4月1日愚人節(jié)，凌晨12點鐘聲剛過，美國芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品瘋狂飆升，其中大豆、豆油、豆粕等全線漲停，主要原因就是美國農(nóng)業(yè)部公布的種植報告和季度谷物庫存報告低于預(yù)期。在分析油脂油料作物下一步的動向之前，我們先來回顧一下超出預(yù)期的美農(nóng)報告。

美國2021年大豆種植面積預(yù)估為8760萬英畝，市場此前預(yù)估為8999.6萬英畝。2020年實際種植面積為8308.4萬英畝。美國3月1日當(dāng)季大豆庫存為15.64164億蒲式耳，此前市場預(yù)估為15.34億蒲式耳，去年同期為22.54882億蒲式耳。

數(shù)據(jù)顯示，3月1日當(dāng)季美國大豆農(nóng)場內(nèi)庫存為5.94億蒲式耳，去年同期為10.115億蒲式耳；農(nóng)場外庫存為9.70164億蒲式耳，去年同期為12.43382億蒲式耳。

我們先來看一下豆粕和菜粕，進入2021年以來，由于巴西大豆產(chǎn)區(qū)天氣降雨影響導(dǎo)致收割進度創(chuàng)下十年來的最低水平，導(dǎo)致大豆到港延遲，推動cbot大豆期價一路上升，在1400美分/蒲式耳的高位徘徊。本周隨著巴西地區(qū)天氣出現(xiàn)改善，巴西收割進度加快，雖然依然落后于去年的速度，但已經(jīng)接近趕上五年平均速度。加之阿根廷大豆種植區(qū)出現(xiàn)降雨，這些都給火熱的大豆市場構(gòu)成了壓力，美豆連續(xù)下跌。

這次的美農(nóng)報告預(yù)估的種植意向面積低于此前2月農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)面積240萬英畝，這也是2010年幅度最大的一次。受到這個消息刺激，美盤大豆期價多數(shù)漲停。但是后期種植面積依然有上調(diào)的可能，因為調(diào)查的時間是在3月上旬，此時美國農(nóng)民可能受到寒潮影響導(dǎo)致種植預(yù)期悲觀，而且當(dāng)前美豆與美玉米的比值在2.5左右，大豆種植收益更好，如果種植區(qū)天氣良好，美豆種植面積上調(diào)概率較大。

雖然2020/2021年度巴西大豆因頻繁降雨而收割速度較慢，但并不影響巴西大豆的產(chǎn)量，這次報告也將巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)上調(diào)100萬噸，達到創(chuàng)紀(jì)錄的1.34億噸。由于阿根廷干旱導(dǎo)致這次報告將大豆產(chǎn)量下調(diào)50萬噸至4750萬噸，南美產(chǎn)量合計1.815億噸，高于2019/2020年的1.773億噸，創(chuàng)出歷史新高，庫存增加100萬噸至4880萬噸，庫存消費比升高至25.88%。

我們轉(zhuǎn)回國內(nèi)市場，1-3月份全國油廠壓榨量較去年同期增加超過20%，開機率保持高位，豆粕供應(yīng)大幅增加，同時由于國內(nèi)非洲豬瘟疫情的零星發(fā)生，生豬存欄大降30%-40%，能繁母豬存欄量也是大幅下降，養(yǎng)殖戶補欄的積極性也受到打擊，再加上蛋雞養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致的畜禽存欄量下降，加上雞苗價格處于高位，影響了養(yǎng)殖戶的補欄，這些都影響了豆粕的消費，使得油廠豆粕的庫存位于高位，不少油廠脹庫被迫停機,，再疊加對菜粕有剛性需求的水產(chǎn)行業(yè)備貨還沒有大規(guī)模展開，估計在這次美盤大豆利好消息消化后,如果沒有持續(xù)的利好出現(xiàn)，豆粕價格大概率延續(xù)震蕩調(diào)整行情。隨著美豆即將進入播種季，我們要重點關(guān)注實際播種面積和天氣變化，這些將成為影響美豆價格走勢新的要素。

同樣帶來利空的是國內(nèi)飼料配方替代政策。雖然3月份農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已經(jīng)出臺了《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》，如果在飼料中豆粕添加比例降低5%，理論豆粕年需求量將減少1500萬噸。

由于全球油菜籽供應(yīng)偏緊，加拿大國內(nèi)油菜籽價格高企，疊加同中國和加拿大關(guān)系緊張，導(dǎo)致國內(nèi)油菜籽進口較少而且成本較高，導(dǎo)致壓榨利潤持續(xù)虧損，后續(xù)到港菜籽數(shù)量有限，這些都支撐菜粕價格。由于水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)旺季即將到來，菜粕需求有望提高，支撐菜粕價格，但是菜粕相對豆粕來說消費較少，預(yù)計菜粕跟隨豆粕價格偏強調(diào)整，豆菜粕價差有望縮小。

接著我們看一下油脂市場。隨著馬來西亞棕櫚油進入增產(chǎn)周期，預(yù)估3月份產(chǎn)量環(huán)比增加20%，庫存增加至133萬噸。由于國際市場上菜籽油和葵花油價格處于高位，棕櫚油在比價上性價比更有優(yōu)勢。隨著棕櫚油進入消費旺季，主要進口國中國、印度等需求增加，棕櫚油的出口有望得到改善。雖然馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量增加，但是由于需求增加以及生物原料需求增加，齋月節(jié)的到來，庫存在未來幾個月內(nèi)保持在130-140萬噸的歷史地位，短期內(nèi)供應(yīng)偏緊的局面難以得到改變。另一主產(chǎn)國印尼市場預(yù)計2021年產(chǎn)量較去年增加350萬噸，隨著全球疫情得到控制，生物能源政策的不斷推進，消費有望得到繼續(xù)改善，預(yù)計2021年印尼庫存低于2020年。

由于東南亞即將進入增產(chǎn)期，出口需求仍然偏多，庫存預(yù)期有望得到改善，加之美豆油高位回落，導(dǎo)致棕櫚油期價下跌，但是庫存偏緊的局面依然支撐棕櫚油價格。

本周國內(nèi)棕櫚油進口虧損幅度擴大，近期國內(nèi)棕櫚油到港量偏少，甚至出現(xiàn)洗船現(xiàn)象。國內(nèi)庫存持續(xù)下降，位于歷史低位，近期國內(nèi)棕櫚油到港量依然難以得到改善，隨著棕櫚油旺季的到來，需求有望得到提升，但短期內(nèi)庫存偏緊的局面難以得到改善。

至于國內(nèi)外的豆油市場，供需的局面依然緊張，這主要源于生物原料需求的增加，由于美國持續(xù)對生柴計劃進行補貼，導(dǎo)致工廠生柴加工利潤持續(xù)高企，開機率不斷提升，工廠積極備貨遠(yuǎn)期基差合同。雖然美豆油庫存季節(jié)性積累，但相對于近幾年庫存并不算高，目前即時算上進口關(guān)稅，采購阿根廷豆油生產(chǎn)生物柴油仍有利潤。于是美國的生物柴油加工廠轉(zhuǎn)向阿根廷采購，其他地區(qū)的生物柴油加工廠商因為美豆油價格高企，虧損嚴(yán)重，存在少量洗船現(xiàn)象。由于美國宣布延長生物燃料摻混申報時間，市場預(yù)期生物柴油需求增幅有限，加之由于市場此前對3月底種植報告預(yù)期偏空，導(dǎo)致市場提前清倉規(guī)避風(fēng)險，美豆油價格高位下跌，甚至兩度出現(xiàn)跌停。

在報告發(fā)布的次日凌晨，美國總統(tǒng)拜登公布了逾2萬億美元的基建和經(jīng)濟復(fù)蘇計劃。這項計劃將促進清潔能源的發(fā)展。從長期來看，生物能源的發(fā)展將長期支撐油脂價格。

南美市場的緊張程度絲毫不遜于美國市場，巴西從3月起開始實施的B13計劃使巴西生柴產(chǎn)量持續(xù)增加，甚至使巴西從油脂出口國變成了油脂凈進口國。預(yù)計在第二季度，巴西油廠依然保持高企的壓榨利潤，豆油維持緊平衡狀態(tài)。阿根廷豆油出口持續(xù)增加，盡管大豆壓榨量減少，豆油產(chǎn)量減少，這主要因為隨著國際大豆價格上漲，加上阿根廷國內(nèi)通脹高企、出口關(guān)稅以及比索匯率強勁，導(dǎo)致農(nóng)戶不愿出售大豆。

由于第一季度國內(nèi)大豆壓榨量仍然偏低，加之壓榨虧損，油廠開機意愿不強，開機率維持在偏低水平，因而豆油產(chǎn)出量下降，在消費旺盛的情況下豆油庫存繼續(xù)下降，這些都導(dǎo)致在3月初豆油現(xiàn)貨價格、基差以及05合約和09合約月差到了同期高點。隨后國內(nèi)拋儲的消息以及增加中央儲備投放的消息給火爆的豆油市場降了降溫度，各地的基差出現(xiàn)了不同程度的下跌，現(xiàn)貨市場從一貨難求變成了催提的狀態(tài)。同時，南美大豆的定產(chǎn)，巴西裝船國內(nèi)到港的恢復(fù)，阿根廷降雨的來臨，令前期持續(xù)上漲的油脂行情出現(xiàn)了階段性的回調(diào)，但是現(xiàn)階段國內(nèi)外油脂的低庫存以及現(xiàn)貨的高基差，也抑制了油脂的回調(diào)幅度。

和豆油、棕櫚油庫存的緊張局面相比，菜油市場也毫不遜色。目前2020/2021年度加拿大菜籽超賣，庫存異常緊張，而且目前產(chǎn)區(qū)干旱，市場對于新作產(chǎn)量恢復(fù)感到擔(dān)憂，雖然預(yù)計新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存小幅增加至130萬噸，但庫存相對于往年依然偏低。隨著歐盟菜油需求的進一步恢復(fù)，歐盟菜籽庫存告急，嚴(yán)重依賴于進口加拿大菜籽，但是加拿大菜籽同樣庫存告急。2021/2022年歐盟菜籽種植面積增長幅度有限，菜籽緊張的局面一時難以改變，下一年度國際菜籽仍將維持偏緊水平。

國際葵油與菜油價格相關(guān)性較高，葵油主產(chǎn)國烏克蘭俄羅斯壓榨利潤惡化，壓榨量低于去年水平，供應(yīng)緊張導(dǎo)致國際葵油價格上漲至十幾年來的新高，葵油的大漲也帶動了菜油價格的上漲。

國內(nèi)一季度菜籽到港量大幅低于往年同期，菜籽壓榨菜油供應(yīng)依然偏緊。由于中國和加拿大關(guān)系緊張，菜籽進口受到限制，為了滿足國內(nèi)對于菜油的需求，國內(nèi)菜油進口量為歷史同期新高，但是遠(yuǎn)期菜油緊張的預(yù)期依然沒有變化。由于國際菜籽的緊張預(yù)期，以及遠(yuǎn)期壓榨利潤虧損嚴(yán)重，導(dǎo)致價格相對其他油脂偏強。

整體來看，雖然美國農(nóng)業(yè)部報告利多，但是近期內(nèi)油脂基本面并沒有發(fā)生根本性改變，無論國際市場，還是國內(nèi)的供需都依然很緊張。長期來看，南美大豆的到港，阿根廷天氣的改善，東南亞棕櫚油進入增產(chǎn)周期，這些都會使國內(nèi)油脂供應(yīng)得到恢復(fù)，庫存得以累積，將使國內(nèi)油脂面臨著近強遠(yuǎn)弱的局面。同時政策和宏觀的不確定性，以及原油價格的大幅波動，都會使價格劇烈波動，無論是單邊，還是基差和月差，交易的難度較大。我們建議以觀望為主，待市場企穩(wěn)后再入場。