1月18日，新基發(fā)行又爆了，易方達競爭優(yōu)勢成為2021年第一只單日吸金超1000億的爆款基金。該基金開售僅一小時，已經(jīng)賣出了500億元，到中午就賣了1000億元。下午4點左右，首募規(guī)模已經(jīng)超過1400億元，遠超150億元募集上限，以至于很多銀行和券商的客戶經(jīng)理已經(jīng)開始全力向客戶推薦宣傳馮波的老基金了。下午5時，認購資金超過1500億元，這一首募規(guī)模已經(jīng)打破了去年由鵬華匠心精選創(chuàng)下的1357億元紀錄，成為我國公募基金有史以來首募規(guī)模最大的產(chǎn)品。
 1500億資金追捧的基金，背后管理者是馮波，他目前是易方達基金副總裁、研究部總經(jīng)理，是市場少有的公募基金投資年限10年以上且年化回報15%以上的“雙十”基金經(jīng)理之一。馮波目前管理三只基金產(chǎn)品，分別是易方達行業(yè)領(lǐng)先混合（2009-12-31 ~ 至今），任職回報377.31%；易方達中盤成長混合（2018-07-04 ~ 至今），任職回報204.12%；易方達研究精選股票（2020-02-21 ~ 至今），任職回報80.31%。幾天前的1月14日晚間，馮波在一場直播路演中透露了易方達競爭優(yōu)勢的建倉策略，一是控制建倉節(jié)奏，初期以收益和控制回撤作為主要目標，希望給投資者相對比較穩(wěn)定的建倉期。二是重點關(guān)注性價比較高的港股投資機會，以及A股中估值合理、具有競爭優(yōu)勢的公司。對于A股的結(jié)構(gòu)性行情，他認為，今年市場波動比較大，估值水平比較高，市場在估值波動過程中會提供比較多的投資機會。馮波相信，2-3年之后A股市場進入成熟階段，會表現(xiàn)出兩個明顯的特征，即確定性的溢價與流動性的溢價，這兩個特征會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性分化進一步加劇，必須精選質(zhì)地優(yōu)異、估值合理的公司進行投資。他指出，從投資方向和行業(yè)來說，必須跟中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化趨勢相一致，如TMT、醫(yī)療、消費、高端制造等，這些產(chǎn)業(yè)的增速長期遠高于GDP增速，也是未來投資機會較大的領(lǐng)域。“地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該在很長一段時間之內(nèi)，不太會成為我們業(yè)內(nèi)投資的一個主要方向?！薄?strong>我們更應(yīng)該關(guān)注的是基于5g基礎(chǔ)設(shè)施之上的新的商業(yè)模式和新的商業(yè)企業(yè)，這個可能才是我們未來最大的一個投資機會?！?/strong>具體到選股邏輯，馮波表示，分析一家新公司時，將重點關(guān)注三個方面，一是這個公司所處的行業(yè)的成長性、空間、競爭格局及商業(yè)模式。二是回到公司本身，其競爭能力、競爭壁壘如何。第三，公司管理層的情況。“一個優(yōu)秀的企業(yè)家永遠能超出市場預(yù)期，實現(xiàn)自己的財務(wù)指標，而比較差的企業(yè)家往往會低于預(yù)期，過去十幾年的投資中，我們經(jīng)常遇到這種情況。”港股方面，馮波比較看好互聯(lián)網(wǎng)、消費和服務(wù)業(yè)。以下是投資作業(yè)本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的本次路演精華內(nèi)容：Q：您是怎么樣去選股的，您會側(cè)重哪一類公司？。A：看一個公司，特別是看一個新公司的時候，我們先關(guān)注兩個方面，一個是這個公司它的所處的行業(yè)狀況，比如說這個行業(yè)的成長性，它的空間，它的競爭格局，它的商業(yè)模式。第二步，我們回到公司本身，跟其他公司有什么不一樣，它的特點、突出的優(yōu)勢是什么樣的。如果這個公司跟其他公司并沒有很顯著的差異，那么我們很難保證它長期持續(xù)穩(wěn)定的成長。所以說，第一個，我們要去看這公司的競爭壁壘，這是很重要的競爭優(yōu)勢。第二，公司的管理層很重要，一個優(yōu)秀的企業(yè)家，他永遠能不停的超出市場的預(yù)期去實現(xiàn)他的自己的財務(wù)指標，但是一個比較差的企業(yè)家，可能往往會低于預(yù)期。第三，我們的財務(wù)指標現(xiàn)金流等。A：我們認為，所有的回報是來自于我們的認知，我們的認知是來自于我們的研究，公司有一句話叫“深度研究帶來深度的認知，深度的認知帶來超額市場的回報?！?/strong>所以從這個角度說，提升我們投資命中率的唯一的方法，就是通過各種方式不停加深對這個行業(yè)和公司的認知。A：整個投資領(lǐng)域的一個總結(jié)就是我們要通過深度的研究，深度的認知企業(yè)的競爭優(yōu)勢，精選質(zhì)地優(yōu)異和估值合理的公司進行投資。Q：什么樣的企業(yè)算是競爭優(yōu)勢企業(yè)？A：競爭優(yōu)勢我們叫競爭壁壘，也叫核心競爭力。第一個，我們在分析一個企業(yè)的時候，出發(fā)點是分析它的競爭優(yōu)勢。一個沒有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，我們認為它不會帶來一個中期的投資確定性。第二，我們對企業(yè)競爭優(yōu)勢的認知是來自于我們的深度研究。通過我們的深度研究，我們?nèi)ダ斫饷恳粋€企業(yè)的主要的邏輯和邏輯上的關(guān)鍵點。關(guān)鍵點的并列程度是我們講的競爭優(yōu)勢是不是發(fā)生了變化，如果幾個企業(yè)的競爭優(yōu)勢沒有發(fā)生變化，那么短期的企業(yè)收入和盈利的波動其實不影響企業(yè)的價值。即使企業(yè)的收入和盈利表現(xiàn)出一個很高的增長，但是如果它的競爭優(yōu)勢喪失了，它的投資價值也是不高的。Q：您是怎么看待疫苗研發(fā)對今年的經(jīng)濟和市場的影響？A：其實我們對經(jīng)濟是非常樂觀的，因為去年12月份中國整個經(jīng)濟基本上已經(jīng)恢復(fù)了正常，消費已經(jīng)恢復(fù)到一個正常的增速，投資也保持了一個很好的狀態(tài)，我們財政部門還有很多錢沒花出去。然后我們的進出口這一塊是明顯受益于這次疫情的，特別是在去年下半年以后，那么由于全球其他國家的疫情還比較嚴重，所以他們的生產(chǎn)能力是有瓶頸的，中國承擔了全球很多國家的生產(chǎn)供給的一個承接者，所以我們整個進出口在過去的好多個月都是持續(xù)的超預(yù)期的。從整個經(jīng)濟增長的三駕馬車來看，我們對于今年整體的情況都是比較樂觀的，今年整個經(jīng)濟增速會在8~9之間，我覺得大概率會在8.5~9之間，所以這是一個非常高的水平，各個季度里面可能它是由于基數(shù)的原因會是從高到低，一季度有可能增速會到19%。那么對于市場這一塊，我們要相對謹慎一點。因為在過去兩年隨著市場大幅上漲，整個市場的估值水平開始上升，這就意味著我們未來的預(yù)期回報率會下降。第二個，因為我們很多投資者習(xí)慣了過去兩年高收益，但是我們認為過去兩年高是很特別的原因所帶來的，不能把它作為一個更長期的預(yù)期去看。我們認為作為一個股票市場，我們長期給投資者提供的一個復(fù)合收益率水平，公募基金應(yīng)該大概就在10~15之間。
A股未來2-3年結(jié)構(gòu)分化會加劇 Q：您是怎么樣去看待當前A股市場的結(jié)構(gòu)性的行情？A：剛才講到過去兩年是一個很特殊的環(huán)境造成的，這個環(huán)境是怎么來的。我覺得有幾個因素，從16年這種結(jié)構(gòu)性的行情就已經(jīng)開始出現(xiàn)了。有幾個現(xiàn)象，一個就是整個IPO的市場化，第二是我們開始引進了海外的投資者，比如說港股通的資金在持續(xù)地流入 A股市場。第三就是公募基金大發(fā)展，今年整個公募基金的發(fā)行量很大。這三個因素導(dǎo)致了A股的市場化和國際化程度在加速的進行。我們有理由相信在未來2~3年之內(nèi)或者更長一點時間，中國的股票市場開始向國際的成熟市場開始接軌。這就意味著什么？意味著中國的股票市場從2016年下半年開始經(jīng)歷了一個估值重構(gòu)的過程，也就是說從原來的一個封閉市場的估值體系，開始向一個成熟的開放市場的估值體系過渡。我們相信在過去的3~4年，整個市場反應(yīng)了這樣一個過程，這也是我們在過去幾年結(jié)構(gòu)分化的很重要的原因。所以我們看到很多股票漲了很多，但是大家還認為不貴，就是因為我們開始用一個國際市場的估值體系來看待我們 A股市場的行業(yè)和一個個股的估值，這是我們講的一個很基礎(chǔ)的原則。隨著A股市場的新股發(fā)行， A股市場進入一個成熟市場，會表現(xiàn)出兩個很明顯的特征，一個是確定性的溢價，一個是流動性的溢價，這兩個特征會導(dǎo)致我們結(jié)構(gòu)分化進一步加劇。所以從這個角度來說， A股在未來的2~3年之內(nèi)的結(jié)構(gòu)分化還會進一步加劇。Q：有非常多的朋友都很關(guān)心說我們重點會在哪一些行業(yè)進行布局？A：其實從投資的方向和行業(yè)來說，從長期來看，我們是要跟整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化要相一致的。那么我們認為現(xiàn)在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的趨勢里面，有幾個大的方向是長期收益的，就是我們經(jīng)常講的TMT，醫(yī)療，消費，高端制造，服務(wù)業(yè)，我認為這幾個方向從長期來看都是我們投資的主要的方向。這些方向的增速會遠遠高于我們GDP的一個增速，也是我們未來投資機會最大的一些方面，所以這是我們長期關(guān)注的。第二，就是在其他行業(yè)，我們主要采取自下而上的方法選擇具有比較強的α的公司進行投資。第一個，其實剛才講過，我們從2017年開始整個A股市場的一個估值重構(gòu)的過程，所以從十幾倍的白酒變成了今年50倍的白酒，漲幅非常大。因為除了估值的提升之外，還有盈利的增長，很多股票大概都漲了5~8倍這樣一個水平，那么這個位置它是不是還合理？是不是還有一個投資機會？所以這是我們講的第一個公司重構(gòu)的過程。我們看海外成熟的消費品的龍頭企業(yè)，它們估值水平大致都在35倍左右。 現(xiàn)在我們國內(nèi)這些龍頭企業(yè)大部分都有10~20之間的盈利的增長，所以從這個角度來說，我認為我們的白酒的一個合理的估值，按照國際市場標準來看，它應(yīng)該在40多倍，我們認為是合理的。那么，我們現(xiàn)在看到的這些大部分的龍頭企業(yè)估值大概在50倍附近，我們認為估值是略有高估，從一個持有中期的角度來看的話，它帶來的是我們預(yù)期投資回報率的下降。A：我們也從兩個角度來說，首先從基本面角度來說，不管是新能源車，還是新能源發(fā)電光伏風(fēng)電，我們認為整個基本面都非常好。進入了平價時代之后，整個需求大爆發(fā)，中國的企業(yè)具有非常強的競爭優(yōu)勢，所以我們認為在很長一段時間之內(nèi)，這些公司它都會有一個持續(xù)和穩(wěn)定的增長，這是我們想講的第一點。第二點，我們看到在過去特別是過去一年它漲幅非常大，但再往前看三年，我們發(fā)現(xiàn)漲幅就更大了。大家應(yīng)該在17年的報表里面能看到我們對于光伏龍頭公司的持股，到現(xiàn)在為止其實我們有一個非常豐富的回報。到了現(xiàn)在這個階段，我們怎么看估值和它的一個投資回報？我們認為我們在看一個行業(yè)的時候，不能把整個行業(yè)用一個估值來看，不需要看這個行業(yè)各個環(huán)節(jié)的競爭格局和競爭優(yōu)勢，不同行業(yè)、不同環(huán)節(jié)，它的競爭優(yōu)勢是不一樣的。
Q：您對半導(dǎo)體跟軍工這兩個行業(yè)的看法如何呢？A：我覺得這個問題還是從兩個角度來看，第一個從基本面來看，第二個從股價的角度來看。半導(dǎo)體由于國家之間的摩擦，導(dǎo)致我們在半導(dǎo)體的投入會加大，而且是我們未來的一個國家安全支柱性產(chǎn)業(yè)。從這個角度來說，這個行業(yè)的長期發(fā)展前景是非常好的，我們認為可能未來它的收入和利潤會有一個很大幅度的增長，這是我們講的一個基本面的問題。那么軍工同樣，到了現(xiàn)在這個階段，我們整個軍工軍隊的裝備現(xiàn)代化、信息化和科技化是一個大的趨勢，那么有很多先進裝備需要列裝，包括很多創(chuàng)新型的研發(fā)要進行開展。從這個角度說，我們認為軍工行業(yè)的企業(yè)面臨一個很大的發(fā)展機遇，我認為他們的收入和利潤在未來也會有一個很顯著的增長。但是從另外角度說，我們投股票永遠不只是因為基本面好就繼續(xù)投資，還要看它的估值。其實在過去一年這些行業(yè)和板塊它們有一個很大的漲幅，也就是說每個企業(yè)的市值和它的未來發(fā)展的空間是不是匹配，對我們研究來說是一個很重要的問題。其實跟剛才光伏的觀點一樣，在不同的環(huán)節(jié)，不同的公司，不同的競爭力，那么不同的企業(yè)它都是不一樣的。所以從這個角度來說，我們能不能選出在這個過程中選出有性價比的，有核心能力的，又有競爭壁壘的，長期空間比較大的公司，對我們來說是一個更重要的問題。Q：您如何看待5g行業(yè)以及地產(chǎn)行業(yè)呢？A：我們先講地產(chǎn)這個行業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀是估值水平非常低，很長時間沒有漲，很多人就會對這塊有一個很高的預(yù)期。但從我們的投資角度來說，一個行業(yè)或者一個企業(yè)，它內(nèi)生的增長是它的長期價值最大的一塊，占它長期價值股價里面的最大的比例，而地產(chǎn)這個行業(yè)最缺乏的就是這一點。我們都知道地產(chǎn)行業(yè)是從絕對支柱的產(chǎn)業(yè)開始，現(xiàn)在在國民經(jīng)濟中地位在下降，我們剛才講到在我們的互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)、服務(wù)業(yè)開始越來越變成我們國家的支柱產(chǎn)業(yè)。地產(chǎn)行業(yè)地位在國民經(jīng)濟的地位是在不停下降的，從這個角度來說，我們很難看到在地產(chǎn)行業(yè)里面的企業(yè)有持續(xù)的內(nèi)生增長的能力或者持續(xù)性，我們很難看到這一點。如果只是從估值的角度來看市值的空間是有限的，那么最大的空間還是來自于企業(yè)持續(xù)的一個內(nèi)生性的增長。所以從這個角度來說，地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該在很長一段時間之內(nèi)，不太會成為我們業(yè)內(nèi)投資的一個主要方向。
第二就是大家提到的5g。5g這個行業(yè)其實在去年是最火熱的，本來我們在今年的5g投資力度會大很多，但是由于眾所周知的原因，中美的一些摩擦導(dǎo)致了我們整個5g的投資進度實際上是延緩的。所以從這個角度來說，無非是我們從1~2年的投資變成了3~5年的在5g領(lǐng)域的投資，持續(xù)性會變得更長一點，但它的這種力度會變得更弱一點。但是在我認為，對于5g設(shè)備或者5g相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資只是最初步的方面，它更多是一個產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投資。我們更應(yīng)該關(guān)注的是基于5g基礎(chǔ)設(shè)施之上的新的商業(yè)模式和新的商業(yè)企業(yè)，這個可能才是我們未來最大的一個投資機會。Q：關(guān)于金融行業(yè)，今年您是怎么看的？ A：我覺得金融行業(yè)大家不妨樂觀一點，因為我們看金融行業(yè)有幾個比較大的地方，第一是經(jīng)濟恢復(fù)了，金融是反應(yīng)經(jīng)濟的情況的，那么隨著經(jīng)濟的恢復(fù)期，特別是金融企業(yè)，它的壞賬的壓力就會變小了，所以它的利潤彈性會出來，基本面是向好的。第二，我們看估值水平，那么我們看到整個金融企業(yè)的估值水平都在歷史的比較低的位置，所以從這個角度來說，我們認為它也是一個比較好的狀態(tài)。但是我們對金融行業(yè)的投資，特別是股價的漲幅，我們不能預(yù)期太高，一方面是因為整個銀行業(yè)的體量已經(jīng)比較大了，所以利潤彈性并不會特別的大。第二，基于銀行業(yè)的內(nèi)生的增長，它是一個漸進的穩(wěn)定過程，不像很多產(chǎn)業(yè)是一個很大幅度的上升和一個很大幅度下降的過程。所以從這個角度說，我們覺得金融行業(yè)應(yīng)該是在今年可以樂觀一些，但是預(yù)期也不能太高。港股看好互聯(lián)網(wǎng)、消費、服務(wù)業(yè) A：我們認為今年是一個比較典型的、自下而上的一個市場，而不是一個自上而下的市場。在2020年如果我們配套消費，我們配了半導(dǎo)體，我們配套醫(yī)藥，都能取得一個很好的回報。在我個人認為在2021年可能不是這樣的，同一個板塊里面可能有比較高收益的個股，可能也會有大幅下跌的個股，這是由于每一個公司的情況決定的，它跟我們以前看到的市場可能都不一樣。我認為由整個估值水平的一個持續(xù)提升所帶來的行業(yè)普遍性的估值上升在2021年發(fā)生的概率不大。所以我在2021年最大的一個投資思路就是通過自下而上的方式去選擇和個股來進行配置，這是最重要的。當然這講的是A股市場，如果我們看港股的話，可能會更加清晰一點，因為整個港股的這種行業(yè)的高估泡沫程度是比較低的，大多數(shù)企業(yè)都有很強的一個競爭力。所以如果看港股的話，我們會看好整個互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)、消費的行業(yè)，然后還有服務(wù)業(yè)，我們覺得這幾個板塊我們認為在2021年會有比較大的一個投資機會。
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