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淡季不淡!水泥板塊“點(diǎn)石成金”只是開(kāi)始?

 成功是什么 2021-02-25

  眾所周知,一季度是水泥行業(yè)的傳統(tǒng)淡季,水泥不僅需求會(huì)減少,價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下降。

  但卻讓人意想不到的是,水泥價(jià)格卻開(kāi)啟了上漲熱潮。

  一邊是水泥價(jià)格上漲,2月7日左右,重慶地區(qū)部分水泥企業(yè)上調(diào)水泥價(jià)格為50元/噸。隨后,河北石家莊地區(qū)部分水泥企業(yè)也上調(diào)水泥價(jià)格10元/噸。另一邊是水泥熟料價(jià)格上漲,2月19日起,長(zhǎng)三角沿江地區(qū)水泥熟料價(jià)格迎來(lái)節(jié)后第一輪上漲,幅度為30元/噸。

  從上述水泥價(jià)格上漲的表現(xiàn)來(lái)看,不難窺出一個(gè)事實(shí)——即水泥板塊淡季不“淡”,提前復(fù)蘇了。

  探究水泥板塊提前復(fù)蘇原因,主要是受兩方面因素刺激:一是因?yàn)樘鞖饣嘏^快以及就地過(guò)年政策導(dǎo)致部分工地春節(jié)期間仍處于開(kāi)工狀態(tài),較大提振了水泥需求。二是因?yàn)?月因春節(jié)將至淡季來(lái)臨,水泥價(jià)格下跌幅度較大,在需求得到提振之際,水泥企業(yè)便有了提價(jià)空間。而基于此,本來(lái)在元月底才會(huì)出現(xiàn)的提價(jià)操作便提前而至了。

  或受水泥行業(yè)淡季不淡這一表現(xiàn)利好,水泥股近日也集體“興奮”起來(lái)了。

  港股市場(chǎng)上,在今日恒指大跌2.99%,失守3萬(wàn)點(diǎn)之際,建材水泥板塊以1.19%的漲幅領(lǐng)漲整個(gè)板塊。個(gè)股中,海螺水泥(00914)則上漲2.74%,報(bào)于50.65港元;山水水泥(00691)則上漲2.38%,報(bào)于2.15港元。另外,早盤大漲超20%中國(guó)建材或受大盤影響,則由漲轉(zhuǎn)跌,微跌0.33%。

  供需錯(cuò)配下,水泥行業(yè)淡季不“淡”

  當(dāng)然,要想深究水泥股“興奮”的原因,主要還是要從供需端上入手。

  1、2020年存量項(xiàng)目 2021年新增項(xiàng)目=水泥需求繼續(xù)“增增增”

  眾所周知,水泥制造行業(yè)具有強(qiáng)周期屬性,受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較深,且對(duì)其下游端的需求依賴性較強(qiáng)。目前而言,得益于2020年存量項(xiàng)目及2021年新啟動(dòng)的項(xiàng)目的共同渠道,其需求端有望繼續(xù)維持“只增不降”趨勢(shì)。

  存量市場(chǎng)中,主要是得益于固定投資和政府專項(xiàng)債的共同促成。

  據(jù)悉,在2020年初的公共衛(wèi)生事件影響下,由于三駕馬車中的“消費(fèi)”和“出口”遲遲未復(fù)蘇,穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重?fù)?dān)主要還是落在固定投資身上——國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2020年,全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)518907億元,比上年增長(zhǎng)2.9%。由于固定資產(chǎn)投資指標(biāo)統(tǒng)計(jì)的范圍是計(jì)劃總投資500萬(wàn)元以上的投資,這意味著這些投資都是比較大的項(xiàng)目,建設(shè)周期通常都會(huì)超過(guò)1年時(shí)間。

  所以,2020年投資的建設(shè)項(xiàng)目大部分也會(huì)在2021年完成,進(jìn)而從一定程度上提振了水泥在2021年的需求。

  另外,據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,2020年國(guó)家安排地方專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元,比去年增加1.6萬(wàn)億元,創(chuàng)下歷史記錄...從2020年上半年已發(fā)行專項(xiàng)債的投向來(lái)看,基建領(lǐng)域占比超過(guò)60%,相對(duì)于2019年專項(xiàng)債25%的基建領(lǐng)域投向占比提升明顯,而政府專項(xiàng)債投入對(duì)基建投資的拉動(dòng)作用也有望在2021年落地。

  增量市場(chǎng)上,則主要是得益于近期多省市發(fā)布的2021年投資計(jì)劃推動(dòng)。

  了解,2021是十四五規(guī)劃的開(kāi)局之年,新年以來(lái),全國(guó)大部分省市已明確2021年重點(diǎn)建設(shè)投資計(jì)劃。如北京市發(fā)改委公布“3個(gè)100”重點(diǎn)工程計(jì)劃總投資超1.3萬(wàn)億、河南省公布1371個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目總投資超4.4萬(wàn)億、江西省發(fā)改委下達(dá)第一批461個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目總投資達(dá)1.5萬(wàn)億、云南省實(shí)施“四個(gè)一百”重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目總投資4.8萬(wàn)億元等。

  基于此,有研究機(jī)構(gòu)表示,預(yù)計(jì)2021年全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望達(dá)到3%以上,至此水泥行業(yè)需求端2021年有望得到一定程度改善。

  2、產(chǎn)能置換、錯(cuò)峰生產(chǎn)等因素影響下,水泥供給端仍將維持緊平衡

  據(jù)工信部2020年12月發(fā)布的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施方法(修訂稿)》征求意見(jiàn)稿以及《關(guān)于進(jìn)一步做好水泥常態(tài)化錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》,位于國(guó)家規(guī)定的大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能置換的水泥熟料建設(shè)項(xiàng)目,產(chǎn)能置換比例為2:1;位于非大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的水泥熟料建設(shè)項(xiàng)目,產(chǎn)能置換比例為1.5:1,2013年以來(lái)連續(xù)停產(chǎn)2年以上的水泥熟料生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換。

  與此同時(shí),政策也繼續(xù)推動(dòng)全國(guó)水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)地域和時(shí)間常態(tài)化。例如,山東、江蘇、河南、湖北等地均出了水泥錯(cuò)峰停窯的限產(chǎn)時(shí)間。

  上述這些產(chǎn)能限制政策的陸續(xù)頒布也意味著水泥行業(yè)供給側(cè)改革仍將持續(xù),供給端仍將維持緊平衡。

  據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2020年約有3940萬(wàn)噸熟料新增產(chǎn)能投放,凈增加產(chǎn)能僅1215噸,相當(dāng)于2019年總產(chǎn)能的0.67%;2012年全國(guó)預(yù)計(jì)新增熟料產(chǎn)能4653萬(wàn)噸,考慮到淘汰及置換產(chǎn)能,實(shí)際經(jīng)增加產(chǎn)能沖擊有限。

  至此可知,在“水泥需求持續(xù)增加,供給端仍維持緊平衡”的背景之下,水泥旺季便提前到來(lái)了,進(jìn)而呈現(xiàn)出一種淡季不淡的現(xiàn)象。

  水泥行情接下來(lái)怎么走?

  從上文來(lái)看,既然水泥板塊此輪旺季提前了,那么令人好奇的是,這輪上漲行情將持續(xù)到什么時(shí)候,又會(huì)帶來(lái)了哪些投資機(jī)會(huì)呢?

  具體而言,今年一季度,由于下游施工較早啟動(dòng),當(dāng)下的沿江熟料已較往年提前上漲,供需偏緊下,水泥價(jià)格后續(xù)也有望上漲。而隨著水泥價(jià)格的輪番上漲,相關(guān)水泥企業(yè)的一季度業(yè)績(jī)也將顯現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。

  對(duì)此,瑞信表示,隨著去年下半年獲得融資的基建建設(shè)持續(xù),預(yù)計(jì)水泥需求會(huì)有強(qiáng)勁復(fù)蘇,今年首季平均水泥出貨量同比上升約20%,預(yù)示良好的水泥價(jià)格及企業(yè)盈利。而銀河證券也表示,預(yù)計(jì)2021年在公共衛(wèi)生事件緩解情況下,水泥行業(yè)有望否極泰來(lái),水泥價(jià)格全年有望正增長(zhǎng),此次水泥提價(jià)剛剛啟動(dòng),后續(xù)隨著開(kāi)工旺季到來(lái),水泥價(jià)格將持續(xù)上漲。

  不得不說(shuō)的是,基于水泥價(jià)格持續(xù)正增長(zhǎng)的表現(xiàn),水泥板塊的低估值也或?qū)⒂瓉?lái)向上修復(fù)的良好時(shí)機(jī)。

  其中,興業(yè)證券指出,2020年水泥價(jià)格高位下滑,水泥企業(yè)業(yè)績(jī)雖仍然平穩(wěn),但整個(gè)板塊出現(xiàn)“殺估值”調(diào)整。目前估值僅有8X。后續(xù)隨之水泥價(jià)格上漲勢(shì)頭“后勁十足”,以及向好的一季報(bào)逐漸披露,板塊估值有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù),建議關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)的成本優(yōu)勢(shì)的海螺水泥、業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的華新水泥等等。

  而申萬(wàn)宏源也認(rèn)為,水泥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局在周期品中優(yōu)勢(shì)明顯,具有更強(qiáng)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和可持續(xù)性,理應(yīng)享受至少不低于其他周期板塊的估值。截至2月19日,水泥制造Ⅱ(申萬(wàn))指數(shù)PE(TTM)為8.91,PB1.46,橫向?qū)Ρ?,估值低于有色金屬煤炭、鋼鐵等周期行業(yè),縱向?qū)Ρ?,水泥板塊PE和PB估值均處于10年來(lái)底部區(qū)間,隱含盈利下滑的過(guò)度悲觀預(yù)期,估值存在較大修復(fù)空間。

  (資料來(lái)源:申萬(wàn)宏源)

  (資料來(lái)源:申萬(wàn)宏源)

  另外,該機(jī)構(gòu)還指出,其和市場(chǎng)的最大預(yù)期差在于認(rèn)為水泥板塊業(yè)績(jī)的可持續(xù)性和韌性超預(yù)期,估值存在向上修復(fù)空間。當(dāng)下,一方面,低庫(kù)存疊加需求快速?gòu)?fù)蘇預(yù)期下水泥漲價(jià)短期無(wú)非證偽;另一方面,通脹預(yù)期下水泥板塊較其它周期品性價(jià)比突出,沿江熟料提前漲價(jià)有望推動(dòng)水泥板塊估值修復(fù),建議關(guān)注估值優(yōu)勢(shì)明顯的中國(guó)建材(H),上峰水泥、萬(wàn)年青和華中地區(qū)水泥龍頭。

  基于上,可以看到,在水泥板塊后勁猶在的背景之下,目前板塊處于低位估值,行業(yè)還是比較看好周期股核心資產(chǎn)的成長(zhǎng)邏輯,而諸如海螺水泥、中國(guó)建材等水泥頭部標(biāo)的自然也迎來(lái)了一些發(fā)展機(jī)會(huì)。

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