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節(jié)選自徐志基金致投資人的信 申萬風(fēng)格指數(shù)的收益率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和圖表所示，低估值策略10年以上的數(shù)據(jù)皆遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)和高估值策略： 2000年1月1日-2020年5月6日時(shí)間段： 高市盈率指數(shù)為-3.6%，低市盈率指數(shù)為 555%； 高市凈率指數(shù)為74.5%，低市凈率指數(shù)為 441%； 但是時(shí)間回到2019年初至今，市場(chǎng)卻完全表現(xiàn)出了和歷史、常識(shí)、規(guī)律完全相悖的運(yùn)行軌跡！比如申萬風(fēng)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)即2019年1月1日-2020年5月6日區(qū)間，其中 高市盈率指數(shù)：從614點(diǎn)上漲到964點(diǎn)，上漲57%，指數(shù)PE為61倍、PB為5.14倍，股息率0.38%； 低市盈率指數(shù)：從5763點(diǎn)上漲到6546點(diǎn)，上漲13.6%，指數(shù)PE為7.92倍、PB為0.93倍，股息率3.46%； 高市凈率指數(shù)：從940點(diǎn)上漲到1745點(diǎn)，上漲85.6%，指數(shù)PE為49倍、PB為9.4倍，股息率0.45%； 低市凈率指數(shù)：從5227點(diǎn)上漲到5405點(diǎn)，上漲3.4%，指數(shù)PE為7.5倍、PB為0.62倍，股息率3.64%； 在此期間，滬深300指數(shù)上漲35%。 如數(shù)據(jù)和圖表所示，可以清晰的看到，2019年初至今，低估值策略均遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸高估值策略和滬深300指數(shù)，其中，高和低市凈率策略收益率差值達(dá)到了驚人的82%。 然后我們繼續(xù)看會(huì)發(fā)現(xiàn)，2019.1.1-2020.5.6區(qū)間高市凈率指數(shù)從940點(diǎn)上漲到1745點(diǎn)，上漲85.6%，而同時(shí)2000.1.1-2020.5.6區(qū)間高市凈率指數(shù)收益率為74.5%；也就是說，高市凈率過往20年最終取得的幾乎所有正收益率是在最近一年半的時(shí)間內(nèi)完成的，前18年半的收益率為-10%。這就可以說明了這一年半市場(chǎng)的反常識(shí)運(yùn)行。 而我們把高市凈率構(gòu)成指數(shù)拆解，會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的代表其實(shí)就是消費(fèi)醫(yī)藥等板塊，這一趨勢(shì)從2017年“核心資產(chǎn)”概念開始成熟，到現(xiàn)在發(fā)展壯大，一年半的時(shí)間幾乎將99%的人洗腦形成巴甫洛夫效應(yīng)：即幾乎所有人都認(rèn)為現(xiàn)在以及未來的市場(chǎng)，只有可能一小部分比如消費(fèi)醫(yī)藥等板塊的公司的估值會(huì)持續(xù)抬升，而其他大部分依然會(huì)不斷下移，市場(chǎng)只記得15%的費(fèi)雪，卻完全忽視了85%的格雷厄姆。對(duì)于長(zhǎng)期定性的質(zhì)過分強(qiáng)調(diào)，卻忽略了賠率和安全邊際。但我們回看歷史，數(shù)據(jù)常識(shí)卻表明，以上思維只能是被市場(chǎng)流行偏見短期內(nèi)洗腦的結(jié)果。 讓我們?cè)侔丫?xì)化的歷史數(shù)據(jù)向投資人呈現(xiàn)一遍，以下是低PE低PB高股息率模型的回溯，在1994年至今的策略回溯中，總收益率接近90倍： 精細(xì)化每個(gè)年度的歷史數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)低估值策略跑輸指數(shù)的年度屈指可數(shù)！而歷史上跑輸指數(shù)最多的年份為2005.12.31-2006.12.31，兩低一高模型的前30策略和前10策略分別跑輸14%和48%，但是我們也立馬發(fā)現(xiàn)，在隨后的2006.12.31-2007.12.31年份低估值策略重新發(fā)力，創(chuàng)造了歷史上最高的超額收益即分別跑贏指數(shù)90%和118%！ 但是我們?cè)倏礃O端的2019年初至今，低估值策略在2019年初至2020.5.10的時(shí)間段，平均跑輸指數(shù)30%左右，創(chuàng)造了歷史最大跑輸數(shù)據(jù)！我們遇到了和歷史、常識(shí)、規(guī)律相悖最嚴(yán)重的一段市場(chǎng)表現(xiàn)！ 未來，我們回看歷史和規(guī)律，肯定了兩個(gè)事實(shí)：1、低估值策略必然長(zhǎng)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)和高估值策略；2、在短期內(nèi)低估值策略跑輸指數(shù)越多，在接下來可能的次年等時(shí)間點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)的概率也越大！所以我相信，在不遠(yuǎn)的未來，低估值策略必然會(huì)王者回歸，而且很有可能即將創(chuàng)造一段歷史上最大相對(duì)指數(shù)超額收益的階段！ |
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