什么是基差交易？

隨著貿(mào)易的發(fā)展，現(xiàn)在一手交錢一手交貨的貿(mào)易方式逐漸被淘汰，新的貿(mào)易模式不斷發(fā)展?；钯Q(mào)易是大宗商品中經(jīng)常采用的一種交易方式。買賣雙方在簽訂銷售合同時(shí)，數(shù)量是確定的，但是價(jià)格不確定，價(jià)格確定的方式是點(diǎn)價(jià)交易。以某個(gè)期貨合約作為點(diǎn)價(jià)合約，然后在規(guī)定的有效期之內(nèi)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，點(diǎn)價(jià)之后再加上一定的升貼水來(lái)確定最終的銷售價(jià)格。

升貼水的報(bào)價(jià)方是基差的賣方，被動(dòng)接受升貼水并獲得點(diǎn)價(jià)權(quán)力的一方是基差的買方?；钯Q(mào)易對(duì)買賣雙方其實(shí)都是有一定益處的，賣方可以鎖定銷售利潤(rùn)，同時(shí)可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁為買方。買方可以明確采購(gòu)的上家，可以趁價(jià)格合適時(shí)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，從而獲得了未來(lái)降低采購(gòu)成本提高利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

基差貿(mào)易的本質(zhì)實(shí)際上是一種升貼水的交換。目前越來(lái)越多的大宗商品，尤其是跨國(guó)大宗商品的進(jìn)出口貿(mào)易，往往采用這種交易模式。例如，我們做國(guó)內(nèi)豆粕的時(shí)候，往往比較關(guān)注美豆的情況，因?yàn)辄c(diǎn)價(jià)基本上是以cbot美豆合約作為點(diǎn)價(jià)合約，還要參考升貼水報(bào)價(jià)情況，點(diǎn)價(jià)+升貼水報(bào)價(jià)+海運(yùn)費(fèi)用這是三大基本的成本，然后就是各種關(guān)稅、增值稅、港雜費(fèi)等成本，從而估算出美豆的進(jìn)口成本。

買入套保與賣出套保？

產(chǎn)業(yè)客戶可以做兩種套保模式，一種是買入套保，另一種是賣出套保。做買入套保的主要是下游需求企業(yè)，做賣出套保的主要是上游生產(chǎn)企業(yè)。貿(mào)易商是既可以做買入套保，又可以做賣出套保操作的，因?yàn)橘Q(mào)易商是鏈接上游生產(chǎn)與下游需求的一個(gè)橋梁，貿(mào)易商建庫(kù)存與銷貨既可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，也可以在期貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)。

所謂買入套保，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是買入期貨，賣出現(xiàn)貨的一種交易策略。所謂賣出套保，就是賣出期貨，買入現(xiàn)貨的一種交易策略。了解了這兩個(gè)概念之后，我們?cè)倮^續(xù)去了解一下產(chǎn)業(yè)客戶什么時(shí)候選擇買入套保，什么時(shí)候選擇賣出套保。

基差走強(qiáng)與基差走弱

與套保效果關(guān)系比較大的一個(gè)因素就是基差的變化，我們都知道基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格，當(dāng)期貨市場(chǎng)處于正向市場(chǎng)時(shí)，基差為負(fù)；當(dāng)期貨市場(chǎng)處于反向市場(chǎng)時(shí)，基差為正。基差的變化會(huì)影響產(chǎn)業(yè)客戶套保的策略與結(jié)果。

我們常聽(tīng)說(shuō)基差走強(qiáng)和基差走弱，那么什么是基差走強(qiáng)或走弱呢？很多人區(qū)分的過(guò)于復(fù)雜，分為正基差和負(fù)基差的情況討論，甚至還有討論基差的絕對(duì)值來(lái)區(qū)分基差走強(qiáng)還是走弱。我認(rèn)為，沒(méi)有必要把事情搞得那么復(fù)雜。我只看數(shù)字的大小來(lái)判斷基差走強(qiáng)還是走弱，例如基差從-100變成了-50，那么就是基差走強(qiáng)，基差從100變成150了，也是基差走強(qiáng)，基差從-50變成50了，還是基差走強(qiáng)。這樣只看數(shù)字本身的大小，就不必分正向市場(chǎng)和反向市場(chǎng)，也不用討論什么絕對(duì)值的問(wèn)題，更加簡(jiǎn)單明了一些。

我們通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)看一下基差的變化如何影響套保的結(jié)果。假設(shè)現(xiàn)在豆粕現(xiàn)貨價(jià)格是3400，期貨價(jià)格是3500，基差為-100，過(guò)了一段時(shí)間之后，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格變成了3450，而期貨價(jià)格不變，依然是3500，此時(shí)的基差為-50，基差走強(qiáng)。我們?cè)贉y(cè)試一下，分別采取買入套保和賣出套保的結(jié)果如何？

所以，從上面這個(gè)簡(jiǎn)單的例子當(dāng)中，我們可以得到一個(gè)結(jié)論：基差走強(qiáng)，賣出套保獲利。這種情況也叫做賣出基差。

然后，我們把上面的那個(gè)例子稍微改動(dòng)一下，假設(shè)現(xiàn)在豆粕現(xiàn)貨價(jià)格是3400，期貨價(jià)格是3500，基差為-100，過(guò)了一段時(shí)間之后，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格變成了3350，而期貨價(jià)格不變，依然是3500，此時(shí)的基差為-150，基差走弱。我們?cè)贉y(cè)試一下，分別采取買入套保和賣出套保的結(jié)果如何？

所以，從上面這個(gè)簡(jiǎn)單的例子當(dāng)中，我們可以得到另一個(gè)結(jié)論：基差走弱，買入套保獲利。這種情況也叫做買入基差。

鎖庫(kù)與去庫(kù)是什么意思？

了解了上述情況之后，我們就可以知道，在什么情況下產(chǎn)業(yè)客戶會(huì)采取賣出套保來(lái)鎖定利潤(rùn)，在什么情況下產(chǎn)業(yè)客戶會(huì)采取買入套保來(lái)鎖定成本。

我們做期貨交易，除了關(guān)注基差的變化之外，也需要關(guān)注一下庫(kù)存的變化，那么產(chǎn)業(yè)客戶的套保行為對(duì)庫(kù)存是如何影響的呢？

以賣出基差為例，產(chǎn)業(yè)客戶采取的是賣出套保的方式，這樣手中的庫(kù)存部分會(huì)注冊(cè)成倉(cāng)單，要么提前進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割，要么是合約到期時(shí)一次性交割，所以這部分的庫(kù)存就被鎖定主了，這就是我們常說(shuō)的鎖庫(kù)。

鎖庫(kù)對(duì)庫(kù)存是怎么個(gè)影響呢？未來(lái)交割的時(shí)候，買方接貨，賣方交貨，所以未來(lái)會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)解鎖去庫(kù)的情況，未來(lái)的庫(kù)存會(huì)降低。舉例來(lái)說(shuō)，本來(lái)上游有100噸庫(kù)存，賣出套保20噸，表面上上游的庫(kù)存還是100噸，但實(shí)際上有20噸被鎖住了，用于未來(lái)的交割，真實(shí)可供交易的庫(kù)存只有80噸。所以鎖庫(kù)之后未來(lái)就是一個(gè)解鎖去庫(kù)的過(guò)程，這部分庫(kù)存被下游的需求企業(yè)接走了。

所以在鎖庫(kù)階段，市場(chǎng)中的商品看似高庫(kù)存，但實(shí)際上有一部分庫(kù)存并不能夠在現(xiàn)貨市場(chǎng)中流通，不會(huì)給市場(chǎng)造成較大的供應(yīng)沖擊，反而對(duì)價(jià)格是一種利多。在解鎖階段，對(duì)應(yīng)的庫(kù)存流入到現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格造成一定的拋壓，反而是一種利空。

所以，有時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，為什么有的品種庫(kù)存累積的時(shí)候，市場(chǎng)上現(xiàn)貨價(jià)格并沒(méi)有下跌，由于現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，所以期貨也并沒(méi)有隨著庫(kù)存的累積而下跌。這是因?yàn)檫@部分庫(kù)存正是用于交割鎖庫(kù)的，暫時(shí)并不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成沖擊，但期貨交割時(shí)，這部分庫(kù)存流入到現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格造成打壓，期貨價(jià)格從而隨著庫(kù)存的下降開始下跌。例如，甲醇就容易出現(xiàn)這種情況。

如果交割的量越多，期現(xiàn)解鎖去庫(kù)的量也就越多，到時(shí)候會(huì)有大量的貨流入到現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格往往因此承壓下跌。所以我們也要關(guān)注一下交割的量，如果交割的量小，那么對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋壓就不太沉重，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格就會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺。

如果你是一個(gè)貿(mào)易商該怎么辦？

目前農(nóng)產(chǎn)品采取基差交易的居多，假設(shè)你是一個(gè)飼料企業(yè)的老板，未來(lái)你有大量的豆粕需求。這個(gè)時(shí)候你發(fā)現(xiàn)有油廠想要通過(guò)基差貿(mào)易的方式賣給你一批豆粕，假設(shè)指定的合約就是m1905合約，升貼水是現(xiàn)貨升水500元/噸，提貨時(shí)間是2019年1月份。我們假設(shè)現(xiàn)在豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格是3300，m1905的價(jià)格是2780，05合約貼水520元/噸。在這種情況下，你是否接受這筆交易？

從表面上看，油廠給你的報(bào)價(jià)確實(shí)是比現(xiàn)貨與05合約之間的基差便宜20元，貌似現(xiàn)在買豆粕確實(shí)便宜一些。事實(shí)真的如此嗎？

這個(gè)時(shí)候，你首先看一下01合約的升貼水情況，你一看，原來(lái)01合約現(xiàn)在僅貼水150元。其次，你再看一下歷史的基差圖情況，你會(huì)發(fā)現(xiàn)原來(lái)豆粕基本上常年處于正基差狀態(tài)，期貨貼水是常態(tài)，你進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)貼水位于100-600元/噸左右。油廠現(xiàn)在給你報(bào)價(jià)的時(shí)候，基差在520，在這個(gè)位置上，未來(lái)基差走弱的可能性比較大一些。

基差走弱的可能性比較大，說(shuō)明了目前要么是現(xiàn)貨被高估了，要么是期貨被低估了。如果你和油廠簽訂合同，那么我們可能會(huì)出現(xiàn)兩種情況，如果是期貨被低估了，期貨未來(lái)價(jià)格上漲，再加上600元的升貼水，你的采購(gòu)成本就會(huì)比較高；相反，如果是現(xiàn)貨被高估了，未來(lái)現(xiàn)貨下跌，但現(xiàn)貨下跌的幅度要大于期貨下跌的幅度，你在采購(gòu)價(jià)格上同樣有可能會(huì)吃虧。

所以，你是預(yù)期未來(lái)基差走弱，這個(gè)時(shí)候如果你簽這個(gè)合同，風(fēng)險(xiǎn)還是比較高的。由于油廠要求提貨時(shí)間是2019年1月，而你在2019年1-3月份有豆粕的剛性需求，這個(gè)時(shí)候你怎么辦呢？當(dāng)然是先不跟它簽合同。

你可以在m1905合約上以2780的價(jià)格做多，從而先鎖定采購(gòu)成本。未來(lái)再看具體情況選擇與油廠進(jìn)行合作。假設(shè)，如你所愿，基差真的走弱了，如果是期貨上漲幅度大于現(xiàn)貨上漲幅度的情況下，你的期貨多頭頭寸會(huì)大賺，來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)豆粕采購(gòu)成本的上升；如果是現(xiàn)貨下跌幅度大于期貨下跌幅度的情況下，你的期貨多頭頭寸虧損，你可以直接平掉倉(cāng)位同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)低價(jià)采購(gòu)豆粕，也可以直接在期貨市場(chǎng)交割接貨，提前進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。從而確保在1-3月的時(shí)間，你能夠拿到豆粕使用。

相反，如果事與愿違，基差走強(qiáng)了，說(shuō)明期貨貼水的幅度變得更大了，這種情況下最好的方法是，直接在期貨市場(chǎng)進(jìn)行采購(gòu)。

如何看著現(xiàn)貨做期貨？

很多人狹隘地認(rèn)為，看著現(xiàn)貨做期貨就是看著現(xiàn)貨價(jià)格的變化來(lái)做期貨，這是最膚淺層面上的理解。就拿焦炭來(lái)說(shuō)吧，期貨價(jià)格反應(yīng)的是預(yù)期，往往比較提前，而現(xiàn)貨價(jià)格由于定價(jià)模式的問(wèn)題，所以反應(yīng)往往滯后，所以你會(huì)經(jīng)常發(fā)現(xiàn)焦炭的期現(xiàn)價(jià)格容易出現(xiàn)背離情況。如果你機(jī)械地看著現(xiàn)貨價(jià)格做期貨，往往容易吃大虧。

所以我們不僅要看現(xiàn)貨價(jià)格，更要了解定價(jià)模式和結(jié)算價(jià)格的確定方式。除了我之前所說(shuō)的庫(kù)存、基差、利潤(rùn)、定價(jià)方式等幾個(gè)重要的因素之外，如果你想要深入了解某個(gè)商品甚至產(chǎn)業(yè)鏈，還要把產(chǎn)、貿(mào)、運(yùn)、儲(chǔ)、銷這五個(gè)方面都了解清楚。

其實(shí)，對(duì)于個(gè)人交易者來(lái)說(shuō)，做基本面分析真的是很難，一方面各種資訊平臺(tái)基本上都要付費(fèi)，你不花錢，很難得到想要的數(shù)據(jù)，就算你想去調(diào)研，也苦于不認(rèn)識(shí)相關(guān)人士，調(diào)查不到真實(shí)情況；另一方面基本面分析是一個(gè)長(zhǎng)期積累的問(wèn)題，不斷去發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的一些“秘密”，現(xiàn)在大家都把基本面做得越來(lái)越細(xì)，所以沒(méi)有持續(xù)學(xué)習(xí)能力的人也會(huì)慢慢停留在過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)中，逐漸被市場(chǎng)淘汰。