清算是私募基金終止經(jīng)營的必經(jīng)法律程序，其核心在于對私募基金的財產(chǎn)進(jìn)行清點、核實、處理，并終結(jié)私募基金與其相關(guān)方的法律關(guān)系。在觸發(fā)基金清算事由后，基金清算具體操作中涉及清算前的準(zhǔn)備工作、清算人選擇、清算流程、資產(chǎn)清償順序以及非現(xiàn)金資產(chǎn)的處置等事項，這也是實務(wù)操作中亟待梳理和解決的系列問題。

一、私募股權(quán)基金清算觸發(fā)事由的分類及具體情形

私募基金清算事由一般分為三類，其一為法定清算事由，其二為約定清算事由，其三為議定清算事由，具體來說：

（一）法定清算事由

法定清算最常見的是基金合伙期限屆滿，合伙人決定不再經(jīng)營。通?；鸷贤袑鸷匣锲谙藜s定了一定的延長機(jī)制和條件，基金管理人應(yīng)當(dāng)提前確定合伙期限是否可以根據(jù)約定的延長機(jī)制和條件進(jìn)行延長，如無法延長或延長期已屆滿，則合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)解算。當(dāng)然，如果基金在合伙期限屆滿前完成全部投資項目的退出或已預(yù)計無法實現(xiàn)退出，則可以合伙協(xié)議約定的目的已經(jīng)實現(xiàn)或無法實現(xiàn)為由，在合伙期限屆滿前提前解散。

（二）約定清算事由

約定清算事由是指基金全體合伙人在合伙協(xié)議中約定的解散事由，在發(fā)生該等約定事由時，基金應(yīng)當(dāng)解散。比如基金合同中約定關(guān)鍵人士事件觸發(fā)條款，且該關(guān)鍵人士觸發(fā)事件未在基金合同約定的時間內(nèi)消失，則基金可根據(jù)基金合同的約定解算。

（三）議定清算事由

議定清算事由指基金全體合伙人協(xié)商后一致同意決定將基金解散，即由合伙人商議后可隨時將基金清算。

以某一合伙型基金合伙協(xié)議中約定的解散條款為例，其相關(guān)情況約定如下：

1.當(dāng)下列任何情形之一發(fā)生時，本（基金）有限合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)解散：

（1）本有限合伙企業(yè)合伙期限屆滿；

（2）合伙人已不具備法定人數(shù)滿三十（30）日；

（3）執(zhí)行事務(wù)合伙人被除名且本有限合伙企業(yè)未接納新的普通合伙人；

（4）執(zhí)行事務(wù)合伙人提議并經(jīng)合伙人會議表決通過；

（5）本有限合伙企業(yè)被吊銷營業(yè)執(zhí)照；

（6）本有限合伙企業(yè)投資的全部項目投資均已退出；

（7）出現(xiàn)《合伙企業(yè)法》及本協(xié)議規(guī)定的其他解散原因。

2.如出現(xiàn)上述規(guī)定的本有限合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)解散事由時，本有限合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本條進(jìn)行清算，清算完畢后，本有限合伙企業(yè)正式解散。

3.全體合伙人一致同意，清算人由普通合伙人擔(dān)任，除非屆時合伙人會議另行決定由普通合伙人之外的人士擔(dān)任清算人。

4.在確定清算人以后，本有限合伙企業(yè)所有未變現(xiàn)的資產(chǎn)由清算人負(fù)責(zé)管理，但如清算人并非普通合伙人，則普通合伙人有義務(wù)幫助清算人對未變現(xiàn)資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)，清算期內(nèi)本有限合伙企業(yè)不再向管理人支付管理費。

5.清算期應(yīng)不超過一（1）年，清算人應(yīng)盡最大努力在一（1）年內(nèi)完成清算。如遇特殊情況，可根據(jù)實際情況延長清算期。

6.在本有限合伙企業(yè)清算前，合伙人不得請求分割本有限合伙企業(yè)的財產(chǎn)，包括全體合伙人的出資、以本有限合伙企業(yè)名義取得的收益以及依法取得的其它財產(chǎn)。

二、基金清算過程中的重點工作及具體解決方法

（一）梳理基金持有項目情況及具體退出方案

基金管理人應(yīng)梳理基金尚未退出項目的具體情況，同時核查是否存在股權(quán)代持、可轉(zhuǎn)債投資方式等情形。對于股權(quán)代持，應(yīng)提前做好股權(quán)還原或其他盡可能避免產(chǎn)生潛在糾紛的安排；對于采取可轉(zhuǎn)債方式投資的項目，應(yīng)綜合判斷轉(zhuǎn)股條件是否滿足。

其次，管理人應(yīng)制定各投資項目具體退出方案?；鹌谙迣脻M卻未能實現(xiàn)退出的投資項目，通常經(jīng)營狀況不好甚至沒有存續(xù)價值，但也可能是由于處于IPO申報階段而無法或不適合馬上變現(xiàn)。鑒于該項目的預(yù)期上市時間與基金存續(xù)期限不匹配，此時管理人面臨兩難境地：

一方面基金臨近到期，基金投資人對資金流動性需求不同，可能無法就基金延期達(dá)成一致；

另一方面，此時如尋求馬上轉(zhuǎn)讓退出，基金收益率將大打折扣，且受讓方可能以突擊入股將導(dǎo)致其面臨更長的鎖定期為由而要求降低轉(zhuǎn)讓定價。此外，如基金管理人擬由其在管的其他基金受讓所持有該項目的權(quán)益，則可能涉及關(guān)聯(lián)交易問題，需要按照基金合同中的約定履行關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)審批程序。

對于已嚴(yán)重虧損的項目，管理人應(yīng)從財務(wù)上確認(rèn)這類項目是否屬于可被清算的項目；對于已經(jīng)虧損且沒有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項目或已破產(chǎn)的被投資企業(yè)，管理人可視情況督促該等被投資企業(yè)進(jìn)行清算。同時，如管理人認(rèn)為被投資企業(yè)存在合法權(quán)益受到侵害的情況但被投資企業(yè)未采取應(yīng)有的行動時，從保護(hù)其投資利益的角度，在被投資企業(yè)組織形式為公司的情況下，基金作為股東可發(fā)起股東派生訴訟，在被投資企業(yè)組織形式為有限合伙企業(yè)的情況下，基金作為有限合伙人可發(fā)起有限合伙人派生訴訟。

（二）如何確定基金清算人及成員組成

清算程序啟動后的首要任務(wù)是確定清算人，以合伙型基金為例，基金的管理人或普通合伙人并不當(dāng)然是清算人。根據(jù)《合伙企業(yè)法》第86條的規(guī)定，合伙企業(yè)的清算人原則上為全體合伙人，除非全體合伙人過半數(shù)同意在出現(xiàn)解散事由后15日內(nèi)指定某一個或數(shù)個合伙人或第三方擔(dān)任清算人。

實踐中，基金合伙協(xié)議中所約定的清算人通常為普通合伙人。建議基金管理人提前根據(jù)基金合同是否已經(jīng)能夠確認(rèn)清算人，如不能，則建議在解散前即發(fā)起清算人的指定程序，以免在《合伙企業(yè)法》規(guī)定的清算人指定期限內(nèi)無法完成清算人的另行指定。

《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)在發(fā)生解散事由后解散，并由清算人進(jìn)行清算，解散與清算程序是無縫斜接的，一旦基金解散，清算程序人應(yīng)當(dāng)立即啟動。

同時，在基金因其股東或有限合伙人身份擔(dān)任被投資企業(yè)的清算成員時，應(yīng)忠于職守，依法履行作為清算組成員的義務(wù)，避免違反相關(guān)義務(wù)而給基金造成額外的責(zé)任和負(fù)擔(dān)。

此外，除投資項目的退出外，管理人還應(yīng)當(dāng)梳理基金與其他所有外部主體之間的法律關(guān)系是否可以在基金期限屆滿之前終止，例如基金的債務(wù)是否已經(jīng)如期償還，基金是否還有尚未總結(jié)的訴訟或仲裁等。如不能終止，則應(yīng)提前確定該等法律關(guān)系的處理方式。

（三）基金剩余資產(chǎn)清償順序

一般情況下，有限合伙基金清算時，企業(yè)財產(chǎn)按下列順序進(jìn)行清償及分配：

（1）支付清算費用；

（2）支付職工工資、社會保險費用和法定補償金；

（3）繳納所欠稅款；

（4）清償本有限合伙企業(yè)的債務(wù)；

（5）根據(jù)協(xié)議約定的分配原則和順序在所有合伙人之間進(jìn)行分配。

其中對第（1）至（3）項必須以現(xiàn)金形式進(jìn)行清償，如現(xiàn)金部分不足則應(yīng)增加其他資產(chǎn)的變現(xiàn)。第（4）項應(yīng)與債權(quán)人協(xié)商清償方式。

有限合伙企業(yè)財產(chǎn)不足以清償本有限合伙企業(yè)債務(wù)的，由普通合伙人向債權(quán)人承擔(dān)無限連帶清償責(zé)任。清算結(jié)束后的五個工作日內(nèi)，普通合伙人應(yīng)協(xié)助清算人（普通合伙人擔(dān)任清算人的除外）編制清算報告。清算人應(yīng)依法向企業(yè)登記機(jī)關(guān)報送清算報告，申請辦理本有限合伙企業(yè)注銷登記。

（四）非現(xiàn)金資產(chǎn)如何處理

如私募基金尚余非現(xiàn)金資產(chǎn)、短期內(nèi)無法變現(xiàn)退出的，則進(jìn)一步涉及對該等非現(xiàn)金資產(chǎn)的評估、變現(xiàn)方案及分配問題。

首先，非現(xiàn)金資產(chǎn)的評估。對于可以在公開市場交易的非現(xiàn)金資產(chǎn)（通常為股權(quán)、證券等），通常會以其一段時間內(nèi)的公開市場交易平均價格來確定非現(xiàn)金資產(chǎn)的價值；對于其他無法在公開市場交易的非現(xiàn)金資產(chǎn)，幾種常見定價方式包括：參考該等非現(xiàn)金資產(chǎn)最近一年內(nèi)的交易價格（如有）；由私募基金管理人經(jīng)過核算獨立判斷其價值，或由私募基金管理人和私募基金投資人協(xié)商確定其價值；由第三方評估機(jī)構(gòu)評估確定其價值，根據(jù)基金合同的約定，該等第三方評估機(jī)構(gòu)可以由私募基金管理人或私募基金投資人單方指定，或由私募基金管理人和私募基金投資人協(xié)商共同指定。

第二，積極尋求變現(xiàn)方案。對于各非現(xiàn)金資產(chǎn)，私募基金管理人應(yīng)積極且謹(jǐn)慎地制定未來的相關(guān)變現(xiàn)方案，例如，積極尋求第三方接盤、行使回購權(quán)、或其他方式，并及時披露給各私募基金投資人，以防止私募基金利益受損、項目回款難以實現(xiàn)，及避免與私募基金投資人之間產(chǎn)生糾紛。

第三，非現(xiàn)金財產(chǎn)的直接分配?；鸷贤邢嚓P(guān)約定的，則私募基金管理人亦可以直接進(jìn)行非現(xiàn)金分配。應(yīng)當(dāng)公允地評定如何收取績效收益（即Carry，如有），應(yīng)注意非現(xiàn)金資產(chǎn)是否具有同步轉(zhuǎn)讓給多人的可操作性、額外稅費、合規(guī)性問題。

三、小結(jié)

1.清算是私募基金最后一個環(huán)節(jié)，無論何種原因?qū)е禄鹎逅?，其核心工作在于資產(chǎn)清理和收回以及后續(xù)的清償，基金員工、債權(quán)債務(wù)方、基金投資人等不同利益主體由于各自利益訴求不同，從而導(dǎo)致基金在確定清算人和變現(xiàn)資產(chǎn)過程中存在諸多難題。

2.在確保公平的原則下，清算人的確定通常是以清算組的形式存在，其中引入第三方中介機(jī)構(gòu)視為保證公平的有效措施，同時作為熟知基金運作情況的基金管理人，通常也需作為成員參與到清算組中。

3.非現(xiàn)金資產(chǎn)的變現(xiàn)和分配是私募基金清算中遇到的最大難題。通常情況下，由于時限要求，強制變現(xiàn)可能導(dǎo)致價格過低，因此在部分情況下投資人也同意以非現(xiàn)金資產(chǎn)直接分配，如基金持有的股權(quán)按比例分給各投資人，但該操作的可行性以及后續(xù)涉及的相關(guān)稅費等問題，需要提前考慮并重點關(guān)注。