@靜逸投資 的《投資至簡》這本書，堪稱我近年來讀到的最好的投資書籍（也許沒有之一）。

豆瓣上讀過此書的暫時還寥寥不足百人，但評分高達9.3分（本人也打出了五星），口碑可見一斑。

如此好的一本投資書籍，竟非出自國外大咖，而是出自我們國內的投資界“后浪”，不禁感到驚喜又欽佩。聽聞作者是兩個北大畢業(yè)的才子。

通讀下來，這本書深合我意，像是我自己很想寫、卻還寫不出的書。書中給出的關于投資的結論，很全面、很準確、很辯證、很經典，應很適合反復翻閱和溫習。

我也將閱讀過程中收獲最大、希望后續(xù)自己能夠“學而時習之”的一些段落，摘錄了下來，正好200條——沒錯滿滿都是精華。

為尊重原作者起見，本文不標原創(chuàng)。希望如有轉載的，首先請注明作者和出處（靜逸投資、《投資至簡》），其次愿意的話可以把我這個整理者也捎帶注明一下。

當然書的內容之完整、具體和精彩，尤其還介紹了幾個經典案例也都剖析得比較徹底，斷然不是摘錄的所謂“干貨”能替代的，希望大家都能去購買一本正版書籍以表支持。

因雪球發(fā)文篇幅限制，拆分成上下兩部分。

上篇在此：網頁鏈接

101.對于股價隨機游走引起的回撤、個股短期高漲情緒回落引起的回撤、“黑天鵝”事件引起的回撤、短期業(yè)績回落引起的回撤，我們發(fā)現(xiàn)的規(guī)律是——不知道什么時候會發(fā)生，不知道在什么位置會發(fā)生，不知道回撤多大幅度后會結束。我們將之總結為“不可避免的回撤”。

102.對于長期業(yè)績下滑引起的回撤和牛市崩塌引起的回撤，是有比較大的可能性可以預見的。我們將之總結為“可能可以避免的回撤”。這部分回撤才是我們最需要關注和預防的，考驗我們對商業(yè)的洞察力和對人性的感知力。

103.安全邊際是股票價格低于內在價值的幅度，價格越低，安全邊際就越大。安全邊際的作用是可以吸納計算失誤或負面不確定性所造成的影響，即容納主觀的誤判和客觀的負面影響。安全邊際不僅能為不確定的未來提供保護，有時還能化腐朽為神奇。足夠低的價格能夠使得質量一般的證券變成穩(wěn)健的投資機會。

104.格雷厄姆對企業(yè)成長帶來的安全邊際持懷疑態(tài)度，他認為，成長股投資也是可以符合安全邊際的理念的，只不過投資者計算安全邊際時需要預期未來的利潤，而不是當前的利潤，這樣做起來難度更大，需要有“相當程度的預見性和判斷力”。

105.安全邊際可以分為靜態(tài)的安全邊際和動態(tài)的安全邊際。靜態(tài)的安全邊際可以用低PE、低PB、高股息率等指標來衡量，計算的基礎是企業(yè)當前和已經發(fā)生的盈利或者凈資產價值。動態(tài)的安全邊際是指企業(yè)未來現(xiàn)金流不斷成長帶來的安全邊際，雖然靜態(tài)估值看起來不低，但企業(yè)成長會帶來估值的下降。

106.格雷厄姆本人希望自己的投資體系能夠為普通人所運用，甚至不需要懂公司的生意，只需要運用統(tǒng)計的方法研究公司的歷史財務數(shù)據(jù)和靜態(tài)的有形資產數(shù)據(jù)，建立一個具有安全邊際的分散化的組合，就可以取得成功。但是，經過費雪、巴菲特、芒格等投資大師們的努力，我們有更多的工具和分析框架來投資所謂的“成長股”。商業(yè)模式、護城河、管理層等重要的概念，在格雷厄姆那里是沒有的，我們現(xiàn)在卻可以利用。經過一定訓練的投資者完全可以對部分企業(yè)的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)做出比較合理的判斷。

107.毫無疑問，最佳的投資機會是既便宜又有質量的“便宜的好公司”。但困難的是，這樣的機會并不常見，可能好幾年才出現(xiàn)一次。大多數(shù)情況，便宜的價格公司質地不夠好，好公司往往不便宜。對于好公司過于追求價格便宜，會錯失很多機會。我們需要做出權衡取舍。

108.“便宜是投資的硬道理”的認同者往往在意的是靜態(tài)的便宜，沒有動態(tài)地看問題。我們加入“時間”這個極其重要的變量，一切就顯得大為不同。時間是好企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。如果買入靜態(tài)看起來便宜的平庸公司，拉長時間可能根本沒有安全邊際。

109.時間越長，估值的作用越小，企業(yè)內在價值的作用越大。考慮到時間的力量，以合理價格買入優(yōu)秀公司，好于以便宜價格買入平庸公司。

110.安全邊際是投資的重要原則，但不是投資的核心原則、第一原則。安全邊際雖然重要，但不是萬能的，作用是有限的。如果買錯了，在時間面前，“安全邊際”只是短期內減輕損失和痛苦，時間越長，安全邊際能起到的保護作用越小。

111.對安全邊際更深入的理解，應該是當前的價格相對于未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值的折扣。成長本身就是安全邊際的一部分。靜態(tài)地理解安全邊際，靜態(tài)地追求便宜，沒有考慮到企業(yè)高質量成長帶來的動態(tài)安全邊際，往往會買入PE或PB低的企業(yè)，可能會掉入“估值陷阱”。從這個意義上講，便宜不是投資的硬道理。

112.理論上講，安全邊際越高，收益也會越高，這是沒錯的。不遵循安全邊際原則，付出過高價格，我們就會面臨本金永久性損失或回報不足的風險。但太過于追求安全邊際，很容易錯過機會?！斑^錯”和“錯過”的風險，我們都應該注意。

113.任何人對企業(yè)的理解都是具有歷史性的，都可能發(fā)生錯誤和偏差。我們理解任何問題，難以避免會有事先的成見。隨著我們后續(xù)獲得的信息增加或者思考的更加深入，或者發(fā)現(xiàn)當初遺漏了重要的變量，或者對某些變量做出了錯誤的預估，就可能發(fā)現(xiàn)當初自己看錯了。價值投資者沒有“止損”一說，但應該堅決“止錯”。

114.企業(yè)的發(fā)展并不是線性的，既有多種多樣外部偶然的因素，也有內部經營者的各種主觀決策。即使當初我們做出了正確的評估，企業(yè)后來的發(fā)展也可能大幅偏離。

115.即使經營再好的公司，也會一路上時不時冒出負面消息。這時候是考驗我們的信息處理能力和商業(yè)洞察力的時候。負面消息，有些是需要認真分析的重大事件，有些是賣出的強烈信號，有些是嚇唬人的鬼故事，有些甚至反而是重大機會。如果對負面消息不加甄別，一有風吹草動，并且看到股價確實已經跌了，就馬上拋空股票跑路為上，其實是對公司信心不足的表現(xiàn)，也反映了當時買入的決策是非常草率的。

116.優(yōu)秀企業(yè)一時達到“一般的高估”是不必賣出的。有以下幾個原因：第一，優(yōu)秀公司如果暫時被高估，收益遲早會增長到讓估值變得合理，并且也許能上漲得更高，增長是能夠很快抹平一時的高估的。第二，真正有吸引力的好公司數(shù)量特別少，賣掉高估的優(yōu)秀公司還是需要尋找新的投資機會。如果降低了公司品質，產生的風險要大于當前持有價格高估的優(yōu)質公司的臨時性風險。第三，由于股價的不可預測性，賣出后如果股價短期內繼續(xù)大幅上漲，很難再以合適價格接回來了，只能錯失后面的所有漲幅，并且還可能因此買入了其他質地很差的股票。

117.“一般的高估”之下，股價可能略微高于內在價值，但要注意，我們計算的合理內在價值不可能精確，只是一個模糊的區(qū)間而已。假如持有的是一家優(yōu)秀公司，那么后面的增長很可能超過預期，越是優(yōu)秀的企業(yè)一般好消息越多，越可能超過我們模糊估算的內在價值。

118.不躲避高估只是給優(yōu)秀公司的特殊待遇，并不適用于普通公司或者煙蒂股。質地較差的公司依靠未來業(yè)績增長抹平高估可能需要極長的時間，甚至永遠回不來。煙蒂式投資一定是不能長期持有的，價值回歸即要賣出。

119.買入和賣出的標準是非對稱的。買入時要考慮到最壞的情況發(fā)生也不會虧損，賣出時則要珍惜手上的優(yōu)質股權，因為我們可能低估了它的潛力。

120.同一時間同一標的同一價格可以既“不符合買入標準”也“不符合賣出標準”，這時就表現(xiàn)為“持有”—持有股票，或者持有現(xiàn)金，或者同時持有股票和現(xiàn)金但不再做任一方向的轉換。

121.對巴菲特而言，資產市場價格波動并不是風險，不了解或看錯了所投資的企業(yè)，導致資產內在價值受損，造成本金永久性虧損或回報不足，才是真正的風險。在這種風險觀下，分散會導致對每個企業(yè)了解不深，從而帶來風險。

122.在股市中投資，我們不宜采用風險投資的策略，上市往往是公司相對成熟的階段，指望個別的股票能夠帶來幾百倍的回報彌補其他的虧損很不現(xiàn)實。股市投資的策略最好是將資金集中在少數(shù)確定性極高、賠率合適的標的上。確定性在前，賠率在后。

123.當我們的投資能力還有限時盡量多分散一些，或者放棄選股，直接定期買入指數(shù)基金，這相當于對國運進行投資。當然，指數(shù)投資也并不容易，雖然減輕了選股的壓力，但仍需克服人性本能的壓力。如果已經具備了完善的投資體系，有必要的知識儲備，對商業(yè)和人的判斷力已經證明比較可靠，應該相對集中地投資，選擇5~10家具有長期競爭力而且價格合適的公司。

124.所投資標的的特征和確定性也決定著集中和分散的程度。如果采用“撿煙蒂”的策略，投資的公司基本面整體較差，那么一定要足夠分散，以此來對沖個別企業(yè)可能出現(xiàn)問題造成的損失。對于前景好，但確定性沒有那么高的企業(yè)，也應該盡量分散。相反，對于質地非常好，確定性非常高的企業(yè)，就可以集中。

125.當我們可以很清楚地判斷某個行業(yè)前景非常好，但該行業(yè)有好幾家企業(yè)，我們無法判斷哪家企業(yè)將勝出時，可以考慮同時分散買入這幾家企業(yè)。

126.我們大倉位持有的標的應該是同時具備“確定性”和“彈性”，當二者不能同時具備，以“確定性”優(yōu)先。什么是具備確定性的企業(yè)呢？依然是優(yōu)秀公司的標準：好的商業(yè)模式、大的擴張空間、高的競爭壁壘、優(yōu)秀的管理和企業(yè)文化。其財務上表現(xiàn)是有較高且持續(xù)性強的凈資產收益率，并且能產生豐富穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流。“彈性”是指一只股票的預期收益空間有多大，這取決于企業(yè)的業(yè)績增長空間以及估值相對于內在價值折扣的大小，例如處于發(fā)展早期的企業(yè)彈性一般較大。對于一些彈性較大，但確定性有瑕疵的企業(yè)，要么不去投資，要么分配較小一些的倉位。

127.所謂“能力圈”，就是我們能夠判斷現(xiàn)金流折現(xiàn)的范圍……在實際操作中，所謂“懂”一家公司，就是我們有非常大的把握能夠判斷一家公司5~10年的未來。

128.能力圈的首要原則是堅持在邊界之內，不懂不做。但是，我們應該終身學習，不斷拓展能力圈的邊界……投資是關于機會成本的選擇，是對不同投資機會進行比較的過程，能力圈更大的投資者擁有更大優(yōu)勢。

129.優(yōu)秀的投資者往往非常善于抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，而不是把時間花在不重要的細節(jié)上。把企業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展前景、護城河、管理質量等幾個大的問題弄明白就完全足夠了。

130.企業(yè)的定性分析要從“模式、空間、壁壘、文化”四個方面進行綜合分析。對這四個方面做出了正確的定性判斷，我們就可以對一家企業(yè)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)做出“模糊正確”的估算。理想情況下，優(yōu)秀企業(yè)應該在這個四個方面都做得不錯。簡單來說，優(yōu)秀企業(yè)要滿足四個字：“好大、高、正”——好的商業(yè)模式、大的成長空間、高的競爭壁壘、正的企業(yè)文化。

131.完美的商業(yè)模式，能夠以適當?shù)某杀旧a某種產品和服務，很好地滿足目標客戶高強度的、高頻次的、高穩(wěn)定性的需求，并形成穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流。

132.有大的發(fā)展空間和擴張前景，意味著企業(yè)能以遞減的邊際成本很高的組織效率，調配資源不斷完成擴大再生產，實現(xiàn)（消費、客戶、產品）從1到N的跨越，且很難被某些因素制約。

133.競爭有利于消費者，也有利于社會進步。但是競爭卻是侵蝕企業(yè)利潤的主要原因。高的競爭壁壘意味著企業(yè)能從一個或多個方面，防止競爭對手的復制。競爭對手即使知道原因，在很長一段時期內也無能為力。

134.投資實踐中，很多人容易犯的錯誤是過于重視定量分析，忽視定性分析的重要性。羅列一堆財務數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流折現(xiàn)的計算公式，也許會給人帶來很科學的感覺，但其實是用硬科學的外衣來尋找自信，反而忽略了問題的本質?，F(xiàn)金流折現(xiàn)公式看起來是精密的數(shù)學公式，其實在實踐中，我們只能夠通過定性分析的方法更好地逼近它。

135.研究商業(yè)模式的人，會認為商業(yè)模式很好的公司，一定很有投資價值。其實未必。商業(yè)模式最多能回答一家企業(yè)所從事的業(yè)務能否做成這個問題，是否要投資一家企業(yè)還要分析成長性、護城河、公司管理質量和企業(yè)文化。

136.生意模式，也叫商業(yè)模式，就是企業(yè)生意的基因，對企業(yè)的發(fā)展空間、護城河、盈利能力、長壽性甚至企業(yè)文化等都具有決定性的影響，所以應該是我們分析企業(yè)時首先關注的因素。

137.商業(yè)模式是指，企業(yè)以什么樣的方式，提供什么樣的產品和服務，來滿足什么樣的客戶的什么樣的需求，如何實現(xiàn)盈利，這項生意有什么樣的經濟特征和自由現(xiàn)金流狀況。

138.客戶自己表述的需求可能是偽需求，真正選擇并為之付錢的才是真需求。

139.零售的本質是作為最后一個“生產”環(huán)節(jié)，調和“規(guī)模化集中生產”和“個性化分散消費”之間的矛盾，為產品與最終消費者建立起最大化價值的“匹配”和最小化交易成本的“送達”。通俗地講，零售就是為消費者“辦貨的”，要承擔兩個功能“選貨”功能和“送貨”功能。

140.現(xiàn)在，商品極大豐富，消費者面對的生產商太多了。金錢有時已經不再成為人們購買商品的第一約束，物流也不是問題，最大的約束可能是信息或者時間。不只是富人，中產階級面對天量的SKU也不知道該怎么花錢。

141.新技術、新概念、新模式對社會發(fā)展來說是好事情，對投資來說卻有可能是很危險、很困難的事情。因為技術路徑可以有很多條，新技術會吸引來眾多的競爭者。新技術也會被更新的技術快速顛覆。

142.企業(yè)的產品是否標準化以及是否具備可復制性在一定程度上決定了企業(yè)的發(fā)展空間。標準化的產品更容易占據(jù)市場份額。

143.對于資本密集、產品嚴重同質化的企業(yè)來說，好日子就是壞日子的開始。

144.一般來說，輕資產的公司可以獲得更高的估值溢價，是投資的首選。但重資產也不是一無是處，重資產可以為潛在進入者設置較高的進入門檻。重資產公司對產品和服務的掌控力一般也會更強，可以提供更好的用戶體驗。

145.注意自由現(xiàn)金流并非財務報表上公布的財務指標，是無法精確計算的。由于沒有精確的數(shù)據(jù)，最好的辦法是定性分析，模糊的正確勝過精確的錯誤。

146.擁有“好成長”的公司，業(yè)績反而是不需要每年、每季度都增長的。企業(yè)的發(fā)展絕不是線性的，而是在波折中前進的，這才是正常的。有些有巨大成長空間的好公司，他們?yōu)榱诉M一步促進長期的發(fā)展，反而愿意犧牲短期的成長。他們也許增加了更多的研發(fā)支出，也許招聘了更多的人才，也許開辟了新的市場，也許新建了工廠。他們不在意利潤和股價一時如何反應，而在意公司的長期發(fā)展和股東的長期利益。他們不會為了取悅股市放棄價值觀，而是為了客戶體驗克制自己。

147.社會的大趨勢不是我們投資決策的主要依據(jù)，但會影響到企業(yè)的長期前景。從價格層面考慮，投資要逆向。但從企業(yè)發(fā)展前景來講，好的投資機會大部分是處在順應經濟社會發(fā)展趨勢的行業(yè)中。逆風的行業(yè)，大部分企業(yè)的日子比較難過。

148.對新技術公司的投資應該高度謹慎。因為新技術剛出現(xiàn)時，企業(yè)的競爭格局尚不明朗，大量資本涌入，競爭激烈。我們可以確定大部分公司會死掉，但我們很難判斷誰是最后的勝者。新技術出現(xiàn)時，人們預期過高，容易產生泡沫。所以，盡管新技術可能對社會產生巨大改變，但大多數(shù)時候是確定性很低的投資。

149.作為投資者，即使不投資科技股，我們也一定要對新的科技趨勢保持高度敏感的關注。技術的變化，很可能對傳統(tǒng)行業(yè)產生顛覆性的影響，要么讓某些企業(yè)變得更強，要么導致一些企業(yè)衰落甚至無法生存。

150.在增長方面，投資者總是看中行業(yè)總體的增長，喜歡選擇那些快速增長的行業(yè)。快速增長的行業(yè)，往往有激烈的競爭，企業(yè)未必能獲得較高的利潤率。其實，根據(jù)業(yè)績因素的分解，即使行業(yè)不增長，如果能提高市場份額或提高利潤率，依然能實現(xiàn)增長。而且這種增長是高質量的增長。好的投資機會不一定出在快速增長的行業(yè)，相反卻很可能出在緩慢增長甚至負增長的行業(yè)?！皽婧M流，方顯英雄本色。”做到別人不容易做到的,才是真正的英雄。如果在緩慢增長的行業(yè)獲得高速增長，一般說明公司有非常大的競爭優(yōu)勢。

151.“市場經濟動力學”的本質就是資本對利潤的追逐導致的殘酷競爭，最終會導致所有企業(yè)只能獲得社會平均利潤水平。一旦你的利潤率比別人高，就會有更多的競爭對手出現(xiàn)，將這個利潤率拉回到平均水平。

152.護城河就是一家企業(yè)所具有的競爭壁壘。通俗地說，就是我能做的生意你做不了，我能賺的錢你賺不到，我能進的市場你進不去，我們都能做的你也沒有我做得更快、更好或者更便宜。即使你知道我是如何做的，你在相當長時間內也無能為力。

153.分析企業(yè)護城河大小和來源主要有兩個定性的工具，一個定量的工具。定性工具是“波特五力模型”和“護城河來源因素模型”，定量工具是“杜邦分析法”。

154.波特五力分別是：供應商的議價能力、購買者的議價能力、潛在競爭者進入的能力、替代品的替代能力、行業(yè)內競爭對手的競爭能力……在我國，由于特殊的國情，我們不妨在五力的基礎上再加入一個力——政府政策影響能力。

155.品牌決定了其產品在消費者心目中的地位以及“心智份額”，可以提高產品的議價能力。品牌意味著消費者可以建立穩(wěn)定的預期，避免嘗試其他品牌的不確定性風險，避免選擇和比較帶來的額外的能量和精力消耗。品牌降低了消費者選擇的壓力，代表的是一種認同和信任，或一種炫耀和精神價值。品牌是護城河的來源，但其實也是一種企業(yè)不斷打造護城河的結果。

156.很多投資者迷信高科技，認為科技含量不高的企業(yè)一定沒有護城河。其實不然，高科技只意味著其生產難度更大，并不一定代表其產品更被人們所需要或者更難以替代。一家公司投資價值的大小不在于這家公司或者其所在的產業(yè)對社會能有多大的影響，主要取決于這家公司有多大的競爭優(yōu)勢，以及這種競爭優(yōu)勢能維持多久。很多高科技企業(yè)對產業(yè)發(fā)展甚至國家的崛起都有很大的影響，但這種企業(yè)不一定有寬闊的護城河，更沒有持久的護城河，所以沒有太大的投資價值。

157.網絡效應是一種非常強大的護城河。一旦在一個擁有網絡效應的行業(yè)占據(jù)了優(yōu)勢，別人幾乎無法撼動，因為存在網絡效應的行業(yè)往往只能存活一兩家。網絡效應是一種自強化、正反饋的特征，用戶越多，網絡的價值就越大。后來的跟隨者哪怕做得更好，也只能改進個體體驗價值，無法提供網絡效應價值。

158.如果有一個定量指標最能證明企業(yè)有寬闊的護城河，那就是企業(yè)能維持較長時間、比較高的ROE。如果一家企業(yè)能維持10年以上很高的ROE，一般可以說明企業(yè)很可能（不是必然）具有很強的競爭優(yōu)勢。此外，我們應運用杜邦分析，分解一下企業(yè)高ROE的原因是什么，是通過提高資產周轉率毛利率、凈利潤率這些良性的方式，還是不斷提高杠桿這種高風險的方式，或者不斷壓縮必要費用來維持。

159.有些企業(yè)護城河寬闊，但業(yè)務無法復制擴張，永遠不大可能成長為大公司。所以護城河重要，但定價權和業(yè)務的可擴展性同樣重要。

160.對于那些為了確保短期利潤的好看不惜犧牲企業(yè)長期競爭力的企業(yè)，對于那些千方百計榨干供應商和客戶的企業(yè)而言，實際上護城河越變越窄，我們應該保持警惕。

161.優(yōu)秀的企業(yè)依靠為客戶創(chuàng)造更多的價值來不斷挖寬護城河，而不是靠打敗對手來贏得客戶的信賴。

162.優(yōu)秀企業(yè)家不會去賺快錢，不去做短期對業(yè)績有利，對股價有利，但傷害企業(yè)長期發(fā)展的事情。他們永遠走正道，不會為了賺錢侵害客戶、股東、供應商、社會等利益相關者的利益。

163.做經營，就是用企業(yè)家的心去感知消費者的心。做投資，就是用投資者的心去感知企業(yè)家的心。

164.為了讓投資變得簡單，我們盡量避開轉型期的企業(yè)，畢竟作為投資者我們掉頭比企業(yè)簡單得多。同時，我們盡量不去投資那些技術和商業(yè)模式可能變化較大的企業(yè)，去投資那些生意屬性變化較小的企業(yè)，會更加簡單有效。

165.我們研究企業(yè)，最終目的是要根據(jù)已有信息，對企業(yè)未來長期的經營業(yè)績做出大概率的預測。影響企業(yè)未來長期的經營業(yè)績的因素有很多……我們要理解影響企業(yè)未來長期的經營業(yè)績的關鍵因素、關鍵變量，找到因果之間的作用機制。

166.股市會將人性的弱點，如貪婪、恐懼和非理性暴露無遺。投資對投資人的心性、品格和價值觀有額外的要求。合格的投資人需要具備理性、耐心、眼光長遠、獨立思考、機會來臨時的勇敢等多種品質。合適的三觀和性格是投資成功的基礎。

167.如果資金不是完全閑置，投資期限難以保證，無法取得股價跟隨公司內在價值的確定性，復利隨時被打斷?，F(xiàn)金資產是對股權資產的一種保護。保障性保險是對現(xiàn)金資產的一種保護。

168.公司研究階段，暫不考慮任何與股價相關的因素。公司研究階段的檢查清單任務是排除公司，包括：①挑選出真實的公司——排除各種造假的。②挑選出優(yōu)秀的公司——排除不優(yōu)秀的。③理解優(yōu)秀的公同為何優(yōu)秀——排除自己不理解的。④預測公司5~10年的未來——排除未來難以繼續(xù)優(yōu)秀的和自己難預測的。

169.歷年財務數(shù)據(jù)非常優(yōu)秀并且數(shù)據(jù)真實可靠的公司，可以初步判斷為一家優(yōu)秀公司，但還需要定性的分析我們才可以下結論。財務數(shù)據(jù)是過去的結果，很多定量方面很優(yōu)秀的公司，難以經得起定性的檢驗。所以，不宜過度信任歸納法。

170.交易階段的檢查清單的任務是拒絕買入，拒絕不夠安全的買入機會。①盡可能以較低的成本獲得更多的股權份額。②為復雜多變的未來預留準備。

171.倉位管理應有容錯機制，保證即使完全看錯，也能做到損失可控，不至于傷筋動骨。

172.持有階段的檢查清單，任務是拒絕賣出。解決賣出的標準問題。不觸發(fā)賣出即為持有。牢記股權是目的，現(xiàn)金是手段。賣出是被動行為——不得不賣出（股權思維），而非主動行為——“落袋為安”或者“截斷虧損”（現(xiàn)金思維）。

173.是否只是因為股價漲太多而賣出？是否只是因為無法承受股價下跌而賣出？賣出決定是否受到了買入成本價的影響？這些都是錯誤的賣出標準。買入價、浮盈、浮虧程度與是否應該賣出沒有任何關聯(lián)。

174.檢查清單的主要任務是各種排除和拒絕。拒絕買，除非不得不買，拒絕賣，直到不得不賣。檢查清單從來都不是大而全的操作手冊，而是理性選擇后的思維方式，幫助我們程序化地識別并避免各種嚴重風險。

175.很多人認同“會買的是徒弟，會賣的是師傅”。這句話大錯特錯，其實賣出不重要，買入幾乎決定一切。一筆投資是否成功，在買入時就已經基本決定了結局。不要期望靠賣得好來盈利，這是股票交易者的思維，唯一的希望是買好的，買得好，這才是股權投資者的思維。

176.買入之后首先忘掉買入價。買入價只有在回過頭計算成績的時候有用，其他時候無任何意義。依據(jù)買入價做出的決策都是邏輯錯誤的。不要以“我已經賺（虧）了x%”來決定是否賣出。賺了多少根本不是賣出的理由。

177.不要以股價上漲來印證自己買得正確，不要以股價下跌來懷疑自己買得錯誤。市場和股價在短期內表現(xiàn)出高度隨機性，所有的走勢都可能出現(xiàn)，所有的價格都是可能的、合理的。股價的走勢里不一定有“信號”，有可能只是“噪音”，需要我們具體判斷。

178.其實A股里很多的白馬股、長牛股，多少年前就眾人皆知。很多人也多多少少買過，但是真正從這些白馬股、長牛股上賺取了大量絕對回報的人是很少的。原因無非還是那幾條：怕繼續(xù)跌不敢下手買，看見已經漲了怕回調不敢買，漲了心慌天天都想賣，漲了跌下來要賣，跌了漲回去也要賣，嫌漲得慢等不了還是要賣，躲回調做波段給做飛了，遇到鬼故事又給嚇出來……

179.我們的買入，是建立在風險已經完全釋放甚至過度釋放的位置。即使估值短期進一步下滑，我們也很難遭受毀滅性的打擊。如果我們判斷正確，那么我們未來的盈利就很可觀了。

180.在買完以后，買入價就沒有什么意義了。股價已經相對于買入價漲了多少從來都不應該是賣出的理由。

181.對企業(yè)價值的評估不是一勞永逸的事情。隨著時間的推移，企業(yè)面臨的市場環(huán)境、內部的經營管理也在發(fā)生持續(xù)的變化。我們要不斷衡量企業(yè)的內在價值，不斷衡量當前股價與企業(yè)當前內在價值的關系，而不是與我們買入價的關系。

182.新的黑天鵝事件、事后也找不出任何理由的市場大幅波動，都有可能會在持股期間發(fā)生。遇到這種情況的時候，一些人都會后悔，“早知道我就先賣了”?？墒橇硗庖粋€問題是：“我有可能預測到嗎？”答案通常是沒有可能。既然沒有可能，就坦然接受它好了，把它當成投資的一部分。我們需要做的是分清這是市場波動還是公司出了問題。公司出的問題會不會對公司帶來實質性的影響。

183.長期盤整和回撤，特別是大幅度回撤，都不會是一件讓人愉快的事情。但是僅僅因為不愿意參加盤整只想抓“主升浪”，因為預測市值要回撤或者因為已經回撤而賣出股票，都不是明智的選擇。在很多情況下。盤整和回撤僅僅是上漲的一個不可或缺的組成部分。很多優(yōu)秀公司股票的走勢已經證明，大部分時候股價都是在盤整甚至下跌股價向內在價值回歸的主要升幅都是在比較短的時間內完成的。但是為了百分之百抓住這些主要升幅，我們最靠譜的辦法是全程在場等待，雖然笨但足夠有效。

184.大的機會往往在公司業(yè)績短暫下滑以及巨大的爭議中。好公司落入負面消息和低估值的大機會是很多年一遇的，一旦遇到，需要好好珍惜……一旦有足夠的把握，倉位一定要重。

185.身在局中，眾多的爭論不休，而且每個爭論都有一定的事實依據(jù)。只有依靠強大的常識、邏輯以及對事物的仔細觀察，才能抓住核心的邏輯。

186.有些投資者漲了50%、100%就趕緊“落袋為安”了，錯過了后面好幾倍的漲幅。漲得太多絕對不是賣出的理由。任何基于買入成本價的交易決策，如止損、止盈等，都是邏輯錯誤的。

187.買入優(yōu)質股權后，無論市場怎么波動，一定要長期持有，要經受得起巨大漲幅、大幅回撤和長期橫盤，不輕易丟失寶貴的優(yōu)質股權。可惜，無論上漲、下跌還是不漲不跌，大部分人都是守不住。

188.再好的公司、再低的股價，加杠杠也可能死掉，市場短期價格是不可預知的……如果不用杠桿，股價下跌對我們毫無影響，用了杠桿，就可能徹底死掉。即使僥幸沒有受傷或者最終成功了，那也是用錯誤的方式獲得了危險的成功。

189.我們要保持對市場的容忍度，相信短期內市場呈現(xiàn)任何極端價格都是可能的，都是合理的，承認我們完全無法預測市場的短期走勢。但是我們也應該有一個信念，市場在長期一定是有效的。

190.價值觀和企業(yè)文化說起來很虛，但卻是決定一家企業(yè)走不走正道、能走多遠的根本所在。企業(yè)家真正的價值觀和企業(yè)真實的企業(yè)文化雖然難以探查，但總是會體現(xiàn)在蛛絲馬跡的細節(jié)中。在價值觀和企業(yè)文化這些關鍵環(huán)節(jié)有疑點的公司，不能輕易納入投資范圍，這樣能降低很多風險。我們做投資不能滿足于觀其大略、弄清主要邏輯就行了，有時候致命的風險就隱藏在一些細節(jié)之中。

191.人們常說，價值投資是反人性的。這里的“反人性”，其實是反抗人身上的“動物性”。

192.巴菲特、芒格之所以成為投資的集大成者，很大程度上因為他們一生中不斷的鬩讀、思考和觀察，對企業(yè)經營的規(guī)律、人性的規(guī)律、投資的規(guī)律有深刻的積累和洞察。他們在短短幾分鐘內就能知道一家企業(yè)有沒有投資價值，就是因為觀察過的企業(yè)和企業(yè)家太多，他們已經具備強大的模式識別能力。

193.演繹法能夠極大地加深我們對投資本質問題的理解。有人質疑演繹法不能給人帶來新知識，因為它的結論本身就包含在前提之中。其實不然。演繹法能夠將隱性的知識顯性化，這些重要的隱性知識如果不經過很多步驟的推導，人們實際上是不知道的。

194.錯誤地運用歸納法，被過往經驗所害，是投資者非常容易犯的錯誤。

195.“回測”是一種歸納法，如果沒有堅實的理論邏輯作為前提，大部分的“回測”是無意義的。

196.對待錯誤的第一原則，就是假定自己百分之百會犯錯誤。投資是不確定的，但唯一能確定的是我們肯定會犯錯。

197.根據(jù)塔勒布的“反脆弱”理論，許多事物會受益于一定限度的壓力、混亂、波動和不確定。犯錯的時候，也是一個投資者可能成長最快的時候。但“反脆弱”的前提是,這個錯誤不是毀滅性的。如果犯一次錯誤，將本金虧損殆盡，即使吸取了教訓也無力回天了。

198.大道甚夷，而人好徑……投資的大道很平坦，那就是研究分析好公司、耐心等待好價格、耐心持有，但大多數(shù)人喜歡去走跟風聽消息、炒概念、追漲殺跌的捷徑，可惜捷徑永遠到達不了目的地?！敖輳绞敲月返淖羁燹k法?！?/p>

199.如果要用四個字來概括《孫子兵法》的核心思想，那就是“先勝后戰(zhàn)”。如果同樣用四個字來概括價值投資的核心思想，那就是“不要虧損”。

200.價值投資也需要掌握盡量多的信息，但是信息的篩選和解讀能力更加重要。好的投資機會一般發(fā)生在自己對公司關鍵信息的解讀與市場不一致，但是將與未來的事實一致的地方。在眾多信息中挑選出關鍵信息，并對關鍵信息進行正確解讀，是投資者需要數(shù)十年長期訓練的能力。