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雖然我自己覺得自己還算是一個(gè)價(jià)值投資者，但我想我的價(jià)值投資的邏輯只是很少參與投機(jī)性買賣，但絕對(duì)不是一個(gè)長線交易者，我大部分的交易還是持倉在1-6個(gè)月時(shí)間內(nèi)，我想并不是我不想長線持倉，這或許跟我22年買A股的經(jīng)歷有關(guān)。
我雖然一直詬病創(chuàng)業(yè)板的估值虛高，但是從96年開始炒A股到現(xiàn)在，最長的牛市就是創(chuàng)業(yè)板從2012年12月的585，到2015年6月的4037，歷時(shí)2年半，漲幅590%，同期創(chuàng)業(yè)板里從最低到最高的10倍股估計(jì)有100只左右。而最長的熊市從2009年7月到2014年6月，上證從3478綿綿陰跌到最低1849，底部區(qū)域大概是2000-2200點(diǎn)，整整5年時(shí)間。
上面的話題扯得有點(diǎn)遠(yuǎn)，其實(shí)在雪球也好，東方財(cái)富股吧也好，最常見的就是很多人總在自己股票跌了之后，說市場錯(cuò)了，對(duì)于這一點(diǎn)我認(rèn)為，市場在下跌的時(shí)候，肯定會(huì)有誤傷，但是誤傷率總體來說還是很低的，大部分都不會(huì)錯(cuò)殺。在股價(jià)被殺下去之后，大部分當(dāng)時(shí)業(yè)績和成長性都還不錯(cuò)的股票，最短1個(gè)季度，至多1年之后，都會(huì)用業(yè)績來證明當(dāng)時(shí)市場的選擇其實(shí)是對(duì)的，這個(gè)“市場”其實(shí)準(zhǔn)確的說，就是信息來源更充分，對(duì)未來分析更透徹的主力資金，他們的選擇，才是真正決定股價(jià)變化的源動(dòng)力。
總體來說，A股的最基本的邏輯就是兩條，除了下面兩個(gè)邏輯自A股開市以來一直不變，其他的邏輯一直都在變變變。
第一，是一個(gè)單邊做多才能盈利的市場，雖然開通了股指期貨和融資融券，但實(shí)際上，絕大部分投資者是只能靠做多來盈利，畢竟股指期貨和融資融券都有50萬的門檻線，而即便過了門檻線，基本融不到券也是無法做空盈利的，更何況很多高估得離譜的公司，都不是融券標(biāo)的。
第二，是一個(gè)政策性極強(qiáng)的市場，因?yàn)樵蹅儑覍儆诖笳?，政府管的東西比較多，這個(gè)就不深入多說，大政府小政府各有利弊，只是大政府的資本市場，對(duì)政策更敏感一些。
因?yàn)橐陨蟽牲c(diǎn)，政策性決定了眾多行業(yè)容易受政策影響而出現(xiàn)較大的周期性變化，而市場又只能單邊做多才能盈利，于是前兩個(gè)條件決定了市場牛市的時(shí)候，會(huì)用各種理由把股票的估值推得很高，確保在這個(gè)政策周期內(nèi)把題材和概念徹底挖掘干凈，再下一個(gè)政策周期到來之前可以把貨出掉，所以咱們的牛市一般時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于熊市的時(shí)間。因?yàn)槭袌龅闹髁Y金對(duì)于政策變化的擔(dān)憂，導(dǎo)致他們迫不及待的想把本該3-5年做的事情，1年就做完。所以我們經(jīng)?？匆姷木褪?，不論是垃圾股，題材股，成長股，還是藍(lán)籌股，一旦開始被資金關(guān)注，那么股價(jià)上漲幅度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的會(huì)甩開真實(shí)業(yè)績漲幅的，會(huì)用3-6個(gè)月，至多1年多點(diǎn)的時(shí)間，把未來3-5年的業(yè)績預(yù)期對(duì)應(yīng)的股價(jià)，全部直接短期兌現(xiàn)。
舉一些典型例子。
第一，單純炒業(yè)績?cè)鲩L，且估值低PE（典型股票，三聚環(huán)保，瑞康醫(yī)藥）
比如15年暴跌之后，16年市場主要就是炒作業(yè)績上漲迅速的中盤白馬股，雪球里很多大V，都是這個(gè)時(shí)候開始重倉且長期持倉這些白馬股獲得了不菲收益，兩個(gè)典型的例子，一個(gè)是三聚環(huán)保，一個(gè)是瑞康醫(yī)藥，這兩個(gè)都是報(bào)表業(yè)績?cè)鏊俜浅：玫墓荆郗h(huán)保13-17年業(yè)績?cè)鲩L了1200%，瑞康醫(yī)藥則在13-17年增長了600%，，瑞康醫(yī)藥與三聚環(huán)保在2017年3,4月份股價(jià)見頂，而當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的2017年一季度業(yè)績，瑞康醫(yī)藥有營收和利潤仍然在暴漲，利潤增速更是達(dá)到200%，而三聚環(huán)保利潤增速也超過100%，同時(shí)兩個(gè)公司當(dāng)時(shí)的估值并不高，動(dòng)態(tài)預(yù)估PE均沒有超過25倍，股價(jià)卻再也漲不動(dòng)了，原因其實(shí)很簡單，16年市場只關(guān)注了業(yè)績的高增長，而到了17年，市場除了看報(bào)表業(yè)績的增速外，還更多的關(guān)注了現(xiàn)金流情況，增長原因等。比如三聚在股價(jià)見頂不久之后被市場質(zhì)疑通過關(guān)聯(lián)交易操縱業(yè)績，而瑞康醫(yī)藥則是通過大規(guī)模并購以及巨額現(xiàn)金流流出被質(zhì)疑業(yè)績的兌現(xiàn)能力。雖然同樣是高增長，一旦市場關(guān)注點(diǎn)發(fā)生了變化，依然用業(yè)績?cè)鲩L來推斷未來股價(jià)變化就不可行了，如果還長期持有，其實(shí)是很危險(xiǎn)的。
第二，周期股的年化利潤（典型股票，方大碳素）的估值方式
去年最令人關(guān)注的股票，方大碳素毫無疑問的至少能排進(jìn)前三名，年化利潤是招商證券為方大碳素創(chuàng)造的特有名詞，即通過某一個(gè)月的業(yè)績情況，乘以12來估算年盈利能力，由于政策變化，對(duì)石墨電極的需求爆發(fā)，方大碳素享受了暴利，股價(jià)也暴漲，隨后受益于供給側(cè)改革的周期股普遍業(yè)績出現(xiàn)井噴，市場開始套用方大碳素的年化利潤算法，給某個(gè)季度取得暴利的周期股按季度乘4或者月份乘12的方式計(jì)算業(yè)績。早一點(diǎn)的滄州大化，后面如17年底到18年初的建新股份，魯西化工，新和成，再之后的風(fēng)華高科，神馬實(shí)業(yè)，以及現(xiàn)在新晉的攀鋼釩鈦，邏輯依然是那么個(gè)邏輯，只不過炒作的周期都逐步縮短，漲幅也越來越少，因?yàn)樾苁械牡絹碜屖袌鰧?duì)這些因?yàn)檎呋蛘吣承┩獠坎豢煽沽υ斐傻亩唐跇I(yè)績暴漲看得更冷靜了，知道這些業(yè)績不會(huì)長期出現(xiàn)，更多的類似于發(fā)的半年或者1-2年的政策紅包而已。如果還指望再出現(xiàn)方大碳素那種連續(xù)暴漲而高位買入，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)就很大了。
第三，行業(yè)變化這里分兩種
一種是市場引起的，比較典型的是手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈（典型的股票，長盈精密，藍(lán)思科技，京東方，深天馬，信維通信，歐菲光等）。在17年底之前，市場對(duì)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是國內(nèi)的手機(jī)元件行業(yè)還有很高的業(yè)績預(yù)期，包括一些蘋果增量訂單，手機(jī)市場繼續(xù)擴(kuò)容等等，但是年底的手機(jī)出貨量數(shù)據(jù)和金立危機(jī)，徹底讓市場對(duì)手機(jī)行業(yè)的認(rèn)知從增量市場，變成存量甚至減量市場。存量和減量市場就意味著規(guī)模擴(kuò)張結(jié)束和價(jià)格戰(zhàn)的開始，整個(gè)市場預(yù)期一變，整個(gè)估值邏輯就變了，從之前的30-50倍，直接打到20-30倍，雖然我們看到業(yè)績尚好的歐菲光，信維通信，立訊精密等截止目前位置仍然有不錯(cuò)的增速，但是市場卻無法給他們?nèi)ツ觏敺鍟r(shí)50-60倍的估值，直接打到了20-30倍，（股價(jià)跌去了30-60%）而業(yè)績已經(jīng)受到影響而下滑的長盈精密，藍(lán)思科技，京東方等，股價(jià)則更是下跌了50-75%）。
另一種是政策引起的。比較典型的就是PPP（主要就是園林工程，和靠做政府項(xiàng)目的公司），光伏，新能源汽車，這里就不細(xì)說，反正政策一轉(zhuǎn)向，原先整個(gè)估值邏輯作廢，天堂到地獄。還盯著在原有政策下形成的業(yè)績和增速來作為投資或者估值邏輯來買，死都不知道怎么死的。
第四點(diǎn)，明顯高于同行的估值（老板電器，金牌櫥柜）。
舉兩個(gè)例子，一個(gè)是老板電器，雖然屬于家用電器，但是在暴跌之前，主流的家電板塊的PE估值是在10-20倍之間，相對(duì)來說，廚電作為細(xì)分的家電板塊估值一直比較高，老板電器憑借多年都維持的40%的增速，一直維持著35-40倍的估值水平，但是僅僅是業(yè)績?cè)鏊傧禄?0%左右，就造成了老板電器的估值塌方，現(xiàn)在老板電器股價(jià)比最高點(diǎn)下跌差不多60%，估值跌到15倍，進(jìn)入了家電股的平均估值區(qū)間，
我就想知道，估值高高在上的蘇泊爾，股價(jià)何時(shí)塌方呢。
另一個(gè)塌方的是金牌櫥柜，與老板電器不同，金牌櫥柜是個(gè)一上市就被資金盯上的新股，在業(yè)績和成長性均為行業(yè)平均水平的前提下，卻走出了一波超級(jí)牛市，當(dāng)然接下來就是從哪里來回哪里去的走勢，估值從高出同行一倍，到重新回到同類股票估值水平。
所以，一個(gè)行業(yè)里，要是某個(gè)股票的估值明顯高于同行，不管市場里給什么理由，都還是別碰為妙。
最后，我想說下創(chuàng)業(yè)板的估值。
我一直是創(chuàng)業(yè)板黑，雖然很多人喜歡說不看指數(shù)，看個(gè)股，但是我還是想問問說這些話的人，有幾個(gè)做到了板塊崩潰下的盈利的？整個(gè)板塊的估值邏輯都不合理，處在這個(gè)板塊之內(nèi)的股票總歸是會(huì)受到影響的，就舉個(gè)最簡單的例子，交易所新股發(fā)行制度的一點(diǎn)細(xì)微區(qū)別，都會(huì)對(duì)新股估值產(chǎn)生巨大影響，為什么，滬市中簽可以買1000股，深市只能買500股，所以假如同樣一個(gè)股票在滬市上市跟在深市上市，在上市之初的連板數(shù)量就一定會(huì)不同，當(dāng)然，我想深圳不會(huì)比上海多漲1倍，但是多漲3-4個(gè)板是會(huì)有的。所以同樣類型的股票，在深圳上市（中小創(chuàng)上市）和在上海主板上市，開板估值就會(huì)高出50%左右，而這50%隨著漫長的時(shí)間推移，最終會(huì)被抹平掉，不管抹平的方式是業(yè)績?cè)鲩L補(bǔ)上來（業(yè)績?cè)鲩L股價(jià)不漲來填平估值坑），還是股價(jià)跌下去來補(bǔ)估值坑，總之計(jì)入指數(shù)的時(shí)候是高估的。
所以源源不斷的新股以高估值注入創(chuàng)業(yè)板（注意，不是創(chuàng)業(yè)板成分指數(shù)399006，當(dāng)然，399006也是個(gè)坑，下面也會(huì)說）。就需要漫長的業(yè)績?cè)鲩L來或者股價(jià)下跌來填坑，或許創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)積累了較多的股票，且常見的399006是成分指數(shù)，新股填坑對(duì)指數(shù)的負(fù)面影響看不那么清楚，那么有個(gè)指數(shù)399678深次新股指數(shù)則很清晰的看得到新股上市后不斷下跌的影響。
先介紹399678深次新股指數(shù)的計(jì)算依據(jù)，深次新股399006的樣本股票為在深圳上市的新股上市后45天計(jì)入指數(shù)，滿一年后調(diào)出指數(shù)，也就是不斷的加權(quán)平均次新股上市開板后到滿一年的走勢的加權(quán)平均。從下面的K線圖是近兩年399678的走勢，可以看到，整體是不斷震蕩下跌的，也就是說白了，絕大部分新股上市之后45天到滿一年的時(shí)間是在下跌填上市高估值的坑。而哪個(gè)板塊的新股比例最高呢，毫無疑問就是創(chuàng)業(yè)板了。所以，創(chuàng)業(yè)板的股票買入之后，虧損幅度和比例是肯定高于主板的。
說完創(chuàng)業(yè)板所有股票，再接著說399006這個(gè)坑，按理說，399006是選的創(chuàng)業(yè)板里的100個(gè)優(yōu)秀品種，也不存在大量接納新股上市的高估值這個(gè)雷的問題，為什么399006走勢也這么差勁呢？甚至比創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)399102（計(jì)算所有創(chuàng)業(yè)板公司市值加權(quán)跟上證綜指一樣）更差勁。399102從最高的4449跌到現(xiàn)在的1638，跌幅63.2%，而399006從4038跌到今天的1346跌幅66.67%（真巧，剛好是1/3）。只能說，也是個(gè)選股坑。
因?yàn)?99006的選股模式與上證50，滬深300類似，主要考慮總市值高和交易活躍度高即成交量大的創(chuàng)業(yè)板股票，而這類創(chuàng)業(yè)板股票，往往都是被炒到估值很高（炒高了自然市值高交易量大）的時(shí)候計(jì)入創(chuàng)業(yè)板成分指數(shù)的，于是就可以看到，高估值時(shí)期被計(jì)入的樂視網(wǎng)，堅(jiān)瑞沃能，華誼兄弟，華大基因（2017年12月18日227元時(shí)計(jì)入指數(shù)，計(jì)入當(dāng)天跌停）等等等等，泡泡捅破之后跌得差不多又被踢出指數(shù)，然后又調(diào)入新的市值高，交易量大但是泡泡一樣很大的股票，所以才出現(xiàn)了很可笑的一個(gè)以創(chuàng)藍(lán)籌為基礎(chǔ)的成分指數(shù)399006卻比所有股票加權(quán)的綜合指數(shù)399102跌幅更大的奇特景象。
要黑黑到底，現(xiàn)在最多的認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板估值見底的依據(jù)，叫做估值百分位，就是說目前點(diǎn)位在歷史估值最高和最低點(diǎn)之前的位置，百分位越低，證明與歷史最低點(diǎn)越近，反之就是離最高點(diǎn)越近，按照深交所的數(shù)據(jù)，目前創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)PE33.5倍左右，確實(shí)與歷史最低的2012年12月的585點(diǎn)（當(dāng)時(shí)沒有一個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，我記得應(yīng)該是動(dòng)態(tài)30-32倍）。但是有一些情況必須要說明，那就是當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)板，上市公司不足300家，市值最高的不足200億，大部分市值5-20億之間，與現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板市值水平完全不可同日而語，可以簡單理解為2012年底那時(shí)候創(chuàng)業(yè)板是一堆市值5-20億，市盈率在30倍的新股（均是上市0-3年的股票），再與現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板相比（有大批幾百億市值的股票，有很多已經(jīng)逐步淪為僵尸股的公司，還有大量并購帶來的潛在商譽(yù)損失，以及不友好的融資環(huán)境，高比例質(zhì)押，大規(guī)模減持預(yù)期）。同樣是30倍的估值，我想?yún)s是完全不同的投資價(jià)值。所以此30倍與彼30倍完全不可同日而語。不要簡單的就用一個(gè)百分位來確認(rèn)創(chuàng)業(yè)板的底部
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