《力量投資理念》的“牛市價值股投資系統(tǒng)”

選股思路04、凈資產(chǎn)收益率很重要

　　1、在1979年致股東的信中，巴菲特這樣說道：“我們判斷一家企業(yè)經(jīng)營好壞的主要依據(jù)，取決于公司的凈資產(chǎn)收益率(ROE)”，后來，他又談到，如果要用一個指標(biāo)來選股，他會選擇連續(xù)多年凈資產(chǎn)收益率都比較高的企業(yè)。

　　所以，對于許多價值投資者來說，凈資產(chǎn)收益率是選股的主要指標(biāo)，該指標(biāo)連續(xù)多年保持較高的企業(yè)，也即通常說的“價值股”。

　　比如，我們知道的貴州茅臺（白酒）、恒瑞醫(yī)藥（制藥）、格力電器（家電）、海天味業(yè)（食品）等，它們的凈資產(chǎn)收益率（ROE）連續(xù)10年保持在20%以上，成為典型的價值股。

　　2、那么，為什么凈資產(chǎn)收益率那么重要？

　　這是因?yàn)椋?/span>凈資產(chǎn)收益率是評判一家企業(yè)盈利能力的最重要指標(biāo)。

　　凈資產(chǎn)收益率，簡單的意思就是：上市公司利用自己手上的凈資產(chǎn)，在每年獲得了多少的利潤？用公式表示就是：＝凈利潤/凈資產(chǎn)。

　　事實(shí)上，它衡量的是公司賺錢的能力。

　　一家上市公司，并不是它的利潤最高，它的賺錢能力就最強(qiáng)，這還得看它有多少的凈資產(chǎn)。

　　如果一家公司，今年賺了1億利潤，凈資產(chǎn)有5個億，那么它的凈資產(chǎn)收益率就是20%，投入的100元賺到了20元，賺錢能力是不錯的。

　　而另一家公司，今年賺了10個億，但凈資產(chǎn)有200億，那么它的凈資產(chǎn)收益率就只有5%，投入的100元只賺到5元，賺錢能力其實(shí)是很差的。

　　3、一家優(yōu)秀的公司，必定是賺錢能力很強(qiáng)的公司，而且是長期的、持續(xù)的、穩(wěn)定的賺錢能力很強(qiáng)，而不是一時的。

　　所以，我們在選股時，第一步先是把那些凈資產(chǎn)收益率很低的公司，直接剔除，它們賺錢能力太差了。

　　然后，對那些凈資產(chǎn)收益率一年很高、一年又很低，波動較大的公司，基本可以認(rèn)定為是周期性行業(yè)，它們的賺錢能力很不穩(wěn)定。

　　最優(yōu)秀的公司，當(dāng)然是幾年以來，凈資產(chǎn)收益率都很高而且是穩(wěn)定的。次優(yōu)秀的公司，則是過去3、5年，凈資產(chǎn)收益率較高、穩(wěn)定或者逐年增長的。

　　4、還有一類困境反轉(zhuǎn)型的公司，它前幾年的凈資產(chǎn)收益率比較低，但從最近2、3年開始，出現(xiàn)了的大幅的、持續(xù)的上升，說明它從一家不賺錢的公司，正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐患屹嶅X能力強(qiáng)的公司。

　　對這種企業(yè)，我們就要看它的盈利能力能否維持？這就需要看它行業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的競爭優(yōu)勢，市場的前景和空間等等。

　　如果在凈資產(chǎn)收益率逐年提升的同時，企業(yè)所處的行業(yè)也在成長，自身的競爭優(yōu)勢也越來越強(qiáng)，那就符合了價值成長股的選股標(biāo)準(zhǔn)了。

　　5、對于一些凈資產(chǎn)收益率逐年下降的公司，首先要引起警惕，然后就是要進(jìn)一步甄別做認(rèn)真分析。

　　如果在凈資產(chǎn)收益率下降的同時，公司的凈利潤增速也大幅放緩、甚至下降，那就說明這家公司在走下坡路，賺錢能力越來越差了。

　　還有一種情況是，在企業(yè)上市之前，因?yàn)橘Y本少、體量小，所以凈資產(chǎn)收益率很高，上市后掉了下來，但如果后面能夠穩(wěn)定在20%左右，也是不錯的，這是從暴賺的初創(chuàng)企業(yè)成長為穩(wěn)賺的中小企業(yè)了。

　　6、此外，有個別的公司，它在某一年、特別是最近一年的凈資產(chǎn)收益率特別高，而同時它的負(fù)債率也大幅提高，那也要引起我們的警覺。

　　因?yàn)?，短期?nèi)大幅提高負(fù)債，能夠使公司手上可用的資金，大幅超過凈資產(chǎn)，這樣，它創(chuàng)造的利潤也會比以往大幅增長，從數(shù)據(jù)上看凈資產(chǎn)收益率也很高。

　　但這樣做是有財務(wù)風(fēng)險的，因?yàn)楦哓?fù)債很容易引發(fā)資金問題，進(jìn)而對企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

　　所以，我們在看凈資產(chǎn)收益率時，不僅要較高，還要連續(xù)的、穩(wěn)定的較高，而且負(fù)債率應(yīng)該處在安全水平。

　　7、最后我想說的是，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是我們在選股時，判斷這家公司投資價值的重要指標(biāo)。但是，不能生搬硬套，需要多結(jié)合行業(yè)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營，做出更準(zhǔn)確的分析和判斷。

　　直白一點(diǎn)來說就是，凈資產(chǎn)收益率能夠幫助我們識別一家公司的賺錢能力，但我們不能迷信這個指標(biāo)。

　　而是要以它為切入口，通過對企業(yè)的深入仔細(xì)分析，最終判斷這家公司的賺錢能力如何，以前如何，現(xiàn)在如何，將來如何？

　　我們要選擇的目標(biāo)，是賺錢能力以前很強(qiáng)并且以后也會很強(qiáng)的企業(yè)，是賺錢能力以前不好但近年很好的企業(yè)，是賺錢能力較差但正在變得很強(qiáng)的企業(yè)。

曾星智，2020年7月19日

我的牛市價值股投資：將力量理念選時與價值投資選股結(jié)合，買入剛剛進(jìn)入牛市的價值股，平均持股10個月，目標(biāo)收益100%