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在最近的周記里，我向大家展示了怎么去分析一家企業(yè)，但有人問了：民工，我們分析企業(yè)不用看財(cái)務(wù)報(bào)表的嗎？財(cái)務(wù)報(bào)表自然是要看的，但要看的有邏輯，有目的，否則的話面對報(bào)表里面的那些數(shù)字，你知道他們都分別代表什么意思嗎？ 我們今天的課題就是把用簡便的方法，把財(cái)務(wù)報(bào)表和企業(yè)的發(fā)展邏輯結(jié)合起來看。 怎么個結(jié)合法呢？其實(shí)就是用財(cái)務(wù)指標(biāo)驗(yàn)證公司的發(fā)展邏輯，比如公司說自家的話語權(quán)強(qiáng)，結(jié)果一看應(yīng)付預(yù)收款項(xiàng)幾乎沒有，預(yù)付應(yīng)收款項(xiàng)一大堆，這肯定就是公司在吹牛； 再比如公司說自家的品牌很響，但看公司的毛利率和同行業(yè)其他公司并沒有什么差別，那就說明品牌并沒有給產(chǎn)品帶來溢價，品牌的價值并沒有管理層說的那么高。 所以財(cái)報(bào)其實(shí)就相當(dāng)于一個測謊儀，把公司年報(bào)和券商研報(bào)里不真實(shí)的東西揪出來，讓我們能夠真正地對一家公司心中有數(shù)。 財(cái)報(bào)分析十分復(fù)雜，和公司的發(fā)展邏輯結(jié)合起來更是十分困難，所以我們就從比較簡單的開始，今天先介紹一個簡單的方法：杜邦分析。 杜邦分析是什么呢？ ROE是我們經(jīng)常會用到的一個指標(biāo)，我們會用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量一家公司的盈利能力，一般來說ROE越大，說明公司的盈利能力越強(qiáng)。而ROE我們可以做如下拆解：
所以ROE高，也就是盈利能力強(qiáng)的公司要么是銷售凈利率高，要么是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，要么是權(quán)益乘數(shù)高（即杠桿高），在進(jìn)行這樣的拆解之后，我們很容易就能發(fā)現(xiàn)一家公司它的真正優(yōu)勢究竟在哪里。 以下所有圖表均來自于理杏仁 舉個例子，三大高端白酒：貴州茅臺，五糧液和瀘州老窖三者的ROE是這樣的 貴州茅臺的ROE很明顯要高過其他兩個公司一個檔次，那他是怎么做到的呢？ 我們把ROE拆解為凈利潤率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù) 從這三個圖我們可以看出來，貴州茅臺的ROE之所以會比其他兩個公司高那么多，主要是因?yàn)楦軛U比例和凈利潤率比他們高，那么問題來了，為什么這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)會比他們高那么多呢？ 凈利潤率這個很好理解，茅臺的品牌美譽(yù)度要比其他兩個白酒品牌高，所以品牌溢價要比其他兩個品牌高，這是毋庸置疑的。而凈利潤率高也其實(shí)也印證了我們對茅臺品牌價值高的判斷，原先我們只是從感性的角度知道茅臺的品牌好而已，現(xiàn)在有了凈利潤率這個指標(biāo)之后，我們就知道茅臺的品牌究竟有多好了。 那杠桿比例高又是為什么呢？杠桿比例高就是負(fù)債多，難道茅臺也缺錢不成？打開茅臺的負(fù)債表 同業(yè)存入及拆入這個是茅臺旗下的金融公司的，這個可以忽略。除了這個之外我們發(fā)現(xiàn)負(fù)債的主要構(gòu)成有三個部分：預(yù)收賬款和應(yīng)交稅費(fèi)，應(yīng)交稅費(fèi)這個沒啥可說的，誰都得交。 但預(yù)收賬款這個就有點(diǎn)意思了，預(yù)收賬款哪來的？看年報(bào)里的解釋，是經(jīng)銷商的，經(jīng)銷商為什么愿意讓茅臺先收錢后發(fā)貨？因?yàn)楹觅u。所以要先把款打過去排隊(duì)，以保證能夠拿到貨。 所以茅臺的杠桿比例高，歸根結(jié)底也是因?yàn)槊┡_的品牌效應(yīng)。茅臺的品牌的持續(xù)度決定了茅臺這臺印鈔機(jī)還能工作多長時間，然后接下去的主要任務(wù)就是集中在研究茅臺的品牌還能持續(xù)多長時間了。 這就是財(cái)務(wù)指標(biāo)分析和基本面分析相結(jié)合的威力，能夠相互映證，并帶我們直指問題的核心。有了方向之后再看財(cái)務(wù)報(bào)表，是不是感覺沒有之前那么迷茫了？ |
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