出品：全球財說

繼京東健康、京東數(shù)科后，京東集團又一企業(yè)開啟IPO進程。

2月16日，京東物流股份有限公司（簡稱：京東物流）在港交所提交招股書，正式啟動IPO，聯(lián)席保薦人包括美國銀行、高盛、海通國際。

業(yè)界預(yù)估京東物流市值有望沖擊400億美元，成為京東系在資本市場的又一員大將。

說起京東物流，很多人的第一反應(yīng)還是京東集團的附屬公司，主要服務(wù)于京東商城用于物流配送。

但在2017年，京東物流就已作為獨立業(yè)務(wù)分部運營，目前已發(fā)展成為一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商，“一體化供應(yīng)鏈”在招股書中堪稱關(guān)鍵詞，數(shù)十次被提及。也正是這個看起來的“新概念”，支撐此次IPO。

圖片來源：京東物流官網(wǎng)

在招股書中京東物流自述，公司通過科技賦能，提供全方位的覆蓋各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈解決方案和優(yōu)質(zhì)物流服務(wù)，從倉儲到配送，從制造端到終端客戶，涵蓋普通和特殊物品。

若將業(yè)務(wù)按客戶類別，可以將其分成兩大塊：一體化供應(yīng)鏈客戶服務(wù)收入、其他客戶收入。

圖片來源：京東物流招股書

“一體化供應(yīng)鏈物流”簡單來說，除了常規(guī)的物流服務(wù)，它還包括快遞、整車運輸、最后一公里配送、倉儲、上門安裝和售后等服務(wù)，類似于“全包式”、“一站式”的服務(wù)。

招股書顯示，按2019年總收入計算，京東物流是中國最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商。不過，對于京東集團自建物流體系的重資產(chǎn)模式，外界的質(zhì)疑聲也從未消失過。

所謂重資產(chǎn)，便是源于京東成長之初便選擇自建物流的重資產(chǎn)運營道路。

早期京東業(yè)務(wù)規(guī)模小而物流商體量巨大，自然處于弱勢。按照劉強東的想法，核心目的是通過對物流配送的把控力度及技術(shù)手段，降低供應(yīng)鏈成本，提高供應(yīng)鏈效率。

雖然，經(jīng)過14年運營，京東物流早已形成體系，但亦從未盈利持續(xù)虧損，這也就是重資產(chǎn)導(dǎo)致的高成本。

招股書顯示，2018年、2019年及2020年前三季度，京東物流分別實現(xiàn)營業(yè)收入378.73億元、498.48億元、495.07億元，2019年營收同比增長31.62%，2020年前三季度營收同比增長43.18%。

對比順豐，2019年順豐實現(xiàn)營業(yè)收入1121.93億元，同比增長23.37%；2020年前三季度，順豐實現(xiàn)營業(yè)收入1095.94億元，同比增長39.13%。

京東物流的營收規(guī)模不及“大佬”的二分之一，短時間內(nèi)想要實現(xiàn)超車還是有些難度。

凈利潤方面，京東物流成立14年，虧損14年。不過，從2020年前三季度的業(yè)績來看，這一問題得到明顯改善。

2018年-2019年，京東物流分別虧損27.65億元、22.37億元，但2020年前三季度，公司虧損已經(jīng)大幅縮減至1171.4萬元。

當然，這其中少不了政府補貼的潤色。

受2020年新冠疫情的影響，京東物流不僅在供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)實現(xiàn)業(yè)務(wù)需增，還獲得了不小金額政府補助金。

招股書顯示，2018年、2019年及2020年前三季度，政府分別對京東物流補貼3947.6萬元、1.04億元、2.98億元。不過，總的來看，京東物流的凈虧損仍呈收縮趨勢。

除此之外，京東物流此次沖刺IPO還有一大業(yè)績亮點，那就是翻倍增長的毛利。

招股書顯示，京東物流的毛利從2018年的10.80億元增加至2019年的34.32億元，翻了3倍，同期毛利率也從2.9%增長至6.9%。2020年前三季度，京東物流的毛利增至54.19億元，毛利率為10.9%。

圖片來源：京東物流招股書

對于毛利率增長的原因，京東物流表示主要是由于規(guī)模經(jīng)濟及運營效率提高，以及新冠疫情有關(guān)的政府補助計劃（如減免社會保險基金）所致。

只不過，這與同行公司相比，仍不算高。2020年前三季度，順豐的毛利率為18.12%、中通為23.46%。

此外，在京東物流收入增加的同時，公司的營業(yè)成本也水漲船高。

招股書顯示，2020年前三季度，京東物流營業(yè)成本為440.89億元，同比增長39.4%，與營收增速基本持平。

招股書顯示，2018年、2019年及2020年前三季度，在京東物流的經(jīng)營費用及營業(yè)成本總額中，人力成本分別占得48.4%、44.8%及43.1%。

圖片來源：京東物流招股書

從成本結(jié)構(gòu)來看，京東物流7成左右的營業(yè)成本由員工福利開支、外包成本兩部分組成，主要為運力花費。

值得一提的是，2019年4月，京東物流曾被曝出因為虧損嚴重，實施裁員、取消了快遞員的底薪并下調(diào)公積金比例等福利，以節(jié)省運營開支，從而引發(fā)大量不滿。

招股書顯示，京東物流擁有超過19萬的配送員工，員工福利開支占比由2018年的45%下降至2020年前三季度的36%。

這就不免產(chǎn)生疑問，京東物流意欲通過減少員工福利來收縮成本？而且這也不是一種長久之計，并不能起到太大的幫助。

此外，需要強調(diào)提及的是，京東物流對于母集團的依賴程度。這關(guān)鍵的一點，也是京東物流與順豐及三通一達的區(qū)別所在。

不能否認，時至今日京東物流營收來源對母集團的依賴度極高，從而提高外部客戶收入占比是京東物流的戰(zhàn)略目標之一。

招股書是顯示，京東物流的外部客戶收入占比從2018年的29.9%、2019年的38.4%，提升至2020年前三季度的43.4%。

如此一看，京東物流想要剝離于京東集團戰(zhàn)略似乎顯有成效，但也只是“似乎”。

《全球財說》發(fā)現(xiàn)，在京東物流的外部客戶中，有大量入駐京東平臺的第三方商家。官方數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年底，京東第三方商家已超過25萬。

對于來自京東平臺的第三方商家所貢獻的具體金額，京東物流并沒有在招股書中進行相關(guān)方面的披露。

但是，京東物流也一直渴望拓展外部客戶，自2017年起，劉強東便宣布進軍個人快遞業(yè)務(wù)，可惜2018年10月推出之后，寄件業(yè)務(wù)在全國多個城市展開，甚至打出價格牌搶占市場，但收效甚微。

畢竟，速度品質(zhì)有順豐，大件快遞有德邦，阿里更是通過菜鳥平臺真正打通物流業(yè)務(wù)并將三通一達做到更為實惠規(guī)范，外部客戶留給京東物流的空間的確少得可憐。

由于自建物流的成本過高且持續(xù)虧損，京東集團將在2017年將物流業(yè)務(wù)剝離，形成京東物流，那第二步就是上市補血，以便進一步開辟業(yè)務(wù)，完善物流網(wǎng)絡(luò)。

相較國內(nèi)幾大物流公司，京東物流的上市步伐明顯落后，目前中國快遞行業(yè)頭部玩家均已完成上市。

行業(yè)“大佬”順豐控股目前市值近5000億元之外，而“三通一達”的市值則均處在510億元以下。

此次市場給出京東物流400億美元的估值，僅次于順豐，更是被譽為“順豐最強勁的對手”。

不過距離順豐，京東物流的硬實力還稍顯欠缺。

順豐最為顯著優(yōu)勢是空運。截至2020年6月30日，順豐擁有73架全貨機（其中59架為自營全貨機），2004條散航及專機線路。

截至2020年12月31日，京東物流僅有620條航空貨運航線，且沒有自己飛機。

不過，京東也有解決方法，就是不斷建倉庫，以此實現(xiàn)快速配送。

據(jù)國家郵政局發(fā)布的《2020年快遞服務(wù)滿意度調(diào)查和時限測試結(jié)果的通告》顯示，由2020年使用過快遞服務(wù)的用戶對受理、攬收、投遞、售后和信息5個環(huán)節(jié)進行滿意度評價，順豐速運5個環(huán)節(jié)均排名第一。

京東快遞在全程時限、運輸時間、投遞時間、72小時準時率這4個環(huán)節(jié)的排名中均處于前三，在寄出地處理時限、寄達地處理時限這2環(huán)節(jié)排名中處于中位。

圖片來源：官方數(shù)據(jù)

此次京東物流計劃將募集資金用于用于升級和擴展物流網(wǎng)絡(luò)、開發(fā)與供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)相關(guān)的先進技術(shù)，及擴展解決方案的廣度與深度、深耕現(xiàn)有客戶、吸引潛在客戶等。

在京東物流成立的14年中，僅經(jīng)歷1次融資，但卻是國內(nèi)物流史上最大的一筆融資。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年2月，京東物流獲得25億元的融資，其中包括高瓴資本、騰訊投資、紅杉資本等多個明星機構(gòu)。

可以看到，此次融資呈現(xiàn)出了多元化的股東結(jié)構(gòu)。不僅有投資界頂級機構(gòu)及各行業(yè)的頭部企業(yè)，還有金融企業(yè)、央企等參與進來。

圖片來源：京東物流招股書

截至招股書披露日，京東集團直接持股79.12%，京東物流供應(yīng)鏈公司持股7.9%。除高瓴旗下HHJL與Eastar Capital Fund L.P分別持股2.9%以外，中國人壽、騰訊旗下意像架構(gòu)投資、千山物流基金、永泰資本等機構(gòu)持股均未不超過1%。

值得注意的是，IPO前夕京東物流臨時變更CEO。

2020年12月30日，京東集團公告稱，王振輝辭任京東物流CEO，由前首席人力資源官余睿接任其崗位。并表示，王振輝是因個人原因離職辭任京東物流CEO。

王振輝與京東零售CEO徐雷、原京東數(shù)科CEO陳生強曾被稱為京東系的“三駕馬車”。

公開數(shù)據(jù)顯示，陳生強、王振輝分別在2017年3月、4月被任命為獨立而來的京東金融CEO、京東物流CEO。

王振輝在任期間，京東物流推出知名的“青流計劃”、“京準達”、“京尊達”、“無人倉”等物流服務(wù)新模式，打造了京東“亞洲一號”智慧物流中心，為整個物流行業(yè)帶來顛覆變革。

2020年8月，王振輝曾發(fā)出一封公開信，宣布對京東物流使命愿景、組織架構(gòu)和品牌形象三大戰(zhàn)略進行升級。

圖片來源：京東物流公眾號

彼時的王振輝還在勾勒著無限愿景，可短短4個月后，他卻變成了“局外之人”。

2020年末，京東數(shù)科、京東物流接連沖刺上市之際，陳生強、王振輝紛紛卸任CEO職位，究竟是“重新集權(quán)”還是“另有隱情”？

陳生強起碼還掛著京東數(shù)科副董事長和京東集團幕僚長的頭銜，而王振輝卻是徹底的離職，默默結(jié)束了10年“京東生涯”。

公開資料顯示，余睿是85后，于2008年進入京東，為京東第二屆的管培生。曾擔任京東物流華中、華東區(qū)域的總經(jīng)理，被譽為“京東最年輕副總裁”。2021年2月1日，京東物流旗下的眾包配送公司達達集團也宣布任命余睿為公司董事。

眾所周知，一直以來京東均是以劉強東的意志為核心，明州事件后，劉強東或是意識到集權(quán)危機，在2020年初曾卸任京東數(shù)科法定代表人、董事長，分別由彼時京東數(shù)科CEO陳生強、余睿接任。

但是，僅4個月后余睿卸任京東數(shù)科公司董事長，劉強東重新接任。

據(jù)相關(guān)報道，在2020年11月30日的京東高管早會上，劉強東提出會親自下場帶隊，將帶領(lǐng)京東打好社區(qū)團購一仗。這是自明州事件之后，劉強東首次提出要負責某一具體業(yè)務(wù)。

京東集團管理層

圖片來源:京東官網(wǎng)

蟄伏兩年，劉強東欲重返舞臺，而余睿似乎也替代曾經(jīng)的“三駕馬車”，成為“王”最信任的人。

根據(jù)京東集團發(fā)布公告顯示，擬通過以京東物流股份于香港聯(lián)交所主板獨立上市的方式分拆京東物流，但分拆計劃細節(jié)尚未敲定，包括全球發(fā)行的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。完成擬議的分拆后，京東將繼續(xù)間接持有京東物流50%以上的股份。

也就是說京東物流上市后，仍為京東集團的子公司。

去年5月，京東創(chuàng)始人劉強東就曾在集團內(nèi)部全員信中表示，將重新定義京東的戰(zhàn)略定位，從“以零售為基礎(chǔ)的科技服務(wù)公司”轉(zhuǎn)化到“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”，由此可見其對物流業(yè)務(wù)的看重。

在此前，京東集團其他兩家獨角獸公司京東科技、京東健康均提交了上市申請。

若京東物流上市成功，將意味著京東集團的物流板塊終于具備了獨立造血與融資的能力，對于母集團而言，或許也有望迎來價值重估的轉(zhuǎn)折點。

截至今日截稿，京東集團港股市值11699億港元，美股市值為1541.66億美元，達達集團總市值88.72億美元，京東健康的市值是4617.33億港元。

而此次市場給出京東物流400億美元的估值，若未來京東數(shù)科與京東物流成功上市，劉強東將坐擁5家上市公司，其身價必將大增。

值得一提的是，受去年螞蟻“A+H”雙雙被按暫停鍵影響，就差“臨門一腳”的京東數(shù)科IPO停滯至今。

1月29日晚，京東數(shù)科官網(wǎng)發(fā)布公告稱，京東集團已整合原京東數(shù)字科技、原京東云與AI事業(yè)部為京東科技子集團。

并表示，原京東數(shù)科、京東智聯(lián)云品牌不再適用，統(tǒng)一品牌為“京東科技”。并表示，京東科技現(xiàn)已成為整個京東集團對外提供技術(shù)服務(wù)的核心輸出平臺。

圖片來源：京東科技官網(wǎng)

不難看出，京東數(shù)科正在弱化其金融屬性，強化數(shù)字科技屬性，為推進其上市作出進一步調(diào)整。

除此之外，京東下一步的布局也是市場所熱議的。

比如，京東系最新誕生的獨角獸京東工業(yè)品。公司于2020年5月已獲得2.3億美元的A輪融資，由GGV紀源資本領(lǐng)投，紅杉資本中國基金、CPE等多家投資機構(gòu)跟投。投后估值超20億美元，成為工業(yè)品領(lǐng)域內(nèi)估值最高的公司。

以及京東旗下二手交易平臺“拍拍二手”，業(yè)務(wù)主要覆蓋二手商品銷售、二手商品回收業(yè)務(wù)等，公司于2019年6月與愛回收進行戰(zhàn)略合并。企查查顯示，愛回收經(jīng)歷過7次融資，估值超25億美元，是目前業(yè)內(nèi)公認的二手電商“獨角獸”三家之一。

總的來講，京東系各業(yè)務(wù)的分拆上市，不僅可以擴寬了融資渠道，還有利于京東的股價提升，這無疑是京東發(fā)展史上重要的折點之一。

只不過，隨著初代“掌舵人”的陸續(xù)謝幕，劉強東攜年輕高管能否長江后浪創(chuàng)新高，一切還不得知。