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· 黃凡 | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015·

2020年資本市場在各國央行的“放水”的配合下，經(jīng)歷了全球性的全面牛市。不過，全面牛市不等于投資人能全面贏利。

根據(jù)我自己做的調(diào)查問卷顯示，A股投資者2020年總體回報率在10%～30%之間比較集中，而不慎虧損的也不在少數(shù) 。（見下圖）

大部分A股投資人都沒有跑贏寬基的MSCI中國A的43.88%的收益率。（下圖）

甚至沒有跑贏滬深300指數(shù)。（下圖）

為何？追逐熱點撿了芝麻卻丟了西瓜吧。我們的投資人多把時間花在把握與捕捉市場短期的小波動上，最終是讓2%的成果耗用了我們90%的時間，這是明顯的本末倒置。詳盡理論解釋請見前期文章《通往財富自由的投資理財正道》。

那么，2020年的投資經(jīng)驗總結(jié)是什么？

我認為是“無為”！去年國內(nèi)外市場大幅波動，大落大起，我自己的小賬戶中一直持有白酒、醫(yī)療、銀行、保險等行業(yè)的龍頭“好公司”，除了打新股、以及把新股收益與持倉分紅所得再投資外，沒有任何其它操作。事實上，這個組合已經(jīng)是五年不變了，也一不小心在組合中有兩個品種的回報率達到了“十倍”。行業(yè)占組合比例的變化只是因不同行業(yè)在去年受投資人追捧程度各異而被動改變而已。

就是這樣的一種無為策略，去年全年的回報率達到了64%。而且該賬戶從2016年起至今5年每年的回報率確實并不算高，其中2018年不幸為負值，但5年累積下來，賬戶的價值已增長為原始價值的5.3倍了。只要在未來的5年中賬戶價值再增長1倍，就能實現(xiàn)十年十倍的回報目標了。

實際上，即使是在過去十多年大家普遍認為股票市場不景氣的日子里，以買入了就一直持有的“無為”策略來投資A股并沒有如大家想象的那樣不堪。

請允許我重發(fā)一次我自己制作的表格，比較一下大家印象中的大漲的資產(chǎn)過去十多年的表現(xiàn)（下圖）。

| 數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)

從以上數(shù)據(jù)看出，中小板指數(shù)跑贏一線城市核心地段的樓價，滬深300指數(shù)一不小心跑贏了被國內(nèi)投資人羨慕得不得了的美股標普500指數(shù)，笨笨的上證指數(shù)也跑贏了位于上海陸家嘴核心地區(qū)的知名天價樓盤“湯臣一品”。

更有趣的是，我按同樣的方法，計算出房地產(chǎn)的龍頭公司萬科企業(yè)的股價同期從5.7元漲到26.8元，增值了5倍，年化收益11.7%，一點都不輸于同期上海內(nèi)環(huán)板樓價格的漲幅。

而且，還沒算上投資萬科每年可獲得額外4%以上的分紅回報率。投資優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)股票更沒有投資房地產(chǎn)所面臨的租客選擇、物業(yè)維修、房子折舊等等煩惱。

當然了，表現(xiàn)最佳的依然是A股上市公司中的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如何找出核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？

我按以下標準來衡量：

1、過去十年ROE平均大于25%；

2、各行業(yè)的龍頭企業(yè)。

結(jié)果就得出了，“貴州茅臺＋華東醫(yī)藥＋格力電器＋雙匯發(fā)展”的這樣一個組合，假設(shè)2006年7月31日將100萬元等分投入到這四家上市公司，到2020年7月31日賬戶市值變成了2298萬元，十四年間增值近22倍，“十年十倍”的回報輕松實現(xiàn)。

這個組合在過去十四年間的年化回報就是25%左右，剛好約等于這些公司的平均凈資產(chǎn)收益率ROE。這就印證了一個事實：如果以實業(yè)思維長期投資，分享國內(nèi)優(yōu)秀上市公司的經(jīng)營收益，是可以讓二級市場的投資人實現(xiàn)慢慢變富的。

如果要為2021年的投資策略提點建議，那么我會提出以下幾點個人看法：

1、降低對今年投資回報率的預(yù)期。

因為，長期而言，股市投資回報是一個均值回歸的過程。某幾年回報率超出其真實內(nèi)生回報率了，未來的幾年就需要為過去幾年取得的超額投資回報來還債。2019年與2020年市場已經(jīng)給了我們很高的回報率，2021年再給予投資人高回報的機會應(yīng)該是少了。

換個角度說就是，市場先生把不屬于我的錢存在我的賬戶里，我應(yīng)該隨時歡迎市場先生把屬于他的錢拿回去才對！

肯定有讀者說，那么你預(yù)判未來幾年的回報率大幅下降，你為何不清倉離場等？

我的答案是，我沒有能力去預(yù)測市場的具體走勢。如果有這個能力，我很快會成為世界上最富裕的人了，也再沒有功夫在這里寫文章了。

2、堅持“無為”策略持有原來的好公司組合。

以實業(yè)思維長期投資，長期持有凈資產(chǎn)回報率、經(jīng)營毛利率雙高的好公司組合，分享國內(nèi)優(yōu)秀上市公司的經(jīng)營收益，是可以讓二級市場的投資人實現(xiàn)慢慢變富的。

我認為，“振興資本市場，促進居民家庭優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)”已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略，IPO注冊制穩(wěn)步推進，退市新規(guī)已經(jīng)火速落地體現(xiàn)的就是這種確定性趨勢。隨著市場的優(yōu)勝劣汰機制的完善，價值投資者在A股博弈中將逐步占優(yōu)，A股長牛慢牛發(fā)展格局一定會形成。

3、增持估值低的好公司。

去年，白酒、醫(yī)療、消費、科創(chuàng)等熱門“賽道”已經(jīng)有明顯泡沫化的趨勢了，在今年擇機減持已經(jīng)太貴的好公司而繼續(xù)增持價格合理的優(yōu)秀銀行與保險公司或許是個可以考慮的戰(zhàn)術(shù)微調(diào)。

另外，值得一提的是，港股持續(xù)幾年的低迷，目前已經(jīng)成為值得參與的價值洼地；根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，到去年底A股對H股的溢價指數(shù)接近150，創(chuàng)了十年的新高，也就是說，總體而言，在A股花150元買的資產(chǎn)，在港股100元就能買到，性價比高就是值得參與的硬道理。

然而，這樣逆人性的調(diào)整是需要冒風(fēng)險的，因為強者恒強的“馬太效應(yīng)”往往讓扭曲的定價體系更加扭曲。記得A股在2010～2015年間就曾經(jīng)出現(xiàn)過這種現(xiàn)象：質(zhì)量高、估值低的好公司價格長期不振，優(yōu)質(zhì)白酒公司市盈率低至十倍以下依然乏人問津；而各種概念、故事、績差、重組公司輪番做雞犬升天的表演，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率在巔峰時竟然攀至前無古人的140倍。

記得當時某一線公募基金的董事長曾在一個國際論壇表示：經(jīng)過若干年的總結(jié)，一個必須接受的事實就是善于揣摩人性的基金經(jīng)理更能在A股跑贏，而堅持價值投資的基金經(jīng)理不太適合本地市場實際。“研究基本面，就輸在起跑線”的日子曾往往讓理性的投資人郁悶得懷疑人生。

不過，當時過度的投機最終釀成了股災(zāi)，其后國家隊進場托市并對扭曲做了糾偏，加上A股以被納入MSCI指數(shù)、滬深港通開啟等契機吸引外資進入而逐步改變了土壤。白酒、消費、家電等當年長期不漲的“老三傻”漸漸蛻變成備受資金追捧的“新賽道”。

溫故而知新，我認為“只要是金子就一定會發(fā)光”這句話是常識。我個人認為分享牛市回報的有效策略有兩種：

一，“選”好公司，“等”合理價買入，長期堅“守”。我以上分析的小賬戶就是處于“守”的階段。

二，一直堅持持有寬基的主流指數(shù)型基金。如上面提到的MSCI中國A股指數(shù)、滬深300指數(shù)等基金。以上兩種方法都大概率能在未來的長牛中跑贏大部分投資者。

其中第一種方法適用于有較強的公司財務(wù)報表以及合理估值分析能力的專業(yè)投資人，而第二種適用于受時間上或?qū)I(yè)上所限而難以對上市公司的價值進行較精確評估的其它投資人。

為何實際操作上，投資人普遍不愿意采用以上兩種笨辦法？

那是因為人們趨于高估自己短期獲取超額收益的能力，同時又低估了以“積跬步，致千里”的日積月累方式能達到的最終成就而已。

尤其是對市場不太熟悉的投資人來說，“以主流指數(shù)型基金的方式，在市場低位起步，并長期堅持”這種簡單方法，也是人人可以做到的、跟上資本市場發(fā)展的、依托國家經(jīng)濟發(fā)展的國運來實現(xiàn)長期財富保值增值的目的的有效手段。