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布魯斯·科夫納或許是當(dāng)今世界銀行間貨幣市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)上最大的交易者。僅1987年這一年，科夫納就為他個(gè)人以及其基金的投資人盈利超過(guò)3億美元。在過(guò)去的十年里，科夫納的年均復(fù)合收益率達(dá)到了87%，非同凡響。打個(gè)比方，如果1978年初交給科夫納2000美元進(jìn)行投資、交易，那么十年后這筆本金將增長(zhǎng)為100萬(wàn)美元。

2020年4月7日，布魯斯·柯夫納以53億美元財(cái)富位列《2020福布斯全球億萬(wàn)富豪榜》第308位。

下文節(jié)選自《金融怪杰》作者對(duì)科夫納的訪談：

盡管科夫納的業(yè)績(jī)記錄好得令人難以置信，其交易規(guī)模也非常巨大，但他卻力圖保持低調(diào)，這種深藏不露令人吃驚。他堅(jiān)持拒絕所有采訪請(qǐng)求，以此來(lái)用心維護(hù)個(gè)人的隱私。“你也許想知道為什么我會(huì)破例接受你的采訪?！彼麑?duì)我說(shuō)道。實(shí)際上我確實(shí)想知道此中原因，只是不想提出這個(gè)問(wèn)題而已。我猜想他是出于對(duì)我的信任才會(huì)接受我的采訪。七年前，我倆略有交集，有所往來(lái)，那時(shí)我們都在商品期貨公司工作，他是公司主要的交易員之一，而我是公司的分析師。

科夫納接著對(duì)我說(shuō)，“看上去我無(wú)法回避公眾宣傳，而且我的經(jīng)歷總是被歪曲和神化。我認(rèn)為你對(duì)我的這次采訪至少能留下一份準(zhǔn)確無(wú)誤的記載”。

僅憑直覺(jué)，科夫納并不符合手握價(jià)值數(shù)十億美元頭寸的交易員所具有的典型形象。他的敏銳、睿智以及閑散的做派常使陌生人會(huì)誤以為他是一位教授，而不是一位縱橫外匯、期貨市場(chǎng)的從事高杠桿交易且交易金額巨大的交易者。

你是當(dāng)今世界最成功的交易者之一，只有極少數(shù)的交易者才能與你相提并論，是什么令你與眾不同、出類拔萃？

對(duì)于某些交易者能夠做到而其他交易者做不到的原因，我不相信有人能夠確定。對(duì)我自己而言，之所以能有今天，我能想到兩大要素。首先，我能預(yù)見(jiàn)世界發(fā)生的變化，洞察有別于當(dāng)前的格局和形勢(shì)，并且真的相信未來(lái)如我所測(cè)。我能預(yù)判到大豆期貨的價(jià)格能翻倍，美元會(huì)跌到1美元兌換100日元。其次，在壓力下我能保持理性，并且恪守交易紀(jì)律。

交易技能是能教會(huì)的嗎？

只是有限的一部分能夠教會(huì)。多年來(lái)，我嘗試培訓(xùn)了近30個(gè)人，但其中只有四五個(gè)人成了優(yōu)秀的交易者。

那你培訓(xùn)的另外25個(gè)人怎么樣了？

他們離開(kāi)交易行業(yè)了，其中的原因和個(gè)人的智力水平無(wú)關(guān)。

將那些成功的受訓(xùn)者和大多數(shù)失敗的受訓(xùn)者進(jìn)行比較，你發(fā)現(xiàn)兩者在個(gè)性特征上有何不同？

成功的受訓(xùn)者意志堅(jiān)強(qiáng)、性格獨(dú)立，懂得物極必反，在其他人不愿持倉(cāng)的時(shí)候，他們能夠持倉(cāng)。他們都懂得自律和約束，所以持倉(cāng)頭寸的規(guī)模適當(dāng)。一個(gè)貪婪的交易者持有頭寸的規(guī)模通常會(huì)太大，我認(rèn)識(shí)的某些極具靈氣才干的交易者，他們從不設(shè)法留存所賺的錢，全部用來(lái)建倉(cāng)。一位商品期貨公司的交易員，我不想提他的名字，在我印象中此人是極具才華的交易員。他產(chǎn)生的交易想法精妙絕倫，其選擇的交易市場(chǎng)通常準(zhǔn)確無(wú)誤。從智力上而言，他對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)要超過(guò)我對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，然而我留住了錢，而他卻沒(méi)有留住。

他在哪里犯了錯(cuò)？

頭寸規(guī)模上。他交易頭寸的規(guī)模太大了。我每交易一張期貨合約，與此同時(shí)他是交易十張期貨合約。每年在兩個(gè)不同的市場(chǎng)，他投入的資金都會(huì)翻倍，但最終取得的結(jié)果依然平平。

在進(jìn)行交易決策時(shí)，你一直采用基本面分析嗎？

我?guī)缀蹩偸菑氖袌?chǎng)角度進(jìn)行交易，我不會(huì)簡(jiǎn)單按照技術(shù)分析所提供的信息來(lái)交易。我大量使用技術(shù)分析，并且技術(shù)分析確實(shí)很棒，但除非我搞懂市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的原因，否則我不會(huì)建倉(cāng)、持有。

那就說(shuō)，實(shí)際上你建立、持有的每筆頭寸背后都有基本面作為支持？

我認(rèn)為你的說(shuō)法很公允。但我會(huì)加入技術(shù)分析，因?yàn)榧夹g(shù)分析通常能使基本面的情況變得更明晰透徹。我給你舉個(gè)例子。在過(guò)去六個(gè)月中，對(duì)于加元對(duì)美元匯率的上升，我有充足的論據(jù)，能很好地論證；對(duì)于加元對(duì)美元匯率的下跌，我也有充足的論據(jù)，也能很好地論證。我搞不清楚哪一方的論據(jù)和論證是正確的。如果你用槍頂住我的腦袋，逼我選出該匯率變動(dòng)的方向，我可能會(huì)說(shuō)“下跌”。

然而接下來(lái)，美國(guó)和加拿大之間的貿(mào)易協(xié)議發(fā)布了，這將改變整個(gè)基本面。實(shí)際上，在該協(xié)議協(xié)商并簽訂完成前的幾天，市場(chǎng)就向上突破了。此刻，我可以完全氣定神閑地說(shuō)，“評(píng)估加元對(duì)美元匯率的一項(xiàng)重要因素發(fā)生了改變，市場(chǎng)已經(jīng)做出投票”。

在美加貿(mào)易協(xié)議簽署、發(fā)布前，我認(rèn)為加元對(duì)美元匯率已在山頂，但我不能確定匯率是將繼續(xù)上漲還是將下跌。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，我已做好跟進(jìn)的準(zhǔn)備，因?yàn)槲覀儗纱笾匾蛩亟Y(jié)合在一起，所以能及時(shí)跟進(jìn)，這兩大重要因素就是基本面的重要改變（雖然基本面的改變將使市場(chǎng)走向何方，是利多還是利空，以我的才智，并不足以完全知曉）和技術(shù)分析中價(jià)格的向上突破。

你的意思是說(shuō)，當(dāng)美加貿(mào)易協(xié)議簽署、發(fā)布時(shí)，以你的才智，并不清楚該協(xié)議將使市場(chǎng)走向何方嗎？因?yàn)槊兰淤Q(mào)易協(xié)議所增加的貿(mào)易中，加拿大的貿(mào)易要多于美國(guó)的貿(mào)易，由此推斷這項(xiàng)協(xié)議將利多加元對(duì)美元的匯率，難道這不符合邏輯嗎？

當(dāng)時(shí)我不是這么推斷的。我只是簡(jiǎn)單地認(rèn)為，因?yàn)橘Q(mào)易協(xié)議的簽訂消除了貿(mào)易壁壘，允許從美國(guó)進(jìn)口，這將使加拿大降息，從而造成加元貶值。有一些分析師仍舊堅(jiān)持這種觀點(diǎn)。我的看法是，有許多博學(xué)多識(shí)、消息靈通的交易者，他們知道的遠(yuǎn)比我多。我不過(guò)是把各種分析要素融合在一起，進(jìn)行綜合分析。他們知道市場(chǎng)會(huì)往哪走，他們會(huì)做多加元對(duì)美元的匯率，他們會(huì)在市場(chǎng)上投票。

歸納這一例子的啟示，那就是基本面發(fā)生重要變動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)一開(kāi)始選擇的方向通常是長(zhǎng)期趨勢(shì)開(kāi)啟的良好征兆，是這樣嗎？

正如你所言。因?yàn)槭袌?chǎng)上有人比你知道得多（知道得早），會(huì)先你一步，所以市場(chǎng)價(jià)格通常會(huì)提前做出反應(yīng)。蘇聯(lián)有一幫人就是很好的交易者。

蘇聯(lián)這些成功的交易者分布在哪些市場(chǎng)上？

外匯期貨市場(chǎng)，部分谷物期貨市場(chǎng)。

怎樣知道這些蘇聯(lián)人正在做什么？

因?yàn)檫@些蘇聯(lián)人通過(guò)商業(yè)銀行和交易商來(lái)進(jìn)行交易，并且你在別的地方也能有所耳聞。

一個(gè)連本國(guó)經(jīng)濟(jì)都搞不好的國(guó)家還能盛產(chǎn)出色的交易者，這在我看來(lái)是相當(dāng)矛盾的一件事。

是有點(diǎn)說(shuō)不通。但你向交易圈里的人打聽(tīng)后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些蘇聯(lián)交易者確實(shí)很出色。

這些蘇聯(lián)人為什么能成為出色的交易者或者說(shuō)他們是怎樣成為出色的交易者的？

說(shuō)句玩笑話，他們可能偷讀了我們的一些郵件。蘇聯(lián)（以及其他國(guó)家的政府）時(shí)不時(shí)會(huì)提前得到信息。為什么他們能提前得到呢？因?yàn)樗麄冊(cè)谑澜绺鞯囟荚O(shè)有一流的情報(bào)部門。蘇聯(lián)（及其他有些國(guó)家）的情報(bào)部門具有竊聽(tīng)商業(yè)通訊、獲取商業(yè)機(jī)密的能力，這點(diǎn)人盡皆知。這就是為什么大型商品期貨交易公司在進(jìn)行極為機(jī)密的電話聯(lián)系時(shí)，都要使用擾頻器的原因。

我的觀點(diǎn)是，有上千種難以理解、不為人知的市場(chǎng)機(jī)制、因素在主導(dǎo)市場(chǎng)，在新聞、消息正式公布之前，在坐在辦公桌旁的小交易員收到消息前，這些機(jī)制、因素已對(duì)市場(chǎng)發(fā)揮了作用，產(chǎn)生了影響。能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊的只有一件事，那就是巨額的買單或巨額的賣單。

難道技術(shù)分析全無(wú)理性可言，一切都是憑資金說(shuō)話嗎？

我認(rèn)為，技術(shù)分析有許多地方是正確的，但也有許多地方近乎妖魔。

這是很有趣的論述。請(qǐng)問(wèn)技術(shù)分析中哪些是正道，哪些是妖術(shù)？

有一些技術(shù)分析師，他們宣稱運(yùn)用技術(shù)分析可以預(yù)知未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，這些人對(duì)技術(shù)分析夸大其詞、肆意渲染。技術(shù)分析可以追溯過(guò)去，但無(wú)法預(yù)知未來(lái)。在采用技術(shù)分析得出結(jié)論時(shí)，你不得不投入和運(yùn)用自己的智慧，通過(guò)一些交易員過(guò)去的交易活動(dòng)來(lái)假設(shè)另一些交易員未來(lái)的交易活動(dòng)。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，技術(shù)分析就像體溫表。那些使用基本面分析，從不打算關(guān)注技術(shù)圖表的人，就像一位不打算給病人量體溫的醫(yī)生。這種做法當(dāng)然是極其愚蠢的。如果你是市場(chǎng)中一位負(fù)責(zé)的參與者，你總是想知道市場(chǎng)處在哪個(gè)階段，市場(chǎng)是熱火朝天、興奮激昂，還是冷冷清清、一片蕭條。你想知道你所能知道的關(guān)于市場(chǎng)的一切事情，只有這樣你才能提升自己的交易優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)分析反映了全部市場(chǎng)參與者的投票情況，即所有人的選擇、意向與決定，而且能捕捉不同尋常的價(jià)格行為。由技術(shù)分析的自身特點(diǎn)可知，任何新的圖表模式背后必有不同尋常的東西。對(duì)我而言，研究?jī)r(jià)格運(yùn)動(dòng)的細(xì)節(jié)至關(guān)重要，它可以幫我弄清自己是否能遍察市場(chǎng)中每一個(gè)參與者是怎樣投票的。我通過(guò)研究、分析技術(shù)圖表，能對(duì)市場(chǎng)中存在的不均衡狀態(tài)以及潛在的變化有所警覺(jué)，所以研讀技術(shù)圖表絕對(duì)關(guān)鍵。

有時(shí)你看到技術(shù)圖表后會(huì)情不自禁地自言自語(yǔ)道，“我以前也看到過(guò)這種價(jià)格形態(tài)，這是價(jià)格上漲的前兆”。此時(shí)即便在基本面上沒(méi)有任何看漲的理由，你也會(huì)根據(jù)技術(shù)圖表進(jìn)行交易嗎？

是的，我有時(shí)會(huì)這么做的。我只想補(bǔ)充一點(diǎn)：價(jià)格如果突破原來(lái)的盤整區(qū)間，許多人會(huì)困惑不解、感到意外，我作為一個(gè)在許多市場(chǎng)進(jìn)行交易、身經(jīng)百戰(zhàn)的交易者，對(duì)此不會(huì)感到吃驚，早就習(xí)以為常了。

這是暗指你通常在價(jià)格發(fā)生突破后才作跟進(jìn)？

是的，確實(shí)如此。

但市場(chǎng)通常容易發(fā)生假突破，對(duì)此你要多說(shuō)一點(diǎn)。

價(jià)格在突破前，盤整時(shí)間越久，盤整區(qū)域越穩(wěn)固，當(dāng)價(jià)格突破時(shí)，就越?jīng)]人能夠理解其中緣由，此時(shí)跟進(jìn)交易通常風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比良好。

《華爾街日?qǐng)?bào)》某天刊登的文章提供了炒作的題材，即所謂的“故事”，所以促成價(jià)格在當(dāng)天突破，這樣的突破怎么樣？

兩者關(guān)聯(lián)非常少。物理學(xué)上的海森堡的原理（即著名的“測(cè)不準(zhǔn)原理”）可以用來(lái)類比金融市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)上，某些東西越是被密切注視，其原來(lái)的輸贏概率在其發(fā)展過(guò)程中越是會(huì)改變。如果《華爾街日?qǐng)?bào)》某天刊載文章說(shuō)“棉花供應(yīng)有潛在的短缺”，而棉花期貨的價(jià)格在長(zhǎng)久盤整后在當(dāng)天發(fā)生突破，這種突破所得到的支持是非常薄弱的，突破成功的概率非常小。反之，如果某天棉花期貨的價(jià)格在毫無(wú)消息的情況下發(fā)生突破，之前也經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期盤整，每個(gè)人都認(rèn)為該價(jià)格沒(méi)有突破的理由，并且突破發(fā)生得很突然，那么價(jià)格突破的背后非?？赡馨挡刂匾脑颍黄瞥晒Φ母怕屎芨?。

你的意思是，市場(chǎng)中對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的解釋越少，價(jià)格運(yùn)動(dòng)的有效性、可信度越高？

對(duì)，我是這么認(rèn)為的。某種價(jià)格運(yùn)動(dòng)模式、價(jià)格形態(tài)越是被投機(jī)客關(guān)注，那么其發(fā)出的價(jià)格運(yùn)動(dòng)的信號(hào)越可能是虛假的。一個(gè)市場(chǎng)越是不被投機(jī)客關(guān)注，投機(jī)活動(dòng)越少，那么技術(shù)分析中價(jià)格突破信號(hào)的有效性、可信度越高。

如今計(jì)算機(jī)化的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)，其使用率大幅提高，這是否會(huì)提高技術(shù)分析中虛假信號(hào)產(chǎn)生的頻率？

我認(rèn)為會(huì)的。我們必須看到這樣一個(gè)事實(shí)：市場(chǎng)上有數(shù)十億美元的資金在采用計(jì)算機(jī)化的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，而這些系統(tǒng)所采用的移動(dòng)平均線或其他簡(jiǎn)單的趨勢(shì)確認(rèn)方法有助于大量虛假信號(hào)的產(chǎn)生。我自己就研發(fā)出一套類似的交易系統(tǒng)，因此我能確定其他交易系統(tǒng)在什么時(shí)候會(huì)發(fā)出交易行動(dòng)的信號(hào)。如果拿“價(jià)格的運(yùn)動(dòng)是因?yàn)閿?shù)十億美元使用交易系統(tǒng)的大資金入場(chǎng)”與“價(jià)格的突破是因?yàn)樘K聯(lián)人在買入”做個(gè)比較，后者的因果聯(lián)系和可信度要遠(yuǎn)高于前者，后者更值得關(guān)注。

你會(huì)在價(jià)格脫離盤整向上突破時(shí)進(jìn)場(chǎng)做多，要是其后價(jià)格朝不利于你的方向運(yùn)動(dòng)（即價(jià)格回落），重回之前的盤整區(qū)間，你怎樣知道你該清倉(cāng)離場(chǎng)？這只是價(jià)格的小幅回撤，還是你錯(cuò)誤判斷造成的糟糕交易，你如何進(jìn)行區(qū)分？

無(wú)論我在何時(shí)進(jìn)場(chǎng)建倉(cāng)，我都會(huì)有事先設(shè)好的止損價(jià)。這是我可以高枕無(wú)憂的唯一方法。在進(jìn)場(chǎng)前，我就知道我該在哪里離場(chǎng)。交易頭寸的規(guī)模由止損設(shè)置來(lái)決定，而止損的設(shè)置以技術(shù)分析為基礎(chǔ)。例如，如果市場(chǎng)價(jià)格正處于盤整區(qū)間，你把止損位設(shè)在盤整區(qū)間內(nèi)，那是毫無(wú)意義的，因?yàn)槟愫芸赡芤驗(yàn)閮r(jià)格的上下震蕩而被震出場(chǎng)。我總是把我的止損位設(shè)在某些技術(shù)關(guān)卡的外面，即設(shè)在盤整區(qū)間外（如果做空，把止損位設(shè)在盤整區(qū)間的上方，即高過(guò)阻力位的地方；如果做多，把止損位設(shè)在盤整區(qū)間的下方，即低于支撐位的地方）。

其他許多人可能使用同樣的止損位，這樣市場(chǎng)價(jià)格會(huì)被牽引、拉向這個(gè)止損點(diǎn)，你難道沒(méi)碰到過(guò)這個(gè)問(wèn)題？

我從沒(méi)考慮過(guò)這個(gè)問(wèn)題。通過(guò)技術(shù)分析來(lái)研判市場(chǎng)，在這方面我研究已久，據(jù)我所知，如果你的交易判斷是正確的，技術(shù)分析中的一些關(guān)卡位置是不會(huì)被觸及的。我不會(huì)把止損價(jià)設(shè)在場(chǎng)內(nèi)交易員能夠輕易、方便進(jìn)出的地方。有時(shí)我會(huì)把止損點(diǎn)放在明顯的、技術(shù)分析中人所盡知的關(guān)鍵價(jià)位上，但前提是我認(rèn)為該價(jià)位離現(xiàn)價(jià)足夠遠(yuǎn)或很難被輕易觸及。

舉一個(gè)實(shí)例，最近某個(gè)周五的下午，債券價(jià)格以迅雷不及掩耳的速度向下突破了延伸型的盤整區(qū)間（比一般價(jià)格盤整區(qū)間更為寬闊）。據(jù)我所知，這一突破完全出人意料，令市場(chǎng)人士吃驚，所以我可以從容篤定地做空債券，并把止損價(jià)設(shè)在之前盤整區(qū)間的頂部，這樣做是基于以下前提假設(shè)：如果我的做空交易是正確的，債券的價(jià)格就不可能重新漲回到盤整區(qū)間的頂部。如果價(jià)格重新上漲，并穿越原來(lái)的盤整區(qū)間，達(dá)到盤整區(qū)間的頂部（即我的止損位），那就是我做空的判斷出錯(cuò)，我就止損出場(chǎng)。這樣設(shè)置止損，可以讓我拿著所建的空頭頭寸安然入睡。

談到止損，我猜想，因?yàn)槟憬灰最^寸龐大的原因，你的止損總是心理止損，或是說(shuō)不必等真的等到跌破技術(shù)止損位再止損？

我們這么說(shuō)吧：如果我的止損設(shè)置得很好，我就能生活得有條不紊、井然有序、高枕無(wú)憂。我設(shè)置的止損位永遠(yuǎn)不會(huì)和場(chǎng)內(nèi)交易員的止損位一樣，但并不是“心理止損”，而是設(shè)置具體的止損價(jià)位。。

是什么最終讓你知道你主要頭寸的交易是錯(cuò)誤的？你的止損點(diǎn)會(huì)限制你開(kāi)始時(shí)的損失，但如果你仍然堅(jiān)信支持你做出交易決定的基本面分析是正確的，我猜想你會(huì)再做嘗試，不肯止損離場(chǎng)。如果你是在市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的大方向上判斷出錯(cuò)，難道你將堅(jiān)持下去，接受一系列的損失？到什么價(jià)位、到什么時(shí)候你會(huì)承認(rèn)原來(lái)的交易決定是錯(cuò)誤的，并且認(rèn)輸離場(chǎng)？

首先，虧錢本身就會(huì)讓我放慢腳步，所以我會(huì)降低交易的頭寸，進(jìn)行減倉(cāng)。其次，在你所描述的情況下，技術(shù)走勢(shì)圖上的變化會(huì)讓我再做思考，三思而行。比如，如果我看空美元，但在技術(shù)走勢(shì)上，價(jià)格已向上突破重要的中期高點(diǎn)，我就不得不重新審視和評(píng)估自己原來(lái)的觀點(diǎn)。

前面你曾談到，你已研發(fā)出自己的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)，根據(jù)該系統(tǒng)發(fā)出的指示，你可以知道采用這種趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)進(jìn)行交易的大資金在哪里出沒(méi)，何時(shí)準(zhǔn)備對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。你管理的資金中有多大比例是用你自己的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)進(jìn)行交易的？

我管理的資金中大約有5%是用我自己的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。

你對(duì)你交易系統(tǒng)的信心只有這么一點(diǎn)？我猜那5%的資金是虧錢的吧，所以所占的比例才這么少。

總體而言，我的交易系統(tǒng)是賺錢的，但我的交易系統(tǒng)具有波動(dòng)性大的特點(diǎn)，這個(gè)問(wèn)題事關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制，所以我不喜歡用交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。但系統(tǒng)交易能讓我的交易更為多樣化，此非人力可及，所以我還是使用系統(tǒng)交易的，但只是少量。

你認(rèn)為，研發(fā)出像優(yōu)秀交易者一樣的交易系統(tǒng)是否可能？

我認(rèn)為這是不可能的。因?yàn)椤跋駜?yōu)秀交易者一樣的交易系統(tǒng)”必須具有高度發(fā)達(dá)的學(xué)習(xí)功能和特性，只有在信息具有清晰明確的層次結(jié)構(gòu)和有先例可循的情況下，電腦才是善于“學(xué)習(xí)”的。例如，醫(yī)療診斷的電腦專家系統(tǒng)應(yīng)用良好，因?yàn)樵\斷和醫(yī)治的法則是非常明確清晰的。在交易中要形成一套電腦專家系統(tǒng)所面臨的問(wèn)題是，交易游戲和投資游戲的“規(guī)則”是不斷改變的。我曾與電腦專家系統(tǒng)的研發(fā)者并肩工作過(guò)一段時(shí)間，最后我們得出這樣的結(jié)論：運(yùn)用電腦專家系統(tǒng)的方法，交易是糟糕的候選對(duì)象，是不合適的應(yīng)用領(lǐng)域，因?yàn)榻灰讻Q策包含太多學(xué)科的知識(shí)，而用以闡釋信息的規(guī)則又是不斷變化的。

如今，你所管理的資金比世界上其他任何交易者管理的資金都要多。在你遭受虧損打擊的時(shí)候，你如何平復(fù)自己的情緒，保持輕松的心情？

情緒對(duì)交易的影響和造成的重壓是巨大的，我在某一天就損失了數(shù)百萬(wàn)美元，如果你整個(gè)人都陷于這些虧損中而不能自拔，那你就無(wú)法交易了。

如此說(shuō)來(lái)，交易虧損已完全不再影響你的情緒，不會(huì)對(duì)你造成任何干擾？

現(xiàn)在唯一能令我心煩意亂的事就是糟糕的資金管理。有時(shí)我遭受的虧損會(huì)異常巨大，但是只要運(yùn)用的交易技術(shù)是正確的、出色的，即便最終交易結(jié)果是虧損的，我對(duì)輸錢的過(guò)程也不會(huì)難以忍受，不會(huì)耿耿于懷。前面和你講過(guò)起的，做多大豆期貨七月合約，同時(shí)做空大豆期貨十一月合約的套利交易中，我愚蠢地清光了空頭頭寸，只留下多頭頭寸，這才是令我膽戰(zhàn)心驚的事，我從那次交易中學(xué)到風(fēng)險(xiǎn)控制的許多東西。但交易的過(guò)程本就是有賺有虧，每天有進(jìn)有出，遭受虧損當(dāng)屬家常便飯，不會(huì)使我心煩意亂的。

你有交易虧損的年份嗎？

有的，1981年我虧損了16%。

1981年的虧損是由于你的犯錯(cuò)，還是市場(chǎng)本身原因所致？

兩者兼而有之。我的主要問(wèn)題在于，這是我所經(jīng)歷的第一個(gè)商品期貨的大熊市，大熊市的特性和牛市的特性截然不同。

是由于市場(chǎng)此前一直是牛市，處于長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，所以令人志得意滿、放松警惕，你犯錯(cuò)是這個(gè)原因嗎？

并不是這個(gè)原因。問(wèn)題在于熊市的主要特征就是在急速猛烈的下跌后會(huì)出現(xiàn)快速的反彈，而我總是做空太晚（即在建立空頭頭寸后，價(jià)格卻止跌快速反彈，繼而出現(xiàn)盤整走勢(shì)），接著我會(huì)被迫止損出場(chǎng)，其后證明我止損出場(chǎng)的位置處于價(jià)格寬幅盤整區(qū)間內(nèi)。身處熊市，你不得不利用快速的價(jià)格反彈，利用價(jià)格短暫的逆趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)來(lái)建倉(cāng)。

你在1981年還犯了哪些錯(cuò)誤？

這一年我的資金管理很糟糕。我做了太多彼此正相關(guān)的交易。

1981年你的信心完全動(dòng)搖了嗎？你又要重新來(lái)過(guò)了嗎？

我重起爐灶并設(shè)計(jì)了多套風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。我密切關(guān)注我所有持倉(cāng)頭寸的相關(guān)性。從那刻起，我每天都要衡量所有持倉(cāng)頭寸在市場(chǎng)中面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)。

你做外匯交易時(shí)，是在銀行間貨幣市場(chǎng)還是在外匯期貨市場(chǎng)？

除了通過(guò)芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)[5]（International Monetary Market，IMM）進(jìn)行套利交易，我只在銀行間貨幣市場(chǎng)進(jìn)行外匯交易。銀行間貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性異常良好，而交易成本非常低，而且又是24小時(shí)全天交易，我們真的是一天24小時(shí)都要交易，所以該市場(chǎng)對(duì)我們很重要。

你在外匯交易上投入多少比例的資金？

平均下來(lái)，我們持倉(cāng)組合中大約50%~60%的頭寸來(lái)自外匯交易。

我猜想，除了芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)當(dāng)前活躍交易的五大幣種，你也交易其他貨幣嗎？

我們交易任何流動(dòng)性好的貨幣。實(shí)際上，我們交易所有的歐洲貨幣（包括斯堪的納維亞地區(qū)的國(guó)家，如挪威、瑞典、丹麥、冰島等國(guó)），所有亞洲的主要貨幣以及中東國(guó)家的貨幣?！敖徊姹P”可能是最重要的交易工具，你在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)不能進(jìn)行，而我們?cè)阢y行間貨幣市場(chǎng)可以進(jìn)行。[6]因?yàn)樵谥ゼ痈鐕?guó)際貨幣市場(chǎng)交易的外匯期貨合約有固定的合約規(guī)模，所以在那里不能進(jìn)行交叉盤交易。

但是你在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，可以通過(guò)調(diào)整兩種外匯期貨合約的數(shù)量比率，使這兩種外匯期貨頭寸的美元值達(dá)到相等，這樣就能做交叉盤了。

但是在銀行間貨幣市場(chǎng)作交叉盤更為精確和直接。比如，在銀行間貨幣市場(chǎng)，德國(guó)馬克/英鎊以及德國(guó)馬克/日元的交叉盤都是高度活躍、熱門的交易品種。

我猜想，當(dāng)你做德國(guó)馬克/日元的交叉盤時(shí)，兩種貨幣都是采用美元標(biāo)價(jià)的，而不是用這兩種貨幣中的任意一種來(lái)進(jìn)行標(biāo)價(jià)。

說(shuō)得很對(duì)。你可以簡(jiǎn)單地說(shuō)成：買入值1億美元的德國(guó)馬克，并且賣出值1億美元的日元。在銀行間貨幣市場(chǎng)，世界上所有貨幣的匯率全部以美元來(lái)標(biāo)價(jià)。

有意外消息傳出或經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，但都與市場(chǎng)預(yù)期相悖，在這種情況下會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上的匯價(jià)做出快速反應(yīng)，銀行間貨幣市場(chǎng)與外匯期貨市場(chǎng)相比，其價(jià)格反應(yīng)是否更為平和、舒緩，還是由于套利交易的存在，使這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)緊密聯(lián)系、保持一致？

能在這兩個(gè)市場(chǎng)間很好地進(jìn)行套利，但套利的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，套利交易的速度要非?？?，才能賺到些錢。這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)會(huì)稍有不符，但差別不大。

是否在銀行間貨幣市場(chǎng)上，價(jià)格對(duì)于這類事件很少做出激烈、極端的反應(yīng)？

是的，因?yàn)樵谕鈪R期貨市場(chǎng)上發(fā)生這類事件會(huì)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)上的自營(yíng)交易商撤退離場(chǎng)，從而引發(fā)止損盤。銀行間貨幣市場(chǎng)上撤退離場(chǎng)的是套利交易者，他們的對(duì)手盤是銀行。

銀行在銀行間貨幣市場(chǎng)上從事商業(yè)活動(dòng)或?qū)_，面對(duì)面投機(jī)交易的比例各是多少？

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)此做過(guò)研究，但我手上并沒(méi)有數(shù)據(jù)，不過(guò)銀行間貨幣市場(chǎng)基本上是對(duì)沖交易的市場(chǎng)。銀行和少數(shù)像我一樣的玩家，都是以投機(jī)交易為主。

外匯期貨市場(chǎng)無(wú)法涵蓋世界上大部分貨幣的交易，是否有一定原因？

外匯期貨市場(chǎng)在許多重要方面所有限制，無(wú)能為力。首先在外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖有具體美元金額和日期的要求。例如我4月12日需要對(duì)沖360萬(wàn)美元，銀行間貨幣市場(chǎng)上可以馬上辦到，但在外匯期貨市場(chǎng)上有具體交割日期和固定的合約規(guī)模，所以無(wú)法精確對(duì)沖。

所以實(shí)際上，外匯交易市場(chǎng)絕對(duì)無(wú)法與銀行間貨幣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)殂y行間貨幣市場(chǎng)可以為任何客戶提供對(duì)沖？

確實(shí)如此。另外，銀行間貨幣市場(chǎng)上的對(duì)沖交易是基于各家普通商業(yè)銀行間的相互關(guān)系。所以對(duì)沖交易者常常會(huì)表明和告知他用以鎖定利潤(rùn)的銀行利息收入，并據(jù)此（向各家商業(yè)銀行）進(jìn)行借款。

你進(jìn)行基本面分析所用的一套方法，可否談一下？對(duì)于合理、正確的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該是多少，你是如何確定的？

我假定市場(chǎng)上任意某一天的價(jià)格就是正確的價(jià)格，然后我嘗試找出什么將使該價(jià)格發(fā)生改變。

杰出交易員的工作之一就是構(gòu)建出可供選擇的、預(yù)期會(huì)發(fā)生的各種設(shè)想。我力圖在內(nèi)心構(gòu)建多種不同的情景，這些情景展現(xiàn)了世界將會(huì)是怎樣，并等著它們中的一個(gè)能得到確認(rèn)，變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。保持每次只對(duì)一個(gè)情景進(jìn)行測(cè)試、驗(yàn)證。經(jīng)驗(yàn)證，這些情景中的大多數(shù)都是錯(cuò)誤的，也就是說(shuō)該情景中只有一些要素能證明是正確的。但是最終你會(huì)出乎意料地找到某一情景，其十個(gè)要素中有九個(gè)都是正確、有效的。該情景于是就變?yōu)槟銓?duì)現(xiàn)實(shí)世界的如實(shí)描繪。

我來(lái)給你舉個(gè)例子。1987年10月19日股市崩盤后的周五，那天晚上我難以入睡，這對(duì)我來(lái)說(shuō)很不正常。但我確信那晚并非我一個(gè)交易者難以入眠，許多交易者都醒著呢。股市崩盤那周發(fā)生的所有一切將對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生何種影響，對(duì)此我苦苦思索了整整一周。我預(yù)想了今后世界局勢(shì)各種不同的情景，并逐一驗(yàn)證，其中有一種情景是令人不寒而栗、充滿苦痛的，那就是金融世界即將走向末日，全球經(jīng)濟(jì)行將崩潰。

如果是那種情景的話，從全球政治角度而言，美元將成為全球資金最為安全的避風(fēng)港，因此美元必將大幅升值。實(shí)際上，在股市崩盤那周的星期四，因?yàn)榇罅抠Y金從別的地方回流，美元已大幅走高。在接下來(lái)的三天里，令人極為困惑不解——美元開(kāi)始徘徊震蕩，不再上漲，到該周交易結(jié)束時(shí)，美元已開(kāi)始再次下跌。

這時(shí)（周五晚）我把所有一切都拼合在腦中。對(duì)我來(lái)說(shuō)，此時(shí)一切變得一目了然、豁然開(kāi)朗：由于全球范圍的金融危機(jī)，各方都需要有刺激經(jīng)濟(jì)的行動(dòng)，但日本央行和德國(guó)聯(lián)邦銀行不愿采取強(qiáng)有力的通脹手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)橐粊?lái)會(huì)擴(kuò)大美國(guó)的貿(mào)易逆差，所以對(duì)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝克而言，只有開(kāi)閘放水，放任美元貶值這一條路可走了，這是解決問(wèn)題的唯一方法。刺激全球經(jīng)濟(jì)的角色必須有人來(lái)扮演，而那個(gè)扮演者就是美利堅(jiān)合眾國(guó)。

結(jié)果，美元開(kāi)始下跌，進(jìn)行抵抗、捍衛(wèi)美元的強(qiáng)勢(shì)有損其他央行的利益。我絕對(duì)確信，這是財(cái)政部長(zhǎng)貝克當(dāng)時(shí)唯一能做的事。

等你意識(shí)到美元要跌的時(shí)候，已是周五晚上，這時(shí)再采取行動(dòng)是否為時(shí)已晚？

是的，晚了點(diǎn)。那周周末，我神經(jīng)高度緊繃，異常緊張，因?yàn)槲乙庾R(shí)到下周美元會(huì)大幅低開(kāi)。我只能苦等周日晚上遠(yuǎn)東市場(chǎng)的開(kāi)盤。

你在“非美國(guó)”交易時(shí)段里也進(jìn)行大量交易嗎？

是的。首先，無(wú)論我走到哪里，不管是在我家，還是在我鄉(xiāng)間別墅，我都會(huì)監(jiān)控市場(chǎng)的行情。其次，我有一名員工，他全天24小時(shí)在崗。

萬(wàn)一市場(chǎng)有重大事件發(fā)生，你授權(quán)該員工向你即刻通報(bào)嗎？

確實(shí)是這樣。首先我們交易的每一種貨幣都有電話通報(bào)的授權(quán)范圍和等級(jí)。比如，某一貨幣如果突破我們事先確定的價(jià)格區(qū)間，我的員工就會(huì)根據(jù)授權(quán)進(jìn)行電話通報(bào)。

你在深更半夜接到這類電話的頻率是怎樣的？

我有一位助理交易員，我允許他每年可以打兩次電話到我家，把我弄醒進(jìn)行通報(bào)，這是在說(shuō)笑，但是真的不需要太頻繁。無(wú)論市場(chǎng)在何時(shí)熱鬧鼎沸、交易火爆，我始終知道市場(chǎng)的走向和動(dòng)態(tài)。我家里裝滿了顯示交易行情的顯示器和直撥電話。另外，我助理的工作就是接聽(tīng)和回復(fù)電話，他一晚可能接到三四個(gè)電話。

你是說(shuō)你把夜晚交易的決策都授權(quán)委托給下屬了？

我們對(duì)于交易的每一種貨幣都會(huì)構(gòu)建預(yù)期會(huì)發(fā)生的各種設(shè)想，每周至少進(jìn)行一次。我們確定每種貨幣預(yù)期的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間以及價(jià)格如果突破該區(qū)間，我們?cè)撛趺醋觥?/span>

所以你的助手知道如果貨幣X達(dá)到135……（問(wèn)題還沒(méi)講完，科夫納就搶著回答）

那時(shí)他應(yīng)該知道買入還是賣出。這些交易決策事先早已準(zhǔn)備好了。但是如果某國(guó)總理辭職或是有重大的、意料之外的、引發(fā)幣值重新評(píng)估的因素產(chǎn)生，又或是一些使我們當(dāng)前所作設(shè)想無(wú)效的事情發(fā)生，我會(huì)授命我的助理，讓他們立刻打電話告知我。

有在深夜結(jié)束一天的交易嗎？

有的，而且許多時(shí)候都是這樣。

你顯然不能一天24小時(shí)都交易吧。你怎樣安排你的時(shí)間，如何平衡你的工作和你的私人生活？

我通常力圖把我的交易時(shí)間限制在上午8點(diǎn)和下午6點(diǎn)或7點(diǎn)之間。遠(yuǎn)東交易市場(chǎng)非常重要，如果外匯市場(chǎng)非?；钴S的話，我將在遠(yuǎn)東市場(chǎng)（遠(yuǎn)東指東亞和東南亞的國(guó)家和地區(qū)）進(jìn)行交易。那里晚上8點(diǎn)開(kāi)盤，東京市場(chǎng)上午時(shí)段的交易一直要持續(xù)到晚上12點(diǎn)。如果市場(chǎng)處于巨幅波動(dòng)期，我將會(huì)上床睡上幾個(gè)小時(shí)，起床后趕上下一次市場(chǎng)的開(kāi)盤。這非常有趣和刺激。

看價(jià)格如波濤起伏，從一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)延續(xù)到另一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)，令你感到有趣和刺激嗎？

絕對(duì)是哦。當(dāng)你真正置身其中，報(bào)價(jià)的屏幕能將你牢牢吸引，令你目不轉(zhuǎn)睛。報(bào)價(jià)的市場(chǎng)在不斷的轉(zhuǎn)換，一個(gè)市場(chǎng)收盤后，另一個(gè)市場(chǎng)就開(kāi)盤了，你所看的交易市場(chǎng)越來(lái)越多，越來(lái)越多。遍布全球各地的每一個(gè)外匯市場(chǎng)，我都可以進(jìn)行遠(yuǎn)程交易，通過(guò)報(bào)價(jià)的屏幕來(lái)了解即時(shí)的外匯行情。這是非常有趣和刺激的游戲。所有時(shí)間段里都有交易盈利的機(jī)會(huì)。暫且把“交易”擱一邊，我從事外匯交易除了交易盈利的目的，還有其他許多原因，其中的一個(gè)原因就是，對(duì)全球范圍的政治、經(jīng)濟(jì)事件進(jìn)行分析，令人格外著迷，特別引人入勝。

你的描述方式使整個(gè)交易過(guò)程聽(tīng)上去就像持續(xù)不斷的一場(chǎng)游戲，而不是一種工作。你真是這么看待交易的？

我覺(jué)得交易不是工作，除了虧損的時(shí)候，你會(huì)覺(jué)得它是工作（此時(shí)他笑了起來(lái)）。對(duì)我而言，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析就像面對(duì)一張巨大的、多維的棋盤進(jìn)行思考，其中的樂(lè)趣全都來(lái)自于智力上的挑戰(zhàn)。例如，嘗試列出新西蘭財(cái)政部長(zhǎng)所面臨的問(wèn)題以及他可以怎樣解決這些問(wèn)題。許多人覺(jué)得聽(tīng)上去有點(diǎn)荒謬可笑、不可思議，但對(duì)于我而言，這是很普通、很正常的事。這里有個(gè)人（即新西蘭財(cái)政部長(zhǎng)）正管理著一個(gè)小國(guó)，并且確實(shí)面臨一堆問(wèn)題。他不得不考慮怎樣應(yīng)對(duì)澳大利亞、美國(guó)以及令他抓狂的工會(huì)。我的工作就是幫他答疑解惑，出謀劃策，幫他決定接下來(lái)該怎么做，以及預(yù)判他的行動(dòng)會(huì)產(chǎn)生哪些出乎他本人或市場(chǎng)意料的結(jié)果。對(duì)我來(lái)說(shuō)，這一過(guò)程本身就其樂(lè)無(wú)窮。

你同時(shí)談到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性和持倉(cāng)信心的必要性，那么你在交易中通常承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有多大？

首先，在單筆交易中，我努力做到風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)我持倉(cāng)組合市值的1%。其次，我會(huì)分析各筆交易的相關(guān)性，從而降低持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。我們每天都采用計(jì)算機(jī)來(lái)分析各持倉(cāng)頭寸間的相關(guān)性。通過(guò)虧損、苦澀的交易經(jīng)歷，我已明白持倉(cāng)頭寸間錯(cuò)誤的相關(guān)性是交易出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題的根源。如果你有八個(gè)彼此高度正相關(guān)的頭寸，那么就相當(dāng)于你只交易其中的一個(gè)頭寸，但該頭寸的規(guī)模要擴(kuò)大8倍，因?yàn)檫@八個(gè)頭寸彼此高度正相關(guān)，所以無(wú)法通過(guò)分散來(lái)抵沖風(fēng)險(xiǎn)，八個(gè)形同一個(gè)。

這就是說(shuō)，如果你同時(shí)看多德國(guó)馬克和瑞士法郎，你喜歡哪個(gè)，就在哪個(gè)上面建立全部的多頭頭寸，是這樣嗎？

是的，絕對(duì)正確。但更為重要的交易理念是，如果你在一個(gè)市場(chǎng)上建立多頭頭寸，則要在另一個(gè)正相關(guān)的市場(chǎng)上建立空頭頭寸。例如，雖然我凈空美元（即美元的空頭頭寸多過(guò)美元的多頭頭寸），我還是立刻做多日元和做空德國(guó)馬克，在我所有的交易中，如果我做多某些品種，一定同時(shí)做空另一些品種。

像德國(guó)馬克/日元這樣的交叉匯率與單個(gè)貨幣的基本匯率相比，前者的變動(dòng)速度慢嗎？

并不一定。新近的一個(gè)例子是，英鎊/德國(guó)馬克的交叉匯率整整一年在大約2.96~3.00的價(jià)格區(qū)間反復(fù)盤整，終于在一個(gè)月前產(chǎn)生突破。在突破當(dāng)天，匯價(jià)挑戰(zhàn)盤整區(qū)間的頂部（3.00一線）約20次。英格蘭銀行一直在3.00一線嚴(yán)防死守，不斷沽壓，但最終投降放棄。當(dāng)交叉匯率上穿3.01，整個(gè)市場(chǎng)竟不再有成交。實(shí)際上，直到交叉匯率達(dá)到3.0350，此前一直沒(méi)有成交。實(shí)際上，突破后匯價(jià)上漲足有1%（即3.0350減去3.00后再除以3.00），但卻空無(wú)一筆成交。

對(duì)于銀行間貨幣市場(chǎng)，這是很罕見(jiàn)、不尋常的事嗎？

非常罕見(jiàn)，極為不同尋常，它表明每一個(gè)人都盯著3.00一線。一旦每個(gè)人都意識(shí)到英格蘭銀行已放棄對(duì)3.00一線的防守，不再介入市場(chǎng)，那么沒(méi)有人愿意充當(dāng)賣家。

這一類型的突破，既猛烈又迅速，是否比通常類型的突破更可靠、更可信？

是的，要可靠、可信得多。

雖然你內(nèi)心對(duì)這種突破充滿疑慮和困惑，你也覺(jué)得其可靠性高？

當(dāng)時(shí)我對(duì)這種突破極其疑慮和困惑。但你要知道，你內(nèi)心越是感到疑慮和困惑，感覺(jué)并不好的時(shí)候，此時(shí)卻是較好的交易機(jī)會(huì)。在上面這個(gè)例子中，匯價(jià)在3.04和3.02之間來(lái)回震蕩，交易了幾小時(shí)以后，便一飛沖天，直接沖上3.11。

交叉匯率與基本匯率相比，也就是交叉盤與直盤（用美元來(lái)做多或做空其他貨幣）相比，其為外匯市場(chǎng)提供更好的交易機(jī)會(huì)，你是否這樣認(rèn)為？

是這樣的，因?yàn)楹苌儆腥岁P(guān)注交叉匯率。一般的規(guī)律是，越不為人關(guān)注的地方，越有好的交易機(jī)會(huì)。

你的交易方式綜合了基本面分析和技術(shù)分析。但是，如果我對(duì)你說(shuō)，布魯斯，我們打算將你放到一間小屋，要么給你全部所需的基本面信息，要么給你想要的技術(shù)圖表和所需的技術(shù)分析工具，只能二選一，你會(huì)選哪一個(gè)？

這就像問(wèn)一個(gè)醫(yī)生，你替病人治病時(shí)，是靠主觀診斷來(lái)監(jiān)控病情，還是通過(guò)記錄表格來(lái)監(jiān)控病情，其實(shí)這兩樣醫(yī)生都需要的，缺一不可。但硬要做比較的話，基本面分析現(xiàn)在更為重要。20世紀(jì)70年代，只用技術(shù)分析也能賺到錢，那時(shí)技術(shù)分析中的“假突破”非常少?，F(xiàn)在，幾乎每一個(gè)人都是圖表分析專家，有數(shù)目龐大的技術(shù)交易系統(tǒng)。正是這些改變使通過(guò)技術(shù)分析賺錢變得越發(fā)困難了。

你認(rèn)為趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)會(huì)因數(shù)量的龐大以及大多數(shù)系統(tǒng)所用方法的相似而最終走向自我毀滅嗎？

我認(rèn)為會(huì)的。唯有處在高通脹時(shí)期才能夠挽救這些技術(shù)交易系統(tǒng)，只有在那時(shí)簡(jiǎn)單的趨勢(shì)跟蹤方法才能依然奏效，然而是否我們要保持穩(wěn)定、溫和的通脹率，這點(diǎn)在我看來(lái)已毫無(wú)疑問(wèn)，各種技術(shù)交易系統(tǒng)將自相殘殺，走向滅亡。

你是否認(rèn)為杰出的交易者具有某種特殊的天分？

從某種意義上說(shuō)，確實(shí)如此。因?yàn)榻灰资巧贁?shù)贏家通吃的“零和游戲”，由于這一特點(diǎn)，注定只有極少數(shù)人才能成為優(yōu)秀的交易者。

要想取得交易的成功，天生稟賦和后天的刻苦努力哪個(gè)更重要？

如果你不刻苦努力的話，那就絕對(duì)不會(huì)成功，肯定成不了杰出的交易者。

交易者憑借天生的直覺(jué)輕而易舉地取得成功，這種情況有沒(méi)有？

有的話，也只是一時(shí)的成功。在交易中，有許多“一年的奇跡”，短暫的輝煌，曇花一現(xiàn)式的成功。某個(gè)人強(qiáng)烈感覺(jué)到白糖期貨的價(jià)格會(huì)到達(dá)40美分，或者感覺(jué)銅期貨各合約間的價(jià)差會(huì)顯著擴(kuò)大，以及某個(gè)人的直覺(jué)、想法得到了驗(yàn)證，這些都是司空見(jiàn)慣的事。例如，最近我聽(tīng)說(shuō)某交易員在過(guò)去一年里通過(guò)銅期貨的價(jià)差交易賺到了2700萬(wàn)美元，但接著就全部虧光了。

對(duì)于交易新手，你有何建議？

第一，我想提出的就是風(fēng)險(xiǎn)管理，這點(diǎn)是很好理解的。降低交易規(guī)模、降低頭寸規(guī)模、降低持倉(cāng)規(guī)模是我的第二條建議。無(wú)論你認(rèn)為你的持倉(cāng)頭寸該是多少，至少要砍去一半。就我和交易新手打交道的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，新手的交易規(guī)模是其合理交易規(guī)模的3~5倍，實(shí)在是太大了。他們?cè)趩喂P交易中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是賬戶凈資產(chǎn)的1%~2%，而他們實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻是5%~10%。

交易新手除了交易規(guī)模太大的毛病，還會(huì)犯哪些典型的錯(cuò)誤？

他們把市場(chǎng)給擬人化了。最常見(jiàn)的錯(cuò)誤是把市場(chǎng)視為自己強(qiáng)硬的對(duì)手、仇人。市場(chǎng)當(dāng)然是完全客觀、不具感情的，不會(huì)在乎交易者是賺還是虧。無(wú)論何時(shí)，當(dāng)某位交易者說(shuō)“我希望”或“我期待”時(shí)，此時(shí)他已陷入有害的思維模式，因?yàn)樗巡魂P(guān)注“診斷”市場(chǎng)的過(guò)程，而是沉浸在主觀臆斷和一廂情愿中。

在與科夫納的交談中，我被他廣博且精深的分析能力所震撼。我依然無(wú)法想象他是怎樣擠出時(shí)間來(lái)追蹤和分析那么多國(guó)家、錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)面，而且以一己之力將各種不同的分析整合在一起，形成自己總的分析體系。顯然，科夫納將“世界范圍的基本面分析”和“技術(shù)分析”融為一體的綜合能力是獨(dú)一無(wú)二的，是普通交易者可望而不可即的。然而在科夫納的交易方法中，有些關(guān)鍵要素與普通交易者有直接的聯(lián)系，能讓普通的交易者也獲益匪淺。

科夫納把風(fēng)險(xiǎn)管理列為成功交易的關(guān)鍵，他在下單交易前總是先設(shè)好離場(chǎng)點(diǎn)。他也強(qiáng)調(diào)：必須基于整體組合來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，而不是僅僅考慮單筆交易的風(fēng)險(xiǎn)。如果某位交易者持倉(cāng)的各品種彼此高度正相關(guān)，那么上述這點(diǎn)就絕對(duì)至關(guān)重要了，因?yàn)樵摻灰渍呷砍謧}(cāng)品種（整體組合）實(shí)際所面臨的風(fēng)險(xiǎn)一定比他自己意識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)要大很多。這位交易者只考慮單個(gè)持倉(cāng)品種的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有考慮整體組合的風(fēng)險(xiǎn)，各持倉(cāng)品種間高度正相關(guān)只會(huì)疊加風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn)。

科夫納對(duì)設(shè)置止損點(diǎn)的論述令我印象異常深刻，“我設(shè)置的止損點(diǎn)離現(xiàn)價(jià)足夠遠(yuǎn)或很難被輕易觸及”。采用這種方式設(shè)置止損，如果交易決策證明是正確的，科夫納有實(shí)現(xiàn)盈利最大化的可能，不會(huì)因?yàn)檩p易止損而錯(cuò)失其后的盈利機(jī)會(huì)，與此同時(shí)他也恪守嚴(yán)格的資金管理紀(jì)律。

這一方法背后的交易理念是當(dāng)設(shè)置較寬的止損，最好將事先確定的、你所能承擔(dān)的單筆交易最大風(fēng)險(xiǎn)（具體的美元金額）分?jǐn)偟皆摴P交易中的每張期貨合約上，而該筆交易的期貨合約數(shù)量應(yīng)當(dāng)相應(yīng)減少（即如果止損加寬，單張期貨合約承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，可以減少交易的期貨合約數(shù)量，從而使該筆交易的風(fēng)險(xiǎn)保持不變）。

這恰好與普通交易者所采用的止損方法截然相反。普通交易者試圖限制單張期貨合約遭受的損失，但單筆交易的期貨合約數(shù)量卻盡可能地多，這種方法通常會(huì)導(dǎo)致的結(jié)果是，許多本來(lái)能夠盈利的交易在價(jià)格按預(yù)期方向運(yùn)動(dòng)前就止損離場(chǎng)了，從而錯(cuò)失其后的盈利機(jī)會(huì)。

正確、合理的止損方法是，把你的止損點(diǎn)設(shè)在某一價(jià)位，如果交易價(jià)格觸及或跌破該價(jià)位，那就理所當(dāng)然地表明該筆交易的決策是錯(cuò)誤的，你就必須馬上止損出場(chǎng)，而不是按照你在單張期貨合約上最多愿意虧多少錢來(lái)設(shè)置止損點(diǎn)。

如果設(shè)置“在技術(shù)分析中具有指示意義的、在操作上具有指導(dǎo)意義的”止損點(diǎn)使單張期貨合約承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)變得令你難以欣然接受（因?yàn)樵摴P交易可能遭受的損失和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之變大），那么可以交易較少的合約數(shù)量。即單張合約承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，可以減少該筆交易的合約數(shù)量，使該筆交易承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)保持不變。

科夫納最嚴(yán)重的交易錯(cuò)誤，用他自己的話來(lái)說(shuō)，就是“走向破產(chǎn)的交易”，這類錯(cuò)誤都源于一時(shí)沖動(dòng)的交易決策。憑我自己多年的交易經(jīng)驗(yàn)，深知對(duì)于任何一個(gè)級(jí)別的交易者，“沖動(dòng)交易”都是致命傷，都是交易虧損的最大禍?zhǔn)住?/span>

無(wú)論采用何種交易方法，一旦選定交易策略，交易者就應(yīng)當(dāng)恪守他的交易計(jì)劃，要避免做出沖動(dòng)的交易決策（例如，因?yàn)槁?tīng)從朋友的操作建議而進(jìn)行無(wú)計(jì)劃的交易；又比如，價(jià)格朝不利于自己的方向運(yùn)動(dòng)，但尚未跌破止損位，就因一時(shí)的沖動(dòng)而急于止損清倉(cāng)）。

最后要說(shuō)的是，科夫納眼中的交易高手按照他的說(shuō)法，應(yīng)當(dāng)是“內(nèi)心強(qiáng)大、思想獨(dú)立，當(dāng)市場(chǎng)處于極端的時(shí)候（比如極度狂熱或極度恐懼的時(shí)候）能夠反其道而行之”，此外恪守交易紀(jì)律，不怕犯錯(cuò)并且樂(lè)于認(rèn)錯(cuò)，這些都是交易贏家所共有的重要特征。

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