ROE（凈資產(chǎn)收益率），是一個我認為所有價投者都需要重視的一個指標。

ROE非常好懂，就是凈利潤/凈資產(chǎn)，最多衍生出扣非ROE、加權(quán)ROE啥的，沒有什么理解難度。

目前大部分投資人關(guān)注的是ROE的價值評價功能，即以ROE高低判斷公司的投資價值；

這個方法簡單粗暴，而且效果不錯。

在其他商業(yè)條件都不變且利潤全部留存的情況下，長期看，企業(yè)的利潤增長率會逐漸接近ROE（論證可見以前文章），高ROE公司的投資價值通常強于低ROE公司。

不過以上結(jié)論人盡皆知，也是對ROE最基礎(chǔ)的理解，按我之前總結(jié)的財務(wù)分析四個層次來看，最多算0.5層。

（四個層次可見——從四個層次，談?wù)勎覍ω攧?wù)分析由淺入深的理解）

但ROE還有很強的價值挖掘功能。 

很多入市新手不知道怎么給一家公司做財務(wù)分析、或者不知道該關(guān)注公司的哪些財務(wù)指標。

如果能加深對ROE的理解，應(yīng)該可以解決財務(wù)分析時沒有思路的情況。

第一層

  拆解ROE可以很快看出公司的商業(yè)模式。

ROE拆出來的三大指標，對應(yīng)的是盈利能力、營運能力、杠桿水平，也分別代表了三類商業(yè)模式。

我們選3家大白馬代表以上3類不同商業(yè)模式的上市公司，對他們的ROE（非加權(quán)平均）進行拆解，

拆解過后，咱們就能很容易發(fā)現(xiàn)公司屬于哪個商業(yè)模式，那這對我們投資有什么參考意義呢？

目前市場對3類企業(yè)的投資偏好是，高凈利率>高周轉(zhuǎn)>高杠桿。

因此對于ROE在一個水平的公司，我們優(yōu)先考慮高凈利率和高周轉(zhuǎn)的，二者分別對應(yīng)產(chǎn)品優(yōu)勢、管理水平優(yōu)勢，而高杠桿通常意味著高風險，所以排最后。

學會了以上思路，對ROE及財務(wù)分析的理解能到第一層了。

第二層

通過ROE找到上市公司的核心財務(wù)指標。

完整三大報表涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)項目近200個，如果不會定位關(guān)鍵指標，光拿著報表硬看，很容易一臉懵逼。

跟審計中的關(guān)鍵審計事項類似，看報表一定要關(guān)注核心財務(wù)指標。

拆解ROE，我們很容易就能發(fā)現(xiàn)上市公司的核心指標，還是以上面3家為例子。

通過拆解茅臺的ROE后，我們知道茅臺有非常高的定價權(quán)，產(chǎn)品門檻很高。

那我們在讀財報、分析公司的時候，自然就應(yīng)該把注意力多放在茅臺的產(chǎn)品上。

從材料采購、入庫、生產(chǎn)流程，到庫存、經(jīng)銷、零售等，一系列跟產(chǎn)品有關(guān)的內(nèi)容，你都應(yīng)該搞清楚。

至于茅臺的管理、營銷、研發(fā)等，并不是你一開始就要花大功夫去關(guān)注的內(nèi)容。

同樣，你如果要持續(xù)追蹤茅臺，最應(yīng)該關(guān)注的也是出廠價、產(chǎn)能、市場供需等，這些都是直接影響茅臺凈利率的因素。

舉一反三，高周轉(zhuǎn)、高杠桿類公司，首要關(guān)注對象就是周轉(zhuǎn)類、負債類指標。如果相關(guān)指標出現(xiàn)較大變化，就要提防公司基本面是否出現(xiàn)實質(zhì)性變化。

此外，分析過程一定要跟可比公司進行對比，即使是同一行業(yè)公司，ROE拆解后的結(jié)果也會不同，很容易發(fā)現(xiàn)對比公司間的差異，比如茅臺、五糧液。

第三層

     通過ROE識別企業(yè)商業(yè)模式、找出公司核心財務(wù)指標并對相關(guān)經(jīng)營活動進行分析，這也只是在第二層。

第三層的核心是求真，即對前述分析中取得的信息進行求證，不斷問自己“為什么？”。

之前講過，經(jīng)營是因，財務(wù)是果。

我們看到報表上的數(shù)字，只是企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的體現(xiàn)，只盯著數(shù)字我們無法感受企業(yè)經(jīng)營、成長的溫度。

我們做投資，發(fā)現(xiàn)價值，就是個不斷求真、探究企業(yè)本質(zhì)的過程。

發(fā)現(xiàn)企業(yè)優(yōu)、缺點的過程中，可以通過不斷問自己“為什么”的方式，抽絲剝繭，深入了解企業(yè)。

依然拿茅臺舉例子，我們可以從它的股價開始提問：

為什么這么多年茅臺股價能走這么好？因為企業(yè)每年凈利潤持續(xù)穩(wěn)定增長；

為什么凈利潤會持續(xù)穩(wěn)定增長？因為提價和擴產(chǎn)；

為什么可以提價且不影響銷量？因為供不應(yīng)求；

為什么會供不應(yīng)求？好喝？有面？收藏、投資價值？產(chǎn)能不足？人為囤貨、炒作？

為什么……？

理論上問題可以一直提下去，每解答一個問題，你對上市公司的認知就深入一層。

而ROE的作用，就是幫你快速定位核心問題，即茅臺為什么有定價權(quán)，可以不斷提價？

第四層

上面做的是對企業(yè)競爭優(yōu)勢、護城河，行業(yè)競爭格局、發(fā)展趨勢，進行深入分析。

第四層就要通過數(shù)據(jù)的變動，結(jié)合市場、行業(yè)、商業(yè)環(huán)境等宏觀因素，感知企業(yè)的微觀變化，來揣測其未來的發(fā)展脈絡(luò)。

投資就是投未來，前面三層通常決定你投資賺錢還是虧錢，第四層是決定你賺大錢、還是賺小錢。

當我們回過頭，總結(jié)那些投資大師做出的成功決策時，發(fā)現(xiàn)他們對未來長期趨勢的判斷很多都是準確且篤定的。

比如巴菲特對華盛頓郵報的買賣時機，在外界對碳酸飲料的持續(xù)爭議中持有可口可樂，08年買比亞迪等等。

不過把握未來的難度太高，面對機會，一是要看得準，二是拿得住。

很多人看的很準，但是拿不住。

由于我對茅臺沒有什么深入研究，這里權(quán)且用ROE的拆解當引子。

16~20年間，茅臺的凈利率是不斷上升的，未來還能否延續(xù)這種趨勢？如果可以，理由是什么？如果不行，阻礙因素有哪些？

第五層

作為凡人想不出了，這波只有馬老師在第五層。

操作例子：

以上是我覺得新人們可以從ROE入手，循序漸進，由淺入深逐漸讀懂一家上市公司的過程。

這里我也以中公教育為案例，走一波上面的流程。

第一層：

中公借殼上市后，發(fā)現(xiàn)其ROE很高，對ROE進行拆解（此處取加權(quán)平均ROE），發(fā)現(xiàn)其杠桿很高，但非屬于傳統(tǒng)高杠桿行業(yè)，帶著疑問進第二層。

第二層：

翻閱資產(chǎn)負債表，發(fā)現(xiàn)以流動負債為主，其中合同負債（預(yù)收賬款）占了流動負債的一半，聚焦合同負債為核心財務(wù)指標，重點分析。

發(fā)現(xiàn)合同負債主要是收到但還未確認收入的學費，知曉中公的經(jīng)營模式是，先收取學費，然后提供教育及與之配套的住宿、餐飲服務(wù)，待達到收入確認條件后再將預(yù)收學費確認為收入。

這里弄清了高ROE的原因跟中公的大體經(jīng)營內(nèi)容與模式。

第三層：

結(jié)合最新的收入確認準則（五步法）、中公公告（招股書、年報）、公開資料（課程內(nèi)容、價目表）等內(nèi)容，弄清中公的課程組成、收入確認方法。

即收入包括普通班、協(xié)議班，普通面授班課時上完后確認收入，普通線上班按學時平均確認收入，協(xié)議班按協(xié)議內(nèi)容分階段確認（比如通過筆試算多少，通過面試算多少，被錄用算多少）等等。

然后根據(jù)公告、公開數(shù)據(jù)自己大致計算下，合同負債中普通班（面授、線上）、協(xié)議班的比例，將其與公司營收、利潤相聯(lián)系，觀察其中的規(guī)律，并與華圖、粉筆等作對比。

第四層：

總結(jié)分析中公各版塊、各課程在當前營收中的占比，變動趨勢，以及未來的方向；

中公在職教、教師、考研等序列的競爭力及前景；

重金自建學校的利弊，最終會提高競爭力還是徒增風險？

。。。

通過中公為例子，把整個流程走了一遍；

理論上對于大部分陌生上市公司，都可以通過這個套路由淺入深的進行了解。

至于能到什么程度，就跟個人的積累和用心程度有關(guān)了。財務(wù)實務(wù)靠的是經(jīng)驗，財務(wù)分析靠的是量，迷信他人不如自給自足。

作者：漢尼拔丶巴卡
鏈接：https://xueqiu.com/9780241918/178888829
來源：雪球
著作權(quán)歸作者所有。非商業(yè)轉(zhuǎn)載請注明出處。
風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。