一，基本的邏輯框架

觀察市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，關(guān)注趨勢(shì)和預(yù)期同向運(yùn)動(dòng)的機(jī)會(huì)；運(yùn)用價(jià)值分析，當(dāng)預(yù)期過(guò)高，有可能發(fā)生反向改變時(shí)退出。馮柳把投資機(jī)會(huì)分兩種，跌出來(lái)的和漲出來(lái)的。跌出來(lái)的空間相對(duì)有限；對(duì)馮柳來(lái)說(shuō)，他更喜歡漲出來(lái)的機(jī)會(huì)，即趨勢(shì)加強(qiáng)，推動(dòng)預(yù)期的正向反饋，由此形成“戴維斯雙擊”。

二，馮柳是價(jià)值投資者嗎?

某種程度上是，但非典型。典型的價(jià)值投資者心目中有一套主觀價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市場(chǎng)大幅偏離他們所認(rèn)可的價(jià)值區(qū)間時(shí)，他們認(rèn)為是市場(chǎng)出現(xiàn)了'錯(cuò)誤'，隨著時(shí)間推移會(huì)得到修正。馮柳的心中也有一套通過(guò)'先驗(yàn)邏輯'構(gòu)建的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，但他隨時(shí)關(guān)注并在多數(shù)時(shí)間尊重市場(chǎng)共識(shí)。

三，什么時(shí)候逆向？

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)被充分暴露定價(jià)，大家都為同樣的理由擔(dān)憂時(shí)，才逆向進(jìn)行買(mǎi)入建倉(cāng)操作。只在市場(chǎng)'共識(shí)'違反常識(shí)，并且可能被改變的時(shí)候，才做逆向。對(duì)于在長(zhǎng)時(shí)間周期上，無(wú)法被證偽的“共識(shí)”，馮柳更多的選擇尊重和順從。

四，投資體系中量化比重大么？

應(yīng)該不大，量化體系主要用于標(biāo)的初期篩選，幫助他關(guān)注到公司的某些特征。初期以財(cái)務(wù)因子為主，之后逐步增加一些其他維度的因子。五，為什么長(zhǎng)期滿倉(cāng)？當(dāng)系統(tǒng)奔潰時(shí)，其中所有參與者結(jié)果都不會(huì)很好?；谶@個(gè)樸素認(rèn)知，最好的擇時(shí)是不擇時(shí)，既然參與系統(tǒng)，就選擇信任系統(tǒng)能夠長(zhǎng)期存續(xù)。不擇時(shí)避免了心理壓力，通過(guò)在不同品種間更新優(yōu)化，選擇出風(fēng)險(xiǎn)收益比最高的股票。六，選擇分散還是集中以賠率優(yōu)先，相信系統(tǒng)中長(zhǎng)期能夠帶來(lái)滿意的績(jī)效。持倉(cāng)一般包括大幾十只股票。只有當(dāng)對(duì)某個(gè)股票具有很強(qiáng)信念時(shí)，才會(huì)適度集中。

七，估值是否重要？

強(qiáng)調(diào)買(mǎi)的便宜，以保留修正的可能性，出錯(cuò)時(shí)不至于受到太大的傷害。

八，如何傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音？

關(guān)注股票相對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，那些遭遇利空但是股價(jià)強(qiáng)勁的股票，背后可能有不可改變的邏輯。

九，投資者結(jié)構(gòu)以直銷(xiāo)為主，鎖定期長(zhǎng)，通過(guò)持續(xù)跟客戶溝通，建立互相熟悉和認(rèn)可的客戶結(jié)構(gòu)。即便市場(chǎng)錯(cuò)了，你也該假認(rèn)它正確

馮柳有什么與眾不同？

數(shù)據(jù)截止 2019 年 1 月 31 日上表是高毅資產(chǎn)六大投資經(jīng)理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)對(duì)比，馮柳的產(chǎn)品目前排名第一，2016 年至今累積收率達(dá)到 137.46%，年化收益率達(dá)到 33.41%，這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)诟呤秩缭频母咭阋彩曲Q立雞群，馮柳這個(gè)“民間”高手一定有與眾不同的地方。雖然公開(kāi)資料有不少關(guān)于馮柳的報(bào)道，但大篇幅都是作者總結(jié)的內(nèi)容，難免加入主觀色彩，少見(jiàn)馮柳本人的系統(tǒng)觀點(diǎn)。于是，好奇的我去年開(kāi)始逐步整理關(guān)于馮柳的內(nèi)容，到現(xiàn)在差不多三十萬(wàn)字，這個(gè)過(guò)程收獲還是很大的，研究還是得一塊磚一塊磚的搬。最終的感覺(jué)是，馮柳是國(guó)內(nèi)認(rèn)真理解價(jià)值投資（從格雷厄姆證券分析的清算價(jià)值到巴菲特的進(jìn)化），善于從人性角度看市場(chǎng)（喜歡讀史書(shū)），精通少數(shù)行業(yè)和財(cái)務(wù)（十幾年前開(kāi)始做財(cái)報(bào)分析和全行業(yè)的量化數(shù)據(jù)跟蹤），最終形成一套獨(dú)特的投資體系。下面我從整理內(nèi)容中挑選一些比較經(jīng)典的內(nèi)容放上來(lái)，為保持原汁原味，基本都是馮柳的原話。

一、對(duì)研究的認(rèn)識(shí)

研究有邊際效益問(wèn)題，要找效益大的地方投入，不同階段有不同的研究要求，大部分時(shí)候只要同步于市場(chǎng)進(jìn)行理解就可以了，但被市場(chǎng)多頻次演繹后就得在市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行超越、要和市場(chǎng)比深度和遠(yuǎn)度，極端共識(shí)區(qū)域就得盡量找市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的相反點(diǎn)、要和市場(chǎng)比角度，這幾個(gè)層次的難度是遞進(jìn)的。

研究有三個(gè)著力點(diǎn)，產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價(jià)階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）。守正出奇求變的投資框架，投資的邏輯風(fēng)格要正，要穩(wěn)定，不能功利性變化，投資的視角要奇，不是奇怪，而是能夠不停轉(zhuǎn)換視角看問(wèn)題，投資能力要變，就是有持續(xù)挖掘變化的能力，也是超額收益的來(lái)源。

市場(chǎng)是否知道某信息，不代表市場(chǎng)會(huì)反應(yīng)該信息，市場(chǎng)演繹的頻次越低，信息的價(jià)值越高，反之亦然。牛市不言頂，熊市不言底，弱智的說(shuō)法叫逃頂抄底。頂和底是最重要的概念。如何建立基本面坐標(biāo)系：把各個(gè)時(shí)間段的頂?shù)讟?biāo)出來(lái)，找到對(duì)應(yīng)的基本面和估值體系，對(duì)比當(dāng)下的不同之處。

二、可知不可知的市場(chǎng)

看證券分析這本書(shū)是個(gè)偶然，但接受價(jià)值理念應(yīng)該是必然，因?yàn)橹耙恢毕矚g看企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面的書(shū)，企業(yè)家傳記和各種案例學(xué)習(xí)的也比較多，所以?xún)r(jià)值投資方面的書(shū)比較容易打動(dòng)我引發(fā)持續(xù)學(xué)習(xí)的熱情。我的涉獵面比較窄，主要關(guān)注的是身邊能接觸到的行業(yè)，因?yàn)樯粲刑烊恍畔⒘觿?shì)，不太可能脫離自己的生活建立能力圈，所以主要是在消費(fèi)品、醫(yī)藥和零售里，特別對(duì)消費(fèi)品這樣的行業(yè)，由于不太存在突發(fā)的長(zhǎng)效決定信息，不會(huì)像別的行業(yè)那樣容易被訂單、政策或上下游情況左右，即便是公司高管也不總能知道某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)措施的有效性和下一季的收入發(fā)展，這就能讓我們處于相對(duì)公平的信息環(huán)境中。認(rèn)知、行為、反饋：市場(chǎng)的漲跌和企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)程不是均勻分布的，而我們的認(rèn)知模式容易均勻化，這就容易造成反饋偏差，所以要建立認(rèn)識(shí)和反饋的對(duì)應(yīng)系統(tǒng)。比如你是做價(jià)值投資的，那你的反饋源就必須放到企業(yè)中去，以企業(yè)擁有者的角度從經(jīng)營(yíng)層面對(duì)你的認(rèn)識(shí)進(jìn)行反饋。如果你是以市場(chǎng)回報(bào)進(jìn)行反饋的，那就必須擁有對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)能力。市場(chǎng)的可知不可知不重要，重要的是以以?xún)r(jià)值投資為主線去參與并對(duì)該階段市場(chǎng)進(jìn)程做到事后理解以便未來(lái)形成連貫認(rèn)知，連貫認(rèn)知下的連貫行為。

三、對(duì)市場(chǎng)的一點(diǎn)認(rèn)識(shí)

市場(chǎng)作用：基本面研究解決的是強(qiáng)度、時(shí)長(zhǎng)問(wèn)題，市場(chǎng)研究解決的是節(jié)奏、人性問(wèn)題，雖然理論上前者是基礎(chǔ)，但實(shí)務(wù)中后者的作用會(huì)更直接些且知道作用力的外加方式也能起到輔助前者的功能。市場(chǎng)在不同維度上合理性：大部分人都不傻，他們的思維行動(dòng)和認(rèn)知方式也是通過(guò)正反饋形成的，區(qū)別僅在于不同的出發(fā)點(diǎn)和評(píng)價(jià)反饋機(jī)制，所以我們要承認(rèn)市場(chǎng)在不同維度上的合理性，這是市場(chǎng)該得到尊重的理論基礎(chǔ)，而多維思維就是幫我們盡量理解各群體的出發(fā)點(diǎn)，站在更高維度比如整體長(zhǎng)期絕對(duì)角度上去形成認(rèn)知捕捉機(jī)遇。頂?shù)锥际窃诖蟊娬w正確時(shí)才顯現(xiàn)的，這個(gè)時(shí)候往往伴隨著最確定的信息和走勢(shì)，而只有最確定的正確才能導(dǎo)致人群的一致性行為及維度坍塌，市場(chǎng)也就喪失了其寶貴的多樣性與智慧表達(dá)，也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)多樣性減少時(shí)它就處于低效階段，多樣性完全喪失時(shí)它就處于無(wú)效的非市場(chǎng)狀態(tài)，所以市場(chǎng)永遠(yuǎn)正確的定語(yǔ)是恰當(dāng)?shù)?，因?yàn)楫?dāng)它不正確時(shí)已不能稱(chēng)之為市場(chǎng)。

四、操作策略

在詩(shī)外尋找優(yōu)勢(shì)，在心智能力上鍛煉自己，而成熟心智模式的基礎(chǔ)就是敬畏市場(chǎng)承認(rèn)自己的渺小，估值卻從態(tài)度上就不符合這種精神，它更多是由內(nèi)而外的劃定而非由外及內(nèi)的聆聽(tīng)。但即便如此，我們?nèi)耘f需要一個(gè)起碼的工具來(lái)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行標(biāo)示，關(guān)鍵是分清主次，不要刻舟求劍。內(nèi)中外行的策略：內(nèi)行的機(jī)會(huì)是最多最大的，只要能看清事實(shí)，大部分時(shí)候都可以參與市場(chǎng)，可以低買(mǎi)亦可高買(mǎi)，所以擴(kuò)大能力圈讓自己成為更多領(lǐng)域的內(nèi)行是投資最關(guān)鍵之處；而外行只能放棄思考，盡量跟隨市場(chǎng)做中短線，在估值反常時(shí)下手，低于合理位賣(mài)、高于合理位買(mǎi)，同時(shí)需要一整套的倉(cāng)位及交易策略和趨勢(shì)判斷能力為輔助，以此對(duì)沖掉歸納邏輯下所必然導(dǎo)致的較高失誤率；至于中間狀態(tài)的機(jī)會(huì)則最少，只能耐心等到邊界處下手，極低位買(mǎi)合理處賣(mài)，且需對(duì)極端情況有足夠的理解和重視，通過(guò)與市場(chǎng)的心智較量獲得中線機(jī)會(huì)，同時(shí)在過(guò)程中加快熟悉以便得到更長(zhǎng)期的理解。

五、股市游戲

在形成期，預(yù)期是最重要的因素，在演變強(qiáng)化期，趨勢(shì)是最關(guān)鍵的方面，而轉(zhuǎn)折期，則往往是雙方極限值共振的結(jié)果。

掌握知識(shí)有學(xué)而知之和困而知之兩種，有的領(lǐng)域困而知之會(huì)深刻點(diǎn)，也就是通過(guò)體驗(yàn)和不斷參與嘗試來(lái)體會(huì)，但價(jià)值投資這個(gè)領(lǐng)域有復(fù)雜的不確定性和難驗(yàn)證性、困悟的時(shí)間與金錢(qián)成本是任何人都付不起的，只有學(xué)而知之才是唯一快捷的方法，所以先靜下心看書(shū)再去買(mǎi)股會(huì)比較適合大部分新人吧。

六、關(guān)于賣(mài)出

老巴有句話，最好的投資是永遠(yuǎn)不用賣(mài)的，這個(gè)比較容易誤導(dǎo)人，其實(shí)是指一直讓你找不到賣(mài)出理由的才是最好的投資，因?yàn)橛械钠髽I(yè)可能在你整個(gè)投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長(zhǎng)，當(dāng)然，這樣最終的結(jié)果就是世界級(jí)的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個(gè)永遠(yuǎn)不用賣(mài)的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣(mài)了，在其發(fā)展的每一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期 。我們的世界是復(fù)雜多因素的，所以我們只能盡可能多地思考，在多元思維后簡(jiǎn)化、擇選出易感知的方面，再做出不見(jiàn)得最正確但肯定更容易把握的決定。因?yàn)槔碚撋现灰隳艽_定會(huì)有下跌就可以算賣(mài)出條件成立，難點(diǎn)是你如何在多因素矛盾作用的情況下來(lái)確定，這取決于能力圈和賠率。我對(duì)自己的要求是，避免永久性資本損失，但對(duì)可逆的下跌不強(qiáng)求回避，也就是說(shuō)會(huì)被中長(zhǎng)期因素修復(fù)的波動(dòng)可以不理會(huì)，除非是有絕對(duì)理由和充分信心。避免永久性資本損失，但對(duì)可逆的下跌不強(qiáng)求回避，也就是說(shuō)會(huì)被中長(zhǎng)期因素修復(fù)的波動(dòng)可以不理會(huì)，除非是有絕對(duì)理由和充分信心。

投資中最簡(jiǎn)單的秘密： 拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看， 持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力比什么都重要。 

一句話， 穩(wěn)定壓倒一切。