大家好，我是麥可。

上一期我們說了定投的適用環(huán)境，并重點(diǎn)探討了不同市場環(huán)境下，定投的表現(xiàn)，其中我們提到了一個(gè)新的概念，估值。

那么這個(gè)估值到底是什么，又該怎么用呢？今天我們就來討論這個(gè)問題。

還記得我們談到的，投資其實(shí)就是三個(gè)維度，一個(gè)是品質(zhì)，一個(gè)是時(shí)機(jī)，還有是一個(gè)是估值。

我們通過投資指數(shù)的方式可以規(guī)避品質(zhì)的問題，通過定投規(guī)避精確選時(shí)的問題，最后剩下的一個(gè)就是估值了。

在投資領(lǐng)域中，你懂了估值，就相當(dāng)于開車有了導(dǎo)航，時(shí)刻讓你知道自己現(xiàn)在所處的位置，要去哪里。有了估值能夠極大地提高投資的成功率。

估值，顧名思義就是估計(jì)價(jià)值。

其實(shí)你可能沒有發(fā)現(xiàn)，在生活中我們無時(shí)無刻不在做估值這件事。

比如，一部iPhone值5000元，一聽可樂2元錢，一斤西紅柿4元錢。

要是碰上雙十一，iPhone減價(jià)1000，很多之前猶豫的小伙伴就紛紛剁手，為啥，因?yàn)楸阋税?，雙十一的價(jià)格低于了你心目中給它的估值，所以肯定要在這個(gè)時(shí)候下手。

再比如，超市打折促銷，一斤西紅柿2元錢，如果你有這個(gè)需求，肯定會(huì)在這個(gè)時(shí)候多買點(diǎn)。

在生活中很多實(shí)際的東西都是明碼標(biāo)價(jià)，大家心目中也有一把標(biāo)尺，除了一些生活必需品非買不可，其他的東西大家都會(huì)衡量價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系，去做出購買決定。

當(dāng)價(jià)格低于價(jià)值時(shí)，這個(gè)時(shí)候大家更加愿意購買它，相反當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)高于價(jià)值時(shí)，你可能就會(huì)猶豫了，“要不再等等？”。

這是個(gè)很簡單的道理吧，其實(shí)啊在投資領(lǐng)域，這個(gè)道理也同樣適用。甚至可以說這個(gè)簡單的道理構(gòu)筑了整個(gè)價(jià)值投資的派系。

價(jià)值投資的理念，就是基于這樣一個(gè)簡單的道理。比如大名鼎鼎的沃倫巴菲特就是遵循這個(gè)理念投資的。

道理很簡單，不過你真要運(yùn)用到投資領(lǐng)域，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題。

一聽可樂，一部手機(jī)很好估價(jià)，只要跟其他同類型的商品比一比價(jià)格，再看看這個(gè)商品歷史的平均價(jià)格，你就大概知道這個(gè)東西值多少錢了。

但是如果讓你給一家公司，確切的說是一門生意估價(jià)，那這就有點(diǎn)犯難了。

其實(shí)，給一家公司估值的方法有很多，比如股利折現(xiàn)法，PE估值法，PB估值法，PEG估值法，，股息率估值法，資產(chǎn)比價(jià)法等等，這些方法呢，各有優(yōu)缺點(diǎn)，也各有適用情況。

當(dāng)然我們不可能每一個(gè)都講，我給大家介紹一種應(yīng)用比較廣泛，最常用到的，也是相對(duì)來說比較有效的一種估值方法，PE估值法，這種方法對(duì)指數(shù)估值尤其有效，剛好可以幫助我們定投。

什么是市盈率

首先，我們先來了解一下什么是PE，PE也叫作市盈率，這個(gè)P指的是price，E指的是EPS，也就是每股盈利，那么PE就等于每股價(jià)格除以每股的盈利。

它反映的是投資者愿意為當(dāng)前的每股盈利支付多少錢，或者說當(dāng)公司的盈利全部發(fā)放股利時(shí)，投資者通過多少年才能收回全部投資。

PE越低，說明投資者收回投資的時(shí)間越短，說明股票越便宜。

這個(gè)指標(biāo)的妙處在于它把資產(chǎn)的價(jià)格和資產(chǎn)能夠帶來的現(xiàn)金流聯(lián)系起來了。

什么意思呢？

比如市場上的老王經(jīng)營一家奶茶店，但是老王最近急需用錢，要把這個(gè)奶茶店賣掉，如果你想買你愿意出多少錢？大家可以先暫停，思考一下這個(gè)問題。

很多朋友大概是一臉懵逼的，一個(gè)奶茶店，你沒告訴我它的地點(diǎn)，資產(chǎn)有哪些，一個(gè)月營業(yè)額多少，利潤多少，就莫名其妙的讓我給出個(gè)價(jià)，我怎么知道要給多少錢合理呢？

大家發(fā)現(xiàn)了沒有，這些條件中最重要的就是最終每個(gè)月能能夠賺多少錢，或者說帶來多少現(xiàn)金流。

地點(diǎn)要是好，奶茶質(zhì)量棒，品牌價(jià)值高，最終都會(huì)反映在盈利上。

所以，我們看一個(gè)生意便宜還是貴，得用盈利和價(jià)格去比較。這種思路是很多估值方法的底層邏輯。

我們舉個(gè)例子，給房子估值時(shí)，最常用的方法就是租金回報(bào)率，這個(gè)租金其實(shí)就是這個(gè)房子產(chǎn)生的現(xiàn)金流，那你用每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流去比上價(jià)格，就會(huì)得出來一個(gè)比率，這個(gè)比率如果很低。

比如1%，這個(gè)回報(bào)比很多的定期存款和貨幣基金的回報(bào)都低，證明房子能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流和和他的價(jià)格比太少了，證明價(jià)格高估。反之呢，就是低估。

我們接著說PE，很顯然PE就是描述的盈利和價(jià)格的關(guān)系，每一股能夠帶來多少盈利，然后再用每一股的盈利和每一股的價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，看是不是合適。

舉個(gè)例子，還拿老王的奶茶店舉例子，老王的奶茶店每年凈利潤是5萬元，它希望以100萬元的價(jià)格出售自己的奶茶店。

那么它的PE是20倍，也就是用價(jià)格除以盈利，注意之前提到的是每股價(jià)格除以每股盈利，這倆算法其實(shí)是一樣的，因?yàn)榉肿由系目偣蓴?shù)和分母上總股數(shù)相互抵消了，兩種算法其實(shí)是一樣的。

在得到了這個(gè)PE之后呢，我們可以去打聽打聽奶茶店這個(gè)行業(yè)的平均PE是多少，假設(shè)奶茶行業(yè)的平均PE是10倍，那么老王給我們的報(bào)價(jià)顯然是太貴了，著急用錢還賣這么貴，看來他可能也太著急啊。

你想，你投資一個(gè)奶茶店，需要20年才能收回本金，這生意誰干啊。如果老王真的著急的話，你可以去殺殺他的價(jià)格，給他5倍PE看他賣不賣，要是賣了你就算是撿到便宜了。

所以這就是市盈率估值的原理，把老王的奶茶店換成上市公司，估值的過程也是一樣一樣的，怎么樣，很簡單吧。

為什么用市盈率為指數(shù)估值

不過市盈率估值法雖然好，但是也有一些缺點(diǎn)，或者說他比較適合于特定類型的公司。

大家想想，決定的PE的兩個(gè)因素，價(jià)格和盈利。價(jià)格呢，是由市場中投資者決定的，這點(diǎn)是不受公司的影響的，我們用PE估值，就是為了衡量價(jià)格的高低。

那么決定PE估值法是否有效的一個(gè)重要的因素就剩下盈利了。

什么意思呢？PE估值法要求公司的盈利必須要穩(wěn)定，每年的利潤不能太大的變化。如果一年好，PE看著很低，估值很低，第二年股票價(jià)格沒變，但是盈利變的很差，就高估了。那這樣PE估值法不就失效了嗎？

所以，使用PE估值法的前提是盈利要穩(wěn)定，這比較適合那些比較有確定性的行業(yè)，比如消費(fèi)，醫(yī)藥這些。

像是周期類的股票，就不能用PE估值，或者說PE估值時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)是反著的。這個(gè)如果有機(jī)會(huì)我們?cè)儆懻?，不是本期?nèi)容的重點(diǎn)了。

同樣的具有反身性的金融股也不能用PE估值。當(dāng)然還有一些其他利潤不穩(wěn)定的行業(yè)都不能用PE估值法。

到這里，你可能有疑問了，我是小白，不太懂哪些行業(yè)能用，哪些行業(yè)不能用，而且選股也太麻煩了，最主要是我不會(huì)，那我該怎么辦呢？

有啊，用PE給指數(shù)估值，這簡直不能再合適了。

因?yàn)槊恳恢恢笖?shù)都包含了幾十，幾百只股票，大部分的寬基指數(shù)中的成分股分布在各行各業(yè)。那么這些這么多不同行業(yè)的股票利潤一綜合，再做加權(quán)平均，那么得出的指數(shù)的平均利潤不就非常穩(wěn)定了嗎？

可以說，指數(shù)的利潤比任何單一行業(yè)都穩(wěn)定，別忘了指數(shù)是沒有任何非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，它反映的是一個(gè)國家整體的經(jīng)濟(jì)水平和企業(yè)的利潤水平。

除非遇到整體經(jīng)濟(jì)下滑，指數(shù)的盈利水平當(dāng)然也會(huì)跟著下滑，但是單個(gè)行業(yè)和特定的企業(yè)可能受影響要大得多。

所以說，用PE估值法給指數(shù)估值是在合適不過的了。

這樣，我們對(duì)指數(shù)使用PE估值法得到一個(gè)非常簡單的結(jié)論：

市盈率越低，市場情緒越悲觀，估值越低，越具有投資價(jià)值。

市盈率越高，市場情緒越樂觀，估值越高，泡沫越大。

指數(shù)的PE要和自己比

聽到這，可能有的小伙伴注意到一個(gè)問題，之前老王奶茶店的例子，我可以用老王給的PE和行業(yè)平均PE做比較，但是如果我用指數(shù)估值該和誰比呢？難道和其他指數(shù)比嗎？

當(dāng)然不行，不同指數(shù)的PE是沒有辦法互相比較的。

比如你是不能把滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的PE做比較得出，創(chuàng)業(yè)板估值高，而滬深300估值低的，這兩者沒有可比性的。

一家企業(yè)，投資者愿意以多高的PE買它，是和企業(yè)的成長性有關(guān)系的，也就是大家預(yù)期企業(yè)未來利潤的增長速度。

比如，假設(shè)一家成熟期的企業(yè)，盈利已經(jīng)比較穩(wěn)定了，也沒什么想象力了，每年就賺那么多錢，這樣的企業(yè)，市場投資者可能愿意出10倍PE去購買。

就比如老王的奶茶店，每個(gè)年就賺那么多錢，沒什么增長空間，也沒什么想象力。

但是如果是一家高科技生物制藥公司呢？那么投資者可能會(huì)愿意以50倍的市盈率購買這家公司的股票。

這個(gè)估值高嗎？看起來挺高的，但是如果這家公司的利潤每年都以30%速度增長，那么6年的時(shí)間，如果公司的股價(jià)不變，公司的PE會(huì)降到10倍。

如果之后這家公司還能保持高增長，那么顯然50倍的PE也不算高。

所以，不同的行業(yè)，不同類型的企業(yè)PE的標(biāo)準(zhǔn)都是不一樣的，高科技，醫(yī)藥，信息技術(shù)等等行業(yè)PE天然就比較高，而一些傳統(tǒng)行業(yè)，比如食品飲料，傳統(tǒng)制造業(yè)，銀行的PE天然就比較低。

因?yàn)檫@些行業(yè)沒啥增長性了，投資者要買這種企業(yè)，主要考慮的就是穩(wěn)定和便宜。

所以啊，不同行業(yè)的PE是沒辦法互相比較的，指數(shù)也是一樣，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都是高科技類的公司，而滬深300都是傳統(tǒng)的大公司，這兩指數(shù)是沒法比較的。

那還有什么辦法呢？當(dāng)然有，讓指數(shù)和自己的歷史數(shù)據(jù)對(duì)比啊。

我們只要用當(dāng)前的市盈率和歷史上各個(gè)時(shí)期的市盈率進(jìn)行對(duì)比，就能夠判斷出來它相對(duì)的高低。這是一個(gè)非常有效的辦法。

可是一個(gè)指數(shù)在歷史上的數(shù)據(jù)這么多，那我們?cè)趺慈バ稳葸@個(gè)指數(shù)是高還是低呢？

我們可是使用市盈率分位值的概念。

市盈率分位點(diǎn)：即該指數(shù)當(dāng)前的市盈率在歷史上戰(zhàn)勝了多少的自己。

假設(shè)按照每天對(duì)指數(shù)的市盈率進(jìn)行取樣，并按照從小到大進(jìn)行排序，并計(jì)算出當(dāng)前的市盈率在排序中所處的位置的百分比。

這相當(dāng)于是以每天為單位，看看當(dāng)前的市盈率在歷史上所處的位置，也就是戰(zhàn)勝了多長時(shí)間的自己。

假設(shè)，在歷史上一半的時(shí)間指數(shù)的市盈率都低于某一個(gè)值，另一半的時(shí)間高于這個(gè)值，那么顯然 這個(gè)值就是50%的分位值，這個(gè)50%就是歷史市盈率的中位數(shù)了。

那么這個(gè)值，就可以作為一個(gè)價(jià)值的參考標(biāo)準(zhǔn)，如果指數(shù)的市盈率高于50%的分位值那么指數(shù)當(dāng)前的價(jià)格比價(jià)值要高。反之，就比價(jià)值低。

簡單的說，分位點(diǎn)越低，證明在過去的歷史中，打敗的自己越少，估值越低。反之則估值越高。

估值越低，那么我們買入的指數(shù)就越便宜，安全邊際越高，未來指數(shù)漲起來，利潤也就越豐厚。

這種計(jì)算方法，可能跟大多數(shù)朋友認(rèn)知上的不太一樣，很多朋友可能更喜歡用絕對(duì)值的百分比去算估值。

比如，創(chuàng)業(yè)板最高的市盈率是135倍，那么135除以2，就是67倍，67倍就是價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)了。這么算其實(shí)是不對(duì)的，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市盈率再低也不會(huì)到0。而且135倍的市盈率是牛市頂點(diǎn)的市盈率，只在很短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到過，并不具備常態(tài)性的參考價(jià)值。

我們應(yīng)該以這個(gè)指數(shù)大部分時(shí)間都在的一個(gè)區(qū)域作為價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，你想，一個(gè)指數(shù)經(jīng)常在某個(gè)市盈率附近，那么是不是這個(gè)指數(shù)的價(jià)值應(yīng)該跟這個(gè)區(qū)域差不多呢？要不然為什么大部分的投資者都認(rèn)可這個(gè)市盈率呢？

還是創(chuàng)業(yè)板的例子，在大多數(shù)情況下創(chuàng)業(yè)板的市盈率都是在40-60之間，只有在牛市的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板的市盈率才突然一下子變得特別高，而這樣的時(shí)間特別短，也就是估值特別高的采樣特別少，所以計(jì)算出來中間的那個(gè)值只有40多倍，這樣的算法更加合理一些。

機(jī)會(huì)值、中位值和危險(xiǎn)值

為了更加直觀的觀察分位值的高低，我們可以人為規(guī)定出來三個(gè)值，分別為機(jī)會(huì)值，中位值，危險(xiǎn)值。

以市盈率分位點(diǎn)的20%作為機(jī)會(huì)值，分位值低于20%，認(rèn)為當(dāng)前指數(shù)低估，有投資價(jià)值。

以市盈率分位點(diǎn)的50%作為中位值，為歷史市盈率排序的中間值。

以市盈率分位點(diǎn)的80%作為危險(xiǎn)值，分位值高于80%，認(rèn)為當(dāng)前指數(shù)高估，有泡沫。

至于為什么選擇20%和80%這兩個(gè)位置作為標(biāo)尺，其實(shí)也沒什么特別的原因，就是人為劃分的。你也可以采取10%和90%，或者30%和70%都可以，完全憑借個(gè)人喜好。

每周五我會(huì)在公眾號(hào)“麥可撩財(cái)”更新指數(shù)估值表，估值表的中會(huì)依次顯示指數(shù)當(dāng)前的滾動(dòng)市盈率，市盈率分位點(diǎn)，機(jī)會(huì)值，中位值，危險(xiǎn)值和股息率。大家可以關(guān)注一下我的同名公眾號(hào)，名字在簡介里就有。

在我每周更新的估值表中的采用的是20%和80%，請(qǐng)大家注意。

大家可以參考估值表來判斷指數(shù)估值的相對(duì)高低。低估買入，高估賣出。

最后，還有一個(gè)問題，你可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，我們本期內(nèi)容一直探討的是指數(shù)的估值，那如果我選擇主動(dòng)型基金，該怎么估值呢？

很不幸的告訴你，幾乎所有的估值方法都不適用于主動(dòng)型基金，因?yàn)橹鲃?dòng)型基金是由基金經(jīng)理選股的，基金經(jīng)理有很強(qiáng)的自主性，他會(huì)根據(jù)自身的判斷對(duì)基金內(nèi)的成分股進(jìn)行調(diào)倉，如果成分股都經(jīng)常變動(dòng)，那又何談估值呢？

所以，如果你決定選擇主動(dòng)型基金，應(yīng)該把更多的精力放在前期的基金選擇上，看看這個(gè)基金的長期表現(xiàn)是否良好，基金經(jīng)理是否靠譜。