 編者按：剛剛?cè)ナ赖拇笮l(wèi)·史文森（David F.Swensen）為耶魯大學基金創(chuàng)造了幾乎能夠與巴菲特相媲美的投資回報，但是史文森最偉大的成就還不是為耶魯掙到了錢，而是他單槍匹馬開創(chuàng)了投資的耶魯模式（ Yale Model），從而徹底顛覆了美國捐贈基金投資管理的觀念，也為其他投資者找到了一種非傳統(tǒng)的投資方法論。 大衛(wèi)·史文森到底出色在哪里？這篇文章詳細地拆解了大衛(wèi)·史文森留下的投資觀念遺產(chǎn)，展示出史文森投資理念的精髓，而更為完整的答案，則留在了史文森留下的兩本經(jīng)典投資著作之中。 投資大師大衛(wèi)·史文森（David F.Swensen）惜字如金，到目前為止他一共就出版過兩本著作，從書名你就能看出他是個叛逆中老年，是個與舊傳統(tǒng)對著干的斗士。他的兩本書，一本叫做《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》（Pioneering Portfolio Management：An Unconventional Approach to Institutional Investment），另一本叫做《非凡的成功》（Unconventional Success：A Fundamental Approach to Personal Investment），看書名就知道兩本書都強調(diào)不走尋常路，挑戰(zhàn)傳統(tǒng)思維。 縱觀這兩本書，史文森的投資理念有兩個核心：1、equity bias，偏重權(quán)益；2、diversification，多樣化。所以當我們介紹耶魯捐基的投資表現(xiàn)時，只談13%的年化收益率其實是不公平的，這個只是因為投資組合偏重于權(quán)益；我們特別應該指出從1987年以來的這近三十年中，耶魯捐基僅有過一年的虧損（2008年，耶魯捐基 -30% vs. S&P 500 -38%），這樣的穩(wěn)定性比高收益更為可怕。 在全面介紹他的投資思路之前，讓我們先來做一個問答環(huán)節(jié)： 以下三個因素中，請你以“長期投資中的重要程度” 給排個序？如果可以的話再分配一下重要程度權(quán)重系數(shù)。 A、選股（證券選擇，security selection） 釋義：于某一種資產(chǎn)類型中殫精竭慮選擇證券來構(gòu)建組合。兩種基本方法：被動型，挑選指數(shù)基金；主動型，挑選股票以試圖擊敗市場。 B、擇時。（市場時機，market timing） 釋義：這是在長期資產(chǎn)配置目標上的一次次的偏移。這里并不是指一般而言的技術(shù)分析、夜觀星象、日觀K線的殺進殺出，而是指為了增加短期收益而主動改變資產(chǎn)配置的行為。比如你長期資產(chǎn)配置目標是股票債券五五開，但你覺得目前股市低估而債市高估，于是你將資產(chǎn)從債市調(diào)出而投入股市，于是短暫地偏移了你的長期資產(chǎn)配置目標（long-term asset-allocation targets）。 C、資產(chǎn)配置。（資產(chǎn)配置，asset allocation） 釋義：資產(chǎn)配置是指投資者對于不同類型的資產(chǎn)之間比例協(xié)調(diào)的長期決定。比如以下資產(chǎn)之間的長期配置比例：股票（如美國市場、發(fā)達國家市場、新興市場）、債券（如國債、市政債券、公司債券）、地產(chǎn)（REITs，房地產(chǎn)投資信托基金）、替代型投資（alternative investment，如私募股權(quán)、風投等等）。 我來大膽預測一下 ，A>B>C 或者 B>A>C 應該會是個比較普遍的答案。畢竟市井街頭熙熙攘攘的無非就是選股與擇時，無非就是追概念，或者追逐當下應該賣股買房還是賣房買股。畢竟咱做投資嘛，整天整夜愁眉不展日思夜想；向民間股神尋醫(yī)問診；花不菲的價格加收費群；用自己的血汗錢跟著大V殺進殺出，不就是為了找到一個好代碼和一個好時機嗎？很少見到某檔地方衛(wèi)視的財經(jīng)節(jié)目是來跟你談談資產(chǎn)配置的。 至于影響系數(shù)，我想大概選股占50%、擇時占40%、資產(chǎn)配置占10%會是個比較普遍的答案。如此揣測是因為這與我們自身的精力與時間分配一致，大多數(shù)人花超一半的精力去選股，再花剩下的大部分精力去算計風騷的走位和性感的時機，最后資產(chǎn)配置可能就是一笑而過。認為重要的、有影響的事你一般會花更多的時間與精力去做，這個邏輯可以成立。 當然，叛逆的、反傳統(tǒng)的史文森肯定會表示不同意。他說正確答案應該是 C>B>A 或者也許是C>A>B，至于影響系數(shù)，“一系列頗受好評的針對機構(gòu)投資組合的的研究” 認為是大約90%的組合收益其實來自于資產(chǎn)配置的影響。另一些研究甚至表明——結(jié)果比較激進——資產(chǎn)配置對收益的貢獻超過100%。你肯定會覺得無厘頭啊，怎么會超過100%；而事實上這完全可能，只要證券選擇與市場時機這兩個因素扮演了豬隊友的角色，對你的投資組合實際上起到的是負回報的話。因為有交易成本，也有機會成本的因素。 其實對史文森的回答我們毋須過于糾結(jié)，讓我用先賢的智慧來換一個問法，以下因素中，請你以“長期投資中的重要程度“排個序？ A、術(shù)； B、勢； C、道。 這樣，或許 C>B>A 或者 C>A>B 的答案就更加易于接受了，雖然意義上尚不能完美契合，但在精神上，我們文化中的術(shù)、勢、道可以一定程度去對應證券選擇、市場時機和資產(chǎn)配置。對于一個投資者而言，我們可以把資產(chǎn)配置比作戰(zhàn)略布置，而戰(zhàn)略上的運籌千里，往往對一盤大棋的勝負有最主要、直接、深遠的影響。 1 資產(chǎn)配置 既然資產(chǎn)配置如此重要，我們要先細說一下資產(chǎn)配置上最關(guān)鍵的要點。再來重溫一下資產(chǎn)配置的定義：資產(chǎn)配置是指投資者對于不同類型的資產(chǎn)之間，比例協(xié)調(diào)的長期決定。 而史文森對于資產(chǎn)配置的論斷核心就兩個：1.、偏重權(quán)益。2、資產(chǎn)多樣化。當然還有第三點稅金敏感性，但是這個對我們而言沒有太大實踐意義（除非資本利得稅進行改革）。 1、偏重權(quán)益（equity bias） 根據(jù)羅杰·伊博森（Roger Ibbotson）的數(shù)據(jù)，從1926年到2003年，美國的通貨膨脹大概是年化3.7%，翻18倍；長期政府債券年化回報為5.4%，翻61倍；美國大型公司股票年化回報為10.4%，翻2258倍；美國小型公司年化回報為12.7%，翻10954倍。根據(jù)杰瑞米·西格爾（ Jeremy Siegel ）的研究，從1802年到2001年的兩百年間，股票市場創(chuàng)造的復合年化收益為8.3%。 所以，如果你在19世紀初期投資區(qū)區(qū)1美元到股市中，然后不斷將分紅重新投入，在兩百歲的時候你就是一個擁有880萬美元的人生贏家。你投資100美元可以為子孫打下一片江山。但是如果你在十九世紀初投資1美元到長期政府債券或國債中，兩百歲生日的時候你眼前只有14000美元的凄涼。 所以從歷史長河的大數(shù)據(jù)角度，我們可以大致地得出一個結(jié)論：從長期收益而言，買股票遠勝買債券，股票為王。 有人可能會說以上研究只有股票和債券，資產(chǎn)類別太單寡。我們可以再看看諸如房地產(chǎn)信托基金（REITs）、大宗商品和黃金。能夠全部涵括這些資產(chǎn)的研究不多，沒辦法追溯到二十世紀初期那個古老的年代，但我們能湊活看伊博森咨詢公司提供的一個三十年數(shù)據(jù)。我們可以看到在1980-2010間表現(xiàn)最出色的是仍然是REITs和股票，黃金、大宗商品仍然表現(xiàn)很弱。大家REITs 這么牛，別誤會炒房能防老，這里的房地產(chǎn)信托基金是指可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)或住宅地產(chǎn)投資，與股票很相似，交易規(guī)則與流動性也與公司普通股一模一樣。 又有人會認為投資組合偏重股票風險太高，萬一股市崩盤。但是只要你做長期投資的計劃，時間真的能撫平一切傷痛。 以下標普公司所做的研究顯示，如果你持股期限為一年，那么在1926-2015的80年間，其中有27%的年份你會虧錢；但是如果你把持股期限擴大到五年，則只有在14%的情況下你的年化收益會是負數(shù)，且主要集中在大蕭條的那幾年；如果把持股期限擴大到十五年，那么100%你的年化收益會是個正數(shù)；三十年呢？圖上沒有，但是我們可以確定這不僅會是個正數(shù)，還會是一個漂亮的正數(shù)。 2、組合多樣化（diversification） 所以我相信有很多人像我一樣，聽信了彼得·林奇的讒言，又有如上數(shù)據(jù)的佐證，就變成了堅定的權(quán)益主義者（或股票主義者），從此讓債券遠離了我們的人生。所以我長年來困惑于一個問題，既然長期歷史證明買股票從收益上遠遠勝過買固定收益，那為什么還會有像史文森這樣的人，深信不疑資產(chǎn)多樣化而堅定地配置債券呢？為什么不all in 股票呢？ 史文森就嘗試來為我們解惑。史文森借用“現(xiàn)代投資組合理論”（Modern Portfolio Theory，以下簡稱 MPT）的鼻祖哈里·馬可維茨（Harry Markowitz，1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主）的話，將“資產(chǎn)多樣化”稱為“經(jīng)濟學中唯一的免費午餐”。 大多數(shù)人可能認為“資產(chǎn)多樣化”就是多個籃子裝雞蛋，來避免同時蛋碎的尷尬。但MPT這個理論并不如此理解多樣化，它所說的多樣化是指如果資產(chǎn)的回報率之間不完全相關(guān)（perfectly correlated），那么通過將這些不完全相關(guān)的資產(chǎn)加入組合中，可以在總體回報率不變的情況下來降低風險（指組合的波動性，以標準差量化）；或者可以在總體風險不變的情況下來提高回報率。 按馬可維茨的觀點，根據(jù)你自身的風險偏好，在最適合你的那一款風險偏好上一定會有一個最優(yōu)的資產(chǎn)組合配比，將你的資產(chǎn)回報最大化。他將其稱之為有效前沿（efficient frontier），而組合多樣化就是為了讓你的組合至少可以在有效前沿之上。 有很多人諸如巴菲特、彼得·林奇等等都認為，MPT是一碗濃到化不開的毒雞湯，他們持反對態(tài)度。原因很簡單，他們認為資產(chǎn)價格的波動（也就是統(tǒng)計上的標準差）不能代表資產(chǎn)的風險。一般而言同一公司的股票標準差比債券要高的多，但是對于一家好公司長期而言作為股東的回報要遠遠高于作為債權(quán)人，巴菲特認為你投資一家公司的債券去執(zhí)著于一點蠅頭小利而放棄了其股票的巨大潛力，這才是真正的風險。我們都知道巴菲特買了股票以后是不會大驚失色于股價短期內(nèi)上躥下跳的，所以他自然不會把股價波動看成是一種風險。 但史文森不那么認為。史文森在其著作中詳細解釋了為什么要讓“資產(chǎn)多樣化”，而不能僅僅持有一個100%的純粹是股票的權(quán)益組合。他是這么說的：誠然，股票為王，但是“資產(chǎn)多樣化”最大的好處體現(xiàn)在“行為金融”（behavioral finance）的益處上，別忘了投資是一門科學，也是一門藝術(shù)，說不定更是一門藝術(shù)。所以在投資上有一種極大的不確定性，它隱沒在人性這個變幻無常的云山霧罩之下。 拿上世紀三十年代的大蕭條舉個例子。大蕭條之前是二十年代的大泡沫，然后你或許在1929年初興沖沖地殺入股市，比如你在小盤股上投了10000美元巨資。于是到了1929年底，這筆錢就蝕本了54%，你咬咬牙說：沒事股票為王；然后到了1930年底，你僅存的市值上又虧掉38%，你內(nèi)心惶惑，但仍咬牙自我安慰：沒事股票為王；然后到了1931年底，你虧剩的2850美元被腰斬，虧掉了50%，拿著剩下的1400美元你產(chǎn)生了嚴重的自我懷疑：股票為王？然后，到了1932年，你僅剩的1400美元又虧掉了32%。 道理其實大家都懂，但是在行為上就是做不到，此乃人性。人性就是很奇怪，在三十年代股市谷底之際，理性告訴你這時候其實最應該買買買，但是大多數(shù)人就是偏要在這個時候撒手人寰。 如果你在1932年7月投資一個美國小盤股指數(shù)，到了2003年你的回報是100000倍；但是你和我如果設身處地在當時，幾乎肯定都會放棄。當時股票已經(jīng)被妖魔化到了什么程度，有一家報紙刊文指出，我們不應該將股票歸為證券（securities，英語里有安全保全的意思），這簡直就像稱呼“地雷”為“足底按摩器”一樣；我們應該將股票歸為癥券（insecurities，英語里意思為不安）。 悲觀絕望的時候就是如此失去理智。所以史文森呼吁“資產(chǎn)多樣化”絕對不能缺席，因為在股市崩盤的時候你會比較泰山崩于前而面不改色，而且在最應該買股票的時候你也能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金，以至于能有錢去抄底。如果你100%股票被套上，那你的心態(tài)就很容易崩，要不裝死，要不撒手人寰。 最后史文森又借用馬可維茨的話語說，如果一個投資者沒有足夠的時間和技能或者沒有足夠的錢將自己的組合多樣化，那么他最應該做的一件事情是去買不同資產(chǎn)類型的ETF（交易所交易基金）。與其浪費大把大把時間去進行無謂的尋股，不如花時間來考慮到底哪一類資產(chǎn)類型值得投資，因為資產(chǎn)配置將從根本上決定你的投資收益。 而史文森之所以是一個反傳統(tǒng)投資大師，正因為他有先驅(qū)型的資產(chǎn)配置理念。在他之前，美國大學捐贈的配置模式是非常不性感的，基本就是一個大拇指法則：六四法，60%放在股票，40%放在債券，絕大多數(shù)是美國本國證券，我們可以稱之為傳統(tǒng)資產(chǎn)。 但是史文森掐指頭數(shù)了數(shù)，除了股票和債券以外，咱還有房地產(chǎn)、風投資產(chǎn)、絕對收益資產(chǎn)（對沖基金等）、外國股票、外國債券、自然資源、杠桿收購等等與傳統(tǒng)資產(chǎn)并不高度相關(guān)（highly correlated）的資產(chǎn)，那為什么我們不去撩一點這些非傳統(tǒng)的資產(chǎn)，來更好地組建一個多樣化的組合呢？ 所以耶魯?shù)慕M合看起來很炫酷，比如耶魯捐贈基金2016年的資產(chǎn)配置目標是這樣的。史文森《非凡的成功》這本書里面有對于下面每一種資產(chǎn)的詳細梳理，有興趣的建議找來讀一讀。 我們來瞄一眼耶魯?shù)倪@個組合，它非常貼合史文森的投資哲學：1. 明顯偏向權(quán)益。大家別看國內(nèi)股票+國外股票只有不到20%，但諸如風險投資、杠桿收購和絕對收益中，幾乎都是權(quán)益類資產(chǎn)，所以整個組合的權(quán)益占比高達70%。2. 明顯的資產(chǎn)多樣化努力。史文森不但進行了國際化的多樣化，也進行了上市/非上市公司的多樣化，還有加入了房地產(chǎn)信托與對沖基金等替代投資資產(chǎn)，面面俱到。 當然我們可以從一些蛛絲馬跡，諸如外國股票明顯多于本國股票，諸如巨大的絕對收益與風險投資倉位，來看出史文森較為強調(diào)回報的那一顆進取的心。此組合唯一的不足可能就是如果系統(tǒng)性風險來臨，比如宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)拐點出現(xiàn)下行，這個組合仍然會面臨巨大的向下的壓力。比如2008年耶魯捐贈基金的組合凈值就暴跌了30%，但盡管如此，這個基金仍然跑贏了美國的大盤——標普500指數(shù)。 2 證券選擇 我們詳細介紹了資產(chǎn)配置的問題，因為這很重要甚至都超過了100%的重要性，是我們投資時最該花時間琢磨的問題。接下來，我來介紹一下證券選擇和市場時機這兩個豬隊友為什么總是起到負作用，雖然其實很多已然是老生常談。 證券選擇是指于某一種資產(chǎn)類型中殫精竭慮選擇證券來構(gòu)建組合。兩種基本方法：被動型，挑選指數(shù)基金；主動型是指，挑選股票以試圖擊敗市場。假設你的投資組合只包含一種特定的資產(chǎn)：亞馬遜的股票，那么資產(chǎn)配置對你的組合回報基本上就沒半毛錢影響，你投資回報的因素幾乎純粹是你挑選股票的能力——抑或是運氣。 證券交易本身從靜態(tài)的角度而言是一個零和游戲，如果考慮進去傭金、其他交易費用與基金管理費用，這很可能是一個負和游戲，除非你特別有內(nèi)幕消息或者RP特別好，玩多了注定會降低你的收益。 像大多數(shù)對證券選擇持懷疑觀點的投資大師一樣，史文森是用主動型共同基金（actively-managed mutual fund）的反面典型來說明即使是行業(yè)精英專家，通過選股也很難制造超額收益。比如從1995年至2005年的十年間，美股最寬基的威爾遜5000指數(shù)（Wilshire 5000，遠不止5000家公司，可以理解為美股的全市場指數(shù)）的年平均回報是9.9%，然而主動型共同基金的年平均回報是9.6%。你可能會認為30個基點可以忽略不計，但是史文森強調(diào)我們要用“兩個偏差”去刺破這個數(shù)字唬人的面紗。 第一個偏差是幸存者偏差（survivorship bias），是指計算最后回報的基金樣本總會有一個巨大的偏見，因為表現(xiàn)稀爛的基金可能就直接關(guān)門大吉，他們進不了最后的樣本。值得說一下的是史文森提到的第二種偏差，叫回填偏差（backfill bias），是指我們在這十年的歷史里面會加入一些興起的基金，我們在加入這些基金的時候也會將他們在加入前的歷史表現(xiàn)計算進最后的回報收益之中。那么什么樣的基金會被加入樣本中呢？往往是那些表現(xiàn)業(yè)績風騷的后起之秀，所以選入此類基金就是直接給最后的業(yè)績回報吹起大泡泡。 優(yōu)入劣汰，幸存者偏差與回填偏差一起會讓基金樣本的回報鍍上一層金。差別有多大？2000年納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2000年的報告中基金的平均收益為 -3.1%，但是到了2005年我們?nèi)ゲ殚喸搱蟾娴哪切┗鹪?000年的收益卻發(fā)現(xiàn)——喲吼，怎么變成+1.2%了。就僅僅因為優(yōu)入劣汰的偏差的存在，基金們的歷史回報居然莫名其妙地能高出了400多個基點。 所以主動型基金的9.6%回報，調(diào)整兩個偏差后，會縮水到如歪瓜裂棗。史文森的意思是連最專業(yè)基金經(jīng)理都無法主動戰(zhàn)勝市場，你就不要掙扎，最好是乖乖地買指數(shù)基金 3 市場時機 市場時機是指在長期資產(chǎn)配置目標上的一次次偏移。比如你覺得目前股市低估而債市高估，于是你將資產(chǎn)從債市調(diào)出而投入股市，你短暫地偏移了你的長期資產(chǎn)配置目標。這就是一種試圖使用市場時機來增加投資收益的行為。 與證券選擇一樣，市場時機一樣是一個零和游戲，如果考慮進去傭金與其他交易費用，這就又是一個負和游戲，玩多了注定降低你的收益。 這里可以引用一下偉大的經(jīng)濟學家同時也是投資大師約翰·凱恩斯的一句話：做一個純粹的倒爺其實很難操作并且十分不討好。因為大多數(shù)嘗試要倒一倒的人總是要么賣得太晚，要么買得太晚，要么兩者兼?zhèn)淝也僮黝l繁，結(jié)果招致了大量的費用并衍化出一種不淡定的投機心——凱大師誠不我欺也。 史文森在《非凡的成功》中進行了一個研究，調(diào)查了在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆掉的時間前后投資者買賣共同基金的行為表現(xiàn)。他收集了十個表現(xiàn)最佳的互聯(lián)網(wǎng)基金然后考察他們在1997年到2002年之間的收益。 先介紹一下對于基金一般有兩種回報指標：時間加權(quán)回報率（time-weighted return）以及價值加權(quán)回報率（money-weighted return），這主要是因為基金總是處于不停的增資與回贖之中。時間加權(quán)就是僅僅計算投資組合的復合收益，而無視現(xiàn)金流對于回報的影響。比如今年一月有一個投資者投了100萬，到了6月30日資產(chǎn)增長至110萬，然后在6月30日又有一個投資者投了100萬，到了12月31日資產(chǎn)跌至200萬。于是我這個基金的時間加權(quán)回報是(1+（110-100）/100)X (1+(200-220)/220)=1.1 X 0.91 = 1.001，所以時間加權(quán)回報率是0.1%。 價值加權(quán)回報其實就是內(nèi)部收益率（IRR），也就是將所有期中以及期末的現(xiàn)金流折現(xiàn)然后與期初的投資相等，來算出內(nèi)部的增長率。所以在我們剛剛的例子里，期初投資是100萬，到了6月30日有一筆新的現(xiàn)金流出（投資）100萬，然后期末資產(chǎn)是200萬（等于現(xiàn)金流入200萬）。所以將 100=-100/(1+IRR)^1/2+200/(1+IRR)，得出IRR=0，所以價值加權(quán)回報是0%。 可見對于同一個資產(chǎn)組合而言，時間加權(quán)回報與價值加權(quán)回報是不一樣的。時間加權(quán)回報率完全不考慮現(xiàn)金流的影響，而價值加權(quán)回報率則會考慮后來進入的現(xiàn)金流，如果有一年投資者在基金中放了更多錢，則那一年的回報率將對總體的價值加權(quán)回報率有更大的權(quán)重。 所以如果一個基金的價值加權(quán)回報率高于時間加權(quán)回報率，就說明它新增加的資金獲得了更好的回報，也就是資金進場的時機神準；如果一個基金的時間加權(quán)回報高于價值加權(quán)回報，說明之后進場的都是蒙圈抄錯了的資金。 然后晨星就做了一個研究，他們將美國所有的共同基金分成了17個類別，然后分別計算他們十年的價值加權(quán)回報率以及時間加權(quán)回報率。結(jié)果如何？——在所有的17個類別中，時間加權(quán)回報率通通秒殺價值加權(quán)回報率。這個系統(tǒng)性現(xiàn)象說明投資者在擇時上簡直渣成了狗，你還不如一開始買入以后就不要再輕舉妄動。 肯定會有人會追問這到底是為什么。因為投資人群都喜歡追捧明星基金，而當他們開始追捧之時往往就是明星基金持倉估值較高之時，畢竟大多數(shù)人喜歡去投資表現(xiàn)最好的基金；而當一個基金在一段時間內(nèi)表現(xiàn)不佳，也就是持倉估值較低之時，投資者又表示不能忍而往往選擇清倉。所以投資者們總是系統(tǒng)性地高買低賣、追漲殺跌，導致基金的價值加權(quán)回報率低于其時間加權(quán)回報率。 而史文森自己做的研究也是如此。他考察了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前三年和后三年的10個互聯(lián)網(wǎng)基金的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)時間加權(quán)的年回報率是1.5%，你驚訝說：不錯哦，沒虧錢還略賺，他們是如何勇敢而平靜地扛過了泡泡的爆掉？但是這10個基金明明在這六年里從頭到尾共投資了137億美元，結(jié)果賠掉了99億，虧損高達72%。這些資金中的絕對多數(shù)都不是在97、98、99年進來的，而是在世紀交加之際在泡泡最波瀾壯闊之時，這些資金瘋狂地擠進來參與這一場博傻游戲（greater fool’s game）。泡泡最終爆裂，一切囂浮歸于塵土。 所以并不是說你從市場時機上就一定賺不到錢，作為一個獨立的個體你很可能十分愿意在2008、2009年的市場大底時主動加倉，通過擇時抄底來獲得超額收益。但是從系統(tǒng)上而言，人性就是要追漲殺跌，你再苦口婆心從中作梗鋪荊設棘也攔不住。 人之所以為人，就是要高買低賣，就就是要追漲殺跌，所以市場才會有牛市和熊市。因此對于大多數(shù)人而言，為了克服你人性的弱點，你還不如不要去碰“市場時機”這只桀驁的惡虎，雖然這從情感上好像有點難以接受。 書名：非凡的成功：個人投資的制勝之道 原名：Unconventional Success：A Fundamental Approach to Personal Investment 作者: 大衛(wèi)·史文森 |
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