出品|每日財(cái)報(bào)

作者|郜融蓮

近日，科創(chuàng)板上市委發(fā)布公告表示，將于7月6日召開(kāi)上市委會(huì)議，審核天能電池集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱天能股份）的首發(fā)申請(qǐng)。

上個(gè)月，陰霆研究連續(xù)兩次發(fā)布對(duì)天能股份的母公司天能動(dòng)力的沽空文章。一份58頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，直指天能動(dòng)力“十宗罪”，直到6月22日，上交所公布了天能股份的核查報(bào)告，報(bào)告內(nèi)容指出天能股份業(yè)績(jī)審查合格，不存在沽空?qǐng)?bào)告中指出的問(wèn)題。

在官方辟謠后，這場(chǎng)做空鬧劇落下帷幕。但《每日財(cái)報(bào)》注意到，天能股份在IPO前夕進(jìn)行了大額分紅，導(dǎo)致公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，而公司近年來(lái)推進(jìn)的鋰電池業(yè)務(wù)，進(jìn)程略顯緩慢。

公開(kāi)資料顯示，2016年-2019年，天能股份進(jìn)行多輪分紅，2016年兩次分紅合計(jì)3.9億元，2017年分紅2.54億元。

IPO前夕，分紅金額迅速擴(kuò)大，2018年分紅兩次合計(jì)14.40億元，占當(dāng)年利潤(rùn)的114.2%，2019年上半年分紅三次，合計(jì)10.43億元。

而2016年-2019年上半年天能股份的凈利潤(rùn)分別為7.92億元、11.56億元、12.65億元、4.75億元。天能股份短短一年半的分紅累計(jì)占到3年半總利潤(rùn)的84.82%。

雖然政策上對(duì)上市前分紅并沒(méi)有限制，但公司上市后再去分紅，新老股東便會(huì)同享這一杯羹。

多次大額分紅也為天能股份帶來(lái)了一定的危機(jī)，由于公司上市前夕現(xiàn)金分紅金額較多，導(dǎo)致公司的流動(dòng)負(fù)債金額有所增長(zhǎng)。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年初，天能股份賬面上貨幣資金為42.31億元，此時(shí)公司短期借款11.32億元、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為0.30億元、應(yīng)付賬款及票據(jù)34.97億元、其他應(yīng)付賬款19.82億元，也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)的天能股份負(fù)債累計(jì)高達(dá)59.51億元，但當(dāng)時(shí)公司賬面上僅有42.31億元。

存在資金缺口還執(zhí)意在2018年分紅14.4億元，天能股份這一系列迷惑性操作屬實(shí)讓人捉摸不透。

除此之外，天能股份主要通過(guò)銀行授信、發(fā)行債券等債權(quán)融資方式籌集營(yíng)運(yùn)資金，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，2016年-2019上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.36%、69.13%、73.97%和77.75%。

公司在招股書(shū)中坦言，如果受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策等不可控因素影響，公司經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大變化，或因新增對(duì)外投資未達(dá)預(yù)期回報(bào)，亦或其他原因?qū)е鹿疚茨塬@得足夠資金，公司將存在因授信額度收緊、融資成本大幅度提高等因素帶來(lái)的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

公開(kāi)資料顯示，天能股份在國(guó)際鉛蓄電池行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前三，在國(guó)內(nèi)鉛蓄電池行業(yè)排名第一。2018年公司營(yíng)收達(dá)358億元，在國(guó)內(nèi)電動(dòng)輕型車鉛蓄動(dòng)力電池的市場(chǎng)占有率已超過(guò)40%。

天能股份的主營(yíng)產(chǎn)品是鉛蓄電池。當(dāng)前鉛蓄電池在電動(dòng)自行車行業(yè)仍然是最主要的電池品種，但由于鉛蓄電池能量密度低、循環(huán)壽命短等問(wèn)題，未來(lái)鉛蓄電池逐漸會(huì)被性能更優(yōu)的鋰電池替換。

所以近年來(lái)，天能股份開(kāi)始推進(jìn)鋰電池業(yè)務(wù)。但天能股份在此業(yè)務(wù)上的進(jìn)程較慢，營(yíng)收規(guī)模和營(yíng)收占比持續(xù)降低，業(yè)務(wù)重心不斷改變，由2016年開(kāi)始側(cè)重電動(dòng)汽車的發(fā)展后在2018年面臨新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡而轉(zhuǎn)向電動(dòng)輕型車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域。

短期內(nèi)發(fā)展策略不斷變化，造成了該業(yè)務(wù)的產(chǎn)能不斷降低。據(jù)招股書(shū)顯示，天能股份的鋰電池自產(chǎn)產(chǎn)量由2017年的0.74GWh下降至2018年的0.56GWh， 2019年上半年產(chǎn)能利用率不到50%。

天能股份對(duì)鋰電池的押注轉(zhuǎn)向也一直沒(méi)有停下腳步，此次公司擬將募資金額的8.5億元投入高能動(dòng)力鋰電池電芯及PACK項(xiàng)目。

值得注意的是，天能股份生產(chǎn)的鉛蓄電池和鋰電池均應(yīng)用于國(guó)內(nèi)電動(dòng)輕型車、電動(dòng)特種車及汽車等交通工具。而據(jù)公開(kāi)資料顯示2019年10月9日，福州市公布《電動(dòng)自行車管理辦法》，其中提到2024年后福州禁行電動(dòng)自行車。

原因是福州上牌電動(dòng)自行車總量超200萬(wàn)，現(xiàn)有道路承載力已無(wú)法滿足快速增長(zhǎng)的電動(dòng)自行車通行需求。日后，其它城市也可能會(huì)執(zhí)行同樣的政策。此政策一旦執(zhí)行，對(duì)于天能股份的業(yè)績(jī)勢(shì)必造成一定的影響。

據(jù)招股書(shū)顯示，2016年-2019年上半年，天能股份研發(fā)投入分別為6.97億元、8.95億元、11.17億元和5.07億元。

盡管天能股份的研發(fā)占比超過(guò)同行業(yè)可比公司的平均水平，但與同做鉛蓄電池的超威股份對(duì)比起來(lái)，天能股份的研發(fā)占比略低。（詳細(xì)見(jiàn)下圖）

對(duì)于一個(gè)非常重視科研的行業(yè)，天能股權(quán)如果不能在研發(fā)上加大投入，很難能超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

最重要的是，在當(dāng)下城市管理者對(duì)電動(dòng)車不受歡迎的情況下，天能股份在上市后又將如何保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定，《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。