很多時(shí)候我們投入了大量的時(shí)間、精力、財(cái)力去研究某個(gè)商品，或許，我們對(duì)這個(gè)商品非常了解，但是做交易依然虧錢，于是就認(rèn)為基本面分析沒有作用，你有沒有思考過問題出在哪里？

根本原因在于，我們分析的是現(xiàn)貨，而交易的卻是期貨。期貨之所以叫期貨，而不是現(xiàn)貨，這這就導(dǎo)致了現(xiàn)貨和期貨之間存在一個(gè)預(yù)期差。這個(gè)預(yù)期差導(dǎo)致期貨總是走在現(xiàn)貨的前面，要么提前漲，要么提前跌，漲跌過頭了，臨近交割時(shí)，再進(jìn)行期現(xiàn)回歸。

那么問題來了，是誰主導(dǎo)了預(yù)期差？又是誰主導(dǎo)了期現(xiàn)回歸？我個(gè)人認(rèn)為，投機(jī)資金主導(dǎo)了預(yù)期行情，而產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)期現(xiàn)回歸行情，對(duì)于剛上市的主力合約，投機(jī)資金開始逐步找多空博弈的借口，然后不斷進(jìn)行增倉、放量以及價(jià)格的波動(dòng)，到某個(gè)時(shí)刻，多空投機(jī)雙方分出勝負(fù)，就開始減倉、縮量以及價(jià)格回歸現(xiàn)貨的過程，從而開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)行情的階段。

所以，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于1/5/9主力合約而言，當(dāng)某個(gè)合約剛成為主力合適時(shí)，投機(jī)資金之間就開始互相博弈了，看多空雙方誰能夠利用資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、媒體優(yōu)勢來主導(dǎo)市場預(yù)期，到了主力合約臨近交割的1個(gè)半月左右，投機(jī)資金紛紛撤離，有現(xiàn)貨買賣能力的產(chǎn)業(yè)資金開始主導(dǎo)這個(gè)合約。

我們學(xué)習(xí)和研究了很多品種，當(dāng)我們進(jìn)行基本面分析時(shí)，本質(zhì)上是現(xiàn)貨邏輯，比較適用于主力合約臨近交割的1個(gè)半月左右，而如果你用現(xiàn)貨邏輯去在投機(jī)資金主導(dǎo)預(yù)期行情階段去進(jìn)行交易，往往會(huì)讓你對(duì)基本面分析產(chǎn)生懷疑。

說到這里，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，單純?nèi)パ芯楷F(xiàn)貨邏輯還往往不夠的，還需要結(jié)合著期貨交易的具體規(guī)則，這樣才能夠更貼近實(shí)際交易。所以，對(duì)于大多數(shù)想要進(jìn)行基本面研究的交易者，我個(gè)人認(rèn)為，宏觀你可以去學(xué)習(xí)，提升自己看問題的格局，但是盡量不要基于宏觀進(jìn)行交易，因?yàn)闆]有人能夠真正把宏觀講透，都是盲人摸象，而且絕大多數(shù)時(shí)候宏觀對(duì)你的交易作用甚微，除非發(fā)生了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我的建議是，如果你想要學(xué)習(xí)基本面研究，尤其是側(cè)重于交易層面，先從簡單的現(xiàn)貨邏輯 期貨規(guī)則開始。

1
現(xiàn)貨邏輯 期貨規(guī)則

現(xiàn)貨邏輯的核心是供求決定價(jià)格，價(jià)格影響供求。這個(gè)道理比較簡單，但是用起來很多人不會(huì)用，所以我們可以通過模型的方式來幫助我們作出交易決策，**關(guān)于現(xiàn)貨的邏輯，其實(shí)核心就是一個(gè)：利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的變化導(dǎo)致上下游企業(yè)行為發(fā)生改變，從而影響相關(guān)產(chǎn)品的庫存轉(zhuǎn)移與價(jià)格變化。**我們很多的分析模型都是基于這個(gè)簡單的邏輯進(jìn)行展開的。

期貨規(guī)則有很多，我們需要去了解，同時(shí)盡量去運(yùn)用這些規(guī)則。例如，期貨的交割規(guī)則、倉單有效期、限倉制度、提保擴(kuò)板等等。如果說，現(xiàn)貨邏輯是打仗時(shí)候的戰(zhàn)術(shù)，那么期貨規(guī)則就是戰(zhàn)場的地形，你連地形都沒搞清楚，單純靠戰(zhàn)術(shù)還是比較危險(xiǎn)的。

庫存 基差 利潤模型是一個(gè)典型的現(xiàn)貨邏輯 期貨規(guī)則的分析模型，利用庫存 利潤指標(biāo)的共振獲得高勝率的交易方向，利用基差的升貼水獲得高賠率的交易方向。所以，從單邊的角度來講，低庫存 低利潤 深貼水三者同時(shí)滿足時(shí)，是絕佳的做多機(jī)會(huì)；高庫存 高利潤 高升水三者共振時(shí)，是絕佳的做空機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，這種情況發(fā)生的幾率相對(duì)少一些，正常情況下，庫存和基差的方向是一致的，與利潤的方向是相反的。即低庫存對(duì)應(yīng)期貨貼水、現(xiàn)貨高利潤，高庫存對(duì)應(yīng)期貨升水、現(xiàn)貨低利潤，這才是常態(tài)。在這種情況下，市場多空之間就開始了博弈之爭。

我們以低庫存 期貨貼水 高利潤為例，空頭認(rèn)為高利潤情況下，產(chǎn)能投放增加，或者進(jìn)口增加，所以未來現(xiàn)貨會(huì)下跌，基于這樣的預(yù)期，空頭資金不斷增倉；多頭認(rèn)為當(dāng)下的低庫存說明供需偏緊，供需偏緊情況下高利潤是正常的，現(xiàn)貨在低庫存情況下不容易松動(dòng)，而且期貨還貼水，做多有安全邊際。

這個(gè)時(shí)候，空頭就盯著現(xiàn)貨成交差、進(jìn)口到港增加等各種利空消息，在市場上散布類似的消息，希望能夠主導(dǎo)市場預(yù)期；多頭就一直盯著現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)、檢修、繼續(xù)去庫等各種利多消息，在市場上散布類似的消息，希望能夠主導(dǎo)市場預(yù)期。然后投機(jī)資金開始了激烈的多空博弈，盤面開始增倉放量。

在投機(jī)資金主導(dǎo)預(yù)期行情的階段，現(xiàn)貨邏輯怎么講都成立，我們分兩種情況來看最終的勝者如何來解釋自己的邏輯，我們先假設(shè)多頭資金獲勝，盤面大漲。其理由就是，利空預(yù)期未能兌現(xiàn)或者需求超預(yù)期，現(xiàn)貨依然堅(jiān)挺甚至繼續(xù)上漲，期貨走出一波基差修復(fù)行情。如果是空頭獲勝，盤面大跌，其理由就是到港增加，產(chǎn)量增加，供應(yīng)增加，需求不好，庫存轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨大跌來修復(fù)基差。

所以，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在歷史上出現(xiàn)低庫存 期貨貼水 高利潤情況下，既有期貨上漲修復(fù)基差的，也有現(xiàn)貨下跌修復(fù)基差的。不過據(jù)我個(gè)人感覺，似乎還是期貨上漲修復(fù)基差的多一些。因?yàn)檫@種情況下，畢竟多頭具有安全邊際，隨著時(shí)間的推移，距離交割越來越近，時(shí)間對(duì)空頭越來越不利。

這里就會(huì)存在這樣一個(gè)問題，同樣是看多或者看空的，**如果你領(lǐng)先市場太多，那么你會(huì)虧錢；但如果你只是領(lǐng)先市場一兩步，那么你會(huì)賺錢。**所以，期貨市場中眾人皆醉我獨(dú)醒，不是最好的入場時(shí)機(jī)，眾生陸陸續(xù)續(xù)醒來的時(shí)候，你醒了，這才是最好的入場時(shí)機(jī)。

我們回過頭來看一下鐵礦、PP、豆一這三個(gè)品種的例子，基本上都是低庫存、期貨大貼水、現(xiàn)貨高利潤的客觀現(xiàn)實(shí)，鐵礦的利空預(yù)期是澳巴發(fā)貨量增加、宏觀需求不好；PP的利空是高利潤不可持續(xù)、進(jìn)口到港增加、預(yù)期產(chǎn)能投放等等；豆一的利空預(yù)期是需求不好、國儲(chǔ)拋儲(chǔ)等等。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)同樣一種庫存、基差、利潤結(jié)構(gòu)下，在距離交割較遠(yuǎn)時(shí)，盤面上多空能大戰(zhàn)好幾個(gè)來回，我們參與行情的機(jī)會(huì)往往有兩個(gè)，一個(gè)是在距離交割比較遠(yuǎn)時(shí)，給出了巨大的安全邊際，即大基差；另一個(gè)是臨近交割的1個(gè)半月左右，我們?nèi)プ霈F(xiàn)貨邏輯。

所以，在這種情況下，當(dāng)鐵礦、PP、豆一盤面大貼水，給出了非常高的安全邊際，這么大的貼水基本上把利空預(yù)期price in了，這個(gè)時(shí)候是可以去單邊做多或者做一下正套，做單邊還是做跨期，這個(gè)取決于個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

關(guān)于現(xiàn)貨邏輯與期貨規(guī)則，我們?cè)賮砗唵蔚卣勔幌缕谙藿Y(jié)構(gòu)。期限結(jié)構(gòu)的近端是現(xiàn)實(shí)，遠(yuǎn)端是預(yù)期，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期往往是反向的。當(dāng)現(xiàn)實(shí)供需情況較好時(shí)，現(xiàn)貨往往是低庫存、高利潤，期貨往往是貼水的，期限結(jié)構(gòu)基本上是back結(jié)構(gòu)，這個(gè)時(shí)候期貨庫存會(huì)向現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移，隨著現(xiàn)貨和期貨上漲，你會(huì)發(fā)現(xiàn)倉單逐步注銷，因?yàn)楝F(xiàn)貨利潤高，需求好，這個(gè)時(shí)候庫存會(huì)從期貨市場逐步向現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致期貨市場出現(xiàn)倉單較少的情況，臨近交割，多頭就利用資金優(yōu)勢和期貨規(guī)則進(jìn)行多逼空。

相反，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格處于非常高的位置，現(xiàn)貨利潤非常高，過高的現(xiàn)貨價(jià)格抑制了下游需求，同時(shí)刺激生產(chǎn)，這個(gè)時(shí)候現(xiàn)貨市場賣不動(dòng)了，這個(gè)時(shí)候高利潤的現(xiàn)貨需求基差，而期貨遠(yuǎn)月價(jià)格偏高盤面依然有不錯(cuò)的利潤，所以在現(xiàn)實(shí)需求差未來預(yù)期較好的情況下，現(xiàn)貨庫存開始向期貨市場轉(zhuǎn)移，提前鎖定盤面利潤，同時(shí)交易所倉單陸續(xù)增加，期限結(jié)構(gòu)從back逐步變成contango結(jié)構(gòu)。

因此，當(dāng)一個(gè)品種contango結(jié)構(gòu)下開啟了上漲，如果期限結(jié)構(gòu)的近端發(fā)生變化，變成back結(jié)構(gòu)，或者是交易所倉單大量溢出，這都說明現(xiàn)貨市場供需情況開始好轉(zhuǎn)，庫存從期貨向現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移；當(dāng)一個(gè)品種從back結(jié)構(gòu)開啟了下跌，如果期限結(jié)構(gòu)的近端發(fā)生變化，變成偏contango結(jié)構(gòu)，或者是交易所倉單大量增加，這都說明現(xiàn)貨市場供需情況開始轉(zhuǎn)差，庫存從現(xiàn)貨向期貨轉(zhuǎn)移。我們做的是期貨，所以期貨庫存壓力小的時(shí)候（back結(jié)構(gòu)），往往利于做多；期貨庫存壓力大的時(shí)候（contango結(jié)構(gòu)）往往利于做空。

簡單談完了現(xiàn)貨邏輯與期貨規(guī)則之后，我們需要注意的一件事情就是不同交易邏輯的切換，上面我們只是模糊地說距離交割前1個(gè)半月左右，為了更好地參與交易，我們需要準(zhǔn)確地把握不同交易邏輯切換的時(shí)機(jī)，這個(gè)就是我們經(jīng)常提到的移倉邏輯。

2
交易邏輯的切換

既然我們已經(jīng)知道了主力合約前半部分是被投機(jī)資金主導(dǎo)的預(yù)期行情，后半部分是被產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)的現(xiàn)貨行情，我們需要進(jìn)一步去思考，具體的行情切換時(shí)間。通過歷史觀察發(fā)現(xiàn)，在主力完成換月之后，往往行情容易出現(xiàn)一個(gè)階段性的反轉(zhuǎn)，這可能就是新舊交易邏輯的轉(zhuǎn)換。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，之前是上漲的行情，在主力完成換月之后，往往就開始下跌了；之前是下跌的行情，在主力完成換月之后，往往就開始上漲了。

我們來看一下RB2005和RB2010合約主力完成換月的時(shí)間，發(fā)生在今年的3月19日，按照新舊交易邏輯的切換，我們認(rèn)為在這個(gè)日期前后，行情極有可能發(fā)生反向行情。我們?cè)賮砜匆幌翿B2005合約的歷史走勢。

顯然，在3月19日之前，RB2005是一波低位起來的上漲行情，當(dāng)主力在這天完成換月之后，盤面走出了一波截然相反的下跌行情，價(jià)格基本上又回到了這波上漲行情的起點(diǎn)?？梢?，主力完成換月時(shí)，盤面的交易邏輯確實(shí)容易發(fā)生切換。

當(dāng)然，這個(gè)可能是巧合，我們?cè)賮砜匆幌缕渌睦?，去年巴西礦難，鐵礦石價(jià)格大漲，我們來看一下當(dāng)時(shí)i1909和i2001是什么時(shí)候完成換月的。

我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)完成換月的時(shí)間是2019年7月30日，我們?cè)賮砜匆幌拢?dāng)時(shí)i1909合約是什么時(shí)候開始下跌的，結(jié)果也是恰好出現(xiàn)在這一天。

難道又是一個(gè)巧合嗎？顯然不是，這個(gè)就是對(duì)于1/5/9這種時(shí)間跨度比較大的主力合約，在完成主力換月之后，主導(dǎo)行情的資金性質(zhì)變化了，盤面的交易邏輯也開始切換了。

但是...如果你繼續(xù)觀察其他板塊的其他品種，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，并不一定都是在換月完成的當(dāng)天才出現(xiàn)行情的轉(zhuǎn)折，但基本上都發(fā)生在換月完成后的一周時(shí)間內(nèi)，之所以會(huì)出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象，是因?yàn)槲覀儧]有辦法對(duì)主力完成換月作出一個(gè)準(zhǔn)確的定義。

什么是主力合約？通常情況下，我們認(rèn)為持倉量最大的那個(gè)合約就是主力合約，但是也有人認(rèn)為是成交量最大的那個(gè)合約是主力合約，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，不同的交易軟件，它們的同一個(gè)品種主力合約有時(shí)候不一樣，有的交易軟件換月了，有的交易軟件沒有換月。

所以，我們沒辦法確定是以持倉量為準(zhǔn)，還是以成交量為準(zhǔn)，甚至采取一個(gè)折中的辦法，選擇持倉量x成交量最大的那個(gè)合約作為主力合約。

我們的網(wǎng)站上采取的是以持倉量最大的那個(gè)合約是主力合約，但如果這個(gè)合約同時(shí)又是成交量最大的合約，那么基本上沒有問題，這種情況下主力完成換月與行情發(fā)展轉(zhuǎn)折的時(shí)間往往比較一致；如果持倉量最大和成交量最大的不是一個(gè)合約，可能會(huì)存在一定的時(shí)間不一致，不過基本上都是在持倉量最大合約換月之后的一周之內(nèi)。所以，主力完成換月之后，往往發(fā)生盤面交易邏輯的切換這種情況并沒有失效。

因此，希望大家在交易過程中需要注意主力移倉換月的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)附近極有可能成為盤面行情轉(zhuǎn)折的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

3
持倉變化的邏輯

期貨與股票不同，期貨有一個(gè)指標(biāo)叫做未平倉合約量，也就是我們所說的持倉量，在交易軟件中一般是以O(shè)I來顯示。**期貨持倉的變化反應(yīng)了多空博弈的激烈程度，盤面價(jià)格的變化反應(yīng)了多空博弈雙方誰占主動(dòng)。**所以，我們也可以通過持倉與價(jià)格的變化來理解盤面多空博弈雙方的情況。

期貨從交易對(duì)手方向可以分為多頭和空頭，從交易的具體行為可以分為開倉和平倉，所以就有了多開、多平、空開、空平四種情況，由于期貨是對(duì)手盤交易，操作行為對(duì)價(jià)格產(chǎn)生同一方向的行為不會(huì)成為對(duì)手盤，所以我們需要簡單來理解一下這四種情況對(duì)價(jià)格與持倉的影響。

• 多開：上漲 增倉
• 空開：下跌 增倉
• 多平：下跌 減倉
• 空平：上漲 減倉

所以，從對(duì)手盤角度來講，多開 空開可以成為對(duì)手盤，這種情況在交易軟件中的經(jīng)常顯示為雙開；多開 多平可以成為對(duì)手盤，這種情況在交易軟件中經(jīng)常顯示為多頭換手；空開除了可以和多開成為對(duì)手盤之外，還可以和空平成為對(duì)手盤，這種情況在交易軟件中顯示為空頭換手；另外，多空雙平也可以成為對(duì)手盤。簡單來說就是：

• 多開vs空開：雙開
• 多開vs多平：多頭換手
• 空開vs空平：空頭換手
• 多平vs空平：雙平

這里面可能有些人立即會(huì)存在一個(gè)疑問：既然期貨是對(duì)手盤交易，有多必有空，多空必相等，那價(jià)格怎么還會(huì)有漲跌呢？這個(gè)很好理解，之前已經(jīng)介紹過了，主要是買一價(jià)、賣一價(jià)和當(dāng)前價(jià)的關(guān)系，當(dāng)前價(jià)=買一價(jià)，說明空頭主動(dòng)向下尋找多頭來成交，空頭占主動(dòng)；反之，當(dāng)前價(jià)=賣一價(jià)，說明多頭主動(dòng)向上尋找空頭來成交，多頭占主動(dòng)。多空雖然為對(duì)手盤，行為的主動(dòng)性不同，導(dǎo)致價(jià)格漲跌不同。如果當(dāng)前價(jià)不斷向買一價(jià)走，那么就是空頭主動(dòng)，如果當(dāng)前價(jià)不斷向賣一價(jià)靠攏，那就是多頭主動(dòng)。

除了價(jià)格之外，我們還需要關(guān)注持倉的變化，雙開的結(jié)果是增倉，雙平的結(jié)果是減倉，多空換手的結(jié)果是持倉不變。為什么說增倉往往容易出現(xiàn)大行情，而減倉不容易出現(xiàn)大行情呢？

因?yàn)椋?strong>增倉是增量資金的博弈，場外資金不斷進(jìn)來，動(dòng)能更充足一些，理論上可以有源源不斷地資金進(jìn)來；相反，減倉是存量資金的博弈，場內(nèi)持倉本來就那么大，最多大家都減沒了，所以動(dòng)能有限。因此，減倉上漲或者減倉下跌不如增倉上漲或者增倉下跌的動(dòng)能大。

所以，當(dāng)一個(gè)品種從低位出現(xiàn)增倉、放量、大漲，或者一個(gè)品種從高位出現(xiàn)增倉、放量、大跌，這兩種情況下，行情發(fā)展的空間具備了，動(dòng)能也充足了，適合做動(dòng)量策略，去做趨勢追蹤。

相反，當(dāng)一個(gè)品種從價(jià)格低位出現(xiàn)減倉、放量、調(diào)整，或者一個(gè)品種從高位出現(xiàn)減倉、放量、調(diào)整，這兩種情況下，行情繼續(xù)的動(dòng)能已經(jīng)衰竭，往往適合做動(dòng)量反轉(zhuǎn)策略，做一個(gè)階段性的反轉(zhuǎn)，然后再去關(guān)注后期增倉情況下價(jià)格的變化方向。