí)候，價(jià)值就開始遞減，看跌期權(quán)不能100%保護(hù)。買入期權(quán)的成本可能很高，這種情況下可以考慮看跌期權(quán)套利，但是如果大幅下跌，受保護(hù)的程度更小。

　　總之，他說(shuō)要仔細(xì)考慮一個(gè)策略，保持簡(jiǎn)單。對(duì)價(jià)格/時(shí)間目標(biāo)有清楚的認(rèn)識(shí)，評(píng)判自身與市場(chǎng)的看法是否相符。對(duì)于不利的一面，做好準(zhǔn)備，做出期權(quán)策略的盈虧圖。

    以下為文字實(shí)錄：

　　主持人：在發(fā)達(dá)國(guó)家，場(chǎng)外衍生品比場(chǎng)內(nèi)衍生品要大好幾倍，這個(gè)業(yè)務(wù)在中國(guó)才剛開始，如果大家有興趣可以私下找汪滔教授交流。查理瑟納汀先生已經(jīng)連續(xù)四年參加我們的油脂油料大會(huì)，他每次講演都讓我們受益匪淺，今天他帶來(lái)的是運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行谷物套保的演講。

　　查理瑟納?。悍浅８兄x第四次出席油脂油料大會(huì)，再次感謝大商所對(duì)我發(fā)出的邀請(qǐng)，今天主要介紹的是期權(quán)主題，希望期權(quán)和谷物套保進(jìn)行連接，跟大家比較詳細(xì)的介紹期權(quán)如何在谷物套保中可以得到運(yùn)用。

　　首先簡(jiǎn)單的介紹一下什么是期權(quán)？在之前汪滔教授的演講中他也是這么說(shuō)的，就是說(shuō)期權(quán)就是保險(xiǎn)，想象一下你買期權(quán)就相當(dāng)于買了保險(xiǎn)，賣期權(quán)你的角色就相當(dāng)于保險(xiǎn)公司。我們要運(yùn)用不同的策略進(jìn)行期權(quán)的買賣，其中通過(guò)套利實(shí)現(xiàn)期權(quán)的支出。剛才談到要有策略的進(jìn)行期權(quán)的買賣，這個(gè)策略性主要體現(xiàn)在兩個(gè)要素上：價(jià)格和時(shí)間，所謂價(jià)格就是你必須有一個(gè)價(jià)格的預(yù)期，你認(rèn)為價(jià)格會(huì)朝哪個(gè)方向走，是升還是跌，什么時(shí)候可以達(dá)到你的預(yù)期，這一點(diǎn)上不要去問(wèn)人家怎么交易期權(quán)的，因?yàn)槟銌?wèn)人家的交易策略，是他對(duì)價(jià)格和時(shí)間的判斷，而不是你自己的判斷。所以不要去問(wèn)別人的交易策略，問(wèn)了這個(gè)策略對(duì)你而言沒有意義，背離了我們期權(quán)策略成功的兩個(gè)要素就是你自己對(duì)價(jià)格和時(shí)間的判斷。

　　我們?cè)倏匆幌缕跈?quán)交易的幾個(gè)要領(lǐng)，特別是對(duì)于初入行做交易的人，其他是較簡(jiǎn)單化，如果剛?cè)胄胁扇?fù)雜的策略會(huì)耗時(shí)、耗材，會(huì)做出不一樣的判斷，這個(gè)判斷可能是錯(cuò)的，這樣你用期權(quán)就錯(cuò)了，你沒有用期權(quán)進(jìn)行套保，而是把自己變成一個(gè)期權(quán)的投機(jī)者，這里面你需要隨時(shí)追查你的保證金的情況。同樣要經(jīng)常問(wèn)自己的問(wèn)題，就是現(xiàn)在采取的期權(quán)策略會(huì)產(chǎn)生什么不利的后果，所以你可以看到時(shí)間規(guī)則是非常重要的，我們下面把時(shí)間規(guī)則運(yùn)用到谷物期權(quán)上進(jìn)行解釋。為什么專門強(qiáng)調(diào)是谷物期權(quán)呢？因?yàn)檫@個(gè)很不一樣，谷物在期權(quán)到期日88天以內(nèi)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值大幅的下降，你必須要深刻的記住這一點(diǎn)，所以如果一個(gè)期權(quán)的到期日是在88天以內(nèi)的話，這一個(gè)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是要大大下降的。而且隨著時(shí)間越接近到期日，它的價(jià)值會(huì)越低，你可以通過(guò)賣一個(gè)期權(quán)來(lái)部分對(duì)沖時(shí)間價(jià)值的下跌。但是這樣的話就會(huì)改變你最終的決定，這個(gè)是通過(guò)曲線圖讓大家看到時(shí)間價(jià)值是如何遞減的，你可以看到在88天開始倒計(jì)時(shí)的時(shí)候，他的時(shí)間價(jià)值就顯著的下降，在88天之前你會(huì)發(fā)現(xiàn)時(shí)間價(jià)值是呈非常平順的變化，但是越接近最后倒數(shù)的88天，時(shí)間的價(jià)值就遞減的越厲害，所以要如何判斷你這個(gè)期權(quán)的價(jià)值，必須考慮時(shí)間的因素。

　　如何利用期權(quán)做套保呢？還是簡(jiǎn)單化，不要把套保的方案變化一種投機(jī)，要問(wèn)你自己我做了這樣的買或賣期權(quán)的決定后有什么樣的后果。我們下面通過(guò)一些例子讓大家來(lái)看一下，期權(quán)不是完美的套保工具，沒有完美的套保工具。我們?nèi)绻軌驅(qū)_掉自己50%的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就已經(jīng)非常不錯(cuò)了。所以在期權(quán)里面的那兩個(gè)要素，就是價(jià)格和時(shí)間很多時(shí)候套保的方案是跟不上期貨的變動(dòng)的，但是使用期權(quán)的好處是什么呢？就是說(shuō)你的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，特別是如果市場(chǎng)向你不利的方向變動(dòng)的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)可以提前鎖定，所以雖然說(shuō)期權(quán)不是一個(gè)完美的套保工具，但是它可以在一定程度上鎖定你的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們先看第一個(gè)例子，在這個(gè)例子中假設(shè)你持有現(xiàn)貨多頭，然后你已經(jīng)點(diǎn)了價(jià)，但是由于利潤(rùn)太差你不想賣大連豆油和豆粕，你可以買入看跌期權(quán)對(duì)沖向下的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)你認(rèn)為你的點(diǎn)價(jià)以后，因?yàn)榭吹嚼麧?rùn)太差，你不想賣掉你的豆油和豆粕，那么你就可以通過(guò)買入看跌期權(quán)對(duì)沖價(jià)格向下的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)船到港以后可以怎么做呢？就是每壓榨一噸大豆銷售豆粕就可以評(píng)出相應(yīng)量的看跌期權(quán)。就是說(shuō)每壓榨一噸到港收到的大豆，然后銷售豆粕就應(yīng)該采取相應(yīng)的期權(quán)策略，這個(gè)一噸只是舉個(gè)例子，要根據(jù)實(shí)際的情況算出具體的數(shù)據(jù)。

　　我們?cè)倏匆幌氯绻?.75元的時(shí)候買入一月的期貨，同時(shí)以33美分的價(jià)格買入404手9.7元的看跌期權(quán)，船在11月、12月加工，那個(gè)時(shí)候大豆的價(jià)格已經(jīng)下跌到9.01，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣五千噸的豆粕，這個(gè)時(shí)候你可以賣46手看跌期權(quán)，然后價(jià)格是71美分，這樣也是相當(dāng)于售出了6250噸大豆。那也就是說(shuō)你在這里可以看到，或者9.7、9.8塊，中間只有10分錢的差別，你可以通過(guò)繼續(xù)銷售豆粕和評(píng)出同樣量的看跌期權(quán)，直到你完成5.5萬(wàn)噸或者404手的合約。你看在一月的時(shí)候買入的期貨，船在10月12號(hào)裝運(yùn)，在11月15號(hào)就可以開始做你的期權(quán)套保的行為。我們現(xiàn)在舉的這個(gè)例子都是當(dāng)量于6500噸大豆的例子，所以當(dāng)你賣出豆粕的時(shí)候，其實(shí)你就相當(dāng)于賣出了等同于6250噸大豆的看跌期權(quán)，就是說(shuō)賣了46手的看跌期權(quán)，豆粕的量是相當(dāng)于6250噸的大豆，看跌價(jià)格相當(dāng)于71美分，你可以通過(guò)這樣的方式銷售豆粕和平同樣量的看跌期權(quán)，直到完成壓榨的所有大豆和售出豆粕以后。

　　從這里可以看到的就是你的拋售和平出量的關(guān)系，在看跌期權(quán)當(dāng)中，你可以看到從你的行使日期是10月10號(hào)，藍(lán)色是看跌期權(quán)的盈利表現(xiàn)，也就是說(shuō)當(dāng)你開始在11月10號(hào)平出豆粕的時(shí)候，就開始平出單量的看跌期權(quán)，所以這里面涉及到行使價(jià)的問(wèn)題，體現(xiàn)出你自己對(duì)價(jià)格的預(yù)期，如果這中間行使價(jià)和預(yù)期有出入的話，這個(gè)期權(quán)的套保意義就可以發(fā)生出來(lái)。在這樣的戰(zhàn)略中，最糟糕的情況就是損失33美分/蒲式耳，每一次在做這樣的看跌期權(quán)的時(shí)候，你都要想你的經(jīng)濟(jì)商要求，讓他們給你做這樣的圖，你必須知道你最差的情況會(huì)是什么樣，然后這個(gè)時(shí)間和價(jià)格的因素在這里面是如何交互的。

　　接著剛才的例子講，如果市場(chǎng)下跌了，看跌期權(quán)上漲，你可以看到在我們賣出豆粕的時(shí)候，期貨價(jià)格只有9.1塊，從我們?cè)谫I入看跌期權(quán)的時(shí)候，我們看跌期權(quán)上漲了38分，就是說(shuō)期貨下跌了74分，但是看跌期權(quán)上漲了38分，期權(quán)到了69分，但是因?yàn)闀r(shí)間、價(jià)格遞減了，大家還記得我說(shuō)的88天的倒計(jì)時(shí)，這樣會(huì)使的時(shí)間價(jià)格遞減，這樣又遞減了29分，套保就部分的保護(hù)了你的現(xiàn)貨頭寸。

　　我們?cè)倏匆幌逻@樣的一個(gè)買入看跌期權(quán)不利的一面，就是說(shuō)如果這個(gè)市場(chǎng)是向上走，你買的看跌期權(quán)可能就是風(fēng)險(xiǎn)大了，所以當(dāng)你買入看跌期權(quán)的時(shí)候時(shí)間價(jià)值又開始遞減，看跌期權(quán)不能給你百分之百的保護(hù)。另外一種不好的事情就是說(shuō)你的成本可能很高，如果成本很高的話，你就可以考慮做看跌期權(quán)的套利，但是這個(gè)套利也會(huì)有缺點(diǎn)，就是說(shuō)做這個(gè)期權(quán)套利不可能完全保護(hù)。比如我們手上有現(xiàn)貨多頭，還是用剛才的例子，這個(gè)時(shí)候我們買入看跌期權(quán)的套利，我們已經(jīng)把這個(gè)價(jià)格定下來(lái)了，但是由于利潤(rùn)比較差，我們不想賣大連豆油和豆粕，這個(gè)時(shí)候可以賣出套利對(duì)沖向下的風(fēng)險(xiǎn)，這樣可以把其中購(gòu)買第一個(gè)看跌期權(quán)的成本抵消，當(dāng)船到港以后每壓榨出一噸大豆就評(píng)出相應(yīng)量的看跌期權(quán)套體。

　　我們現(xiàn)在看這些數(shù)字，在10月10號(hào)我們把貨物的價(jià)格定在9.75元，買入404手，一月份定價(jià)9.7美元的看跌期權(quán)。這個(gè)價(jià)格是33分，同時(shí)賣出920看跌，價(jià)格是12分，我們要賣1月9號(hào)的價(jià)格是13美分，也就是說(shuō)我們?yōu)?.75付的價(jià)格是33，為920看跌付的價(jià)格是12分，這個(gè)時(shí)候我們的凈成本是21分，而不是最初的33分。大豆在11月1日到港，11月12日開始?jí)赫ィ?1月15號(hào)的時(shí)候大豆下跌到9.01分，我們?cè)谑袌?chǎng)上賣出五千噸的豆粕，之后我們就買入46手的920看跌，我們賣出9.75看跌價(jià)格71分，這個(gè)時(shí)候收入38分，再減去之前最先買看跌期權(quán)付出的20分成本，最后得到18分的利潤(rùn)。這時(shí)候我們看看看跌期權(quán)套利的圖形是什么？在最開始我們?cè)?0月10號(hào)進(jìn)行交易，藍(lán)線是我們買回來(lái)以后的情況，然后在實(shí)物市場(chǎng)11月10號(hào)開始賣，綠色代表到期后的情形，和在0線以后的部分就證明你的策略是失敗的，就是說(shuō)你的投資策略虧錢了，如果在這個(gè)最底下速度的線變成32分的水平先持平，就是說(shuō)這個(gè)時(shí)候你的套利獲得最差的情況，永久損失20分的成本。

　　我們看這個(gè)例子中，期貨再次下跌了71分，而看跌期權(quán)上漲了38分，這個(gè)時(shí)候你只是賺了18分，是在看跌期權(quán)里面只賺18分，所以這個(gè)策略里面你受到的保護(hù)程度是有限的，當(dāng)期貨下跌的時(shí)候你獲得的權(quán)利是有限的，所以看跌期權(quán)套利低于看跌期權(quán)，對(duì)現(xiàn)貨的保護(hù)程度是減少的，一旦市場(chǎng)的價(jià)值低于920的時(shí)候這個(gè)策略無(wú)法保護(hù)你任何的現(xiàn)貨頭寸，就是最底下的水平線的情況。這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)不好的事情是什么？首先當(dāng)價(jià)格上升的時(shí)候，你成本20分全部都損失了，這個(gè)時(shí)候時(shí)間價(jià)值在這里也受到了一些影響，但是我們還有一個(gè)問(wèn)題，就是920的看跌期權(quán)是存在的，如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌的話，你做空的價(jià)格比較低的期權(quán)就限制你套利的利潤(rùn)，你的利潤(rùn)會(huì)非常低。

　　現(xiàn)在我們?cè)倥e個(gè)例子，我們不要考慮時(shí)間的問(wèn)題，我們買一些更長(zhǎng)期的期權(quán)，用遠(yuǎn)期看跌期權(quán)保護(hù)，超過(guò)88天的壓力，比如我們定價(jià)了一船大豆，不想在大連市場(chǎng)做空，因?yàn)槔麧?rùn)比較差，同時(shí)考慮買看跌期權(quán)，但是又不想遭遇時(shí)間價(jià)值遞減的問(wèn)題，那么我們買一個(gè)7月，而不是1月的看跌期權(quán)，然后調(diào)整期貨的價(jià)格，因?yàn)?月和1月大豆的價(jià)格是有差異的，我們要調(diào)整期貨的價(jià)差。所以在10月10號(hào)的時(shí)候我以9.75買入1月期貨，同時(shí)還以52分的價(jià)格買處404手7月的看跌期權(quán)，當(dāng)時(shí)的價(jià)格鎖定9.80，這時(shí)候1月和7月期權(quán)的價(jià)差是20分，大豆10月12日裝船，11月1日到港，12日開始?jí)赫ィ?1月15日下跌到9.01，這個(gè)時(shí)候我們就在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出6250噸，7月的看跌期權(quán)的大豆價(jià)格47分，這個(gè)時(shí)候價(jià)格顯示出來(lái)的不是很準(zhǔn)確，我們其實(shí)是買的7月的看跌期權(quán)47，賣的價(jià)格是42，在這里寫的價(jià)格反了。我們繼續(xù)壓榨、繼續(xù)賣出7月的期權(quán)，直到我們5.5萬(wàn)噸大豆全部壓榨完賣光，這就是我們的盈利損失表，我們看到如果買7月的看跌期權(quán)情況是怎樣的，最差的情況就是說(shuō)你損失了所有的已買的47分的價(jià)格，你買的期權(quán)以后付出的47美分的價(jià)格全部損失是出現(xiàn)的最佳的情況。

　　我們看這個(gè)市場(chǎng)下跌，看跌期權(quán)的價(jià)格上漲，期貨下跌了47分，看跌市場(chǎng)漲了5分，如果看表格的話，跟1月份的看跌期權(quán)相比，這個(gè)曲線回報(bào)的更加平緩，就是說(shuō)當(dāng)價(jià)格不斷的往下跌的時(shí)候，你所收到的回報(bào)比市場(chǎng)下跌的程度小的多，你回報(bào)比市場(chǎng)的波動(dòng)性小很多。我們看跌期權(quán)變成了49分，但是這個(gè)損失了29分，而且只是保護(hù)了部分的現(xiàn)貨頭寸，我們看到雖然時(shí)間的貶值問(wèn)題取消了，但是這個(gè)問(wèn)題又出現(xiàn)了，所以現(xiàn)在這個(gè)少了這么多，利潤(rùn)就變得很少，你現(xiàn)在買7月份的利潤(rùn)期權(quán)雖然時(shí)間價(jià)值減少，但是利潤(rùn)變得更平滑，不能體現(xiàn)市場(chǎng)的變化。

　　我們看第四個(gè)例子，這個(gè)時(shí)候我們還沒有點(diǎn)價(jià)，我們1月份需要大豆，這個(gè)時(shí)候可以考慮賣出看跌期權(quán)，你就相當(dāng)于履行一個(gè)保險(xiǎn)公司的職能，當(dāng)你買期權(quán)的時(shí)候是買保險(xiǎn)和約，如果賣看跌期權(quán)受到的錢相當(dāng)于保險(xiǎn)公司收到的保費(fèi)，但是要為價(jià)格下跌承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。我們看一下賣看跌期權(quán)怎樣套保，當(dāng)前的價(jià)格是9.70，但是希望貨物的理想價(jià)格是9.40，你也不覺得價(jià)格會(huì)很快的大幅上漲，這就是價(jià)格和時(shí)間的組合情景。在1月970的看跌是15分，我們就賣1月970的看跌期權(quán)，然后有15美分的價(jià)格賣出，68天以后到期。這里又打錯(cuò)了，應(yīng)該賣的是940，是不是970。最后價(jià)格跌破940，你手上空的看跌期權(quán)相當(dāng)于你持有940的大豆多頭。我們算上15分一共是9.25，到期日的時(shí)候市場(chǎng)到940以上，這個(gè)時(shí)候期貨沒有頭寸，但是得到15美分的權(quán)利金，這個(gè)就相當(dāng)于你賣保險(xiǎn)得到的保費(fèi)。

　　這里面要以925的價(jià)格賣出一份長(zhǎng)期的保險(xiǎn)，如果最后價(jià)格到期超過(guò)925的話就沒有任何的期貨頭寸，但是你仍然可以得到你之前的15美分的保險(xiǎn)金，就是賣期權(quán)的權(quán)利金，這個(gè)曲線就是體現(xiàn)出我們剛才的這個(gè)賣看跌進(jìn)行套保的策略。你可以看到這里面發(fā)生糟糕情況的情形很多，這個(gè)水平0的曲線就是說(shuō)只要是這個(gè)價(jià)格低于了9.25，對(duì)你來(lái)說(shuō)都比較慘，因?yàn)槎际翘濆X的。還有哪些糟糕的機(jī)會(huì)發(fā)生呢？如果市場(chǎng)大幅上漲的話，唯一的保護(hù)是15美分的期權(quán)賣出價(jià)格，就是收到的保護(hù)費(fèi)，如果市場(chǎng)大幅度下跌，比如到9.75的價(jià)格，手上就有多頭的期貨，而且你還有9.25的多頭頭寸。如果期權(quán)到期以后你要得到期貨多單點(diǎn)價(jià)就必須要通過(guò)套保來(lái)對(duì)沖掉這個(gè)期貨里面的多單。

　　現(xiàn)在我們來(lái)看第五個(gè)例子，叫看跌期權(quán)套利。在這里還沒有對(duì)大豆進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，一月份需要大豆，而且你也希望這個(gè)價(jià)格能比當(dāng)前價(jià)格市場(chǎng)價(jià)低30美分，但是你又擔(dān)心萬(wàn)一市場(chǎng)大幅下跌怎么辦呢？你想進(jìn)行保護(hù)，這個(gè)時(shí)候就可以考慮一下賣出一個(gè)9.40的看跌期權(quán)，然后再買一個(gè)更低的看跌期權(quán)進(jìn)行套利。在這個(gè)案例里面我們看到當(dāng)前價(jià)格是9.70，我們希望看到的心里價(jià)格是9.40，你也不覺得價(jià)格會(huì)大幅度的上升，當(dāng)然這是你自己做出的價(jià)格和時(shí)間的組合情景，是你認(rèn)為的，不是我的想法，你是這么想的，你也不想被追繳40分的保證金，這個(gè)時(shí)候940的權(quán)利金15分，9美元的期權(quán)權(quán)利金5美分，那么怎么辦？我們就賣一個(gè)1月940的看跌期權(quán)15分的價(jià)格，同時(shí)買一個(gè)1月900的看跌期權(quán)付出5美分的權(quán)利金，然后68天內(nèi)到期，最終收到的是10美分的保費(fèi)，所以我們最后落袋的是10美分的保費(fèi)，在這個(gè)水平線以下綠色有負(fù)30美分的成本，這是最糟糕的情況。所以你一定要不停的問(wèn)自己，我的這個(gè)投資策略可能會(huì)出現(xiàn)什么樣糟糕的事情，這個(gè)問(wèn)題要不斷的反復(fù)問(wèn)自己。

　　在這個(gè)案例里面，當(dāng)前的期權(quán)波動(dòng)率還是比較低，所以我們賣出看跌期權(quán)套利沒有太大的利潤(rùn)，我們保護(hù)了940看跌。我們看看當(dāng)前市場(chǎng)的波動(dòng)情況，你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)并不要求有太多的溢價(jià)，保險(xiǎn)公司得到的保費(fèi)并不會(huì)因?yàn)橘u出看跌期權(quán)就有多少的保費(fèi)收入。這是我們最后一個(gè)例子，我們叫做領(lǐng)子或者叫上下限的策略，這種策略里面我們不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)發(fā)生很大的變化，但是要想保護(hù)自己、規(guī)避出現(xiàn)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)情況下我們可以考慮買入一個(gè)實(shí)值看漲，同時(shí)賣出一個(gè)虛值看跌，為之前買入的實(shí)值看漲支付費(fèi)用，這里面可能會(huì)發(fā)生一個(gè)糟糕的事情，就是當(dāng)市場(chǎng)大幅上漲的時(shí)候，多頭看漲只提供了部分的保護(hù)。

　　我們看具體的數(shù)字，10月10號(hào)1月價(jià)格970，我們以16分的價(jià)格買入一手1月豆的看漲，同時(shí)賣出1月的930看跌期權(quán)，這個(gè)時(shí)候我們就會(huì)收到12美分的期權(quán)費(fèi)用，這個(gè)時(shí)候我們的總成本就是4美分，就是當(dāng)價(jià)格發(fā)生變化的時(shí)候我們成本是4美分，30天以后期貨價(jià)格到了10塊10分，那么930的看跌價(jià)格降到1.5分，這個(gè)時(shí)候我們看到時(shí)間價(jià)值的損失，因?yàn)槲覀兊倪@種長(zhǎng)期看漲期權(quán)的時(shí)間損失對(duì)于短期的價(jià)格變化抵消了，我們看這個(gè)圖表。紅線是10月10號(hào)的盈虧，我們那天進(jìn)行了投資策略，綠線是到期日的盈虧表現(xiàn)。這里可以看到糟糕的情況什么時(shí)候發(fā)生呢？就是如果我們的價(jià)值低于了看跌期權(quán)930，再加上我們之前付出的成本4美分，就是說(shuō)當(dāng)價(jià)格低于9.34的時(shí)候你就是虧錢的，我們這個(gè)投資策略是失敗的。

　　同時(shí)市場(chǎng)會(huì)在9.61進(jìn)行交易，這樣時(shí)候損失就是4美分，所以這個(gè)策略是規(guī)避上漲的，如果下跌就會(huì)帶來(lái)很大的損失。

　　我給大家提醒一下有幾個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)要記住，我們要考慮策略，這個(gè)策略在一定的程度上保護(hù)你，不可能提供百分之百的保護(hù)，請(qǐng)大家進(jìn)行策略選擇的時(shí)候一定要讓它盡可能的簡(jiǎn)單，這會(huì)讓你的價(jià)格時(shí)間組合情景有理由，你要知道為什么出現(xiàn)選擇這樣的價(jià)格時(shí)間目標(biāo)，并且不斷的判斷看實(shí)際情況和你的看法是不是一樣。而且要考慮什么時(shí)候有不利的情況，所以需要不停的問(wèn)自己我是不是馬上要獲得現(xiàn)金流，如果市場(chǎng)有很大的波動(dòng)，比如大幅上漲或者下跌對(duì)我現(xiàn)金流有什么影響，而且確保經(jīng)濟(jì)商給你畫一個(gè)策略圖，策略在時(shí)間表上的損益曲線，這樣可以看到某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)損益獲得的保護(hù)，謝謝大家！